لقد لاحظت للتو أن علاوة تقييم MSTR قد انهارت تمامًا. القيمة الصافية المعدلة (mNAV) الآن تقف عند 1.21 ضعف، وهو أسوأ مستوى رأيناه خلال 19 شهرًا. في نوفمبر الماضي، كانت تتداول عند 3.4 ضعف — لذا نحن نتحدث عن ضغط هائل في ما يرغب المستثمرون في دفعه مقابل خزينة البيتكوين الخاصة بالشركة.

الشيء الذي يبرز هنا هو: البيتكوين نفسه ارتفع بنسبة 31% منذ بداية العام، لكن MSTR ارتفعت فقط بنسبة 13.3%. لذلك، لو كنت قد اشتريت البيتكوين مباشرة، لكانت أرباحك تتفوق على حاملي أسهم MSTR الآن. كانت علاوة الـmNAV من المفترض أن تعكس قدرة سايلور على شراء المزيد من البيتكوين من خلال عروض السوق، لكن تلك الاستراتيجية تبدو أقل جاذبية بكثير عندما تتعرض الأسهم للتخفيف المستمر وتقل العلاوة.

تمتلك الشركة حوالي $78 مليار دولار من البيتكوين، لكنها تتداول برأس مال سوقي قدره $94 مليار دولار. تلك الفجوة التي تبلغ $16 مليار دولار كانت تمثل تفاؤل المستثمرين بشأن استراتيجية تراكم البيتكوين بأكملها. لكن في الآونة الأخيرة، بدأ الناس يفقدون الثقة — خاصة مع مشاهدة insiders وهم يبيعون الأسهم، ومع رؤية مدى ضعف أداء الـmNAV مقارنة بامتلاك البيتكوين مباشرة. ضغط العلاوة يخبرك بكل شيء عن كيف تغيرت المشاعر تجاه هذه الصفقة.

إذا استمر البيتكوين في الأداء المتفوق بينما يظل الـmNAV الخاص بـMSTR مضغوطًا، قد نرى مزيدًا من الضغط على المساهمين العاديين. الحسابات لم تعد تعمل بالطريقة التي كانت عليها من قبل.