سهم هونغ كونغ يتعرض لتقلبات شديدة في الربع الأول من هذا العام: هبوط هائل في 恒科 بنسبة 15.7% يقترب من "قاع الرسوم الجمركية"، واستثمارات الجنوب بقيمة 220 مليار دولار هونج كونج تتحدى الاتجاه وتشتري بأسعار منخفضة

في الربع الأول من عام 2026، خرج سوق الأسهم في هونغ كونغ من حالة تذبذب بدأت أولا بالارتفاع ثم انخفضت، في ظل ضغوط متعددة متراكبة تمثلت في تقلب توقعات السيولة العالمية، وإثارة المخاطر الجيوسياسية، وتباين أداء شركات التكنولوجيا. وبلغ إجمالي انخفاض مؤشر هانغ سنغ في الربع الأول 3.29%، بينما شهد مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا (هانغ تِك) هبوطا حادا بنسبة 15.70%، لتكون أداؤه الأضعف بين المؤشرات الرئيسية في العالم.

ومع ذلك، في ظل تعديل السوق الشامل، قامت أموال الشمال (Southbound) بالشراء الصافي عكس اتجاه السوق بما يزيد على 2200 مليار دولار هونغ كونغ، لتصبح مصدرا رئيسيا للسيولة/الأموال الإضافية في سوق أسهم هونغ كونغ. وترى تحليلات المؤسسات أن تراجع أسهم هونغ كونغ حاليا يرجع أساسا إلى الصدمات التي تأتي من عوامل خارجية؛ وإذا لم تتدهور المخاطر الخارجية أكثر، فمن المتوقع أن يشهد السوق دورة تعافٍ في ضوء التوافق/التزامن بين تنفيذ قرارات الإصدار/الفك (解禁) وبين التحقق من الأداء وتدفق الأموال من جديد.

في الربع الأول من عام 2026، أظهرت المؤشرات الثلاثة الكبرى في هونغ كونغ مسارا واضحا من التباين. وحتى 31 مارس، أغلق مؤشر هانغ سنغ عند 24788.14 نقطة، بإجمالي انخفاض في الربع الأول قدره 3.29%؛ وانخفض مؤشر شركات هانغ سنغ الصينية بنسبة 4.73%؛ بينما كان مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا هو الأضعف، إذ بلغ إجمالي هبوطه 15.70%.

من منظور الإيقاع الشهري، انتقل سوق أسهم هونغ كونغ من حالة “نشاط الربيع” إلى “تعديل عميق”. ففي يناير، وبفعل تحسن بيانات الاقتصاد في البر الرئيسي، وتوقعات موسم استهلاك عيد رأس السنة الصينية (春节)، واستمرار تدفق أموال الشمال، ارتفع مؤشر هانغ سنغ في شهر واحد بنسبة تقارب 7%، وكانت أسهم شركات التكنولوجيا وأسهم الاستهلاك في المقدمة من حيث الأداء. غير أنه بعد دخول فبراير، أطلقت إشارات تبريد توقعات خفض أسعار الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي (美联储)، وبالتزامن مع انخفاض وتيرة التداول خلال إجازة عيد رأس السنة الصينية، دخل سوق أسهم هونغ كونغ فترة تذبذب وترتيب. وفي مارس، مع اندلاع الصراع العسكري بين أميركا وإيران (美伊) وبلوغ أسعار النفط العالمية مستوى يتجاوز 100 دولار/للبرميل، ومع ترشيح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي “شخصية ذات توجه متشدد” كايڤن·وورش (凯文·沃什)، ارتفعت بسرعة حدة مشاعر تجنب المخاطر، فقام سوق أسهم هونغ كونغ بتراجع كبير جماعي في المؤشرات الثلاثة الكبرى. ثم في أواخر مارس، وبسبب صدمة أرباح التقارير السنوية لأسهم الوزن في سوق هونغ كونغ، اشتد تعديل السوق بدرجة أكبر.

وتجدر الإشارة بشكل خاص إلى أن مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا انطلق من أعلى مستوى مرحلي بلغ 6715.46 نقطة في أكتوبر 2025، ثم دخل منذ ذلك الحين في مسار هبوط مستمر، وبلغ إجمالي انخفاضه حتى الآن أكثر من 30%. ففي 30 مارس، هبط مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا إلى 4619.67 نقطة مرةً، ثم اقترب تدريجيا من “قاع الرسوم” البالغ 4296 نقطة بتاريخ 9 أبريل 2025.

وبالمقارنة مع الأسواق الرئيسية العالمية، كان أداء سوق أسهم هونغ كونغ في الربع الأول متأخرا بشكل واضح. وفي الفترة نفسها، انخفض مؤشر ناسداك الأميركي بنسبة 7.11%، وهبط مؤشر S&P 500 بنسبة 4.63%، بينما ارتفع مؤشر نيكاي 225 بنسبة 1.44%، وقفز مؤشر كوريا المركب بأكثر من 19%. يعكس التعديل العميق الذي شهدته أسهم هونغ كونغ، ولا سيما مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا، مدى حساسيتها العالية، بوصفها سوقا خارجية، للسيولة العالمية وللمخاطر الجيوسياسية.

وفيما يتعلق بالتعديل الكبير في سوق أسهم هونغ كونغ في الربع الأول، وخاصة قطاع التكنولوجيا، أجرى عدد من شركات الأوراق المالية/بنوك الاستثمار الموثوقة تحليلا معمقا، وتوافقوا عموما على أنه نتيجة لتفاعل عدة عوامل سلبية متزامنة.

أولا، انعكاس توقعات خفض أسعار الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، مما يؤدي إلى تشديد السيولة العالمية.

ووفقا لتقرير بحثي صادر عن شركة Dongwu Securities (东吴证券)، فإن بقاء سعر النفط عند مستويات مرتفعة مع تأخر تحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي، قد ضغط على سوق أسهم هونغ كونغ. ويُنظر إلى ترشيح الرئيس الأميركي دونالد ترامب لكايڤن·وورش (凯文·沃什) على أنه “شديد النزعة (鹰派) + يدعم تقليص الميزانية العمومية/تقليص حجم الميزانية (缩表)” لتولي منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي المقبل. كما أدت موجة “صفقة وورش” (沃什交易) إلى جانب بيانات مؤشر أسعار المنتجين الأميركي (PPI) التي جاءت أعلى من المتوقع، إلى تصاعد مخاوف إعادة التسعير/إعادة التضخم بشكل واضح أو حتى ركود تضخمي. وباعتبار سوق أسهم هونغ كونغ سوقا خارجية، فإن تدفقات الأموال مرتبطة بشكل وثيق بالسياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، لذا فهي الأكثر حساسية لتغيرات سعر الفائدة الخالي من المخاطر.

ثانيا، صراع جيوسياسي في الشرق الأوسط يرفع أسعار النفط ويزيد مخاوف التضخم. وتشير شركة 广发证券 إلى أن التناقض الأساسي في موجة تقلبات الأسواق العالمية الحالية يتمثل في ما إذا كانت كفاءة المرور في مضيق هرمز (霍尔木兹海峡)، وهو ممر رئيسي للشحن البحري للطاقة العالمية والمواد الصناعية الرئيسية، ستستمر في التضرر. بعد اندلاع الصراع العسكري بين أميركا وإيران (美伊) في أواخر فبراير، تمكن برنت (Brent) من تثبيت نفسه بسرعة فوق 100 دولار/للبرميل، وتحوّل تأثير ارتفاع أسعار الطاقة في السوق من صدمة الأسعار في المرحلة الأولى إلى صدمة جانب الإمداد في المرحلة الثانية. واستقرار سعر النفط عند مستويات مرتفعة حول 100 دولار/للبرميل يعني أن مرساة توقعات التضخم العالمي تتحرك إلى أعلى؛ وهذا لا يضغط فقط على نافذة خفض أسعار الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بل يضيّق كذلك المجال أمام هيئة النقد في هونغ كونغ لتعديل سياستها النقدية.

ثالثا، استمرار تدفق الاستثمارات الأجنبية للخارج، وأموال الشمال تعد دعما مهما. وتظهر نتائج بحث شركة China International Capital Corporation (中金公司) أن نسبة المستثمرين المؤسسيين في سوق أسهم هونغ كونغ تصل إلى 80%، منها أكثر من ستة أعشار يأتي من الاستثمارات الأجنبية. وفي ظل مشاعر “صفقة وورش”، انسحبت الاستثمارات الأجنبية من قطاع التكنولوجيا في هونغ كونغ، ما زاد ضغط التعديل على المؤشر. وعلى النقيض بشكل صارخ من خروج الاستثمارات الأجنبية، حققت أموال الشمال في الربع الأول تدفقا صافيا داخليا يزيد عن 2200 مليار دولار هونغ كونغ، وواصلت زيادة المراكز في سوق أسهم هونغ كونغ، لتصبح مصدرا رئيسيا للإضافة في السوق.

إضافة إلى ذلك، يقع الربع الأول ضمن موسم تقارير مالية في سوق أسهم هونغ كونغ، حيث لم تلبي نتائج 2025 التي أعلنتها عدة شركات تكنولوجية عملاقة توقعات السوق. فقد هبط صافي الربح غير وفق معايير GAAP لدى علي بابا (阿里巴巴) بنسبة 67% على أساس سنوي، وتراجع الربح التشغيلي بنسبة 74%، بما يفوق بكثير توقعات السوق المتشائمة. وبعد إعلان شركة Tencent عن تقاريرها المالية، عبّر السوق عن عدم رضاه بشأن قيامها بتقليص حجم إعادة الشراء (回购)، فانخفضت أسعار السهم فورا.

ووفقا لتحليل شركة Shenwan Hongyuan (申万宏源)، فإن ارتفاع النفقات الرأسمالية لقطاع الذكاء الاصطناعي (AI) لدى قادة التكنولوجيا بشكل يفوق التوقعات أدى إلى إثارة شكوك السوق حول التدفق النقدي للشركة وعوائد الاستثمار. وفي الوقت نفسه، اندلعت بين عمالقة الإنترنت في الداخل حرب دعم/إعانات للذكاء الاصطناعي، حيث قامت Meituan وAlibaba وByteDance بالضغط على الأسعار فيما بينها؛ وبحكم الجوهر، الأمر لا يتعلق بتوسيع حجم/فتح فرص نمو إضافية، بل بتآكل الأرباح داخل سوق قائم بالفعل، ما دفع السوق إلى خفض توقعاته بشكل كبير بشأن نمو الأرباح بشكل متوافق.

ورغم ضعف السوق بشكل عام، إلا أن سوق أسهم هونغ كونغ في الربع الأول أظهر تباينا هيكليا بارزا. وتظهر الإحصاءات أنه في الربع الأول من هذا العام، ارتفع 52 سهما من أسهم هونغ كونغ بأكثر من 100%، بينما ارتفع 10 أسهم بنسبة تجاوز 400%، وكان السهم ذو أعلى نمو هو شركة Fengsheng Holdings (丰盛控股) (HK00607)، حيث بلغ إجمالي صعوده 820% تقريبا. لكن أغلب الأسهم ذات الارتفاع الكبير كانت أسهما صغيرة جدا من حيث القيمة السوقية (micro-cap)، وتتميز بانخفاض السيولة، ما لا يحمل قيمة مرجعية كبيرة. وباستثناء أسهم الطرح/التداول حديثا (次新股) وقصرت نطاق التصفية على الأسهم المكونة الرئيسية (مكوّنات ذات وزن)، وأصول/كيانات ضمن برنامج Hong Kong Stock Connect (港股通)، وأيضا الأسهم ذات القيمة السوقية في هونغ كونغ التي تتجاوز 10 مليارات (مئة مليار) كحد تصفية، تم فرز أفضل خمسة أسهم نمو في الربع الأول من 2026 وأسوأ خمسة أسهم هبوط.

أفضل خمسة أسهم نمو (اعتبارا من 31 مارس 2026) :

1. Changfei Optic Fibre Cable (长飞光纤电缆) (HK06869): ارتفاع في الربع الأول بنسبة 253.97%.

الشركة هي من الشركات الرائدة عالميا في مجال قضبان الألياف الضوئية الجاهزة (光纤预制棒)، والألياف الضوئية، والكابلات الضوئية، والحلول المتكاملة. وأشارت Haitong International إلى أن الحصة العالمية للشركة تحتل المرتبة الأولى على التوالي لمدة تسع سنوات، وأن التكامل الرأسي للمنتج (قضيب الألياف) يمنح الشركة أقوى مرونة في الأرباح. تشكل قضبان الألياف حوالي 70% من أرباح سلسلة الصناعة، وتصل نسبة الاكتفاء الذاتي من قضبان الألياف لدى Changfei إلى 100% (والأمر الوحيد على مستوى العالم). تعمل ثلاث عمليات رئيسية بالتوازي ويمكن التبديل المرن بينها لإنتاج منتجات عالية الجودة.

2. Jiaxin International Resources (佳鑫国际资源) (HK03858): ارتفاع في الربع الأول بنسبة 122.48%.

الشركة هي شركة مناجم لخام التنغستن (تنجستن) متجذرة في كازاخستان، تركز على تطوير مشروع منجم تنغستن “باكوتا” (巴库塔)؛ ووفق بيانات Frost & Sullivan حتى نهاية 2025، فإن هذا المشروع يعد أكبر مصدر عالمي لموارد خام تنغستن من ثلاث أكسيد التنغستن (三氧化钨矿) على شكل مناجم مكشوفة. حققت الشركة في 2025 صافي ربح عائد إلى المساهمين تحولا من خسارة إلى ربح، وسجلت إيرادات مبيعات قدرها 1.063 مليار دولار هونغ كونغ، وربحا إجماليا قدره 620 مليون دولار هونغ كونغ، وبمعدل هامش ربح إجمالي 49%، وصافي ربح قدره 314 مليون دولار هونغ كونغ، لتقلب وضع الخسارة في 2024 (1.77 مليون دولار هونغ كونغ). في 9 مارس من هذا العام، تم إدراج الشركة ضمن قائمة أسهم Hong Kong Stock Connect.

3. COSCO Shipping Energy (中远海能) (HK01138): ارتفاع في الربع الأول بنسبة 86.77%.

بسبب الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، ظلت أسعار النفط الدولية عند مستويات مرتفعة بشكل مستمر، ما أدى إلى ارتفاع الطلب على نقل النفط والغاز. وباعتبارها رائدة قطاع نقل النفط في الصين، شهد سهم COSCO Shipping Energy أكبر ارتفاع في 2025 ضمن الربع الأول وصل إلى أكثر من 100% في وقت ما، ليصبح السهم الرائد لقطاع الطاقة. وذكر تقرير بحثي من CICC (中信建投) أن جانب العرض يشهد تشديدا طويل الأجل أو رفعا دائما لمستوى وسط أسعار ناقلات النفط (oil tanker freight rate) كمحور. ومع تحوّل/إعادة كتابة بنية جانب العرض قد يتغير منطق الاستثمار الأساسي لقطاع ناقلات النفط، ولطوال سنوات كان هناك نقص في الإنفاق الرأسمالي في مجال “الاقتصاد القديم”، الأمر الذي وضع أساسا لارتفاع المحور طويل الأجل لأسعار الشحن.

4. Guo富 Quantum (国富量子) (HK00290): ارتفاع في الربع الأول بنسبة 82.77%.

Guo富 Quantum هي منصة استثمار في التكنولوجيا المالية عبر الحدود (cross-border fintech) تتمركز في هونغ كونغ، وتستند إلى منطقة خليج قوانغدونغ الكبرى (大湾区)، وتوجه خدماتها نحو السوق الدولية. تشمل الأعمال الحالية للشركة وشركاتها التابعة (“المجموعة”) الاستثمار في البنوك (investment banking)، والوساطة في الأوراق المالية (securities brokerage)، وإدارة الأصول (asset management)، وتمويل الهامش (margin financing)، والهجرة الاستثمارية، واستثمارات الديون، والاستثمارات في الأسهم. في 9 مارس من هذا العام، تم إدراج الشركة ضمن قائمة أسهم Hong Kong Stock Connect.

5. 万国黄金国际 (Wanguo Gold International) (HK03939): ارتفاع في الربع الأول بنسبة 76.67%.

أسوأ خمسة أسهم هبوط (اعتبارا من 31 مارس 2026) :

1. Tencent Music-SW (腾讯音乐-SW) (HK01698): انخفاض في الربع الأول بنسبة 46.75%.

سبب الانخفاض: التقارير المالية كانت أقل من التوقعات، وبسبب تأثير منصات الفيديو القصير، انخفض عدد المستخدمين النشطين شهريا (MAU) على أساس سنوي بنسبة 5% في الربع الرابع.

2. Aklone Health-B (药捷安康-B) (HK02617): إجمالي انخفاض في الربع الأول بنسبة 42%.

سبب الانخفاض: في سبتمبر من العام الماضي، تم التداول المكثف/المضاربات بشكل هستيري على شركة Aklone Health (药捷安康)، ثم تعرضت بعد ذلك لتراجع كبير؛ وفي يناير من هذا العام، قامت الشركة مرة أخرى بإصدار/توزيع أسهم لتمويل (配股) بنحو 190 مليون دولار هونغ كونغ.

3. Xiaomi Group-W (小米集团-W) (HK01810): إجمالي انخفاض في الربع الأول بأكثر من 41%.

سبب الانخفاض: قبل حفل إطلاق/تقديم المؤتمر الصحفي لإطلاق سيارة SU7 من الجيل الجديد، ارتفع السعر مسبقا بالفعل، لتقوم الأموال بعد تحقق الخبر/الحدث بتصفية مركزة.

4. NineFour One Smart Investment Holdings (九方智投控股) (HK09636): إجمالي انخفاض في الربع الأول بنسبة 41%.

سبب الانخفاض: توجد لدى الشركة شركات تابعة مثل NineFour One (九方智投) سلوكيات مخالفة للوائح، بما في ذلك أن بعض محتوى الترويج والتسويق يتضمن معلومات مضللة، وأن محتوى التسويق عبر البث المباشر يحتوي على معلومات غير حقيقية أو غير دقيقة، وأن آليات إدارة الامتثال والرقابة على المخاطر غير مكتملة، إضافة إلى قيام بعض الموظفين غير المسجلين لدى جمعية الأوراق المالية في الصين (中国证券业协会) كمستشارين استثمار للأوراق المالية بتقديم توصيات استثمارية للمستثمرين، مما يخالف “إجراءات مؤقتة” لأعمال مستشار الاستثمار في الأوراق المالية (《证券投资顾问业务暂行规定》).

5. Meitu (美图公司) (HK01357): إجمالي انخفاض في الربع الأول بنسبة 38.71%.

سبب الانخفاض: تُظهر تقارير 2025 أن Meitu حققت زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح. في 2025 حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 3.859 مليار يوان صيني، بزيادة 28.79%؛ بينما بلغ صافي الربح 583 مليون يوان صيني، بانخفاض 27.61% مقارنة بالعام السابق.

وبالنسبة لمسار سوق أسهم هونغ كونغ في الربع الثاني وبقية العام، توجد اختلافات معينة في الآراء لدى مختلف المؤسسات، لكن الجميع تقريبا يعتقد أن التقييم الحالي بات يحمل جاذبية.

تعتقد شركة CICC (中信建投证券) أن نمط سوق الثيران في أسهم هونغ كونغ لم ينته بعد. ويُعد هذا التراجع في هذه الجولة مجرد تعديل نموذجي “في منتصف دورة سوق الثيران” وليس انعكاسا لتوجه الاتجاه. وفي الوقت الحالي هو نافذة مهمة/أول فرصة خلال العام للقيام بصفقات شراء بنشاط.

وترى شركة China International Capital Corporation (中金公司) أن سيولة سوق أسهم هونغ كونغ تحتاج إلى تحسين، لكن مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا يقدم فرصا تدريجية للتخطيط من جهة “الجانب الأيسر” (left-side) . ويشير تقرير بحثي صادر عن شركة China Galaxy Securities (中国银河证券) إلى أنه إذا حدثت “عقدة/تشابك” بين أميركا وإيران على شكل صراع طويل الأمد، فسيمر سوق أسهم هونغ كونغ بمسار من ثلاث مراحل: “صدمة عاطفية قصيرة الأجل → انتقال إلى الأساسيات في منتصف الأجل → تباين هيكلي طويل الأجل”. وعلى المستوى الكلي يواجه الاقتصاد مزيجا صارما من “نمو منخفض، وفوائد مرتفعة، ولزوجة/ثبات التضخم”، لكن مزايا “قاع التقييم” لدى سوق أسهم هونغ كونغ، وميزة عوائد توزيعات مرتفعة، ودعم أموال الشمال، تجعلها تتمتع بمرونة نسبية ضمن الأصول غير الأميركية.

ومن منظور الاستراتيجية الاستثمارية، ينبغي اغتنام ثلاث خطوط رئيسية:

1. قطاعات دورية (Cycle sectors): مع تعافي التصنيع العالمي وتوسع إنفاق رأس المال المرتبط بالذكاء الاصطناعي (AI)، يجري حاليا إعادة تشكيل بنية العرض والطلب في القطاعات الدورية بشكل منهجي. وبالنسبة للموارد الاستراتيجية، يُقترح التركيز على الطاقة التقليدية مثل النفط الخام والغاز الطبيعي والفحم، والمعادن الثمينة مثل الذهب، وكذلك المعادن الرئيسية المرتبطة بصناعات الدفاع العسكرية والتقنيات الصلبة (硬科技).

2. قطاع التمويل عند قاع التقييم، وقطاع الاستهلاك الاختياري: يجري التقدم في سياسات كبح الازدحام التنافسي (anti-involution) بشكل معتدل. ومع تحسين هيكل العرض والطلب، جنبا إلى جنب مع توقعات عودة الأسعار إلى الارتفاع، تصبح مسارات تعافي أرباح قطاعات التصنيع والموارد أكثر وضوحا.

3. قطاع التكنولوجيا: حاليا، تميل الأموال العالمية بشكل واضح إلى التفضيل لعتاد التكنولوجيا في المراحل العليا من السلسلة (upstream tech hardware). ومن المتوقع أن تستمر اتجاهات تقضي/تصفية الحلول “المرنة” تدريجيا لصالح حلول أكثر صلابة (HALO trading去软逐硬) خلال النصف الأول من العام القادم.

وتعتقد فرق البحث لدى شركة Everbright Securities (光大证券) أن التعديل غير العقلاني الذي شهدته شركة هانغ سنغ للتكنولوجيا خلال هذه الجولة قد قام بالفعل بتحرير مخاطر المشاعر قصيرة الأجل إلى حد كبير. وفي الوقت الحالي، تتوفر خصائص القاع “الأربع” المتمثلة في: البيع المفرط (oversold) وقاع التقييم، والقيام بشراء انتقائي عكس اتجاه السوق من الأموال، وتحسن أساسيات قطاع الذكاء الاصطناعي، واقتراب/وشيك زيادة عمليات إعادة شراء الشركات (回购) . ودعم هذا القطاع واضح، كما تحسن “قيمة التخصيص مقابل السعر” بشكل ملحوظ. ويوصى للمستثمرين بالتخلي عن الهلع على المدى القصير، واتخاذ تخطيط عقلاني لأصول ذات جودة تأثرت بالبيع الجائر بسبب التقييم، واعتماد استراتيجية بناء مراكز على دفعات مع الاحتفاظ على المدى الطويل، والتركيز على الأصول/الشركات الأساسية.

تنبيه إخلاء المسؤولية: إن محتوى وبيانات هذه المقالة لأغراض المعلومات فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية. قبل الاستخدام، يرجى التحقق. وبناء عليه، تتحمل أنت المسؤولية عن أي تصرفات تتخذها، وتتحمل المخاطر.

مصدر الصورة الغلاف: AIGC

كمية كبيرة من الأخبار وتحليلات دقيقة، متاح عبر تطبيق Sina Finance APP