بعد أن زادت الخسائر بنسبة 177%، تركز شركة تشونغوان على المسلسلات القصيرة في الخارج

سؤال AI · هل سيؤدي التركيز على التسويق وإهمال البحث والتطوير إلى إبطاء خطوات الابتكار في السوق الصينية للأونلاين؟

**ملاحظة المحرر: ** تفكيك طرح الشركات للاكتتاب وتقييمها وأداءها بعد الإدراج، وتوثيق نبض رأس المال بمنظور مهني. تتعاون منصة Invest Time Network مع صحيفة Dian点 Finance لبلورة خطة خاصة بعنوان «فك رموز IPO في هونغ كونغ»، لاستكشاف بعمق كل فرصة وكل منطق الكامنة خلف كل موجة من موجات رأس المال، نرجو المتابعة.

Invest Time Network، باحثة صحيفة Dian点 Finance سينغ يي

عندما يكون الإيقاع سريعًا، وتكثر الانعكاسات، وتصل القصة القصيرة جدًا التي تستمر بضع عشرات من الثواني إلى حلقة واحدة، فينجذب الناس دون وعي. كما أصبحت الدراما القصيرة جدًا تدريجيًا اتجاهًا جديدًا في صناعة المحتوى.

في خضم موجة تطور سوق الدراما القصيرة عالميًا، تسعى شركة راسخة بخبرة تزيد على عشرين عامًا في حقوق النشر للكتب—شركة تشونغون لاين القابضة المحدودة (المشار إليها فيما يلي بـ«تشونغون لاين»، 300364.SZ)—أيضًا إلى مضاعفة النمو في أعمال الدراما القصيرة في الخارج، وتسريع إدراجها في هونغ كونغ، عبر بناء منصة رأسمالية مزدوجة «A+H».

قد تكون هذه الصورة مولّدة بواسطة AI

تأسست تشونغون لاين في عام 2000، وفي يناير 2015 أُدرجت في بورصة شنتشن ضمن لوحة الشركات الناشئة، لتصبح «أول شركة في مجال النشر الرقمي» في الصين. بعد 25 عامًا من التطور، سعت الشركة إلى التحول من شركة نشر رقمي إلى رائدة تقود محتوى عصر الذكاء الاصطناعي. وفقًا لما ورد في نشرة الإصدار، فإن الشركة توفر في الداخل الصيني محتوى أدب إلكتروني عبر الإنترنت؛ وفي الخارج، تقدم دراما قصيرة، ومنذ إطلاق منصة FlareFlow للدراما القصيرة في أبريل 2025، تجاوز إجمالي المستخدمين المسجلين 33 مليونًا.

اطّلعت باحثة Invest Time Network، باحثة Dian点 Finance، على نشرة إصدار الشركة ولاحظت أنه رغم أن أعمال الدراما القصيرة في الخارج لدى تشونغون لاين حققت نموًا متواصلًا، إلا أنها لم تتحول إلى مصدر أرباح للشركة. بل على العكس، تواجه الشركة حالة «زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح».

تُظهر البيانات أنه في الفترة من 2023 إلى 2024 وإلى الفترة 1–9 من 2025 (المشار إليها فيما يلي بـ«فترة التقرير»)، بلغت إيرادات تشونغون لاين على التوالي 1.409 مليار يوان، و1.159 مليار يوان، و1.011 مليار يوان، وحققت في أول ثلاثة أرباع من عام 2025 نموًا سنويًا بنسبة 25.12%.

ومن منظور هيكل الأعمال، أصبحت أعمال الدراما القصيرة ومشتقات IP محرك النمو الأساسي لتشونغون لاين، حيث حققت في أول ثلاثة أرباع 2025 إيرادات بلغت 0.474 مليار يوان، بزيادة كبيرة بنسبة 62.93% على أساس سنوي. علاوة على ذلك، برز أداء السوق الخارجية لتشونغون لاين في نفس الفترة؛ إذ بلغت إيرادات الأعمال الخارجية 0.404 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 92.83%، وارتفعت نسبة الإيرادات من 9.0% في 2023 إلى 40.0%، مع اتجاه توسع واضح.

لكن هوامش الربح الإجمالي لأعمال تشونغون لاين الرئيسية—سواء في أدب الإنترنت أو في الدراما القصيرة ومشتقات IP—تواصل الانخفاض. تظهر النشرة أن هامش الربح الإجمالي للأدب الإلكتروني والأعمال ذات الصلة انخفض من 40.6% في 2023 إلى 24.4% في 2024، وارتفع قليلًا في أول ثلاثة أرباع 2025 إلى 31.5%؛ بينما انخفض هامش الربح الإجمالي لأعمال الدراما القصيرة ومشتقات IP من 44.6% في 2023 إلى 34.4% في أول ثلاثة أرباع 2025.

أما من ناحية الأرباح، فقد استمرت خسائر تشونغون لاين في التوسع. ففي 2024، تحولت أرباح الشركة إلى خسارة قدرها -2.43 مليار يوان. وفي أول ثلاثة أرباع 2025، بلغت خسارتها 5.17 مليار يوان، واتسعت الخسارة سنويًا بنسبة 176.72%. وقد أدت ظاهرة «زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح» إلى قيام السوق بمراجعة مدى استدامة نموذجها التجاري.

إيرادات تشونغون لاين حسب تقسيم الأعمال

المصدر: نشرة إصدار تشونغون لاين

قد تكمن الأسباب الأساسية لتوسع الخسائر لدى تشونغون لاين في ارتفاع نسبة مصاريف المبيعات.

خلال فترة التقرير، بلغت مصاريف المبيعات لدى الشركة 0.481 مليار يوان، و0.464 مليار يوان، و0.660 مليار يوان. وفي أول ثلاثة أرباع 2025، زادت بنسبة 93.65% على أساس سنوي، لتصل إلى نسبة مرتفعة من إجمالي الإيرادات قدرها 65.31%. وذكرت الشركة في نشرة الإصدار أن زيادة مصروفات المبيعات في 2025 كانت بشكل رئيسي بسبب إطلاق أعمال FlareFlow، التي تُستخدم في شراء الحصص الإعلانية (buying) للترويج لأعمال الدراما القصيرة في الخارج.

ومن تفاصيل مصاريف المبيعات أيضًا، يظهر أن 70% من المصاريف تُستخدم للإعلانات والتسويق. وتشير تحليلات إلى أن تصدير الدراما القصيرة إلى الخارج يعتمد حاليًا بشكل شديد على ضخ الإعلانات من خلال منصات اجتماعية خارجية، وأن تكلفة جذب المستخدمين مرتفعة للغاية، ما يؤدي إلى تحويل معظم الإيرادات مباشرة إلى رسوم ترويج تدفعها للشركات العملاقة المسيطرة على حركة المرور.

وبالإضافة إلى ذلك، تقف استثمارات تشونغون لاين في البحث والتطوير على نقيض صارخ من مصاريف المبيعات. ففي كل فترة، بلغت 86.251 مليون يوان، و61.575 مليون يوان، و53.370 مليون يوان على التوالي. وفي أول ثلاثة أرباع 2025، كانت مصاريف البحث والتطوير أقل من 9% من مصاريف المبيعات في الفترة نفسها. يكشف هذا التكوين المالي من نوع «تسويق ثقيل وبحث وتطوير خفيف» أن تشونغون لاين، في جوهرها، لا تزال شركة مدفوعة بالتسويق.

وضع مصاريف المبيعات والتسويق لدى تشونغون لاين

المصدر: نشرة إصدار تشونغون لاين

بينما كانت تشونغون لاين تجري دون توقف في مسار الدراما القصيرة في الخارج، بدأ أيضًا مساهمو الشركة والمديرون التنفيذيون في تنفيذ إجراءات بيع جزئي للأسهم.

في 3 فبراير 2026، أصدرت تشونغون لاين إعلانًا بشأن إشعار مسبق ببيع حصة المدراء وأعضاء الإدارة العليا (pre-disclosure) في الأسهم. وذكرت أن المدير تشانغ فآن، والمدير وعضو الإدارة التنفيذية ونائب المدير العام الحالي شي غوانغتساي، والمدير التنفيذي للعمليات يانغ رويزي، ونائب المدير العام، وأمين سر مجلس الإدارة، والمدير المالي وانغ جينغجينغ—جميعهم يخططون لبيع أسهم الشركة، بإجمالي عدد أسهم مخطط لبيعها 0.6579 مليون سهم، أي ما يعادل 25% من الأسهم التي يمتلكونها.

كما يتبين من إعلان تشونغون لاين الصادر في نوفمبر 2025 أن خطط بيع المساهمين الكبار—شركة صندوق شنتشن لي تونغ للاستثمار الصناعي المحدودة (المشار إليها فيما يلي بـ«شنتشن لي تونغ») وشركة شنغهاي يوي ون للمعلومات التقنية المحدودة (المشار إليها فيما يلي بـ«شنغهاي يوي ون»)—قد تم تنفيذها بالكامل، حيث باعت كل منهما 7.2850 مليون سهم على التوالي.

تملك شنتشن لي تونغ 100% من أسهم شنغهاي يوي ون. وتنتمي شنتشن لي تونغ إلى شركة تابعة لمجموعة Tencent. أما شنغهاي يوي ون فتتبع مجموعة يوي ون (0772.HK)، وهما طرفان يعتبران من المتصرفين المتفقين (一致行动人). بعد البيع، انخفضت النسبة الإجمالية لحصص الشركتين من 7.99% إلى 6.991%.

كلمات مفتاحية في وقت الاستثمار: تشونغون لاين (300364.SZ)

إعلان الكاتب: آراء شخصية، فقط للاستئناس