إلى أي مستوى ستصل أسعار النفط لتثير مخاطر نظامية في السوق؟

اسأل الذكاء الاصطناعي · لماذا يقلّل السوق من مخاطر تأثير العتبة لسعر نفط بقيمة 150 دولارًا؟

في ظل استمرار تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، فإن كل ارتفاع في أسعار النفط يختبر أقصى قدرة تحمّل لدى الأسواق العالمية. قدّمت مجموعة UBS في أحدث تقرير بحثي خطًا أحمر واضحًا: 150 دولارًا للبرميل.

وفقًا لقاعة التداول “تتبع الرياح”، يشير تقرير UBS للماكرو العالمي الذي نشره المحللون في الآونة الأخيرة إلى أنه بمجرد أن يتجاوز سعر النفط الدولي 150 دولارًا للبرميل ويستمر في التداول فوق هذا المستوى، ستواجه الولايات المتحدة والأسواق العالمية مخاطر نظامية ملحوظة، وترتفع احتمالات الركود والتقلبات الشديدة في السوق بشكل كبير.

يشدد البنك على أن خطورة هذه النقطة الحاسمة تكمن في أنها ستُطلق حلقة سلبية كاملة من نوع: “ارتفاع أسعار النفط → انتعاش التضخم → تشديد السياسة النقدية → تدهور الظروف المالية → انهيار الطلب → هلع السوق”.

حتى وقت إعداد هذا التقرير، قفز خام برنت القياسي عالميًا بنحو 8%، ليقتحم مرة أخرى مستوى 110 دولارات. تحذّر UBS من أن تسعير السوق الحالي لمخاطر النفط لا يزال يميل إلى الاستقراء الخطي، ما يؤدي إلى التقليل الشديد من مخاطر الانحدار الحاد قرب 150 دولارًا للبرميل. وفي ظل ضبابية أسعار النفط المرتفعة، لم يعد لدى السوق سوى هامش أمان محدود؛ ويصبح الحفاظ على حد المخاطر وتجنب الأصول شديدة الحساسية أكثر أهمية من السعي وراء تحقيق العوائد.

تحدد قوة الصدمة مدى الهشاشة الابتدائية

يكسر تقرير UBS الإدراك الخطي السائد منذ زمن طويل بأن “زيادة سعر النفط بمقدار 10 دولارات تقود إلى تعثر اقتصادي بنسبة ثابتة”، مشيرًا إلى أن قوة الصدمات الطاقية المدمّرة تعتمد بدرجة كبيرة على الحالة الاقتصادية الابتدائية.

حاليًا، توجد الاقتصاديات العالمية في بيئة تتميز بأسعار فائدة مرتفعة، وانتعاش ضعيف، وشروط ائتمان مشددة؛ ومن ثم فإن احتمالية الركود من الأساس ليست منخفضة، ما يؤدي إلى تضخيم كبير في أثر انتقال صدمة النفط.

أنشأت UBS إطارًا تحليليًا ثلاثي الأبعاد، بأخذ ثلاثة محاور: احتمال الركود في الولايات المتحدة، واتجاه ارتفاع سعر النفط، ومدى هبوط الدورة الاقتصادية؛ وتوضح النتائج بوضوح الطبيعة غير الخطية للمخاطر:

عندما يكون احتمال الركود 20%، ويكون سعر النفط 100 دولار للبرميل، لا يتجاوز هبوط الدورة الاقتصادية 0.28 انحرافًا معياريًا، وتكون الصدمة معتدلة؛

إذا ارتفع احتمال الركود إلى 40% وبقي سعر النفط عند 100 دولار للبرميل، تتسع قيمة الهبوط إلى 0.81 انحرافًا معياريًا، أي ما يقارب 3 أضعاف خط الأساس؛

بينما عندما يكون احتمال الركود 40% ويتجاوز سعر النفط 150 دولارًا للبرميل، يقفز الهبوط إلى 1.4 انحرافًا معياريًا، لتصل شدة الصدمة إلى نحو 5 أضعاف خط الأساس.

وهذا يعني أنه كلما زادت هشاشة الاقتصاد، كانت ضربة أسعار النفط المرتفعة أكثر فتكا. وفي البيئة الحالية، ليس ما يترتب على ارتفاع سعر النفط من 100 إلى 150 دولارًا هو مجرد زيادة ضغط بنسبة 50%، بل تراكم مخاطر يتضاعف عدة مرات.

150 دولارًا: الفاصل الحاسم بين سيناريوهين

بناءً على UBS لاحتمال ركود يبلغ نحو 30% في الولايات المتحدة قبل اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، قدّمت البنك قيمًا حاسمة ضمن سيناريوهين رئيسيين، يكشف الفرق بينهما عن الدور الجوهري لاستجابة الأسواق المالية.

في سيناريو الاستقرار المثالي، إذا كانت الأسواق المالية مستقرة ولا يحدث أي تفاقم إضافي للمخاطر، فيمكن – نظريًا – للاقتصاد الأمريكي تحمّل ارتفاع سعر النفط إلى نحو 200 دولار للبرميل قبل أن يدخل فعليًا في حالة ركود. لكن في سيناريو المخاطر الواقعي، بمجرد أن تشهد سوق الأسهم هبوطًا حادًا بسبب ارتفاع أسعار النفط وتزداد تدهور تفضيلات المخاطرة بسرعة، سينخفض مستوى العتبة للركود مباشرة إلى 150 دولارًا للبرميل.

تشير UBS إلى أنه عند ملامسة 150 دولارًا للبرميل، ستواجه أنحاء العالم ثلاث ضغوط نظامية متزامنة:

على المستوى الكلي، ارتفاع تضخم ثانوي، ما يُجبر دورة خفض الفائدة لدى البنوك المركزية على التوقف وربما إعادة تشغيل زيادات الفائدة، ما يدفع الاقتصاد بسرعة نحو ركود تضخمي؛

على مستوى السوق، مراجعة هبوط توقعات أرباح الأسهم، وانكماش التقييمات، واتساع فروقات الائتمان للسندات مرتفعة العائد، وشدّ السيولة ما يؤدي إلى عمليات بيع متقاطعة الأصول؛

على مستوى الاقتصاد الحقيقي، ارتفاع تكاليف الشركات بشكل حاد وضغط الأرباح، وتراجع القوة الشرائية لدى السكان، فتتباطأ كل من الاستهلاك والاستثمار بالتزامن، لتتشكل “هبوطات متزامنة” بين الاقتصاد والسوق.

يستشهد التقرير كذلك بمقارنات تاريخية ليشير إلى أن صدمات النفط الأكبر حجمًا قبل عام 2000 كانت – بسبب وجود مرونة اقتصادية ابتدائية أقوى – أقل تأثيرًا مما كانت عليه صدمة حرب الخليج في الفترة 1990. أما اليوم، فمع بقاء بيئة أسعار فائدة مرتفعة على مستوى العالم دون زوال، تصبح الحساسية لدى النظام المالي تجاه ارتفاع التكاليف أعلى، ولا يمكن أن يكون حِدّة صدمة 150 دولارًا للبرميل إلا أشد.

المخاطر غير الخطية: فجوة في تسعير السوق

يحذّر تقرير UBS بشكل خاص من أن تسعير السوق الحالي لمخاطر النفط يعاني من تقليل نظامي، لا سيما بتجاهل تأثير العتبة قرب 150 دولارًا للبرميل.

وفقًا لدراسة UBS، فإن نطاق 100 إلى 130 دولارًا للبرميل يسبب غالبًا صدمات محلية في قطاعات بعينها؛ فتكون قطاعات الطيران والنقل والكيماويات تحت ضغط، لكن إجمالي السوق يظل تحت السيطرة. أما إذا ثبت سعر النفط فوق 150 دولارًا للبرميل، فستتحول المخاطر من الانتشار المحلي إلى الانتشار على مستوى العالم، من كونها مخاطر على مستوى القطاع إلى مخاطر مالية نظامية.

وتتجسد هذه المخاطر غير الخطية في ثلاثة مستويات:

أولاً، تسارع انتقال المخاطر، بحيث يخترق السعر المرتفع بسرعة “وسائد” التخفيف المتمثلة في أرباح الشركات واستهلاك الأسر والمالية العامة للحكومات؛

ثانيًا، انكماش مساحة السياسات، إذ يؤدي ارتفاع التضخم إلى وقوع البنك المركزي في مأزق ثنائي بين “مكافحة التضخم ودعم النمو”، ما يمنعه من دعم السوق في الوقت المناسب؛

ثالثًا، تسارع انهيار الثقة، حيث تتداخل التراجعات الحادة في سوق الأسهم مع انكشاف مخاطر الائتمان، لتتشكل حلقة رد فعل سلبية من نوع: “انخفاض → تخفيض الرافعة المالية → انخفاض أكثر”.