هل سينتعش مؤشر شنغهاي في أبريل بعد انخفاضه بنسبة 6% في مارس؟

٣١ مارس، افتتح سهم A في الصين A-shares على ارتفاع ثم انخفض خلال الجلسة، وتزايد حجم التداول حتى تجاوز ٢ تريليون يوان، وكانت آثار “الخسارة الواضحة” في السوق جلية؛ ما يقرب من ٤٤٠٠ سهم من الأسهم الفردية ظلّت خضراء بانخفاض، وتصدّرت قطاعات مثل الفحم ومعدات الطاقة والإلكترونيات والمواد الكيميائية قائمة الخاسرين. وبالعودة إلى مجمل شهر مارس، وخلال ٢٢ يوم تداول، سجل مؤشر شنجزنغ (沪指) هبوطًا تراكميًا بأكثر من ٦%، بينما سجل مؤشر شنتشوانغ تشينغ (创业板指) هبوطًا يقارب ٤%.

أشار من تمت مقابلتهم إلى أنه من الصعب على A-shares في أبريل أن يشهد انعكاسًا على شكل اتجاه، وقد يستمر نمط التذبذب مع “التمهيد للحضيض” حتى منتصف الشهر؛ ويلزم انتظار زوال اضطراب الأموال وتوضّح توقعات الأرباح وتخفيف الضغوط الخارجية حتى يستقر السوق. وفي الوقت الحالي، ينبغي التمسك بالمبدأين الأساسيين: “التحكم في حجم المراكز أولًا، والتمسك باليقين في الأرباح/النتائج أساسًا”، وعدم الاندفاع إلى شراء القيعان للمواضيع/الأسهم التي لا تستند إلى دعم أرباح، وتفادي مخاطر الانكشاف السلبي المفاجئ في الأرباح.

انخفاض ٤٣٧٨ سهمًا فرديًا

في آخر يوم تداول من شهر مارس، افتتح سوق الأسهم في الصين A-shares على ارتفاع ثم تراجع؛ إذ أغلق مؤشر شنجزنغ (沪指) منخفضًا بنسبة ٠٫٨% عند ٣٨٩١٫٨٦ نقطة، وأغلق مؤشر شنتشوانغ تشينغ (创业板指) منخفضًا بنسبة ٢٫٧% عند ٣١٨٤٫٩٥ نقطة، كما أغلق مؤشر شنتشينغ تشنغ (深证成指) منخفضًا بنسبة ١٫٨١%. لم تتجاوز نسب الانخفاض لكل من مؤشر سي إس آي ٣٠٠ (沪深300) ومؤشر شنجزنغ ٥٠ (上证50) ومؤشر شينغزنغ ٥٠ للمنطقة الشمالية (北证50) ١%، لكن مؤشر كِه يوآو ٥٠ (科创50) أغلق منخفضًا بنسبة ٢٫٥٩%.

من ناحية حجم السيولة، زادت القيمة المتداولة في السوق مقارنةً بيوم التداول السابق بمقدار ٧٨٣٫٤ مليار يوان، لتصل إلى ٢٫٠١ تريليون يوان. وفيما يتعلق بأموال الرافعة المالية، حتى ٣٠ مارس، عادت أرصدة التمويل بالهامش (QFII؟/融 资融券) في أسواق شانغهاي وشينزن وبكين (沪深京) ليوم التداول السابق، لتصل إلى ٢٫٦٢ تريليون يوان.

على صعيد حركة السوق، ارتفعت أسهم “الأرباح/العوائد المرتفعة أقل من القيمة الاسمية” (红利破净股)، والبنوك، ومعدات استهلاك الإلكترونيات، والأجهزة المنزلية البيضاء، ومعدات النقل، لكن شهدت القطاعات مثل أشباه الموصلات والفحم ومعدات إمداد الطاقة ومعدات تصنيع الإلكترونيات ورقائق الذاكرة هبوطًا حادًا.

ضمن ٣١ قطاعًا على مستوى “شين وان” (申万) من الدرجة الأولى، كان أداء الأجهزة المنزلية جيدًا، كما قامت البنوك والمشروبات الغذائية بحماية المؤشر. بقية القطاعات أغلقت على انخفاض، وبلغت نسبة هبوط ١٨ قطاعًا أكثر من ١%.

انخفض قطاعا الفحم ومعدات الطاقة بأكثر من ٣%، كما تراجعت الإلكترونيات والمواد الكيميائية الأساسية والبتروكيماويات والاتصالات والمرافق العامة (公用事业) أيضًا بشكل حاد.

شهدت الأسهم الفردية في السوق تراجعًا أكثر من الارتفاع؛ إذ بلغ إجمالي الأسهم التي أغلقت منخفضة ٤٣٧٨ سهمًا، مع ١٧ سهمًا وصل سعرها إلى حد التوقف عن التداول بالهبوط (跌停)؛ بينما ارتفع ١٠١١ سهمًا، وبلغ عدد الأسهم التي وصلت إلى حد التوقف عن التداول بالارتفاع (涨停) ٥٩ سهمًا. وبالنسبة للأسهم الأكثر نشاطًا، تجاوزت قيمة التداول اليومية لدى ٥ أسهم ١٠٠ مليار يوان؛ ففي الوقت الذي تراجع فيه كلٌّ من 中际旭创 و 新易盛 بأكثر من ٣%، انخفضت 兆易创新 بنحو ٧% تقريبًا، وهبطت 宁德时代 بنحو ٣% تقريبًا، في حين ارتفع 工业富联 بأكثر من ٤%.

لماذا حدث افتتاح مرتفع ثم تراجع

كيف يمكن فهم أداء A-shares اليوم؟

حلّل هو تشيكونغ، مدير صندوق في شركة هنغ شينغ تشيان هاي (恒生前海)، قائلًا إن سوق A-shares اليوم واصل نمط التذبذب والتصحيح، حيث افتتح مؤشر شنجزنغ على ارتفاع طفيف في بداية الجلسة، ثم حاول في فترة ما بعد الظهر القيام بارتداد لكن دون زخم كافٍ، ومع اقتراب نهاية الجلسة تسارع الهبوط، لينتهي الأمر بارتفاع افتتاح ثم تراجع واضح (高开低走)، ما يبرز سمات الضعف في السوق على المدى القصير. ومن منظور تشكيل السوق الحالي، ما يزال المؤشر في مرحلة تذبذب متكرر لبناء القاع؛ إذ إن الجانب العلوي يتعرض لكبح من المتوسطات المتحركة، وبالتالي فالارتداد ضعيف؛ بينما يوجد دعم للتقييم من الأسفل، إلا أن مشاعر الذعر قد تقود إلى موجة تصحيح. وعلى الصعيد الخارجي، لا تزال تطورات الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط تحمل قدرًا كبيرًا من عدم اليقين، ومع إضافة رفع توقعات التضخم ما يؤدي إلى انقباض هامشي في السيولة عالميًا، قد تظل حركة A-shares في المدى القصير قائمة على “التذبذب وامتصاص التذبذب” في الأساس.

“على مستوى الحجم والسعر، تُظهر السوق بنية سلبية تتمثل في تضخيم الحجم مع استمرار ركود الارتفاع (放量滞涨). كما أن الاندفاع نحو الأعلى يفتقر إلى دعم من أموال إضافية، وخلال مرحلة التراجع تتجمع ضغوط البيع مع اتساع حجم التداول، كما أن تباين حجم التداول بين من يحاول حماية المؤشر وبين من يخرج من المسارات (赛道) كان واضحًا، ما يؤكد أن قاعدة الصعود ضعيفة في ظل نمط صراع على الأسهم المتاحة (存量) بدل وجود تدفق جديد مستمر.” قال ليو يان، رئيس شركة أَن جيه (安爵资产)، لمراسل “International Finance News” (《国际金融报》) إن ارتفاع افتتاح ثم تراجع اليوم في A-shares، جوهره هو نتيجة تزايد الخلاف بين الأموال داخل السوق بفعل تزامن عدة عوامل داخلية وخارجية. يعود ارتفاع الافتتاح في الصباح إلى توقعات ترميم الاقتصاد المحلي، وسياسات داعمة لتدفق الأموال متوسطة وطويلة الأجل إلى السوق، بالإضافة إلى زخم الارتداد القصير المفرط في الهبوط بعد التصحيح السابق. أما السبب الجوهري لتراجع الارتفاع بعده مباشرة فيكمن في: الضغط الكبير الناتج عن عدم اليقين الهائل الذي يفرضه اندلاع حرب إيران-العراق (أمريكا/إيران) على تفضيل المخاطرة عالميًا، وضغوط البيع الناتجة عن قيام مؤسسات بتقييم الأداء قرب نهاية الشهر/الربع (季末) مع تسوية مركزة، فضلًا عن تعرض الارتفاع القائم دون حجم (无量冲高) لموجة ضغوط بيع من صفقات/أفراد محبوسين (套牢) بشكل كثيف، ما يشكل ردًّا سلبيًا يزيد من الهبوط.

“حاليًا تقع مشاعر السوق في فترة ‘تراجع ثانٍ’ بعد فشل محاولات الإصلاح؛ تسود مشاعر تجنب المخاطر، وتظل فعالية تحقيق الأرباح ضعيفة، كما تنتقل الأموال إلى قطاعات دفاعية، وتزداد نبرة المراقبة. ” حلّل ليو يان أن اليوم شهد السوق حالة تمايز قصوى: سيطرة الدفاع، و”ضربة مزدوجة” (双杀) لقطاع النمو عبر دورة النمو. وتظهر بوضوح سمة ‘قوة شاهم في شانغهاي وضعف في شينزن’ (沪强深弱). إذ إن أوزان المؤشر الكبرى مثل البنوك والتأمين تحاول حماية المؤشر عكس التيار، لكن ذلك لا يمكنه إخفاء حقيقة أن غالبية السوق تتعرض لهبوط شامل. تسود مشاعر تجنب المخاطر في كل السوق، وتقوم الأموال بتجميع وتكديس رهانات دفاعية منخفضة التقييم وعالية اليقين في الأرباح مثل المشروبات الكحولية الفاخرة والمشروبات الغذائية والدواء… فتتحسن تلك الأصناف عكس التيار. وفي المقابل، تتعرض مسارات نمو شائعة مثل الحوسبة المدعومة بالذكاء الاصطناعي (AI) وقدرة الحساب (算力) وأشباه الموصلات والطاقة الجديدة لضربة شاملة قوية، بينما تتراجع قطاعات دورية مثل الفحم والمعادن بالتزامن، لتصبح مناطق الخسارة الرئيسية المتأثرة بشدة. تقوم الأموال بسحب جماعي، ويغيب خط هجوم مستمر في السوق، فتظل فعالية تحقيق الأرباح منخفضة جدًا.

من الصعب ظهور انعكاس على شكل اتجاه

كيف يُتوقع أن يسير A-shares في أبريل؟ وما المخاطر التي يجب الانتباه إليها؟

“من المرجح أن يستمر السوق في نمط تذبذب مع تهدئة/تمهيد حتى منتصف أبريل، ويلزم انتظار زوال تداخل/تشويش الأموال وتوضّح توقعات الأرباح وتخفيف الضغوط الخارجية حتى يستقر.” قال ليو يان بصراحة إن صعوبة ظهور انعكاس على شكل اتجاه في أبريل، تعود إلى أن القيود على السيولة عالميًا وتشكّل نمط تعافٍ محلي ضعيف لم يتغير جذريًا، لكن دعم القاع عبر السياسات والتقييم واضح، والمساحة الهابطة محدودة. ومع فتح نافذة نتائج الربع الأول (一季报)، ستزداد الفرص الهيكلية تدريجيًا.

“أتوقع أن يظل أبريل قائمًا على التذبذب أساسًا، وحتى تنخفض ضغوط الأموال قرب نهاية الربع، وتبدأ نتائج تقرير الربع الأول بالترسخ تدريجيًا، وتخف حدة النزاعات الجيوسياسية، عندها سيصبح الاتجاه أوضح في السوق.” حلل تشو رونكانغ، مدير المنتجات الصناديقية العامة في منصة Wealth “Pái Pái Wǎng” (排排网) لوكالة الأنباء؛ إذ قال إن معنويات السوق حاليًا تميل إلى الحذر، وتظل فعالية تحقيق الأرباح ضعيفة. ورغم أن قيمة التداول تجاوزت ٢ تريليون يوان، فهذا لا يعني دخول أموال إضافية صافية إلى السوق، بل إن الأمر يرجع أكثر إلى إعادة ترتيب/تبديل مراكز الأموال قرب نهاية الربع؛ لذلك من الصعب على المدى القصير أن يشهد السوق انعكاسًا شاملًا، ومن المرجح المحافظة على نمط تداول هيكلي، مع استمرار المؤشرات في التذبذب ضمن نطاق محدد. وعلى الرغم من أن الاقتصاد يطلق إشارات تعافٍ معينة، إلا أنه وبسبب اضطرابات الجغرافيا السياسية الخارجية وقلة الحماس لدخول الأموال… لا تتوقع مساحة كبيرة لارتفاع المؤشر.

“ما زالت تطورات الوضع الجيوسياسي على المدى القصير تحمل قدرًا كبيرًا من عدم اليقين، وقد يظل سوق الأسهم في حالة تذبذب مرتفع. لكن من زاوية نوعية/تقديرية (定性)، فإن السوق قد بدأ بتسعير توقعات متشائمة لارتفاع ‘مركز الفائدة’ (利率中枢)، ومن المرجح أنه بات في النصف الثاني من دورة التصحيح.” قال فنغ رونغ (富荣基金) مباشرة إن تطور الصراع في إيران-إيران (الإشارة إلى إيران-عراق/إيران) ما يزال يقود السوق، ومن خلال تقدير مدة واستمرارية وحدّة الصراع، يتضح أنه يتجاوز بكثير التفاؤل الذي كان يفترضه السوق سابقًا. ومنطق تسعير مخاطر الجغرافيا السياسية في السوق يتجه تدريجيًا من “أخبار سلبية صدمية قصيرة الأجل” إلى “توقعات متشائمة لارتفاع مركز الفائدة على المدى المتوسط”.

كيف توزّع المراكز

تحت تأثير اضطرابات الوضع الدولي وضغوط جني الأرباح (البيع لجني المكاسب) خلال شهر مارس، شهدت A-shares تذبذبًا وهبوطًا، وكانت آثار “الخسارة الناجمة عن التداول” لدى المستثمرين واضحة. ومع اقتراب دخول أبريل، وبالنظر إلى أداء A-shares الحالي، كيف ينبغي للمستثمرين إدارة حجم مراكزهم؟ وكيف ينبغي التخطيط لتوزيع القطاعات في فترة الإفصاح عن الأرباح؟

يعتقد تشو رونكانغ أن الفرص اللاحقة تتركز في المسارات التفصيلية التي تحقق فيها الأرباح نمواً يفوق التوقعات (业绩预增) وتحفزها السياسات. وفي أسلوب التنفيذ، يقترح أن يتمحور التموضع حول “تجنب المخاطر + يقين الأرباح/النتائج”، مع التركيز على أدوية مبتكرة (创新药) وموارد من دورة اقتصادية قادرة على الصعود (顺周期资源品) وأسهم زرقاء بعوائد توزيعات مرتفعة (高股息蓝筹).

“يتطلب توزيع المراكز التمسك الصارم بالمبدأ الأساسي: ‘التحكم في حجم المراكز أولًا، والتمسك باليقين في الأرباح أساسًا’، ومنع استخدام تمويل بالرافعة في تعامُل كامل (满仓加杠杆).” نصح ليو يان المستثمرين المحافظين بأن يتحكموا في إجمالي حجم مراكزهم بين ٣٠% إلى ٤٠%، بينما يحافظ المستثمرون المتوازنون على مركز محايد بحدود ٥٠%. أمّا المستثمرون المتحمسون فلا يتجاوز سقف مراكزهم ٦٠%. كما ينبغي تخصيص سيولة نقدية كافية لمواجهة التقلبات. ويتم تطبيق بنية المراكز على شكل “دمبل” (哑铃型): تتمحور القاعدة عبر تثبيت أكثر من ٧٠% من حجم المركز على يقين نتائج تقرير الربع الأول، مع توجيه التموضع إلى “أسهم استهلاك رائدة” (消费白马)، وتركيز على الأوزان ذات توزيعات الأرباح المرتفعة كأسهم دفاعية؛ بينما يتم استخدام ما لا يزيد عن ٣٠% من حجم المركز للمراهنة على فرص ارتداد من الصفقات الأكبر/القادة (成长龙头) منخفضة التقييم بسبب سوء المعنويات (被情绪错杀) والتي لديها دعم أرباح. يجب الالتزام الصارم بانضباط العمليات، وعدم الاندفاع إلى شراء القيعان للمواضيع التي لا تستند إلى دعم أرباح، وتفادي مخاطر الانكشاف السلبي المفاجئ في الأرباح.

وأفاد صندوق فنغ رونغ (富荣基金) بأنه رغم أن مخاطر الطرف الذيل (مثل الهبوط الهستيري المحتمل) قد تظل تسبب اضطرابًا مرحليًا للسوق، إلا أنه من منظور التخصيص الاستراتيجي، قد تكون الأسواق قد دخلت بالفعل المرحلة الرئيسية التي تستحق التركيز على التنقيب عنها (تحديد الفرص). لذلك ينصح بالحفاظ على الصبر، والتركيز على المتابعة عند نقاط الانخفاض. وعلى مستوى تخصيص القطاعات، يقترح الانتباه إلى خطَّين رئيسيين: أولهما مسار النمو، مع التركيز على الحوسبة المدعومة بالذكاء الاصطناعي وتطبيقاته وأشباه الموصلات وغيرها من المجالات؛ وثانيهما مسار “ارتفاع الأسعار” (涨价主线)، مع متابعة قطاعات مثل المعادن (有色) والطاقة الجديدة (新能源).