انخفض بشكل حاد عدد الأسهم الخاصة في الطرح العام، وتوجد العديد من الأصول ذات المرونة العالية

تم الانتهاء بالكامل من الإفصاح عن التقارير السنوية لصناديق الاستثمار العامة لعام 2025. وفي ظل المشهد القطاعي الذي تتعزز فيه باستمرار وتيرة تجمّع المؤسسات في نفس الاتجاه، أصبحت الأسهم “المنفردة” مصدرًا مهمًا للتطلع إلى أفكار الاستثمار المتمايزة لدى مديري الصناديق.

تُظهر بيانات Wind أنه بنهاية عام 2025، تقلص عدد أسهم الصناديق العامة “المنفردة” في السوق بأكملها بنحو 30% مقارنة بمنتصف العام. وتكون القيمة السوقية للمراكز عادةً منخفضة، لكن يبرز أنها تعكس تفضيل مديري الصناديق للخيارات عالية المرونة. وفي المقابل، فإن ظاهرة تجمّع المؤسسات على الأصول الأساسية والمرغوبة الساخنة قد ازدادت حدّة أكثر.

تشكيل حذر كاستراتيجية سائدة

بإمعان النظر في تفاصيل حيازات صناديق الاستثمار العامة “المنفردة” بنهاية عام 2025، ليس من الصعب ملاحظة أن “التجربة بمبالغ صغيرة، مع تخطيط حذر” قد أصبح الاستراتيجية السائدة لدى المؤسسات العامة لتخصيص الأسهم “المنفردة”، بينما تظهر ظاهرة الرهان بمبالغ كبيرة نادرًا نسبيًا.

من حيث حجم الحيازات، فإن أكثر من 50% من الأسهم “المنفردة” تتمثل في قيمة سوقية لحيازات السهم الواحد أقل من 500 ألف يوان، وهو ما يُعد تخصيصًا اختباريًا نموذجيًا.

لم تتجاوز القيمة السوقية لحيازات صناديق الاستثمار العامة “المنفردة” 100 مليون يوان خلال عام 2025 إلا 3 أسهم. وبالنسبة لمجموعة Foxconn Int’l (富智康集团) المدرجة في هونغ كونغ، فقد بلغـت قيمة حيازاتها أكثر من 300 مليون يوان، لتحتل المرتبة الأولى في قائمة قيمة حيازات الأسهم “المنفردة” لدى الصناديق العامة. تمّ تنفيذ هذا السهم عبر تنسيق 6 منتجات تابعة لشركة Huashang Fund، بإجمالي عدد أسهم مملوكة يتجاوز 18 مليون سهم، وهو من بين القلائل على مستوى السوق بأكمله التي تُعد من الأسهم “المنفردة” ذات حجم حيازة كبير ضمن الصناديق العامة.

السهم صاحب الترتيب الثاني من حيث قيمة الحيازات هو شركة LaiKai Pharma-B (来凯医药-B)، وهي كذلك شركة مدرجة في هونغ كونغ. فقد جرى تنسيق حيازته بواسطة منتجين هما Xingquan Hedging (兴全合宜) وXingquan Social Value Three-Year Holding (兴全社会价值) التابعين للصندوقين، وكلاهما من المنتجات التي يديرها مدير الصندوق سـيه تشي يـو (谢治宇)، بإجمالي حيازات يتجاوز 13 مليون سهم، وقيمة حيازات تتجاوز 1.6 مليار يوان.

بالإضافة إلى ذلك، فإن شركة 贪玩 المدرجة في هونغ كونغ، وهي شركة يتخذ قطاع الألعاب محورًا رئيسيًا لعملها، دخلت في المركز الثالث بقيمة حيازات تقارب 118 مليون يوان، وذلك عبر امتلاك مشترك لـ3 منتجات تابعة لشركة Yongying Fund.

تباين قطبي في الأسهم “المنفردة”

تظهر بوضوح أنه عند قيام المؤسسات بتخطيط مثل هذه الأصول، فإن التفضيل للأصول عالية المرونة يكون ملحوظًا بشكل خاص. تُظهر بيانات Wind أنه بنهاية عام 2025، فإن نسبة الأسهم “المنفردة” في الصناديق العامة التي تشمل: أسهم بورصة بكين (المدرجة في نظام 北交所) مع حد قيود بنسبة 30% للتذبذب السعري، والأسهم المدرجة في هونغ كونغ غير المقيّدة بحدود للصعود والهبوط، قد تجاوزت كلٌّ منها 30%.

ويعتقد بعض الآراء أن هذه الفئة من الأصول تشهد تذبذبًا كبيرًا على المدى القصير، وتنطوي على مخاطر استثمار أعلى، لكن من المتوقع أن توفر مساحة واسعة لمديري الصناديق لالتقاط عوائد فائقة.

ومن حيث نوع الصناديق، فإن نية صناديق الاستثمار الكمي في تخصيص الأسهم “المنفردة” أعلى بشكل ملحوظ من صناديق الاستثمار القائمة على الرؤية الذاتية، ما يعكس أيضًا سمات استراتيجية الاستثمار المتمايزة لصناديق الاستثمار الكمي.

ورغم أن الأسهم “المنفردة” تتوافق مع منطق الاستثمار الذي ذكره كثير من العاملين في المؤسسات: “الشراء عندما لا يوليها أحد اهتمامًا”، إلا أنه بالنظر إلى أداء السوق منذ 2026، فإن مسار أسعار هذه الأصول يُظهر سمة التباين القطبي. وتُظهر البيانات أنه حتى 1 أبريل، فإن فارق نسبة الارتفاع/الانخفاض منذ بداية العام بين أسهم الصناديق العامة “المنفردة” يتجاوز 60 نقطة مئوية.

كان أداء سهم Foxconn Int’l (富智康集团) لافتًا للنظر. في عام 2025، تضاعف معدل الارتفاع، وحتى 1 أبريل كانت نسبة الارتفاع منذ بداية 2026 تفوق 3%. وبالنسبة لسهم LaiKai Pharma-B (来凯医药-B) المتعلق بالأدوية المبتكرة، فقد تجاوزت نسبة الارتفاع منذ 2026 عـشرين بالمئة. كما واجهت بعض الأسهم “المنفردة” التي ارتفعت كثيرًا في المرحلة السابقة موجات تصحيح كبيرة في عام 2026، ما يبرز سمة التذبذب العالي. على سبيل المثال، شهدت 贪玩 ارتفاعًا في سعر السهم بما يزيد عن 130% في 2025، لكنها منذ 2026 واصلت التصحيح، بإجمالي انخفاض يتجاوز 13%. كما أن شركة Bei Sen Holdings (北森控股)، التي تمتلكها مؤسسة صندوق واحدة فقط، ارتفع سعرها بأكثر من 60% في 2025 ثم انخفض حادًا هذا العام بما يزيد عن 40%. أما شركة Chen Guang Medical (辰光医疗)، فقد ارتفع سعرها بأكثر من 30% في 2025 ثم انخفض بأكثر من 20% في 2026.

النظر بعقلانية إلى ظاهرة تجمّع المؤسسات

على النقيض من الانخفاض الكبير في عدد الأسهم “المنفردة” للصناديق العامة وتراجع الحماس في التخصيص، فإن ظاهرة تجمّع حيازات صناديق الاستثمار العامة لدى الأصول الأساسية والمرغوبة الساخنة في نهاية 2025 أصبحت أكثر بروزًا. إذ تتسارع الأموال المؤسسية نحو الأصول الرائدة في مسارات الصناعات الساخنة، مع استمرار ارتفاع تركيز الحيازات.

على سبيل المثال، في قطاع وحدات الإضاءة الضوئية (光模块) باعتباره من قطاعات المنتجات الرائجة، يمثل سهم Jizhong Xuchuang (中际旭创) مثالًا. تُظهر بيانات Wind أنه في نهاية يونيو 2025، كانت قيمة حيازات هذا السهم لدى صناديق الاستثمار العامة تقارب 41.75 مليار يوان، لتحتل المرتبة العشرين ضمن أكبر 20 سهمًا ثقيل الحيازة لدى الصناديق العامة. وحتى نهاية 2025، قفزت قيمة حيازاته لدى صناديق الاستثمار العامة إلى أكثر من 160 مليار يوان، ليصبح فجأة ثاني أكبر سهم ثقيل الحيازة لدى الصناديق العامة. وفي الوقت نفسه، ارتفع عدد شركات الصناديق التي تمتلك هذا السهم من 137 شركة إلى 147 شركة.

وبالنسبة للأسباب الجوهرية لزيادة ظاهرة تجمّع المؤسسات، قدم العديد من مديري الصناديق في الأوساط المهنية تفسيرات متخصصة. يعتقد مدير الصندوق لين لي (林立) (اسم مستعار) أن الأموال المؤسسية ستتجه نحو الفرص ذات اليقين الأعلى، وأن تشكل ظاهرة تجمّع المؤسسات هو نتيجة لاختيار السوق. وأضاف مدير الصندوق تشين بنغ (陈鹏) (اسم مستعار) أنه مقارنةً بالبحث الذاتي عن أصول متخصصة وتحمّل مخاطر تسعير بحث أعلى، فإن معظم الصناديق تركز أكثر على يقين الاستثمار. وعندما تصبح وتيرة اتجاه صناعي ما واضحة في الارتفاع، وتتوفر بيانات الأداء اللاحقة مع دعم قوي نسبيًا، تتبع المؤسسات بعضها البعض بشكل جماعي وتشرع في التخصيص، وهذه أيضًا واحدة من الأسباب الرئيسية وراء تجمّع المؤسسات.

كما توجد أيضًا مجموعة من مديري الصناديق الذين يصرّون على الاستثمار المتمايز، وقدّموا تحذيرات من المخاطر إزاء ظاهرة تجمّع المؤسسات المفرطة. اعترف مدير الصندوق Zhao Yin (赵因) (اسم مستعار) بأن تجمّع المؤسسات بشكل مفرط قد يؤدي بسهولة إلى ازدحام التداول، وبعد ذلك، إذا تغير اتجاه السوق، فقد تواجه خطر البيع المكثف من قبل الجميع بشكل مركّز، مع تذبذب حاد في سعر السهم.

(التحرير: شو نان نان)

الكلمات المفتاحية: