لقد تعرضت الفضة لضغوط كبيرة مؤخرًا، وبصراحة، هناك الكثير من الأمور التي تحدث تحت السطح أكثر من مجرد التكهنات المعتادة حول الاحتياطي الفيدرالي. لقد كنت أراقب المعدن الأبيض وهو يتعرض لضغوط مستمرة عبر سوق COMEX وسوق لندن للسبائك، ويعود الأمر حقًا إلى لعبة توقعات متغيرة حول أسعار الفائدة.

إليكم ما هو مثير للاهتمام - في أوائل عام 2025، كان الجميع مقتنعًا إلى حد كبير بأننا سنشهد تخفيضات في الأسعار بحلول منتصف العام. كان السوق يقدّر احتمالية بنسبة حوالي 68% لخفض يونيو. لكن بعد ذلك، جاءت بيانات التضخم في يناير أعلى من المتوقع، وظل التوظيف قويًا بشكل مفاجئ، وفجأة انخفضت تلك الاحتمالية إلى 42% خلال أسبوعين. هذا تغيير هائل. قال باول بشكل أساسي إنهم بحاجة إلى مزيد من الثقة في أن التضخم يتجه فعلاً نحو هدف 2%، واستمع السوق لذلك.

الجانب الميكانيكي بسيط - ارتفاع أسعار الفائدة يقوي الدولار ويجعل الاحتفاظ بأصول غير ذات عائد مثل الفضة أقل جاذبية من حيث تكلفة الفرصة البديلة. لكن ما يستحق التفكير فيه هو النمط التاريخي هنا. إذا نظرت إلى سعر الفضة في عام 2018 خلال دورة رفع أسعار الفائدة من 2015 إلى 2018، رأينا انخفاضات تقريبًا بنسبة 15% على مدى 18 شهرًا. ومع ذلك، فإن الفترة من 2004 إلى 2006 كانت قصة مختلفة تمامًا - حيث ارتفعت الفضة بنسبة 120% على الرغم من ارتفاع الأسعار في ذلك الوقت. إذن، تجربة سعر الفضة في 2018 لم تكن حتمية. الفرق؟ كانت أساسيات الطلب الصناعي مختلفة تمامًا.

حاليًا، تمثل التطبيقات الصناعية حوالي 55% من إجمالي استهلاك الفضة، وهذا في تزايد مستمر. تركيب الألواح الشمسية ارتفع بنسبة 35% سنويًا، والمركبات الكهربائية تستخدم المزيد من الفضة لكل وحدة، وهناك طلب هيكلي حقيقي هناك. لكن التدفقات المالية حاليًا تغمر تلك الأساسيات على المدى القصير.

ثم هناك التعقيد الجيوسياسي المضاف فوق ذلك. الصراع في أوروبا الشرقية يدخل عامه الثالث دون حل، والتوترات في الشرق الأوسط تتصاعد، ومن المفترض أن يدعم ذلك المعادن الثمينة من خلال الطلب على الملاذ الآمن. إلا أن قوة الدولار الناتجة عن معنويات تجنب المخاطر تعمل ضد الفضة. البنوك المركزية تشتري، مما يوفر دعمًا أساسيًا، لكن حيازات الصناديق المتداولة (ETF) انخفضت بمقدار 8.2 مليون أونصة في فبراير. السوق المادية تصبح أكثر ضيقًا - حيث أبلغت جمعية سوق لندن للسبائك (London Bullion Market) عن انخفاض بنسبة 12% في المخزون المتاح منذ ديسمبر.

من الناحية الفنية، كسر سعر الفضة دون المتوسط المتحرك لمدة 100 يوم حول 23.50 دولار، مما أدى إلى بيع آلي. مؤشر القوة النسبية (RSI) وصل إلى 42 - مما يضعف الزخم لكنه لم يصل بعد إلى حالة التشبع في البيع. منطقة الدعم الرئيسية تتراوح بين 22.80 و23.20 دولار، وتتوافق مع تماسك ديسمبر. الحجم كان كبيرًا في أيام الهبوط، مما يشير إلى توزيع وليس استسلام كامل.

ما أجد أنه الأكثر إقناعًا هو عدم التوازن بين العرض والطلب في السوق المادية. إنتاج المناجم زاد بنسبة 2% فقط في 2024، بينما قفز الطلب الصناعي بنسبة 5%. هذا هو النوع من العجز الهيكلي الذي عادةً ما يهم، خاصة عندما تفكر في أن الطلب على الطاقة الشمسية قد يدفع الاستهلاك من 140 مليون أونصة في 2024 إلى 185 مليون بحلول 2026. كانت ضعف سعر الفضة في 2018 مختلفة - كانت ميكانيكا السوق المالية بحتة. هذه المرة، هناك ضيق مادي حقيقي يتطور في الأسفل.

الفضة تتنقل بين قوى متنافسة الآن، لكنني سأراقب ثلاثة أمور عن كثب: ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي (Fed) سيبقي على أسعار الفائدة أطول من المتوقع، ما إذا كانت التوترات الجيوسياسية في أوروبا الشرقية (Eastern Europe conflict) ستخف، مما قد يضعف الدولار، وما إذا كان الطلب الصناعي سيستمر في التسارع. تشير الرسوم البيانية قصيرة الأجل إلى مزيد من الضغوط المحتملة، لكن الإعداد الهيكلي للدعم على المدى الطويل موجود بالتأكيد.