شاهدت للتو أن الفضة تعرضت لضربة قوية — هبطت بنسبة 34% في يوم واحد، وهو أمر جنوني حقًا عند النظر إلى الرسوم البيانية. انخفض السعر من أكثر من $110 إلى $74 قبل أن يرتد مرة أخرى إلى حوالي 82 دولارًا. هذا نوع من التحرك الذي يمحو تريليونات من القيمة السوقية تقريبًا في لحظة واحدة.

ما لفت انتباهي هو التوقيت. لم يكن ذلك عشوائيًا. أعلن ترامب عن تعيين كيفن وورش كرئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي يوم الجمعة، وارتبك السوق بشكل كبير. وورش معروف بأنه متشدد بشأن أسعار الفائدة، لذا فجأة بدأ جميع المتداولين الذين كانوا يراهنون على استمرار التيسير في الهروب. قفز عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات إلى 4.25%، وارتفع الدولار، وبيعت المعادن الثمينة بشكل كبير. كما تراجعت الذهب بنسبة 11%، من أعلى مستوياته القياسية فوق 5500 دولار إلى حوالي 4700 دولار.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام — وهنا تبدأ مخاوف التلاعب بسعر الفضة في الظهور. حركة السعر لا تتطابق مع ما يحدث في السوق الفعلي. الفضة في COMEX في الولايات المتحدة تتداول حول 92 دولارًا، لكن في شنغهاي، الفضة المادية تصل إلى $130 لكل أونصة. وهو علاوة بنسبة 40%. كيف يحدث ذلك إذا كنا نتحدث عن نفس السلعة؟

الجواب هو أن أسواق الفضة في الولايات المتحدة تهيمن عليها العقود الورقية بشكل كامل. يُقدّر أن النسبة هي حوالي 350 أونصة ورقية مقابل أونصة مادية واحدة. هذا جنوني عندما تفكر في الأمر. لديك مراكز ورقية ضخمة يمكنها تحريك الأسعار دون أن تعكس فعليًا ما يحدث في السوق المادي الحقيقي. وفي الوقت نفسه، في آسيا حيث يتم تداول المعدن الحقيقي، تبقى الأسعار مرتفعة. تظهر بيانات سوق المعادن في شنغهاي أن الفضة المادية لا تزال تُسعر بالقرب من أعلى مستوياتها على الإطلاق على الرغم من التصحيح العالمي.

أول س هانس من بنك ساكسو أشار بشكل جيد على X — يمكن للفضة أن تنتعش، لكن في النهاية، إذا انفصلت الأسعار كثيرًا عن الواقع، فإن الطلب يتراجع. قبل الانهيار، كانت الصناديق التحوطية تمتلك مراكز طويلة صافية ضخمة، وعندما تغير المزاج، حاول الجميع الخروج مرة واحدة. هذا سلوك تقليدي في التداول المزدحم. تم تصفية ثلث مراكزهم خلال الأسبوع الذي سبق الانهيار.

هل كان هذا تلاعبًا خالصًا أم تصحيحًا لسوق مفرط في السخونة؟ ربما كلاهما. الرافعة المالية والمراكز كانت واضحة مبالغ فيها، لكن حقيقة أن الفضة الورقية يمكن أن تتحرك بنسبة 40% بعيدًا عن أسعار السوق المادية تشير إلى أن بنية السوق نفسها تعاني من مشاكل جدية. من المهم الانتباه إلى ذلك، لأن هذا النوع من الانفصالات عادة لا يدوم طويلًا قبل أن يحدث شيء.

حتى بعد التعافي، تبلغ القيمة السوقية للفضة حوالي 4.2 تريليون دولار الآن. يضع ذلك في الاعتبار مقدار القيمة التي تحولت خلال 24 ساعة. على أي حال، من المهم مراقبة كيف تتماشى الأسعار المادية والورقية — فهناك غالبًا القصة الحقيقية في سوق السلع.