إلى أي مستوى ستصل أسعار النفط لتثير مخاطر نظامية في السوق؟

في الوقت الذي تتصاعد فيه التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط بوتيرة مستمرة، فإن كل ارتفاع في أسعار النفط العالمية يختبر الحد الأقصى لتحمل الأسواق العالمية. قدمت مجموعة UBS في أحدث تقرير أبحاث خطاً أحمر واضحاً: 150 دولاراً للبرميل.

ووفقاً لغرفة التداول “تتبّع الريح”، يشير تقرير UBS العالمي للماكرو الذي نشره محللون من البنك مؤخراً إلى أنه بمجرد أن يتجاوز سعر النفط الدولي 150 دولاراً للبرميل ويستمر في التداول فوق هذا المستوى، ستواجه الولايات المتحدة والأسواق العالمية مخاطر نظامية كبيرة، وسترتفع بشكل ملحوظ احتمالات الركود والتعديلات الحادة في السوق.

وأكدت الجهة أن خطورة هذه النقطة الحرجة تكمن في أنها ستُطلق الدورة السلبية الكاملة: “ارتفاع أسعار النفط → انتعاش التضخم → تشديد السياسة النقدية → تدهور الأوضاع المالية → انهيار الطلب → ذعر السوق”.

حتى لحظة إعداد هذا التقرير، قفزت خام برنت القياسي عالمياً بنسبة تقارب 8%، لتقتحم مرة أخرى حاجز 110 دولارات. حذرت UBS من أن تسعير السوق الحالي لمخاطر النفط لا يزال ميّالاً إلى الاستقراء الخطي، مع التقليل الشديد من المخاطر القافزة عند مستوى 150 دولاراً للبرميل. وفي ظل ضباب ارتفاع أسعار النفط، لم يعد لدى السوق سوى هامش أمان محدود للغاية؛ فحفظ حدّ المخاطر والابتعاد عن الأصول شديدة الحساسية أهم من مطاردة العوائد.

تعتمد قوة الصدمة على الهشاشة الأولية

يكسر تقرير UBS التصور الخطي السائد في السوق منذ فترة طويلة، وهو أن “كل ارتفاع بمقدار 10 دولارات في سعر النفط يسبب نسبة ثابتة من الضرر للاقتصاد”. ويشير التقرير إلى أن قوة الصدمات الطاقية تعتمد بدرجة كبيرة على الحالة الاقتصادية الأولية.

في الوقت الحالي، يقع الاقتصاد العالمي في بيئة تتميز بمعدلات فائدة مرتفعة، وتعافٍ ضعيف، وظروف ائتمانية مشددة؛ وبطبيعة الحال، لا تكون احتمالات الركود منخفضة أصلاً، ما يجعل أثر صدمات النفط على الاقتصاد يتضخم بشكل كبير.

بنت UBS إطار تحليل ثلاثي الأبعاد، حيث تعتبر احتمال الركود في الولايات المتحدة، وصعود سعر النفط، ومدى الهبوط الدوري للاقتصاد، كأبعاد ثلاثة، لتوضح نتائج القياس بوضوح الخصائص غير الخطية للمخاطر:

عندما يكون احتمال الركود 20%، وسعر النفط عند 100 دولار/برميل، يكون الهبوط الدوري للاقتصاد 0.28 انحرافاً معيارياً فقط، فتكون الصدمة معتدلة؛

إذا ارتفع احتمال الركود إلى 40% وظل سعر النفط عند 100 دولار/برميل، تتسع قيمة الهبوط إلى 0.81 انحرافاً معيارياً، أي قريبة من 3 أضعاف مستوى المرجع؛

أما عندما يكون احتمال الركود 40%، ويتجاوز سعر النفط 150 دولار/برميل، يقفز الهبوط إلى 1.4 انحرافات معيارية، لتصل قوة الصدمة إلى نحو 5 أضعاف مستوى المرجع.

وهذا يعني أن كلما كان الاقتصاد أكثر هشاشة، كانت ضربة ارتفاع أسعار النفط أشد فتكاً. وفي ظل الظروف الراهنة، فإن انتقال سعر النفط من 100 دولار إلى 150 دولار لا يجلب ضغطاً يتمثل في زيادة بنسبة 50% فحسب، بل يجلب تراكم مخاطر لمرات متعددة.

150 دولاراً: الفاصل الحاسم في سيناريوهين اثنين

بناءً على احتمال ركود للولايات المتحدة يبلغ نحو 30% قبل اندلاع النزاع في الشرق الأوسط، قدمت UBS قيمتين حرجتين ضمن سيناريوهين رئيسيين؛ تكشف الفجوة بينهما عن الدور الجوهري لاستجابة الأسواق المالية.

في سيناريو الحالة المستقرة المثالي، إذا كانت الأسواق المالية مستقرة ولا يحدث أي تفاقم للمخاطر الإضافية، فيمكن نظرياً للاقتصاد الأميركي أن يتحمل ارتفاع سعر النفط إلى نحو 200 دولار للبرميل قبل أن يدخل فعلاً في حالة ركود. لكن في سيناريو المخاطر الواقعي، بمجرد أن يشهد سوق الأسهم تراجعاً حاداً بسبب ارتفاع أسعار النفط وتسوء تفضيلات المخاطرة بسرعة، سينتقل عتبة الركود مباشرةً إلى 150 دولاراً للبرميل.

وتوضح UBS أنه بمجرد لمس 150 دولاراً للبرميل، ستواجه الأسواق العالمية ثلاثة ضغوط نظامية في آن واحد:

على مستوى الاقتصاد الكلي: ارتفاع ثانوي في التضخم، واضطرار دورة خفض الفائدة في البنك المركزي إلى التوقف بل وربما إعادة إطلاق دورة رفع الفائدة، ما يدفع الاقتصاد بسرعة نحو ركود تضخمي؛

على مستوى السوق: تخفيض توقعات أرباح سوق الأسهم، وانكماش التقييمات، واتساع فروق الائتمان في السندات عالية العائد، وتسبب تشديد السيولة في عمليات بيع على مستوى الأصول المتعددة؛

على مستوى الاقتصاد الحقيقي: ارتفاع تكاليف الشركات بشكل حاد، وضغط الأرباح، وتراجع القوة الشرائية لدى الأسر، فتتباطأ الاستهلاكات والاستثمارات في الوقت نفسه، لتتكون هزة توافقية تهبط بالاقتصاد والسوق معاً.

كما يستشهد تقرير الأبحاث بمقارنات تاريخية مشيراً إلى أن صدمات النفط الأكبر نطاقاً قبل عام 2000، وبسبب قوة المرونة الاقتصادية الأولية، كان تأثيرها أقل من صدمة حرب الخليج في الفترة 1990. وفي الوقت الحالي، ما تزال بيئة الفائدة المرتفعة عالمياً دون أن تتلاشى، ومع زيادة حساسية النظام المالي لارتفاع التكاليف، فإن حدّة صدمة 150 دولاراً للبرميل ستصبح أشد فقط.

المخاطر غير الخطية: منطقة العمى في تسعير السوق

حذر تقرير UBS بشكل خاص من أن تسعير السوق الحالي لمخاطر النفط يعاني من التقليل المنهجي، ولا سيما إغفال تأثير العتبة القريب من 150 دولاراً للبرميل.

وفقاً لدراسة UBS، فإن نطاق 100 إلى 130 دولاراً للبرميل غالباً ما يسبب صدمات تقتصر على قطاعات محلية؛ إذ تتحمل قطاعات مثل الطيران واللوجستيات والكيماويات ضغطاً، لكن السوق ككل لا يزال قابلاً للضبط. أما إذا استقر سعر النفط فوق 150 دولاراً للبرميل، فسوف تنتقل المخاطر من نطاق محلي إلى نطاق شامل، لتترقى من مخاطر على مستوى القطاع إلى مخاطر مالية نظامية.

وتظهر هذه المخاطر غير الخطية على ثلاثة مستويات:

أولاً، تتسارع عملية انتقال المخاطر، فيخترق ارتفاع أسعار النفط بسرعة حواجز التخفيف المتمثلة في أرباح الشركات، واستهلاك الأسر، ووسائد الموازنة المالية للحكومة؛

ثانياً، ينكمش المجال المتاح للسياسة، إذ يدفع ارتفاع التضخم البنك المركزي إلى مأزق ثنائي: “مكافحة التضخم مقابل دعم النمو”، دون قدرة على تقديم دعم فوري للسوق؛

ثالثاً، يتسارع انهيار الثقة، حيث تتداخل معاً عمليات التراجع الحاد في سوق الأسهم وتعري المخاطر الائتمانية، لتتكون دورة تغذية راجعة سلبية على شكل: “انخفاض → تخفيض الرافعة المالية → مزيد من الانخفاض”.

المحتوى الرائع أعلاه يأتي من منصة/غرفة تداول “تتبّع الريح”.

للاطلاع على تفسير أكثر تفصيلاً، بما في ذلك التفسير الفوري والبحث على أرض الواقع وغيرها من المحتويات، يُرجى إضافة【**تتبّع الريح ▪ عضو سنوي**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-25258aea20-6c840d56b4-8b7abd-badf29)

تحذير من المخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

          

            السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار ينطوي على الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لبعض المستخدمين. يجب على المستخدم أن يراجع ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفه المحددة. وبناءً على ذلك الاستثمار، تكون المسؤولية على عاتق المستثمر وحده.