ارتفاع كبير في الأداء مع وجود خسائر فصلية: من أين تأتي فجوة "الفرق في درجة الحرارة" في تقارير أداء صناعة التأمين السنوية

فان يويه، رسم الخرائط

انتهت “موسم التقارير السنوية لصناعة التأمين” لعام 2025، ووضعت كل قائمة إنجازات لافتة ملامح اتجاه تطور إيجابي شامل للصناعة: فقد شهدت شركات التأمين المدرجة في A股 قفزة كاملة في صافي الربح العائد للمساهمين؛ إذ ارتفعت الأرباح لدى شركة China Life وChina Ping An وChina Taiping وPICC وNew China Life، على أساس سنوي، بنسبة 44.1% و6.5% و19.0% و8.8% و38.3% على التوالي. وفي بيئة سوق تتجه فيها نقطة ارتكاز معدلات الفائدة طويلة الأجل إلى الانخفاض، قدمت هذه الشركات إجابات غير سيئة.

غير أنه، خلف بريق الأداء الإجمالي، اتجهت أرباح الربع الرابع من العام الماضي لدى كل شركة إلى مسارات مختلفة. وبالنظر إلى الاضطرابات والتعديلات التي شهدها سوق رأس المال أيضًا، واجهت بعض شركات التأمين ضغطًا على أرباحها في ربع واحد، بينما حققت شركات أخرى نموًا إيجابيًا. وهذا يكشف، على وجه الخصوص، عن “الشفرة العميقة” لاختلاف استراتيجيات استثمار أموال التأمين في الأسهم.

تعمل المعايير الجديدة على تضخيم فروقات استراتيجيات الاستثمار

في الربع الرابع من 2025، أنهت سوق A股 وسوق هونغ كونغ تداولاته في ظل تقلبات. تُظهر بيانات Wind أن مؤشر CSI 300 انخفض بنسبة 0.23%، وأن مؤشر ChiNext (创业板指) انخفض بنسبة 1.08%، بينما انخفض مؤشر Hang Seng بنسبة 4.56% أيضًا. إن التعديل الهيكلي في سوق رأس المال، يشبه اختبارًا مفاجئًا، يختبر صمود استثمار كل شركة تأمين وقوة ثبات استراتيجيتها.

وأعلنت China Life أولاً نتائجها المالية لعام 2025؛ حيث ارتفع صافي الربح السنوي بنسبة 44.1% على أساس سنوي إلى 1540.78 مليار يوان. لكن، وبسبب زيادة حدة اضطرابات سوق الأسهم والسندات في الربع الرابع، تقلص بوضوح صافي أرباح/خسائر التغير في القيمة العادلة، وظهرت خسارة في ربع واحد. وفسر ليمينغ غوانغ، رئيس مجلس إدارة الشركة (China Life)، ذلك في مؤتمر عرض النتائج بقوله إن الأمر “بشكل رئيسي بسبب حدوث تعديل هيكلي في سوق رأس المال خلال الربع الرابع، ما أدى إلى تراجع بعض الأسهم وصناديق الاستثمار التي تحتفظ بها الشركة”. كما شدد في الوقت نفسه على أن هذا التقلب “يعكس تغيرات سوق رأس المال، ولا يعني اتجاهًا تشغيليًا طويل الأجل لدى الشركة”.

وفي التقارير السنوية التي تلت ذلك، أظهرت كل من China Taiping وChina Ping An أن صافي أرباحهما في الربع الرابع حقق نموًا إيجابيًا في ربع واحد، إذ بلغ 78.1 مليار يوان و19 مليار يوان على التوالي. وصرح باحث مخضرم في قطاع التأمين لمراسل قائلاً: “إن نسب تخصيص الأصول ذات الملكية واستراتيجيات الاستثمار لدى كل شركة ليست نفسها، وبالتالي تختلف حساسيتها للتعديلات الهيكلية في السوق. لذلك، ضمن بيئة سوق متشابهة، تظهر نتائج تفاضلية في صافي الأرباح بين الإيجاب والسلب وبين اختلافات في حجم الانخفاض/التراجع”.

قدّم أستاذ التمويل في جامعة نانكاي تيان ليهوي مثالًا توضيحيًا للمراسل: “إن معيار محاسبة عقود التأمين الجديدة يشبه ‘العدسة المكبرة’؛ إذ يجعل تعرض مخاطر حقوق الملكية لدى شركات التأمين وفروقات الاستراتيجية واضحة وجلية في قائمة الأرباح والخسائر”.

وبشكل أكثر تحديدًا، تتمتع China Life بتعرض أكبر لحقوق الملكية وتقوم بتصنيف جزء أكبر ضمن FVTPL (القياس بالقيمة العادلة مع إدراج التغير في القيمة في أرباح/خسائر الفترة). وقد أدت تعديلات السوق في الربع الرابع إلى أن تتسلل خسائر القيمة العادلة مباشرةً إلى الأرباح. أما China Ping An وChina Taiping فتخصصان نسبة كبيرة من أصول توزيعات الأرباح المرتفعة إلى FVOCI (القياس بالقيمة العادلة مع إدراج التغيرات في القيمة ضمن الدخل الشامل الآخر)، بحيث لا تؤثر تقلبات القيمة العادلة على أرباح الفترة الحالية، ما يعزل صدمات السوق بفعالية.

وفي مؤتمر عرض النتائج، كشف فو شين، نائب المدير العام لـ China Ping An والمدير المالي الأول، عن بيانات تفصيلية: إن 57% من الأسهم لدى Ping An مصنفة ضمن FVOCI، بحجم يصل إلى 5413 مليار يوان، وتساهم بتربح عائم قبل الضريبة يزيد عن 900 مليار يوان، وهو ما يعزز صافي الأصول مباشرة بدلًا من احتسابه في الأرباح. ووصفها بشكل مجازي بأنها “حجر الراسية” لشركة “أسهم OCI ذات توزيعات أرباح مرتفعة وتقلب منخفض”: “أولًا، لأن عوائدها مستقرة جدًا؛ ثانيًا، لأنها تولد قيمة طويلة الأجل وقابلة للاستمرار بالإطلاق؛ ثالثًا، في عصر انخفاض الفائدة، يمكن أن توفر عائدًا ونتائج شديدة الاستقرار”.

تحول استثمار حقوق الملكية إلى “عامل الفوز والخسارة”

على الرغم من تباين أداء أرباح الربع، وعند مراجعة الأداء الكامل لعام 2025، فإن شركات التأمين المدرجة في الطليعة قدمت جميعها سجلات استثمار لافتة. تواجه شركات التأمين العملاقة التي تمتلك أصول استثمار بنحو 16 تريليون يوان، بيئة يتم فيها خفض متوسط نقطة ارتكاز معدلات الفائدة طويلة الأجل. لذلك، اختارت هذه الشركات، دون اتفاق مسبق، زيادة تخصيص الأسهم بشكل فعّال لموازنة الضغط الناجم عن تراجع عوائد استثمارات الدخل الثابت.

وتُظهر البيانات أنه حتى نهاية 2025، تجاوز حجم استثمارات حقوق الملكية في السوق المفتوحة لدى China Life 1.2 تريليون يوان، بزيادة تزيد عن 4500 مليار يوان مقارنة ببداية العام. كما ارتفعت نسبة تخصيص الأسهم والصناديق من 12.18% إلى 16.89%. وزادت China Ping An من توازنها في تخصيص أصول “القيمة المرتبطة بالعوائد/توزيعات الأرباح” وأصول “النمو المرتكز على التكنولوجيا”. وزادت China PICC صافي شراء الأسهم في A股 بما يفوق 400 مليار يوان، وارتفع وزن حقوق الملكية في السوق الثانوية بمقدار 4.3 نقاط مئوية.

وقد انعكس هذا تعديل الاستراتيجية مباشرة على معدل عائد الاستثمار. حققت China Life أفضل أداء استثماري في السنوات الأخيرة؛ إذ بلغ إجمالي معدل عائد الاستثمار 6.09%. وارتفع معدل عائد الاستثمار لدى New China Insurance بمقدار 0.8 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 6.6%. كما بلغ معدل العائد الاستثماري الإجمالي لمحفظة أموال Ping An 6.3%. وكانت نسب العائد الإجمالي لاستثمارات China PICC وChina Taiping متساوية عند 5.7%.

وفي مؤتمر عرض النتائج، لخص ليو هوي، نائب المدير العام لـ China Life، استراتيجية الاستثمار بقوله: “استثمار حقوق الملكية هو عامل الفوز والخسارة لرفع العائد، واستثمار الدخل الثابت هو حجر الراسية لتثبيت العائد، أما الاستثمارات البديلة فهي محور النمو لزيادة العوائد.” وأوضح أن الشركة رفعت بشكل استراتيجي نسبة حقوق الملكية بمقدار 5 نقاط مئوية خلال 2025، مع التركيز على “قوة إنتاجية جديدة” وعلى أصول عالية الجودة ذات توزيعات أرباح مرتفعة. وفي مجال الدخل الثابت، كانت الشركة قد راكمت بالفعل 3 تريليونات يوان من أصول طويلة الأجل عالية الجودة، لتواصل تقوية قاعدة الاحتفاظ (holding base) في بيئة انخفاض الفائدة.

وقام تساي تشيوي وي، نائب المدير العام لـ China PICC، بمشاركة خبرته الاستثمارية: “لقد زاد حجم استثمار أسهم مجموعة OCI في 2025 بنسبة 158% مقارنة ببداية 2025، وارتفعت حصته في أصول الاستثمار بنقطتين مئويتين. وقد بلغ متوسط معدل توزيعات الأرباح لأسهم OCI المحتفظ بها 4.27%.” كما أشار بشكل خاص إلى أن “محفظة الأسهم الاستراتيجية” التي أنشأتها PICC بشكل ابتكاري: “فقد تجاوز معدل نمو صافي القيمة خلال العام بأكمله 40%، وهذا أيضًا وضع أساسًا متينًا لنا لتحقيق عائد استثماري مستمر عبر دورات السوق وتحقيق استقرار طويل الأجل.”

تطابق الموجودات والمطلوبات (ALM) لعام 2026 يصبح الخط الرئيسي

وعند الوقوف على عتبة 2026، لا تزال التحديات التي تواجه سيولة أموال التأمين شديدة. يستمر انخفاض الفائدة، وتندر الأصول الجيدة ذات الدخل الثابت. ويصبح تطابق الموجودات والمطلوبات تحديًا مشتركًا تواجهه جميع شركات التأمين. وكيف يمكن مواصلة استكشاف إمكانات استثمار حقوق الملكية مع التحكم في المخاطر هو سؤال مهم مطروح أمام مديري الاستثمار.

وقد صرحت قيادات العديد من شركات التأمين في مؤتمرات عرض النتائج بأن تعزيز إدارة الموجودات والمطلوبات ليس مجرد متطلب تنظيمي، بل هو أيضًا حاجة لصقل قدرة الشركة على الإدارة عبر الدورات المختلفة وفترات طويلة. وفي مواجهة بيئة انخفاض الفائدة، أصبح التوافق الشامل بين إدارة مدة المطلوبات بشكل علمي وضبط مدة الأصول بمرونة إجماعًا في الصناعة.

وبخصوص تخطيط استثمارات حقوق الملكية لعام 2026، كشف تساي تشيوي وي عن أفكار PICC: فمن ناحية، الاستمرار في الاهتمام بتخصيص أسهم OCI ذات توزيعات أرباح مرتفعة. ومن ناحية أخرى، التركيز على فرص الاستثمار ذات النمو الكامنة في خطة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة والـ15-5 (十五五)”، وتعزيز البحث في القطاعات والصناعات الرئيسية، مع التخطيط بشكل معقول لتخصيص أسهم TPL.

وفي مجال الاستثمارات البديلة، قال تساي تشيوي وي إن 2026 سيجري فيه الاستمرار في زيادة تطوير وتخصيص المنتجات البديلة الابتكارية مثل “الاستثمار/التوريق للأصول” (asset securitization) وغيرها من المنتجات. وباعتبارها نقطة انطلاق، ستُركز الشركة على الصناديق التي سبق للمجموعة إنشاؤها وعلى صناديق الأسهم الخاصة التي ستنشأ قريبًا، مع توجيه الاهتمام إلى الاستراتيجيات الوطنية الرئيسية والمجالات المرتبطة بالتأمين. “كما أن صندوق PE الجديد لدينا يجري الإعداد والتخطيط له.”

أما China Life، فستواصل الاستفادة من مزايا رأس المال طويل الأجل ورأس المال الصبور، وزيادة الابتكار في المنتجات والابتكار في الاستراتيجية، وبناء منظومة استثمارات بديلة تغطي جميع أنواع الأصول وجميع مراحل الحياة. وكشف ليو هوي أن حجم الاستثمارات البديلة الإجمالي للشركة قد تجاوز تريليون يوان، ما يفتح مجالًا للنمو طويل الأجل.

وفي مواجهة تحديات بيئة انخفاض الفائدة، شارك تساي تشيوي وي ثلاث استجابات لدى PICC: أولًا، تعزيز الإدارة النشطة لاستثمارات الدخل الثابت، والاستفادة من أعلى مستويات الفائدة لزيادة تخصيص السندات طويلة الأجل. ثانيًا، زيادة مساهمة أسهم توزيعات الأرباح المرتفعة ضمن صافي عوائد الاستثمار. ثالثًا، دفع تحول الاستثمارات البديلة، والتركيز على “ثبات الديون” و“تقوية حقوق الملكية” و“تحسين الأصول الملموسة”، مع السعي بنشاط لفرص استثمار أصول بديلة تمتلك عوائد نقدية مستقرة.

ويرى عدد من المتخصصين في الصناعة أن استثمارات أموال التأمين في حقوق الملكية لعام 2026 ستظهر اتجاهين رئيسيين: أولًا، سيستمر ارتفاع نسبة تخصيص الأصول من فئة FVOCI عالية توزيعات الأرباح ومنخفضة التقلبات، بهدف تنعيم تقلبات قائمة الأرباح والخسائر. ثانيًا، وفي إطار خطة الدولة والاستراتيجية المتعلقة بـ “قوة الإنتاجية الجديدة (新质生产力)”، سيتم التنقيب عن فرص هيكلية ذات نمو طويل الأجل. وفي ظل الخط الرئيسي لتطابق الموجودات والمطلوبات، فإن استراتيجيات استثمار شركات التأمين تتحول من التوسع البسيط في الحجم إلى تحسين هيكلي أدق وإدارة المخاطر.

كما قال ليمينغ غوانغ: تتميز شركات التأمين على الحياة بخصائص التشغيل عبر دورة طويلة ودورات متعددة. ويوصى للسوق “بتقليل الإفراط في تفسير أرباح الربع الواحد”. وبالنسبة لأموال التأمين، فإن الاختبار الحقيقي لا يكمن في التعامل مع تقلبات قصيرة الأجل، بل في تحقيق توازن ديناميكي لهيكل الموجودات والمطلوبات وخلق القيمة من منظور دورة طويلة. لقد انطلقت بالفعل لعبة الاستثمار لعام 2026، ومن الجدير بالمتابعة كيف ستختار أموال التأمين مداخلها الاستثمارية (خطوتها التالية).