مؤسسة الأبحاث المالية Gavekal: أداء السندات الحكومية الصينية مستقر، وتبرز قيمتها كضمان آمن

كل يومية اقتصادية | تشانغ شولين    كل يومية اقتصادية | يانغ يي

في الآونة الأخيرة، نشرت مؤسسة أبحاث مالية Gavekal تقريرًا بحثيًا حلّل بالتفصيل واقع الأصول الاحتياطية الدولية.

يبيّن التقرير أن منذ عام 2012، تُعدّ الاستثمارات في السندات الصينية واحدة من الطرق القليلة التي تمكن عوائد محفظة استثمار السندات العالمية من التفوق على التضخم في الولايات المتحدة. وفي السنوات الأخيرة، أظهرت السندات الصينية أداءً مستقرًا وموثوقًا، وهي تتدرج تدريجيًا لتصبح أصلًا احتياطيًا بديلًا قابلاً للتطبيق، بما قد يُضعف مكانة الذهب والسندات الأمريكية.

كما يشير التقرير إلى أنه، وبناءً على تحليل شامل، يمكن النظر إلى السندات الصينية باعتبارها أصلًا احتياطيًا محتملًا.

ضغط متواصل لعمليات بيع الذهب

علمت «Daily Economic News» أن التقرير الذي أصدرته Gavekal المذكور أعلاه، يعود لمؤلفيه تشارلز جيف (Charles Gave) ولوي-فنسنت جيف (Louis-Vincent Gave). وذكر هذان المؤلفان في التقرير أن، لسنوات عديدة، كانت السندات الأمريكية هي الأصل الاحتياطي المفضل ضمن افتراضات السوق؛ وأن الأصول الاحتياطية التي تمتلكها البنوك المركزية لدى مختلف الدول هي في الأساس سندات أمريكية.

يقول التقرير إنه، مع دخول العقد الثاني من هذا القرن، يتفوق العائد على الذهب بشكل واضح، وكذلك يتفوق عائد السندات الصينية. وجاء في التقرير: «الذهب واضح أنه أصل “محايد” في النهاية؛ أي أن الذهب ليس التزامًا/دينًا على أي طرف».

ويضيف التقرير أنه منذ بداية عام 2002، ينبغي أن يحتفظ المستثمرون بالذهب بدلًا من السندات الأمريكية، ولا يزال هذا الحكم صالحًا حتى اليوم.

لكن في الآونة الأخيرة شهد سعر الذهب تذبذبًا كبيرًا، وظهرت في السوق تساؤلات من هذا النوع—لماذا انخفض سعر الذهب بشكل حاد خلال فترة قصيرة؟

والتفسير الأبسط هو أن الذهب كان قد تم شراؤه بشكل مفرط في السابق، والأصول التي تتعرض للشراء المفرط غالبًا ما تتعرض لضربات. وتُظهر بيانات منشورة أن السنوات الأربع الماضية شهدت قيام البنوك المركزية في مختلف البلدان بشراء ما بين ربع إلى ثلث الإنتاج السنوي العالمي من الذهب.

ويحلل التقرير أن سببًا محتملًا آخر هو أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في دورته الجديدة سيكون أكثر تشددًا (hawkish) مما تتوقعه السوق، وأن انهيار توقعات خفض أسعار الفائدة هو بلا شك أحد العوامل التي تعرض الذهب لضغوط بيع خلال الأسابيع القليلة الماضية. وبمجرد أن تستقر السوق، يمكن للذهب استعادة اتجاهه الصاعد. ومع ذلك، قد تستمر ضغوط بيع الذهب في الآونة الأخيرة حتى تقل تقلبات السوق بشكل عام.

وفي التقرير، طرح المؤلفان أيضًا منظورًا جديدًا: فبدلًا من افتراض خيار ثنائي بين «مفارقة ألي» و«نظرية ويكزلر لمعدل الفائدة» من منظور أن السوق تفترض خيارًا ثنائيًا بين الذهب والسندات الأمريكية، لم يعد الناس اليوم يعيشون في عالم ثنائي كهذا. وبالنسبة لكثير من الدول، والعديد من البنوك المركزية، وللمستثمرين غير المتزمتين/غير العقائديين، فإن السندات الصينية تمثل الآن خيارًا بديلًا قابلًا للتطبيق.

تتجلى خصائص السندات الصينية كملاذ آمن

يبيّن التقرير أن السندات الصينية، بعد أن اجتازت صدمات جيوسياسية، قد أظهرت أداءً مستقرًا، وتتحول إلى أصل احتياطي بديل قابلًا للتطبيق فعليًا.

«منذ أن بدأت الصين فتح سوق السندات أمام المستثمرين الأجانب، أوضحنا عدة مرات الأسباب وراء الاستثمار في السندات الصينية». وفي التقرير، قال المؤلفان إن البيانات نفسها تكفي لتوضيح الصورة. فمنذ عام 2012، تُعدّ الاستثمارات في السندات الصينية واحدة من الطرق القليلة التي تمكن عوائد محفظة السندات العالمية من التفوق على التضخم في الولايات المتحدة. وفي هذه الفترة، تكبد جميع المستثمرين الذين استثمروا في أسواق السندات الرئيسية الأخرى خسائر ملحوظة. فعلى سبيل المثال، عند الاستثمار في أسواق السندات في اليابان وألمانيا والمملكة المتحدة، حدثت حتى عوائد سلبية اسمية. وبين أقرانه الرئيسيين، فقط السندات الصينية حققت التفوق على التضخم في الولايات المتحدة.

فما الأسباب «الماكرو» التي تبرر اعتبار السندات الصينية أصلًا احتياطيًا محتملًا؟

وفيما يتعلق بذلك، قدّم التقرير الأسباب التالية: أولًا، تتمتع الصين بمكانة راسخة كعملاق صناعي عالمي، مما يرسخ قاعدة صناعية للأصول المقومة باليوان؛ ثانيًا، تتزايد باستمرار ميزة الصين في التجارة العالمية، والآن، باستثناء مناطق قليلة، تُعدّ الصين الشريك التجاري الرئيسي لمعظم مناطق العالم؛ ثالثًا، تُعدّ الصين حاليًا قوة عالمية في مجال توليد الكهرباء، وتتمتع ميزة نسبية طويلة الأجل في قطاع الكهرباء. فالطاقة الكهربائية التي تنتجها الصين أكثر من أي دولة أخرى، وتكلفتها أقل. وبالنظر إلى أن «الوقود» في المستقبل هو الكهرباء، تستطيع الصين توليد الكهرباء ونقلها وتخزينها بتكلفة أقل بكثير من غيرها من الدول، وهذا بلا شك نوع من الميزة النسبية.

مصدر صورة الغلاف: مخزن مواد «كل يومية اقتصادية»