فهم Aave V4: تحول من منتج إلى "بنك"

العنوان الأصلي：《فهم Aave V4: تحول من منتج إلى “بنك”》

المؤلف الأصلي: Eric، Foresight News

في مساء 30 مارس 2024، تم رسميًا إطلاق إصدار Aave V4 الذي تم وضعه منذ عام 2024 على الشبكة الرئيسية، جالبًا أول خبر إيجابي منذ جدل حوكمة Aave DAO.

يُمكن القول إن إصدار V4 هو إعادة بناء لهدم Aave من الأساس، وأهم تغيير جوهري هو دمج أسواق الإقراض التي كانت مستقلة سابقًا في بنية واحدة لبرك السيولة**: Hub and Spoke (المحور والأطراف)**.

في إصدار V4، توجد في كل سلسلة أو L2 مركز سيولة موحد (أي Hub)، وسيتم تخزين الأصول التي يودعها جميع المستخدمون والمخصصة للإقراض بشكل موحد داخل بركة سيولة واحدة. يتولى Hub الإدارة والتنسيق على مستوى النظام، والتحكم في حدود الائتمان، والقيود على مستوى النظام (مثل: “إجمالي الاقتراض ≤ إجمالي العرض”) والإيقاف الطارئ. لا يواجه Hub المستخدمين مباشرة، بل يدير السيولة بشكل موحد في الخلفية.

ومن الجدير بالانتباه أن** كل سلسلة ليست لديها Hub واحد فقط، بل يتم تصميم Hubs مختلفة وفقًا لاحتياجات مختلفة**، وهو في جوهره أيضًا نوع من عزل المخاطر. على سبيل المثال، تم تشغيل Core Hub وPrime Hub وPlus Hub حاليًا في V4. يحتوي Core Hub على الأصول السائدة ويستهدف جميع المستخدمين، بينما تم تصميم Prime Hub للموردين الذين يسعون لتقديم ضمانات أكثر “قابلية للتحكم”. أما Plus Hub فهو مخصص للستابل كوينز الاستراتيجية، ويتطلب تصميم معلماته مراعاة حجم المشروع.

أما بالنسبة إلى Spoke، فيمكنك فهمه على أنه سوق مستقل، إذ يحتوي كل سوق على وظائف إقراض مستقلة ومعلمات مخاطر وقواعد ضمانات خاصة به. داخل Hub واحد، تُخزَّن أصول المستخدمين في بركة سيولة واحدة، ويحتاج المقترضون إلى اختيار Spoke مختلف وفقًا للاحتياجات. على سبيل المثال، كما هو موضح في الصورة أعلاه، يمكن للمستخدمين إيداع WETH كأصل يمكن اقتراضه، ويمكن للمقترضين في أول أربعة Spoke اقتراض WETH، لكن فقط Spoke الخاص بـ EtherFi يمكنه تقديم weETH كضمان.

على الرغم من أن التفسير الرسمي يقول إنه يمكن دمج السيولة المُجزأة، ففي الممارسة الفعلية، لا يكون الفرق كبيرًا بالنسبة للمستخدمين الذين يقترضون مقابل أصول عالية الجودة كضمان. فعلى سبيل المثال، إذا كنت تريد تقديم ETH كضمان لاقتراض أصل، ففي عمليات V3 وV4 لا يوجد اختلاف؛ طالما يمكن الحفاظ على عامل الصحة (Health Factor) ألا ينخفض كثيرًا.

لذلك، من حيث دمج السيولة، فإن V4 بالفعل أكثر دقة من إدارة الأسواق المستقلة، لكن لا يمكن القول إنه قفزة نوعية. فالاختلاف الحقيقي يأتي من تخصيص معلمات Spoke ومحرك التصفية الجديد.

في V4، تعتمد الفائدة التي يحصل عليها المقترض على الفائدة الأساسية وعلاوة المخاطر. لا تزال الفائدة الأساسية تستخدم منحنى الاستفادة كما في V3: ترتفع تدريجيًا تحت مستوى الاستفادة المثلى، ثم ترتفع بشكل حاد بعد تجاوزه. وتعتمد علاوة المخاطر على طبيعة أصل الضمان؛ فإذا كانت الضمانات هي USDT وETH وWBTC وغيرها من الأصول الأكثر استقرارًا، فستكون علاوة المخاطر صغيرة جدًا وحتى تساوي 0. لكن بالنسبة لعملات الميم/الألتكوينات عالية المخاطر، ستكون علاوة المخاطر مرتفعة جدًا، مما يتجنب حالة “مكافأة الأصل الجيد على حساب الأصل السيئ”.

للتوضيح بمثال بسيط، في V3 كانت الفائدة تعتمد كليًا على العرض والطلب. وعند إقراض USDT بالطريقة نفسها، قد توجد اختلافات في سقف الاقتراض (LTV) وحدود التصفية، لكن فائدة اقتراض ETH وLINK تكون متطابقة تحت نفس علاقة العرض والطلب. غير أن من الواضح أن تقلب LINK أعلى من ETH. فإذا كانت الفائدة متساوية، فإن قيام مقترضي LINK برفع عامل الاستفادة سيؤدي إلى مشكلة انخفاض (بل ارتفاع) تكلفة اقتراض مستخدمي ETH بدلاً من أن تنخفض.

لقد عالج V4 هذا العيب؛ إذ يحتاج مستخدمو الاقتراض مقابل الأصول عالية المخاطر إلى دفع تكلفة أعلى، كما يمكن لمقدمي السيولة الحصول على عوائد أعلى. وفي الوقت نفسه، تحد الفائدة المرتفعة الطلب على الاقتراض، ما يجعل ميزة تكلفة اقتراض الضمانات عالية الجودة أكثر وضوحًا.

أما آلية التصفية، فيقوم المُصفّي فقط باستعادة عامل الصحة إلى القيمة المستهدفة التي يحددها Spoke مسبقًا، وكلما كان عامل الصحة أقل، ارتفعَت مكافأة التصفية. يحقق هذا التصميم ليس فقط مساحة أكبر للمقترضين للتصرف، بل يقلل أيضًا من مخاطر الديون المعدومة على مستوى المنصة بأكملها. بالإضافة إلى ذلك، يضيف محرك التصفية الجديد “آلية مقاومة الغبار” (anti-dust)، أي أنه عندما يكون الدين المتبقي أو الضمان أقل من حد معين (مثل 1000 دولار)، يجب على المُصفّي إغلاق المراكز بالكامل، لمنع تراكم بقايا صغيرة تقلل كفاءة رأس المال.

وأخيرًا، يمكن للسيولة غير المستخدمة داخل Hub أن تُستثمر تلقائيًا في استراتيجيات عائد منخفضة المخاطر تمت الموافقة عليها من خلال الحوكمة (مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل، وLP للستابل كوينز، وأدوات أسواق المال، إلخ)، وبهذا لا يتم فقط زيادة دخل مقدمي رأس المال، بل أيضًا زيادة دخل DAO، وهو ما قد يُعد من بين القلائل من المزايا تحت مفهوم “السيولة الموحدة”.

بشكل عام، فإن مزايا Aave V4 الموحدة للسيولة في جانب الإقراض ليست واضحة بشكل كبير، كما أن ما يُسمى “قابلية التركيب” (composability)، أي أن مستخدمي الاقتراض يمكنهم إدارة مراكزهم على Spoke المختلفة بشكل موحد، لا يوفر سهولة أكبر كثيرًا مقارنةً بـ V3. لكن كما يقول الكاتب في العنوان، فإن V4 حوّل Aave من منتج إلى بنية تحتية مالية شبيهة بـ “البنك”.

بالاستثناء من مختلف أنواع الأعمال المعقدة، فإن أكثر أعمال البنك جوهرًا هي جذب الودائع، وترك جزء منها في شكل احتياطيات لتلبية احتياجات المستخدمين اليومية مثل المدفوعات والتحويلات، ثم تحقيق الأرباح من خلال الإقراض لفرق الفائدة بين الإيداع والإقراض. أما الأموال غير المستخدمة، فيمكن للبنك أيضًا توظيفها ضمن نطاق قدرة تحمل المخاطر.

درعا القديس جورج - المقر الرئيسي لبنك سان جورج

تأسست بنك سان جورج (San Giorgio Bank) في عام 1407 في جنوة الإيطالية، ويُنظر إليه عادةً على أنه أقدم بنك في العالم. لم يقتصر عمل البنك على تقديم خدمات الودائع والقروض، بل كان يتولى أيضًا إدارة ديون الحكومة، وتحويل العملات، ونقل الأموال وغيرها من الأنشطة، بما يلبي الاحتياجات التجارية لجنوة في ذلك الوقت باعتبارها مركزًا تجاريًا مهمًا في أوروبا.

من إطلاق ETHLend في 2017 إلى إطلاق Aave V4 في 2026، وفي أقل من 10 سنوات، تمكن Aave من أن يصبح على هيئة البنك الأول. بالطبع، لا يوجد شبه كبير بين Aave والبنك، وهنا مجرد تشبيه. وبالمقارنة مع P2P، فإن نموذج البنك الذي تعرض لضربات “الغراب الأسود” عبر مئات السنين لا شك أنه خيار أفضل، تمامًا كما كان V4 بالنسبة إلى V3.

إذا لاحظت بعناية، ستجد أن جزءًا كبيرًا من “الابتكارات” في مسار DeFi أصبح تقريبًا غبارًا من الماضي، مثل DeFi 2.0 الحار في النصف الثاني من عام 2021. على العكس من ذلك، فإن Aave من نوع الأعمال البسيطة، والمنطق الذي تَرسَّخ في التمويل التقليدي لعدة مئات من السنين، قد صمد أمام الزمن وأصبح يتغذى عليه أكثر فأكثر. بعد سنوات من الاستكشاف، يعتقد أن العديد من مشاريع DeFi قد اكتشفت هذه المشكلة: سقف DeFi مرتفع جدًا، لكن لا يمكن للتمويل التقليدي أن يخطو خطوة واحدة أقل مما مر به.

يجمع Aave V4 السيولة، والمستقبل يتيح أشياء كثيرة يمكن القيام بها؛ على سبيل المثال، يمكن تحويل الأصول التي تتجاوز مدة خمولها رقمًا معينًا (مثل سنة) إلى بعض الاستثمارات ذات المخاطر الأعلى نسبيًا، مثل إجراء ETH/USDT LP على Uniswap، وتشغيله بالكامل وفق نمط بنك تجاري، ثم تدريجيًا توسيع أعمال البنك التجاري الأخرى، مثل بطاقات الائتمان (بالاستناد إلى نموذج Ethfi الذي يستخدم الاقتراض مقابل ضمانات لتمويل الاستهلاك باستخدام الستابل كوينز) وغيرها.

وعلى مستوى أعمق، يمكن لـ Aave أن يتوسع إلى “بنك استثماري”. مثلًا، يمكن إطلاق منصة ICO بحيث يمكن للمستخدمين الذين يودعون الأصول أن يحصلوا على فائدة، وفي الوقت نفسه يَقدِرون اقتراض USDT وUSDC للمشاركة في الاستثمار دون الحاجة إلى سحب الأصول ثم بيعها لاستبدال الستابل كوينز للمشاركة في ICO. وبهذه الطريقة يمكن تحقيق رسوم من المشاريع من جهة، وكسب الفائدة من جهة أخرى.

على الرغم من أنه لا توجد في آلية Hub&Spoke أي ابتكارات كبيرة جدًا بحد ذاتها في مسألة الإقراض**، لكنها تُهيئ أهم أساس للخطوة التالية.**