كنت أتابع وضع USD/CHF عن كثب خلال العام الماضي، وبصراحة هو حالة نموذجية لكيفية إعادة تشكيل زوج عملات كامل من خلال تصريحات البنك المركزي فقط. البنك الوطني السويسري ببساطة خفض قيمة الفرنك من زخم القوة الخاص به من خلال الإشارة إلى أنهم سيتدخلون إذا خرج الأمر عن السيطرة. أمر مذهل عندما تفكر في الأمر.

ما حدث هو أن الزوج صعد بثبات خلال أوائل 2025، واختراق مقاومة 0.8800 التي كانت صامدة لعدة أشهر، وارتفعت أحجام التداول بنسبة حوالي 35% فوق المتوسط. كانت الإعدادات الفنية تبدو صاعدة لـ USD/CHF، لكن المحرك الحقيقي لم يكن أساسياً—بل كان رئيس البنك الوطني السويسري جوردان الذي قال بشكل أساسي "لدينا أدوات ونحن لا نخاف من استخدامها." هذا وحده غير الموقف بما يكفي لخلق تقلبات.

الجزء المثير للاهتمام هو مقارنة ذلك بكيفية تعامل البنوك المركزية الأخرى مع ضغط العملة. مثلًا، إذا نظرت إلى ديناميكيات الين مقابل الدولار، فإن بنك اليابان لديه دفتر أدوات مختلف تمامًا مع تحكم منحنى العائد. في حين أن الاحتياطي الفيدرالي يراقب البيانات فقط. البنك الوطني السويسري عالق في الوسط—يهتم بالتنافسية التصديرية ولكن أيضًا بالتضخم، الذي كان عند 1.2% طوال 2025، وهو أقل بكثير من هدفهم البالغ 2%. هذا أعطاهم مساحة للمناورة دون أن يظهروا يائسين.

اقتصاديًا، كانت سويسرا تظهر ضعفًا فعليًا. جاء نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من 2024 عند 0.3% على أساس فصلي، ومؤشر مديري المشتريات التصنيعي كان يتقلص عند 48.7، والمصدرون كانوا متوترين من قوة الفرنك المفرطة. الفائض في الحساب الجاري تقلص إلى 8% من الناتج المحلي الإجمالي من 10% في العام السابق. لذلك، كان لدى البنك الوطني السويسري أسباب مشروعة للاهتمام بتقييم العملة، وليس فقط بالمواقف السياسية.

ما يجعل الأمر تقنيًا مثيرًا هو أن ميزانية البنك تظهر أكثر من CHF 800 مليار احتياطي عملات أجنبية، معظمها يورو ودولارات. هذا قوة حقيقية. لقد قاموا بتدخلات ضخمة خلال 2020-2021، حيث اشتروا حوالي CHF 110 مليار من الأصول الأجنبية. لذلك عندما بدأ جوردان يتحدث عن "عدة أدوات سياسة"، كان المتداولون يعلمون أنه لا يمارس خداعًا.

كما تطور هيكل السوق أيضًا. صناديق التحوط خفضت مراكزها الصافية الطويلة على الفرنك بنسبة 40% في فبراير فقط، جزئيًا بسبب خطاب البنك المركزي السويسري، ولكن أيضًا لأن ديناميكيات تجارة الحمل (Carry Trade) تضيق مع تقارب فروقات أسعار الفائدة. زاد المصدرون السويسريون من نشاط التحوط، مما خلق حلقة تغذية راجعة خاصة بهم. اتسعت فروقات العرض والطلب خلال ساعات آسيا، مما يظهر كيف تؤثر حالة عدم اليقين على السيولة.

تاريخيًا، سجل البنك الوطني السويسري مختلط. كان لديهم سياسة الحد الأدنى لسعر 1.20 يورو/فرنك من 2011 إلى 2015، والتي فشلت في النهاية واضطروا إلى التخلي عنها بشكل دراماتيكي. لكن استجابتهم خلال جائحة 2020 كانت أفضل لأنها جمعت بين التوجيه اللفظي والعمليات الفعلية. أبحاث من أكبر البنوك السويسرية تشير إلى أن التدخل اللفظي عادةً يستمر من أسبوعين إلى أربعة أسابيع، بينما يمكن للعمليات السوقية المباشرة أن تديم الاتجاهات لعدة أشهر إذا كانت الأساسيات متوافقة.

المقارنة مع ديناميكيات الين مقابل الدولار مفيدة أيضًا—كلا من الفرنك والين يستفيدان من تدفقات الملاذ الآمن، لكن عندما يتحسن المزاج العام للمخاطر عالميًا، يتلاشى هذا الدعم. بداية 2025 شهدت تحسنًا في شهية المخاطرة، مما قلل الطلب على الملاذات الآمنة التقليدية. وهذا ساعد زوج USD/CHF أكثر مما فعلت كلمات البنك المركزي السويسري.

ما يحتاج المتداولون لمراقبته حقًا هو ما إذا كانت التدخلات اللفظية ستستمر في العمل أم أن البنك المركزي السويسري سيضطر في النهاية إلى تفعيل عمليات السوق الفعلية. المستويات الفنية عند 0.8750 و0.8900 مهمة، لكن الأهم هو مراقبة توقعات التضخم وبيانات الصادرات للبنك المركزي السويسري. إذا تدهرت تلك أكثر، فاستعد لاتخاذ إجراءات أكثر حسمًا.

الدرس الأوسع هنا هو أنه في أسواق العملات، يمكن لاتصالات البنوك المركزية أن تحرك الأمور بقدر السياسات الفعلية. البنك الوطني السويسري جعل السوق يقدر مخاطر التدخل دون الحاجة إلى إنفاق احتياطياته. هذا تنفيذ فعال للسياسة. لكنه يعمل فقط إذا كانت لديك مصداقية وقوة حقيقية خلف كلماتك—وهو ما يملكه البنك الوطني السويسري بوضوح.