انخفض من 1.01 مليار يوان إلى 90.5 مليون يوان، وُقعت حقوق ملكية شركة السكك الحديدية الصينية مرتين، فلماذا لم يتقدم أحد لشراءها؟

اسأل AI · هل تعكس عملية مزاد الأسهم المتعثرة (التصفية بالمزاد) لحصص شركة الصين للثقة التابعة لمجموعة القطار الحديدي المنجزة تغيّر منطق تقييم القطاع؟

نقل هذا التقرير (chinatimes.net.cn) مراسلنا ليو جيا من بكين

على مدار قرابة ثلاثة أشهر، ظلت عملية نقل ملكية أسهم شركة الصين للثقة بنسبة 0.826% دون أن تستقبل مشتريًا/طرفًا راغبًا في الاستحواذ.

في الآونة الأخيرة، كشفت بورصة بكين لتبادل الملكية عن معلومات نقل أسهم، إذ إن شركة الصين للثقة المحدودة (ويُشار إليها فيما يلي بـ“شركة الصين للثقة”) تطرح للبيع للتداول أسهم بنسبة 0.826%، وتتم عملية النقل من قِبل شركة فانغانغ جروب تشنغدو للصلب المحدودة (ويُشار إليها فيما يلي بـ“شركة تشنغغانغ”). وتستمر فترة الإعلان عن طرح هذا المشروع للبيع من 29 ديسمبر 2025 حتى 3 أبريل 2026.

(لقطة من بورصة بكين لتبادل الملكية)

هذه هي المرة الثانية التي تُطرح فيها هذه الصفقة للبيع، ورغم أن شركة تشنغغانغ خفضت السعر الأساسي من 1.0056 مليار يوان في المرة الأولى إلى 9050.16 مليون يوان (أي بنحو 10% تقريبًا)، إلا أنها لم تنجح في جذب السوق.

حلّل مختصون في المجال أن ذلك لا يبيّن فقط الإلحاح لدى الطرف الناقل لتجريد الأصول غير الأساسية، بل يعكس أيضًا أنه بعد تلاشي “عائد الرخص/الترخيص” في قطاع الثقة، يتم إعادة تقييم قيمة الاستثمار المالي البحت.

مزاد أسهم أحد كبار المساهمين العشرة

شهدت السنوات الأخيرة تكرارًا لحالات انتقال أسهم في قطاع الثقة.

ووفقًا لبيانات بورصة بكين لتبادل الملكية، أُحصي أنه خلال عام 2025 بأكمله جرى طرح أكثر من 30 عملية لنقل أسهم شركات الثقة للبيع في البورصة، بقيمة تجاوزت 80 مليار يوان. وفي هذه العمليات، بلغت نسبة خروج صغار المساهمين أكثر من سبعين بالمائة. وكان الطرف الناقل يتمثل أساسًا في شركات مملوكة للدولة مركزية أو محلية تابعة لوحدات مؤسسية، وكانت المطالب الأساسية جميعها تتمثل في تجريد الأصول غير الأساسية. وحتى منذ بداية عام 2026، استمرت هذه الاتجاهات.

إن أسهم بنسبة 0.826% المطروحة للبيع في هذه المرة هي جميع أسهم شركة الصين للثقة التي تملكها شركة تشنغغانغ، وتمثل هوية المساهم العاشر من حيث الترتيب.

في 23 نوفمبر 2025، طُرحت هذه الحصة أول مرة في بورصة بكين لتبادل الملكية بسعر أساسي قدره 10055.724 مليون يوان، واستمرت فترة الإفصاح حتى 19 ديسمبر. وانتهت دون نجاح في العثور على مشتري، ما أدى إلى عدم إتمام البيع بالمزاد. وبعد مرور 10 أيام، أعادت شركة تشنغغانغ طرحها للبيع مرة أخرى، وخفضت السعر مباشرة بأكثر من 10 ملايين يوان، ثم عدّلت السعر الأساسي إلى 9050.16 مليون يوان، ومددت فترة الإعلان لأكثر من ثلاثة أشهر، في محاولة لجذب مشترين.

لكن حتى مع ذلك، ظل رد فعل السوق باردًا. وحتى 1 أبريل، لم تفصح بورصة بكين لتبادل الملكية بعد عن إعلان رسمي حول إتمام الصفقة أو تعثر البيع بالمزاد لهذا المشروع. ومع ذلك، أفاد عدد من المختصين لـ《华夏时报》 بأن فترة الإعلان لم تشهد تسجيل أي طرف راغب مؤهل في الاستحواذ، وأن المشروع يُرجّح أن يُعرض مرة أخرى للبيع دون تحقق بيع.

باعتبار شركة الصين للثقة شركة ثقة مملوكة لمجموعة الصين للسكك الحديدية، يبلغ رأس مالها المسجل 50 مليار يوان، وتبلغ أحجام الأصول الخاضعة للإدارة أكثر من 6000 مليار يوان. وفي عام 2024 حققت إيرادات تشغيل بلغت 13.3 مليار يوان، بزيادة قدرها 22.24%، بينما بلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين 2.38 مليار يوان، بزيادة قدرها 4.4%.

في الآونة الأخيرة، كشف تقرير عام 2025 الصادر عن شركة الصين للسكك الحديدية (601390.SH) عن بعض البيانات المالية الخاصة بشركة الصين للثقة. ووفقًا للتقرير، بلغت إجمالي أصول شركة الصين للثقة لعام 2025 نحو 195.51 مليار يوان، بينما بلغ صافي الأصول 122.64 مليار يوان، وبلغ صافي الربح 3.20 مليار يوان.

وبخصوص هيكل الملكية، تمتلك شركة الصين للثقة 16 مساهمًا. وتتمثل أكبر ثلاثة مساهمين في: شركة الصين للسكك الحديدية القابضة المحدودة، بنسبة 78.91%؛ وشركة مكتب الصين للإنشاءات/البناء رقم 2 المحدودة، بنسبة 7.23%؛ ومجموعة رأس المال الصناعي في تشنغدو المحدودة، بنسبة 3.5%.

ورغم أن أداء شركة الصين للثقة السنوي يحافظ على اتجاه إيجابي مع تحسن مستمر، فلماذا كانت شركة تشنغغانغ متعجلة لتصفية خروجها؟ تشير المعلومات العامة إلى أن شركة تشنغغانغ يملكها بنسبة 83.23% فرع شركة بانغانغ جروب تشنغدو بانشينغغانغ المحدودة، ويمتلكها بنسبة 16.77% مجموعة تشنغدو للاستثمار الصناعي.

وفي مقابلة مع 《华夏时报》، قال شاي زبيب يوان، نائب رئيس لجنة الاستثمار للشركات المدرجة التابعة لجمعية المستثمرين في الصين: “تنتمي عملية نقل هذه الحصة إلى تنظيف/تصفية أصول غير أساسية. إن قيام شركة تشنغغانغ بخفض سعرها مرة ثانية ونقل أسهم شركة الصين للثقة ليس فقط إجراءً مطابقًا للقانون لتجريد الأصول غير الأساسية من قبل مؤسسة مملوكة للدولة، بل هو أيضًا خيار عملي ومرن لتعديل تخصيص الأصول.”

وأضاف شاي زيب يوان: “تُظهر تعديلات أسهم قطاع الثقة في الوقت الحالي سمة واضحة لـ‘الانقسام إلى طرفين’؛ فمن ناحية، يتسارع خروج صغار المساهمين الذين تفتقر شركاتهم إلى التآزر مع الأعمال، عبر تنظيف الأصول غير الأساسية. ومن ناحية أخرى، تستمر القوى المملوكة للدولة المركزية والموارد/رأس المال المملوك للدولة المحلي في تعزيز حيازاتها لرسخ السيطرة على الأسهم، مع ارتفاع تدريجي في مستوى تركّز القطاع. وبالنسبة إلى شركة الصين للثقة بوصفها نموذجًا لشركات الثقة التابعة لمؤسسات مملوكة للدولة مركزية، فإن انتقال أسهمها كذلك يثبت المسار الواضح الذي تتبعه تلك الشركات، ألا وهو التركيز على الجذور/الأصل والعودة إلى الأعمال الأساسية خلال التحول في القطاع.”

ومن الجدير بالانتباه أن نقطة زمن طرح هذه الأسهم تتطابق بدرجة عالية مع تعديل الحوكمة داخل شركة الصين للثقة.

وبحسب معلومات عامة، في أكتوبر 2025 أنهت شركة الصين للثقة عملية تغيير المدير العام، إذ تولّى لي تشنغبين منصب المدير العام الرسميًا لشركة الصين للثقة. وقبل ذلك كان يشغل منصب نائب المدير العام لشركة الصين للثقة.

وقال محلل يتابع قطاع الثقة منذ فترة طويلة إنه بالنسبة إلى شركة الصين للثقة، فإن مزاد أسهم صغار المساهمين هذه المرة لن يؤثر على سير العمل العادي للشركة، لكنه يعكس أيضًا الموقف الحذر/الترقّبي في السوق تجاه أسهم صغار المساهمين في شركات الثقة. وأضاف: “تعتمد شركة الصين للثقة على مزايا موارد البنية التحتية لدى الصين للسكك الحديدية. وقد تشكلت لها سمات مميزة في مجالات تحويل الأصول إلى أوراق مالية، والتمويل لسلسلة التوريد وغيرها، وشاركت إجمالًا في أحجام أعمال ذات صلة تتجاوز 5000 مليار يوان. وفي المستقبل، هل يمكن تحسين مستوى الربحية من خلال التحول، وإصلاح تقييم السهم/الأسهم، سيكون ذلك المفتاح لجذب المستثمرين.”

خروج إيجابي يدفع تطويرًا جديدًا للقطاع

ليس مزاد أسهم صغار المساهمين في شركات الثقة حالة منفردة. وبعد مراجعة ما جمّعته هيئة التحرير، اتضح أن منذ 2025، جرى طرح وحسب ما تم رصده، إن أسهم صغار المساهمين في عدة شركات ثقة مثل شركة تشنغ شين للثقة وشركة شي بو للثقة وشركة تشونغ هاي للثقة وغيرها طُرحت للبيع للنقل في بورصات تبادل الملكية. كما أن جزءًا من أسهم شركة شي بو للثقة جرى طرحه أربع مرات سابقة، إلا أنه لم يتم إتمام أي صفقة.

والأكثر تمثيلًا هو شركة شين شي داي للثقة، حيث إن 100% من أسهمها منذ أن طُرحت للبيع لأول مرة في أغسطس 2022، مرت بأربع جولات مزادات؛ وانخفض السعر الأساسي من 2.314 مليار يوان إلى 1.481 مليار يوان، مع انخفاض تراكمي يزيد عن ثلث. وفي يوم 18 مارس 2026 عند انتهاء صلاحية الجولة الرابعة من الطرح للبيع، لم يسجل أحد حتى ذلك الحين.

“في الماضي، كانت رخصة الثقة بمثابة عملة صعبة (قيمة ثابتة عالية)، وغالبًا ما كان تقييم رخصة واحدة يصل إلى مئات مليارات اليوان. أما اليوم، حتى مع خصم الأسهم المملوكة لصغار المساهمين، لا يزال من الصعب بيعها. والسبب الجوهري هو أن منطق تقييم القطاع قد تغيّر.” قال غاو تشينغ يوان، مدير معهد Zhuo Yuan Research Institute (眺远影响力研究院): “إن تجريد الشركات غير المالية المملوكة للدولة لحصص الثقة، ومن منظور قصير الأجل، يرفع ضغوط تكميل رأس المال لبعض شركات الثقة، خصوصًا الشركات التي تعتمد على ضخ رأس المال من المساهمين لمعالجة المخاطر. ومن منظور طويل الأجل، فإن تراجع خلفية المساهمين سيؤدي إلى انتقال شركات الثقة من الاعتماد على الرخص إلى منافسة القدرات، وتسريع تباين الشركات في القطاع وتسويته/تنقيته.”

وقال يو تشي، الباحث في أبحاث شركة يويلي ثقة، في حديث مع 《华夏时报》، إن اعتراف السوق الحالي بشركات الثقة وبأسهمها منخفض عمومًا. إذ إن قطاع الثقة يوجد في مرحلة تحول محورية تتمثل في خروج المخاطر وإعادة تشكيل الأعمال. ومع استمرار تشديد الرقابة، تقلّصت بشكل كبير أعمال القنوات (الخدمات الوسيطة) والأعمال غير المعيارية، ما يجعل شركات الثقة تواجه ضغطًا على جودة الأصول ومستويات الربحية. وفي الوقت نفسه، أدى ارتفاع متطلبات الرقابة تجاه مؤهلات المساهمين إلى أن يصبح التعامل مع مخاطر المؤسسات وتكاليف التحول مرتفعة للغاية، وهو ما يحد أيضًا من رغبة الأطراف المستحوذة/القابلة في الاستحواذ.

ومن بيانات القطاع، بلغ صافي ربح قطاع الثقة في عام 2025 نموًا بنسبة 14.23% على أساس سنوي، لكن مع تباين واضح؛ إذ تسيطر الشركات الرائدة على الجزء الأكبر من الأرباح، بينما يعاني صغار الشركات من ضغوط على الأداء.

قال “بالنسبة للمستثمرين الماليين، فإن امتلاك أسهم صغار المساهمين في شركات الثقة لا يفتقر فقط إلى حق الكلام، بل يواجه أيضًا مشكلات مثل تذبذب الأداء، وعدم اليقين بشأن توزيع الأرباح، وضيق قنوات الخروج، ما يؤدي إلى انخفاض كبير في عائد الاستثمار مقابل التكلفة.” وقال المحلل السابق: “ورغم أن شركات الثقة التي تسيطر عليها مؤسسات مملوكة للدولة لديها ميزة خلفية المساهمين، إلا أنه خلال فترة تحول القطاع، لا يمكن للهالة وحدها الخاصة بمؤسسات مملوكة للدولة أن تعوض القلق في السوق تجاه الربحية والمخاطر.”

لكن من وجهة نظر يوان شوآي، نائب مدير قسم الاستثمار في معهد بحوث تطوير المدن في الصين، فإن تركّز خروج المساهمين من الشركات غير المالية من أسهم شركات الثقة يدفع قطاع الثقة إلى إعادة النظر في موقعه ونمط تطوره؛ كما يجبر شركات الثقة على مزيد من التركيز على تحسين قدراتها في الربح وإدارة المخاطر بهدف جذب مساهمين ذوي جودة، وتحفيز التطور الإيجابي للقطاع وتحسين بنيته.

المسؤول عن التحرير: فنغ يينغزي ؛ رئيس التحرير: تشانغ تشي ويي