【华创金融 徐康团队】الصين للتأمين 2025: تحسين ملحوظ في COR، والحفاظ على نمو سريع في NBV

（المصدر: شؤون المالية في تشيكونغ）

تشينغ هوا تشنغ للأوراق المالية—المحلل المتقدم تشن هاييه

chenhaiye@hcyjs.com

تشينغ هوا تشنغ للأوراق المالية—مسؤول أبحاث قطاع التمويل، المحلل الرئيسي شو كانغ

xukang@hcyjs.com

الملخص

البنود:

في عام 2025، حققَت المجموعة صافي ربحٍ عائدٍ إلى المساهمين 466 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +8.8%؛ بلغت COR لدى شركة بيبولز إنشورانس لحوادث التأمين 97.6%، بانخفاض سنوي قدره -0.9 نقطة مئوية؛ بلغ إجمالي NBV في التأمين على الحياة والتأمين الصحي 156 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +35.4%. في عام 2025، حققت المجموعة عائد الاستثمار الصافي/إجمالي عائد الاستثمار 3.6%/5.7%، بانخفاض سنوي قدره -0.3 نقطة مئوية/زيادة +0.1 نقطة مئوية؛ بلغ العائد على حقوق الملكية 16.1%، بانخفاض سنوي قدره -0.6 نقطة مئوية. ويُقترح توزيع أرباح نهاية العام بمقدار 1.45 يوان لكل 10 أسهم (مع ضريبة).

التعليقات:

نمو ثابت نسبيًا في الأقساط، وتحسين ملحوظ في COR. في عام 2025، حققت شركة بيبولز إنشورانس لحوادث التأمين أقساط التأمين الأصلية المكتتبة 5558 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +3.3%، مع الحفاظ على موقعها الرائد، والحصة السوقية 31.6%. تحسنت بشكل واضح القدرة على تحقيق أرباح الاكتتاب؛ انخفضت COR على أساس سنوي بمقدار -0.9 نقطة مئوية إلى 97.6%، وذلك أساسًا بفضل تحسن جانب التكاليف/المصروفات؛ انخفضت نسبة المصروفات على أساس سنوي بمقدار -2.2 نقطة مئوية إلى 23.6%. ارتفع جانب التعويضات قليلًا؛ بلغت نسبة التعويضات +1.3 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 74%.

1）تُسهم أقساط تأمين السيارات بشكل أساسي في أرباح الاكتتاب، وتبرز القدرة الربحية. في عام 2025، حققت الشركة أقساط تأمين السيارات بزيادة سنوية قدرها +2.8% إلى 3057 مليار يوان؛ وكان معدل النمو أقل من الإجمالي، لكن القدرة الربحية بارزة، إذ أدى تحسن جانب المصروفات إلى انخفاض COR على أساس سنوي بمقدار -1.5 نقطة مئوية إلى 95.3%. استقرار في الحجم وزيادة محسنة في السعر، فزادت أرباح الاكتتاب بشكل كبير بنسبة 53.6% إلى 143 مليار يوان.

2）من المتوقع أن يشهد التأمين غير الخاص بالسيارات خسارة اكتتاب إجمالية، بينما حقق تأمين الصحة والتأمين ضد الحوادث الشخصية/الإصابة (意健险) نموًا مزدوجًا في الحجم والسعر في مواجهة الاتجاه. في عام 2025، حققت الشركة أقساط تأمين غير السيارات بزيادة سنوية قدرها +3.9% إلى 2500 مليار يوان. ومن بينها، برزت معدلات نمو تأمين الأمراض (意健险) وتأمين المؤسسات ضد المخاطر المالية/مسؤولية المنشآت (企财险)، إذ بلغت على التوالي +6.4%/+4.4% على أساس سنوي. ومن بين الأنواع الرئيسية للتأمين، لم تحقق سوى تأمين الأمراض ربحًا في الاكتتاب؛ وبلغت COR في التأمين الزراعي +4.6 نقاط مئوية على أساس سنوي إلى 101.9%. كما تحسنت تأمينات الأمراض والمسؤولية وتأمين المؤسسات؛ وانخفضت COR في تأمين المؤسسات بشكل كبير بمقدار 12.4 نقطة مئوية إلى 101.

بيبولز إنشورانس للتأمين على الحياة: نمو قوي في التأمين عبر القنوات البنكية والتأمين من خلال البنوك (bancassurance)، ولا يزال التأمين العادي هو القوة الرئيسية للنمو. في عام 2025، حققت شركة بيبولز إنشورانس للتأمين على الحياة NBV وفقًا لمقياس قابل للمقارنة بزيادة سنوية قدرها +64.5% إلى 82 مليار يوان؛ وبلغت أقساط السنة الأولى للمنتجات طويلة الأجل بزيادة سنوية قدرها +23.7% إلى 542 مليار يوان، ومن المتوقع أن تكون نسبة القيمة (value rate) قد تحسنت أيضًا. 1）من منظور القنوات: في عام 2025، جاء ضغط على المنتجات الفردية الجديدة (القناة الفردية للتأمين الفردي)، ومن المتوقع أن يكون ذلك ناتجًا عن تأثير دمج الإبلاغ والتحصيل (报行合一) مما أدى إلى انكماش حجم الفريق؛ وبلغ عدد العاملين في مجال التسويق/المندوبين 7.7万人، بانخفاض قدره 0.6万人 على أساس سنوي، وبانخفاض في الفترة مقارنةً بالمنتصف بمقدار 0.2万人. ارتفع NBV في قناة التأمين الفردي بنسبة +30.4% على أساس سنوي، مما يعكس تحسنًا واضحًا في نسبة القيمة. في عام 2025، بلغت القناة البنكية الجديدة (银保) +41.4% على أساس سنوي في الأقساط الجديدة، و+102.3% في NBV، وحقق كل من الحجم والسعر تحسينًا. 2）من منظور أنواع التأمين: في عام 2025، لا يزال التأمين العادي هو القوة الرئيسية، حيث كان معدل النمو أعلى بكثير، ويمثل 73.7%، بزيادة سنوية قدرها +20.9 نقطة مئوية؛ انخفضت حصة تأمينات التوزيع على الأرباح بمقدار 18.3 نقطة مئوية إلى 12.8%.

بيبولز إنشورانس للصحة: نمو NBV يعتمد بشكل أساسي على الحجم، وتحسن واضح في نسبة الأقساط المجمعة بالكامل (期趸) في القنوات الرئيسية. في عام 2025، حققت شركة بيبولز إنشورانس للصحة NBV بزيادة سنوية قدرها +22.5% إلى 74 مليار يوان. ومن بينها، بلغَت أقساط السنة الأولى للمنتجات طويلة الأجل بزيادة سنوية قدرها +29.7% إلى 190 مليار يوان، ومن المحتمل أن تكون نسبة القيمة قد شهدت انخفاضًا. 1）من منظور القنوات: برزت معدلات نمو الأقساط الجديدة في قناة التأمين الفردي، وكان نمو الأقساط الجديدة عبر القناة البنكية مستقرًا، وتحسنت بوضوح نسب الأقساط المجمعة بالكامل في كلتا القناتين. 2）من منظور أنواع التأمين: يستمر التأمين الطبي في تقديم معظم الأقساط؛ تبلغ حصته 54.1%، بانخفاض قدره -1.2 نقطة مئوية. وارتفع تأمين التمريض +6.1 نقاط مئوية إلى 17.8%، وانخفض التأمين الشامل الشبيه بالتأمين على الحياة القابل للتوزيع بالأرباح (分红型两全险) -4.3 نقاط مئوية إلى 15.8%، بينما انخفض تأمين الأمراض (疾病险) -0.7 نقطة مئوية إلى 10.6%.

تقليل حيازة السندات وزيادة التخصيص في حقوق الملكية من الدرجة الثانية (ثانوية) بهدف تحسين الهيكل وتعظيم أثر صعود السوق. حتى نهاية عام 2025، وصلت أصول الاستثمار للمجموعة إلى 1.9 تريليون يوان، بزيادة قدرها +15.8% مقارنة بنهاية العام السابق. من منظور هيكل التخصيص، بلغت حصة السندات 48.2%، بانخفاض سنوي قدره -0.7 نقطة مئوية؛ وبلغ إجمالي الأسهم وصناديق الاستثمار 13.3%، بزيادة سنوية قدرها +4.3%. ومن بينها، تبلغ حصة فئة FVOCI ضمن الأسهم 42%، بانخفاض سنوي قدره -3 نقاط مئوية، وقد يكون أسلوب التخصيص أكثر جرأة. يؤدي هبوط مركز محور أسعار الفائدة إلى كبح صافي عائد الاستثمار؛ لكن صعود حقوق الملكية يخفف الضغوط الناتجة عن خسائر السندات غير المحققة الناجمة عن ارتفاع الفائدة الفورية. وفي عام 2025، حققت المجموعة عائد الاستثمار الصافي/إجمالي عائد الاستثمار 3.6%/5.7%، بانخفاض سنوي قدره -0.3 نقطة مئوية/+0.1 نقطة مئوية.

توصية الاستثمار: على نحو مختصر.

تنبيه بشأن المخاطر: تغير السياسات، الإصلاحات لا تحقق التوقعات، تذبذب سوق الأسهم، وانخفاض طويل الأجل في أسعار الفائدة.

متابعة البيانات

كم هائل من المعلومات وتفسير دقيق، وكل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance