تزايد اضطرابات السوق، وظهور صناديق التداول في السيولة النقدية

منذ شهر مارس، وبسبب تأثير الوضع في الشرق الأوسط، شهدت أسواق A للأسهم الصينية تذبذبًا شديدًا. كما حدثت تبدلات ملحوظة في أنماط السوق ومنطق تدفق رأس المال.

ومن منظورٍ بنيوي، تتضح بشكل واضح سمات تمايز القطاعات: تراجع وضغط على نحوٍ عام على قطاع التكنولوجيا، بينما اتجهت قطاعات الطاقة مثل النفط والغاز والموضوعات الدفاعية إلى الارتفاع عكسًا للاتجاه السائد، لتصبح الاتجاهات الرئيسية التي يلجأ إليها رأس المال للتحوّط على مراحل والبحث عن اليقين.

وعلى خلفية تذبذب السوق، يعكس ذلك تحولًا خفيًا في منطق تسعير الأصول: ففي السابق كان السوق أكثر ميلاً إلى منح علاوة تقييم لتوقعات النمو المرتفعة ومساحة النمو الطويلة الأجل، ولكن مع تراجع شهية المخاطرة، تتغير أفكار تخصيص رأس المال من مطاردة القصص البعيدة إلى التركيز على الأداء الواقعي. لذلك، أصبحت الشركات عالية الجودة التي تستطيع تحقيق الأرباح بشكل مستمر، ويمكنها إنتاج تدفقات نقدية حرة بثبات، تحظى باهتمام رأس المال ومحبه بشكل متزايد.

وعلى سبيل المثال، صندوق ETF للتدفقات النقدية من شركة كاثي (159399). باعتباره المنتج الوحيد في السوق الذي يتتبع مؤشر فوكَس التدفقات النقدية الحرة في الأسهم الصينية A المدرجة في فوتشي (FTSE China A股自由现金流聚焦指数)، فقد تجاوز صافي التدفقات الداخلة من الأموال خلال 10 أيام أكثر من 800 مليون يوان، وحجم الأصول يفوق 50 مليار يوان، ما يعكس بشكل مباشر أن تفضيل رأس المال لتخصيص الأصول ذات التدفقات النقدية المرتفعة والاستقرار القوي مستمر في التصاعد.

ما هو التدفق النقدي الحر؟ أرباح “صلبة” من ذهب حقيقي

بعبارة بسيطة، يشير التدفق النقدي الحر إلى النقد الذي يمكن للشركة التصرف فيه بحرية بعد دفع جميع النفقات الضرورية (تكاليف التشغيل، والضرائب والرسوم، والاستثمارات الرأسمالية، إلخ).

ولتقريب الفكرة بمثال شائع:

لنفترض أن متجرًا لمشروبات الحليب تبلغ إيراداته السنوية 1,000,000 يوان. بعد خصم 600,000 يوان كتكاليف تشغيل مثل المواد الخام، والإيجار، والرواتب، ثم خصم 150,000 يوان كإنفاق ضروري مثل تغيير المعدات وتجديد المتجر، يبقى في النهاية 250,000 يوان وهي التدفقات النقدية الحرة. يمكن استخدام هذا المال بحرية لتوزيعات الأرباح، أو لفتح فروع جديدة، أو الاحتفاظ به كاحتياطي. لا يحتوي على “مياه”، بل يعكس فعليًا قوة أرباح الشركة وصحتها المالية.

وعادةً، غالبًا ما تمتلك الشركات ذات التدفق النقدي الحر المرتفع حواجز تشغيلية جيدة، وبالتالي تكون لديها قدرة قوية على مقاومة المخاطر وإمكانات نمو طويل الأجل مستقرة. بل ويمكنها أيضًا زيادة عوائد المساهمين من خلال توزيعات أرباح مستمرة وإعادة شراء الأسهم.

وبخلاف استراتيجية توزيعات الأرباح التي تولي أهمية لقدرة الشركة على دفع توزيعات في الوقت الراهن، فإن استراتيجية التدفقات النقدية تركز أكثر على ثبات ربحية الشركة واستدامة قدرتها على توليد النقد؛ أي القدرة على مواصلة تحقيق الأرباح في المستقبل. فبالنظر إلى أن القدرة على “توليد الأرباح” بشكل ثابت على المدى الطويل هي الأهم لدعم الشركات لعبور الدورات، فإن ذلك هو جوهر الاطمئنان أكثر من مجرد تحقيق توزيعات أرباح قصيرة الأجل.

الأداء طويل الأجل يتفوق على توزيعات الأرباح، والشركات ذات الحجم الكبير والمتوسط أكثر مقاومة للتراجع

لا يكتسب مؤشر التدفقات النقدية قيمته فحسب من منطق كونه مصدرًا لاستراتيجية توزيعات الأرباح، بل تظهر أيضًا في الأداء التاريخي أنه يتفوق على استراتيجية توزيعات الأرباح على المدى الطويل. وبالاستناد إلى مؤشر “التدفقات النقدية” الذي يتتبعه صندوق ETF للتدفقات النقدية من شركة كاثي (159399)، فإن هذا المؤشر لا يحقق أداءً أفضل من مؤشر توزيعات الأرباح في دورات السوق الصاعدة التي شهدها بين 2019—2020 ومن 2025 وحتى الآن فحسب، بل إنه حتى في بيئة السوق التي كانت فيها استراتيجيات القيمة لتوزيعات الأرباح تتفوق إجمالاً خلال 2022—2024، استمر في التفوق على مؤشر CSI لتوزيعات الأرباح، ما يعكس بوضوح قدرته على التكيّف مع بيئات سوق متعددة.

مصدر البيانات: WIND، حتى 2026/1/30. النطاق الزمني خلال السنوات العشر الماضية هو 2016/2/1-2026/1/30. تُستخدم في الرسوم البيانية جميع مؤشرات العائد الكلي لإجراء الحسابات. لا تمثل المسارات التاريخية للمؤشر أداءً مستقبليًا.

كما أن مؤشر التدفقات النقدية من FTSE أكثر قدرة على “تحمّل التراجع” في الأسواق المتذبذبة. عند استعراض أداء السوق منذ تاريخ أساس المؤشر، في مراحل كل تراجع، يكون هبوط مؤشر التدفقات النقدية FTSE أقل مقارنةً بمؤشرات التدفقات النقدية المشابهة. على سبيل المثال، خلال الفترة 2025/3/25-2025/4/7، بلغ تراجع مؤشر التدفقات النقدية FTSE ضمن النطاق -8.70%، بينما تراجع التدفقات النقدية في “国证现金流” -12.26%، ما يُظهر سمة واضحة لـ“تحمّل التراجع” لدى مؤشر التدفقات النقدية FTSE.

مصدر البيانات: WIND، FTSE Russell. البيانات حتى 2026/2/13. الاسم الكامل لمؤشر التدفقات النقدية FTSE هو مؤشر FTSE China A للأسهم الصينية للتدفقات النقدية الحرة المتمحور حولها. ويُقصد بتاريخ الأساس 2013/12/31. تُعرض في الرسوم البيانية جميع مؤشرات العائد الكلي، ولا تمثل المسارات التاريخية للمؤشر أداءً مستقبليًا. تشير مرحلة التراجع إلى المراحل التي يتعرض فيها كلٌّ من مؤشر التدفقات النقدية FTSE والتدفقات النقدية في “国证现金流” ومؤشر CSI للتدفقات النقدية إلى الانخفاض.

وفي ظل استمرار تصاعد الوضع في الشرق الأوسط، وتراجع شهية السوق للمخاطر بسرعة، وتسارع إيقاع دوران القطاعات، فإن وجود مؤشر يتمتع بقوة “تحمّل التراجع” يمنح الناس بطبيعة الحال قدرًا أكبر من الاطمئنان.

إضافةً إلى ذلك، ومن زاوية سمات التشكيل الاستثماري، فإن ميزة مؤشر التدفقات النقدية FTSE واضحة أيضًا:

1 تتمحور حول قادة الشركات ذات الأحجام الكبيرة والمتوسطة

تتضمن مساحة العيّنة لمؤشر التدفقات النقدية FTSE الأسهم ذات الأحجام الكبيرة والمتوسطة فقط. تبلغ نسبة الترجيح للأسهم التي يتجاوز حجمها 50 مليار يوان حوالي 84%. ترتفع نسبة الوزن في الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة، وهي أعلى من مؤشر CSI للتدفقات النقدية الحرة (حوالي 76%)، وكذلك من مؤشر CSI لجميع الأسهم للتدفقات النقدية الحرة (حوالي 77%)، وفي الوقت نفسه أعلى من مؤشر CSI لتوزيعات الأرباح (حوالي 43%).

مصدر البيانات: WIND، FTSE Russell. البيانات حتى 2026/2/13. الاسم الكامل لمؤشر التدفقات النقدية FTSE هو مؤشر FTSE China A للأسهم الصينية للتدفقات النقدية الحرة المتمحور حولها. ويُقصد بتاريخ الأساس 2013/12/31. سيتغير توزيع القيمة السوقية مع تغيرات السوق وسلوك الشركات وتغيرات الأسهم المكوّنة.

2 تخصيص قطاعات متوازن

من زاوية توزيع القطاعات، يتميز مؤشر التدفقات النقدية FTSE بتوازن كبير في توزيع القطاعات؛ إذ ترتفع نسب قطاعات مثل الأجهزة المنزلية، والاتصالات، والمعادن غير الحديدية، ومعدات الطاقة والطاقة الجديدة. لا تتكتل في قطاعات دورية تقليدية مثل البنوك والفحم. وبذلك يستطيع التقاط تحسن التدفقات النقدية في القطاعات الواقعة أسفل السلسلة بسرعة، كما يتم إجراء إعادة ضبط ديناميكي للتشكيل على أساس ربع سنوي، مع إخراج الشركات التي تسوء لديها التدفقات النقدية بسرعة وإدخال الشركات التي تتحسن لديها التدفقات النقدية، بما يتيح التقاط عوائد أفضل للمستثمرين.

مصدر البيانات: WIND، حتى 2026/3/26. يتغير توزيع القطاعات بشكل ديناميكي، لغرض المرجعية فقط ولا يشكل توصية أو التزامًا استثماريًا.

في ظل السوق الحالي، تمتلك التدفقات النقدية قيمة تخصيص أكبر

ومن منظور بيئة السوق على المدى الطويل، وبفضل الدعم من السياسات، وتحسن السيولة، ودفع التحول الاقتصادي معًا، يُتوقع أن يستمر صعود سوق رأس المال. وفي ظل تهدئة التوترات في التجارة بين الصين والولايات المتحدة، يُرجح أن تحافظ الصادرات على نمو مرن. ومن خلال استمرار سياسة “مكافحة الإفراط في التنافس” (anti-involution)، فمن المتوقع أن تشهد الشركات التي تأثرت في المرحلة السابقة نقطة انعطاف في الأداء. كما يمكن استمرار سياسة مالية إيجابية واقترانها بسياسة نقدية تيسيرية بدرجة معتدلة. ومن زاوية سوق الأسهم، ففي عام 2025 تركز A股 على إصلاح التقييمات، لتصبح التقييمات المحرك الرئيسي، وتتحول المساهمة من الأرباح إلى موجبة؛ وفي 2026 قد ينتقل السوق من إصلاح التقييمات إلى محرك الأرباح، ومن ثم تميل الأنماط إلى أن تصبح أكثر توازنًا.

وعلى مستوى السياسة، فإن إصلاح صناديق الاستثمار العامة (public funds) يتعمق باستمرار، ما سيعزز القيمة التخصيصية لأصول العوائد المرتفعة والأصول ذات التدفقات النقدية العالية. وعلى المدى المتوسط والطويل، سيكون ذلك مواتياً لأسلوب الشركات الكبيرة في السوق (العامة). ومن ناحية الأموال، تشجع السياسات للقطاع التأميني على توجيه 30% من الزيادات السنوية في الأقساط إلى سوق الأسهم على أساس سنوي. وبالاقتران مع استمرار اتجاه التعافي لإصدارات صناديق الاستثمار العامة الجديدة، تستفيد معًا الشركات ذات الأحجام الكبيرة والمتوسطة.

وفي ظل اتجاه عودة السوق إلى جوهر الأداء، واتجاه احتضان رأس المال للأصول المستقرة، سواءً من حيث التخصيص الأساسي طويل الأجل أو كتحوّط في الأجل القصير خلال الأسواق المتذبذبة، فإن صندوق ETF للتدفقات النقدية من شركة كاثي (159399) الذي يركز على التدفقات النقدية الحقيقية ويشارك عوائد النمو طويل الأجل للشركات عالية الجودة، أو خيارات التخصيص الجيدة في بيئة السوق الحالية.

تنبيه بشأن المخاطر

ملاحظة: تبلغ رسوم إدارة صندوق ETF للتدفقات النقدية من شركة كاثي 0.50% سنويًا، ورسوم الحفظ/الوصاية 0.10% سنويًا. لا توجد رسوم اشتراك ولا رسوم استرداد لهذا الصندوق. تكون رسوم الاشتراك المسبق كما يلي: بالنسبة للمبالغ التي تقل عن 500,000 يوان، تبلغ نسبة رسوم الاشتراك 0.80%؛ وبالنسبة للمبالغ من 500,000 يوان (شامل) وحتى أقل من 1,000,000 يوان، تبلغ نسبة رسوم الاشتراك 0.50%؛ وبالنسبة لمبلغ 1,000,000 يوان (شامل) وما فوق، يتم تحصيلها لكل عملية، بمبلغ 100 يوان لكل عملية.

تنبيه بشأن المخاطر: تُعد أوقات تشغيل سوق الأسهم في الصين قصيرة نسبيًا، ولا تمثل النتائج التاريخية للمؤشر الأداء المستقبلي. لا يعني “البقرة النقدية” بالضرورة “سوقًا صاعدة” ولا تعني العبارات المتعلقة بالربحية مثل “أنها ستربح”، ولا تشكل أي التزامًا بالأداء المستقبلي. صندوق ETF للتدفقات النقدية هو صندوق استثماري من نوع صناديق الأسهم، ويفترض نظريًا أن مستوى العوائد المتوقعة والمخاطر المتوقعة أعلى من صناديق الاستثمار المختلطة وصناديق السندات وصناديق سوق المال. هذا الصندوق هو صندوق مؤشري، ويستخدم أساسًا استراتيجية النسخ الكامل، ويتتبع مؤشر FTSE China A للأسهم الصينية للتدفقات النقدية الحرة المتمحور حولها. وتتشابه سمات عائد/مخاطر الصندوق مع سمات عائد/مخاطر مجموعة السوق التي يعبر عنها المؤشر الأساسي. صندوق ETF联接基金 هو صندوق استثمار نوع ETF联接، والـETF المستهدف هو صندوق استثماري من نوع صناديق الأسهم؛ ويفترض نظريًا أن مستوى العوائد المتوقعة والمخاطر المتوقعة أعلى من صناديق الاستثمار المختلطة وصناديق السندات وصناديق سوق المال. الصندوق الخاص بالـETF المستهدف هو صندوق مؤشري، ويستخدم أساسًا استراتيجية النسخ الكامل، ويتتبع مؤشر FTSE China A للأسهم الصينية للتدفقات النقدية الحرة المتمحور حولها. وتتشابه سمات عائد/مخاطر الصندوق مع سمات عائد/مخاطر مجموعة السوق التي يعبر عنها المؤشر الأساسي. يعتمد صندوق ETF联接基金 على تتبع أداء المؤشر الأساسي عبر استثمار أساسي في الـETF المستهدف؛ وتكون له سمات عائد/مخاطر مشابهة لتلك الخاصة بسوق الأوراق المالية التي يمثلها المؤشر الأساسي والـETF. إذا رغبت في شراء منتج الصندوق ذي الصلة، يُرجى الانتباه إلى اللوائح المتعلقة بإدارة الملاءمة المناسبة للمستثمر، وإجراء تقييم المخاطر مقدمًا، وشراء منتج الصندوق الذي يتناسب مع مستوى تصنيف المخاطر وفقًا لقدرتك على تحمل المخاطر. الصناديق لديها مخاطر، والاستثمار ينطوي على حذر.

مبادئ توزيع عوائد صندوق ETF联接基金 هي: 1، في ظل الامتثال لشروط توزيع الأرباح ذات الصلة للصندوق، يجوز لمدير الصندوق تقييم هذا الصندوق شهريًا ويمكنه توزيع العوائد وفقًا للظروف الفعلية. وتتضمن أمورًا مثل وقت التوزيع وخطة التوزيع ومقدار توزيع العوائد. ويجوز لمدير الصندوق تحديد ذلك وفقًا للظروف الفعلية والإعلان عنه وفقًا للأحكام ذات الصلة؛ 2، تنقسم طرق توزيع أرباح هذا الصندوق إلى نوعين: توزيع نقدي وإعادة استثمار أرباح على شكل أسهم (إعادة استثمار الأرباح/الأرباح النقدية). يمكن لحاملي حصص الصندوق اختيار تحويل الأرباح أو الأرباح النقدية تلقائيًا إلى نوع مناسب من حصص الصندوق لإعادة الاستثمار. وإذا لم يختَر حاملو حصص الصندوق، فإن طريقة توزيع الأرباح الافتراضية لهذا الصندوق هي التوزيع النقدي. ويمكن لحاملي حصص الصندوق اختيار طرق توزيع مختلفة لفئات حصص A وC على التوالي؛ 3، كل حصة من حصص الصندوق لنفس الفئة لها نفس حق التوزيع؛ 4، بناءً على خصائص هذا الصندوق، ليست هناك حاجة إلى أن تستند مبادئ توزيع أرباح هذا الصندوق إلى شرط تعويض الخسائر. وقد تكون قيم صافي أصول حصص كل فئة بعد التوزيع أقل من القيمة الاسمية؛ 5، إذا كانت القوانين واللوائح أو الجهات التنظيمية تنص على خلاف ذلك، فيُعمل بما ورد فيها. وفي حال عدم مخالفة القوانين واللوائح، ووفقًا لما تنص عليه اتفاقية الصندوق، ودون تأثير سلبي جوهري على مصالح حاملي حصص الصندوق، يمكن لمدير الصندوق، بعد استيفاء إجراءات مناسبة، تعديل مبادئ توزيع عوائد الصندوق وطريقة السداد دون الحاجة إلى دعوة اجتماع لحاملي حصص الصندوق للمراجعة. وبالنظر إلى خصائص هذا الصندوق، قد لا تأتي التوزيعات من ربح الصندوق بالضرورة، ولا تمثل توزيعات الأرباح عائدًا إيجابيًا إجماليًا للاستثمار.

مبادئ توزيع عوائد صندوق ETF للتدفقات النقدية هي: 1، تكون طريقة توزيع عوائد هذا الصندوق هي التوزيع النقدي؛ 2، يجوز لمدير الصندوق شهريًا تقييم معدل العائد الزائد للصندوق مقارنةً بمؤشر المقارنة لأداء الصندوق، وتقييم الأرباح القابلة للتوزيع المتاحة للصندوق. عندما يتجاوز معدل نمو صافي قيمة الصندوق المثبت في يوم تقييم العائد معدل نمو مؤشر المقارنة للأداء لنفس الفترة أو عندما تكون قيمة الأرباح القابلة للتوزيع أكبر من صفر، يمكن لمدير الصندوق إجراء توزيع عوائد؛ 3، عندما يتم تحديد توزيع عوائد الصندوق وفقًا لمعدل العائد الزائد للصندوق مقارنةً بمؤشر المقارنة للأداء، وبناءً على خصائص هذا الصندوق، فإن توزيع العوائد لهذا الصندوق لا يحتاج إلى أن يستند إلى شرط تعويض الخسائر. وبعد توزيع العوائد، قد تكون قيمة صافي أصول حصص الصندوق أقل من القيمة الاسمية؛ وعندما يتم تحديد توزيع العوائد بناءً على مبلغ الأرباح القابلة للتوزيع المتاح، فلا يمكن أن تكون قيمة صافي أصول حصص الصندوق بعد التوزيع أقل من القيمة الاسمية، أي أن القيمة الصافية لأصول الحصة في يوم توزيع معيار العائد، بعد طرح مبلغ توزيع عوائد الحصة لكل وحدة من قيمة صافي أصول الحصة، لا يمكن أن تنخفض عن القيمة الاسمية؛ 4، في ظل استيفاء شروط توزيع أرباح الصندوق المذكورة أعلاه، يمكن لهذا الصندوق إجراء توزيع عوائد شهريًا. تتضمن أمورًا مثل وقت التقييم ووقت التوزيع وخطة التوزيع ومقدار توزيع العوائد لكل مرة. ويجوز لمدير الصندوق تحديد ذلك وفقًا للظروف الفعلية والإعلان عنه وفقًا للأحكام ذات الصلة. وبالنظر إلى خصائص هذا الصندوق، قد لا تأتي التوزيعات من ربح الصندوق بالضرورة، كما لا تمثل توزيعات الأرباح عائدًا إيجابيًا إجماليًا للاستثمار. (المصدر: نشرة اكتتاب الصندوق، واتفاقية الصندوق، ويُرجع في التفاصيل إلى المستندات القانونية للصندوق)

تم تطوير هذا الصندوق بالكامل بواسطة شركة كاثي لإدارة الصناديق المحدودة. ولا توجد أي علاقة بين هذا الصندوق وبين مجموعة بورصة لندن للأوراق المالية وشركاتها التابعة (ويشار إليهما مجتمعةً باسم “LSEGroup”)، ولا يُعد هذا الصندوق مُنشأً عنها أو مؤيدًا أو مباعًا أو مُسوّقًا منها. FTSERussell هو واحد من أسماء العلامات التجارية لأحد الشركات التابعة المحددة لـLSEGroup. لا تتحمل LSEGroup أي مسؤولية تجاه أي شخص عن استخدام هذا الصندوق أو البيانات الأساسية.

إشارة تقاطع MACD الذهبية تتشكل، وهذه الأسهم لديها اتجاه صعودي جيد!

كم هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح على تطبيق Sina Finance

المسؤول: Guo Xuting