نظرًا لأداء إيثريوم مؤخرًا، فإنها بالتأكيد لم تكن على نفس مستوى بيتكوين. منذ أن تحولت إيثريوم إلى نموذج إثبات الحصة في عام 2022، انخفضت قيمة ETH مقابل BTC بحوالي 65%، وهو ما يبعث على بعض الإحباط.

هل تتذكرون رواية "المال الصوتي" (ultrasound money) في البداية؟ حينها كان الجميع يتحدث عن أن إيثريوم ستتحول تدريجيًا إلى أصل انكماشي بفضل آلية الحرق عبر EIP-1559 ودمج الشبكة (Merge) مع انخفاض الإصدار، ليصبح أكثر ندرة من بيتكوين في النهاية. بدا الأمر مغريًا، أليس كذلك؟

لكن الواقع أن وعد "المال الصوتي" لم يتحقق تمامًا. بعد الدمج، كان العرض السنوي لإيثريوم أقل من 0.85% من عرض بيتكوين، لكنه لا يزال ينمو بمعدل حوالي 0.23%. المشكلة الأساسية أن إيثريوم بحاجة إلى نشاط شبكة كافٍ لحرق المزيد من ETH لتحقيق الانكماش الحقيقي، وهذا الشرط بدأ يضعف الآن.

أوضح دليل على ذلك هو انخفاض رسوم الغاز. في مارس، كان متوسط رسوم المعاملات على إيثريوم فقط 0.21 دولار، بانخفاض بنسبة 54% عن العام السابق. كلما انخفضت الرسوم، قل ETH المحروق. والأكثر إحباطًا هو أن الكثير من النشاط انتقل إلى شبكات الطبقة الثانية (Layer 2). حيث يبلغ متوسط العمليات اليومية على L2 حوالي 926 عملية في الثانية، بينما على الشبكة الرئيسية لإيثريوم فقط 22.36 عملية في الثانية. هذا جيد للتوسع، لكنه يضعف بشكل كبير فرضية "المال الصوتي" لأنها تعتمد على حرق ETH عبر نشاط الشبكة الرئيسي.

لماذا يفضل المستثمرون بيتكوين بهذا الشكل؟ السبب الأهم هو الثقة. بيتكوين لديها حد أقصى ثابت عند 21 مليون وحدة، والإمداد قابل للتوقع تمامًا، وهذه الثقة تجذب المستثمرين. بالمقابل، فإن سياسة إصدار إيثريوم أكثر مرونة، وما زالت في حالة زيادة تدريجية، مما يخلق حالة من عدم اليقين ويقلل من الثقة.

كما يظهر تدفق الأموال إلى الصناديق المتداولة (ETFs)، ففي مارس، تجاوزت أصول صندوق بيتكوين الفوري في الولايات المتحدة 919 مليار دولار، بينما صندوق إيثريوم فقط 121 مليار دولار. الفرق واضح جدًا.

أما من ناحية الأداء السعري، فإن أداء ETH خلال الخمس سنوات الماضية لم يكن مميزًا. من 2021 حتى الآن، لم تتجاوز ETH إلا قليلاً أعلى من أعلى مستوى لها عند حوالي 4.95 ألف دولار، ثم فقدت الزخم. بالمقابل، تضاعف سعر بيتكوين من ذروته في 2021 إلى أعلى مستوى جديد في 2025. هذا الفرق الكبير يوضح أن مجرد تقليل الإصدار لا يكفي لخلق طلب مستدام.

هناك مشكلة أخرى تتعلق بعمليات البيع المنتظمة من قبل فيتاليك و基金 إيثريوم. بعض المؤسسات التحليلية علنًا أبدت تشاؤمها تجاه ETH، بسبب عمليات البيع من قبل هؤلاء insiders عند المستويات العالية. هذا السلوك يخلق انطباعًا بأن مطوري إيثريوم الأساسيين يوزعون الأصول بشكل استغلالي، بدلاً من أن يكونوا ملتزمين برؤية طويلة الأمد. وهذا يؤثر سلبًا على معنويات السوق بشكل كبير.

بشكل عام، على الرغم من أن مفهوم "المال الصوتي" يبدو جذابًا، إلا أنه يواجه العديد من التحديات في التطبيق العملي. على الرغم من أن تطوير شبكات الطبقة الثانية يحل مشكلة التوسع، إلا أنه يقلل من شروط حرق الشبكة الرئيسية. بالإضافة إلى ذلك، فإن تفضيل المستثمرين لثباتية بيتكوين لا يمكن تغييره بسرعة.