تراجع الاتجاه الصاعد، وضعف التقلبات، بيتكوين ثابتة بين 60,000 و 70,000 دولار

تُعدّ ضغوط الإمداد من 80 ألفًا إلى 126 ألفًا دولار أكبر عائق أمام الصعود.

بقلم: Glassnode

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

لا يزال سعر البيتكوين ضمن نطاق 60,000 دولار إلى 70,000 دولار. تُظهر أسواق التداول الفوري علامات امتصاص مبكر، وقد تمّت إعادة ضبط أسواق المشتقات. انخفضت التقلبات قليلًا، واتجهت بنية المراكز نحو نوع من التوازن. ومع ذلك، وبسبب غياب محفّز واضح، يفتقر السوق إلى الثقة اللازمة لتحقيق اختراقٍ مستمر.

الملخص

• لا يزال البيتكوين عالقًا في نطاق واسع بين 60,000 دولار و70,000 دولار. تُظهر بيانات URPD وجود تكدّس إمداد كثيف ضمن نطاق 80,000 دولار إلى 126,000 دولار. ولتصفير هذا التكدّس من الإمداد، قد نحتاج إلى خصمٍ سعري أكبر لجذب مشتري جدد، أو إلى المرور بعملية إعادة توزيع تستغرق وقتًا أطول.
• يقترب إجمالي الإمداد في حالة خسارة من 8.4 مليون BTC، وهو ما يشبه بنية السوق في الربع الثاني من عام 2022. وفي ذلك الوقت، كان السوق بحاجة إلى إعادة توزيع نحو 3 ملايين BTC للعودة مجددًا إلى خط المنتصف في الدورة.
• تواصل الخسائر المُتحققة لدى حاملي المدى الطويل صعودها منذ نوفمبر 2025، وبلغت حاليًا مستوى يقارب 200 مليون دولار يوميًا، ما يؤكد ظهور سلوك الاستسلام الإرادي. إذا انخفض هذا المؤشر إلى أقل من 250 مليون دولار يوميًا، فسيكون ذلك عتبةً حاسمة لتكوين قاع السوق.
• تحوّلت الفجوة التراكمية في أحجام التداول الفورية لدى Coinbase إلى قيمة موجبة ضعيفة، ما يشير إلى أن المشترين في السوق الفورية بدأوا في امتصاص ضغط البيع. ومع ذلك، فإن مستوى الطلب الحالي لا يزال بعيدًا جدًا عن مستويات ما يُرى عادةً عند تشكيل القاع الطويل الأمد في السوق.
• أصبحت تدفقات الأموال في خزينة الشركات أكثر تركّزًا: فقد وزّعت Marathon نحو 15,000 BTC، بينما لا تزال Strategy هي الجهة المؤسسية الوحيدة التي تواصل عمليات شراء كبيرة على نحو مستمر.
• انكمش العلاوة الاتجاهية في سوق العقود الدائمة إلى مستوى قريب من الحياد، بل وأقل قليلًا من الصفر، ما يعكس إعادة ضبط الرافعة المالية باتجاهٍ يميل لصعود وتراجعًا في حماس المضاربة.
• لا تزال أوضاع الفائدة المفتوحة في العقود الدائمة الحالية بعيدة عن كونها مدفوعة بالزخم؛ إذ يجري إغلاق المراكز المكشوفة للشراء، بينما تعاود الفائدة المفتوحة للجهة المقابلة الظهور. وهذا يجعل سوق العقود الآجلة ككل أكثر توازنًا، لكنه أيضًا أكثر حذرًا.
• يستمر انكماش التقلبات الضمنية على امتداد هيكل المدد، ما يشير إلى أن سوق الخيارات يُسعّر لبيئة أكثر هدوءًا في الأجل القريب ولانخفاض الطلب على التعرض للتقلبات.
• بدأ مؤشر الانحراف (التحيز) يميل مجددًا إلى الأسفل، ما يبيّن عودة بعض المراكز الدفاعية/التحوّط، لكن مستواه لا يزال أقل بكثير من المستوى المعتاد الذي يترافق عادةً مع طلب قوي على التحوّط.
• تحوّل مركز جاما مرة أخرى إلى وضع يدعم السوق، ما يُقلل أثر المقوّمات (الحدبة/ال凸ية) عند هبوط السعر، ويُظهر أن ترتيب المراكز قصيرة الأجل لدى صُنّاع السوق يميل إلى الاستقرار بعد مرحلة جاما السلبية القريبة.

رؤى على السلسلة

حجم الإمداد غير المحقّق ضمن الخسارة

مع تذبذب السعر بين 60,000 دولار و70,000 دولار، سيتجاوز هذا التقرير ديناميكيات الأسعار قصيرة الأجل، ويقيّم القوى البنيوية التي تشكّل بيئة السوق الحالية. كما ورد في التقارير الأخيرة، فإن إحدى أكثر العوائق دوامًا التي تكبح الزخم تأتي من وفرة الإمداد المُشتراة فوق 80,000 دولار، والتي تكون هذه الإمدادات حاليًا في حالة خسارة غير محقّقة.

لقد تحمّلت هذه المجموعة بيئة سوق هابطة لأكثر من ستة أشهر، وتواجه خيارًا سلوكيًا ثنائيًا: إمّا أن تبيع خلال أي موجة ارتداد لتقليل خسائر إضافية؛ أو أن تنسحب نفسيًا (تستسلم) مع تعمّق تراجع الأسعار.

توضّح رسوم URPD هذه النقطة بوضوح: تُظهر الرسوم وجود كتلة إمداد كثيفة ضمن نطاق 80,000 دولار إلى 126,000 دولار معلّقة بإحكام فوق سعر السوق. ولحل هذا التكدّس من الإمداد، من المرجح أن نحتاج إلى خصم سعري ملحوظ لجذب مشتريين جدد، أو إلى مرور فترة أطول حتى تنتقل هذه العملات من أيدي حامليها الذين ما زالت خسارتهم غير محقّقة إلى حامليها الجدد الأكثر تمسكًا.

كمية الإمداد في حالة خسارة

للتقييم الكمي لتكدّس الإمداد فوق رؤوسنا، يمكننا استخدام مؤشر «إجمالي الإمداد في حالة خسارة». فهو يحصي عدد البيتكوينات المتداولة التي كانت آخر مرة يكون فيها سعر الحركة أعلى من السعر الحالي في السوق الفورية. وبعد أن يتم تنعيم المؤشر عبر المتوسط المتحرك البسيط لـ30 يومًا لإزالة الضوضاء قصيرة الأجل، فإن المؤشر حاليًا يقارب 8.4 مليون BTC، ما يعني أن حوالي 8 إلى 9 ملايين قطعة نقدية كانت في حالة خسارة بشكل مستمر خلال الشهر الماضي.

إن حجم هذه القيمة، إلى جانب تداول سعر الفوري قريبًا من خط المنتصف في الدورة الحالية، يشير إلى تشابه بنية السوق مع الوضع الذي تمت ملاحظته في الربع الثاني من عام 2022. تاريخيًا، يتطلب حل تكدّس بحجم كهذا إعادة توزيع كميات كبيرة من العملات من حاملي الخسارة إلى مشترين جدد دخلوا عند أسعار أقل. وتشكل سوابق السوق الهابطة في 2022 مرجعًا مهمًا. فعادةً ما لا يقرر السوق إعادة الارتكاز الحاسم على خط المنتصف في الدورة إلا بعد انكماش إجمالي الإمداد في حالة خسارة من أكثر من 8 ملايين BTC إلى نحو 5 ملايين BTC. وهذا يعني أنه قبل تطبيع ظروف السوق، انتقلت حوالي 3 ملايين عملة من يدٍ إلى أخرى.

تتبّع إعادة التوزيع الجارية

بعد تحديد حجم الإمداد الخاسر الذي يحتاج إلى إعادة توزيع، تتمثل الخطوة التالية في مراقبة سرعة تطور هذه العملية. يقيس مؤشر «حاملي المدى الطويل المحقّقة لخسارة» إجمالي الخسائر التي حققها المستثمرون الذين تجاوزت مدة احتفاظهم ستة أشهر، والذين يبيعون الآن بأقل من أساس تكلفة الشراء الأولي. ويلتقط هذا المؤشر مباشرة عملية إعادة التوزيع النشطة للإمداد الموجود فوق رؤوس السوق.

استمر متوسطه المتحرك لآخر 30 يومًا في الارتفاع بثبات منذ نوفمبر 2025، ويقع حاليًا عند مستوى مرتفع يقارب 200 مليون دولار يوميًا. وهذا يؤكد أن حاملي المدى الطويل يستسلمون بصورة متزايدة للسوق الحالية. وعلى الرغم من أن تحقيق الخسائر هذه خطوة ضرورية وبناءة ضمن عملية خروج السوق من مرحلة الهبوط، فإنها وحدها لا تكفي لتشكّل شرطًا كافيًا لانعكاس السوق. إذا استطاع هذا المؤشر أن يهدأ بشكل ملحوظ إلى مستوى أقل من 250 مليون دولار يوميًا، فسيعني ذلك إشارةً أكثر إقناعًا على استنزاف قوة البائعين، وشرطًا تمهيديًا تتيحه البيانات تاريخيًا لتكوين قاع السوق قبل بدء الثوران المستدام.

رؤى خارج السلسلة

عودة الطلب في السوق الفورية لدى Coinbase

يُظهر السوق الفوري علامات مبدئية على الاستقرار. ففي أحدث البيانات، تحوّل متوسط 30 يومًا للفجوة في أحجام تداول Coinbase الفورية إلى قيمة موجبة ضعيفة. سابقًا، وقعت فترة طويلة من القيم السالبة خلال يناير وأوائل فبراير، حين انعكس استمرار ضغط البائعين على شكل عمليات توزيع مستمرة.

تشير هذه النقلة الأخيرة إلى أنه مع استقرار السعر، يبدأ المشترون في امتصاص الإمداد المتاح وتقديم الدعم. ومع ذلك، فإن حجم الفجوة الموجبة ما يزال متواضعًا، ما يعني أن الطلب الحالي تجريبي أكثر منه نابعًا من قناعة قوية.

تاريخيًا، تحتاج تعافٍ أقوى في السوق إلى أن تظل تدفقات الأموال في السوق الفورية إيجابية بشكل مستمر، بينما غالبًا ما لا تؤدي عمليات شراء قصيرة الأجل إلى تحرك لاحق مستدام. وفي الوقت الحالي، تُعدّ العودة الأخيرة ذات معنى بنّاء، لكن التعافي الأكثر دوامًا قد يتطلب استمرار اتساع ضغط الشراء.

اتجاهات خزينة الشركات تتعقّد أكثر

خلال الأشهر القليلة الماضية، ضعفت القاعدة الواسعة لتدفقات خزينة الشركات بشكل واضح. تُظهر أحدث البيانات نمطًا أكثر اختلالًا وانتقائية من حيث النشاط. في بداية الدورة، لقي تجميع الشركات للعملات دعمًا من نطاق أوسع من المشاركين. لكن في الفترة الأخيرة، تُظهر تدفقات الأموال أن دعم الشراء أصبح متزايد التركّز.

الأكثر لفتًا هو أن Marathon قد باعت نحو 15,000 BTC، وهو أحد أوضح الأمثلة على انخفاض الاحتفاظ/الميزان لدى الشركات في الفترة الأخيرة بدلًا من زيادة التعرض. وفي المقابل، يبدو أن Strategy لا تزال المشتري البنيوي الوحيد المستمر؛ حتى إذا أصبحت مشاركة شركات أخرى أكثر تَبعثرًا، يظل هذا الكيان مستمرًا في عمليات الشراء المنتظمة.

تشير هذه النقلة إلى تغيّر كبير في بنية السوق. لم يعد الطلب من الشركات يمثل اتجاهًا واسعًا لتجميع العملات؛ بل يبدو أنه بات أكثر تضييقًا واعتمادًا أكثر على مشارك واحد مهيمن. والنتيجة النهائية هي أنه رغم استمرار الشراء من الشركات، فإن قاعدته لم تعد واسعة، وبالتالي تنخفض موثوقيته كمصدر لدعم بنيوي مقارنةً بمرحلة بداية الدورة.

إعادة ضبط علاوة العقود الدائمة

تواصل العلاوة الاتجاهية في سوق العقود الدائمة الانكماش، إذ تقترب قيمة إجمالي 30 يومًا حاليًا من مستوى محايد، بل وأقل قليلًا من الصفر. يشير هذا إلى أن السوق قد هدأ بوضوح من الشروط المتجهة نحو الصعود التي كانت تدعم موجة الارتفاع السابقة.

تعكس هذه النقلة أن المراكز المضاربية الصعودية يجري تصفيتها، وأن الفائدة المفتوحة للجهة المقابلة (المراكز السلبية) تبدأ بالظهور مجددًا. لا يعكس هذا الهيكل الحالي قناعة سوقية قوية؛ بل يشير إلى نمط أكثر حذرًا وتوازنًا في سوق العقود الدائمة.

تاريخيًا، غالبًا ما يصاحب إعادة ضبط العلاوة الاتجاهية موجات تَروّي/تذبذب أو انحسار الاتجاه. يحدث ذلك لأن الرافعة المالية تُعاد تسعيرها بعد فترة أطول من حركة السوق. ومن هذا المنظور، فإن تراجع العلاوة مؤخرًا يدل على أن الرغبة في المضاربة قد خفّت، وقد تمّ إكمال إعادة ضبط شاملة لسوق العقود الدائمة مع ضعف الرافعة.

توقعات التقلبات تتجه إلى الانخفاض

بعد أن اكتمل إعادة ضبط مراكز سوق الخيارات، تظهر أول علامة للتغير في التقلبات الضمنية. مقارنةً بالأسبوع الماضي، تحرّكت بنية مدد تقلبات البيتكوين ضمنيًا إجمالًا إلى الأسفل، حيث تتصدر المدد الأمامية الهبوط. تبلغ قيمة التقلب الضمني عند نقطة التعادل لمدة 1 أسبوع حاليًا 51%، ولأجل 3 أشهر 49%. وتتراص التقلبات الضمنية لبقية المدد بشكل وثيق فيما بينها: 49.8% لمدّة 6 أشهر، ما يشير إلى انكماش ملحوظ في بنية المدد.

يعكس ذلك سوقًا تقوم بتخفيض التسعير لتوقعات التقلبات الكبيرة في الأجل القريب، رغم استمرار عدم اليقين في الخلفية الاقتصادية الكلية. وتحصل تقلبات المدد الأطول على دعم نسبي أقوى، ما يعني أن عدم اليقين لم يختفِ بل تم دفعه إلى بُعد زمني أكبر. وفي المدى القريب، يجري التسعير التحول إلى نظام تقلبات أكثر تَقارُبًا، لأن السوق يفتقر إلى محفزات فورية، وطلب المرونة في الخيارات قد تراجع.

إعادة بناء الحماية من الجانب السلبي بدأت

مع تليّن توقعات التقلبات، تكشف مؤشرات الانحراف عن تحول هيكل المراكز نحو اتجاه أكثر حذرًا. كلما ارتفع انحراف 25delta (يُحسب بطرح خيار الشراء من خيار البيع)، دلّ ذلك على أن تسعير السوق يميل أكثر إلى توفير حماية من الاتجاه الهابط. في الأسبوع الماضي، سجل انحراف مدة 1 فترة أعلى مستوى شهري جديد عند 22.7% قبل حدوث التراجع، ما يعكس حساسيتها لحركة السعر الفورية. بالمقابل، ظل انحراف المدد الأطول مرتفعًا وواصل الارتفاع: 17.4% لمدّة شهر، و13.2% لمدّة 6 أشهر.

إن هذا التفريق بين المدد المختلفة يفسر الكثير. صحيح أن ثبات السعر مؤخرًا قد خفّف قليلًا طلب التحوّط قصير الأجل، لكن تبقى الخيارات الدفاعية للأجل المتوسط والطويل مع طلب شراء قوي. لا يُسعَّر السوق للتقلبات الكبيرة بشكل عدواني، لكن بنية المدد بأكملها تمنح مخاطر الهبوط وزنًا أكبر. وهذا يشير إلى ميل دفاعي مستمر، لا مجرد استجابة مؤقتة لتقلبات السوق قصيرة الأجل.

جاما قصير الأجل أقل من مستوى السوق

تصبح هذه البنية الأكثر دفاعية أكثر ارتباطًا عندما نربطها بالتعرض لجاما لدى صناع السوق. تتراكم جاما السالبة حاليًا تحت مستوى السعر الحالي، وتمتد من 68,000 دولار وصولًا إلى ما يزيد قليلًا عن 50,000 دولار. وهذا يعني أن السوق يقوم بشراء خيارات بيع تحت السعر الحالي، ولا يتوقع استمرار موجة ارتداد قصيرة الأجل لفترة طويلة، ما يدفع صناع السوق ليصبحوا الطرف المقابل لهذه الصفقات.

ضمن هذه الآلية، سيتعين على صناع السوق بيعًا عندما يضعف السعر، ما يؤدي إلى تضخيم تقلبات الهبوط. وبسبب أن السيولة ما تزال ضعيفة بعد انتهاء عقد 27 مارس، يبدو الهيكل العام للسوق هشًا. بمجرد دخول السعر إلى هذه المنطقة، قد يزداد اتجاه الهبوط بسبب دفع تدفقات التحوط، ما قد يؤدي إلى بيعٍ سريع وتسريع إعادة التسعير—وبما قد يعيد اختبار مستوى 60,000 دولار، وهو أدنى مستوى حدث عند عمليات البيع في 5 فبراير.

التقلبات المحققة الهادئة تُخفي الهشاشة

العامل الذي يجعل الوضع الحالي أكثر عدم استقرار هو استمرار التقلبات الضمنية أعلى من التقلبات المحققة. في المدد الأمامية، تبلغ التقلبات المحققة لأجل أسبوع 38%، بينما تبلغ التقلبات الضمنية لأجل أسبوع 49%؛ أي بفارق قدره 11 نقطة مئوية. وقد استمر هذا الفارق لأكثر من ثلاث أسابيع، ما يشير إلى أن تسعير الخيارات لا يزال أعلى دائمًا من مستوى التقلبات الفعلية في السوق.

للظاهر، يعكس ذلك سوقًا يبدو مستقرًا لأن التقلبات المحققة تبقى ضمن نطاق يمكن التحكم فيه. ومع ذلك، فإن استمرار العلاوة يشير إلى أنه رغم عدم وجود متابعة فعلية من حيث اتجاه حركة السعر، فإن المشاركين ما زالوا يَسعّرون المخاطر؛ وهذا يشير إلى بيئة ثقة سوقية منخفضة.

ومع كون تسعير التقلبات أعلى من التقلبات المحققة، ومع وجود جاما سالبة، يكفي ضغط بيع نسبيًا صغير ليتضخم أثر تحركات السعر. والسبب هو أن السوق يمكنه إعادة التسعير بسرعة من قاعدة تسعير مضغوطة، بينما تكون قدرة المراكز على امتصاص تدفقات الأموال محدودة.

الاستنتاج

لا يزال البيتكوين محصورًا ضمن نطاق واسع بين 60,000 دولار و70,000 دولار. يُظهر السوق علامات مبدئية على الاستقرار، لكنه لا يملك بعد الزخم الكافي لتحقيق اختراق حاسم في أي اتجاه. ما تزال الأوضاع على السلسلة تعكس أن السوق في مرحلة إصلاح: إذ يبقى حجم الإمداد الواقع في خسارة عند مستويات مرتفعة، ولم تنخفض استسلامات حاملي المدى الطويل بشكل كامل. وفي الوقت نفسه، تظهر علامات تحسن في الطلب على السوق الفورية، ما يشير إلى أن البائعين لم يعودوا يسيطرون على السوق بالكامل.

وعلى مستوى السوق خارج السلسلة، يظهر المشهد متوازنًا كذلك. لقد تضيق احتياجات الشركات التمويلية بشكل ملحوظ، وتمت إعادة ضبط رافعة العقود الدائمة، ومالَت التقلبات الضمنية إلى التليّن، كما ازدادت استقراريات مراكز صناع السوق. تشير هذه الإشارات مجتمعةً إلى بيئة لم تعد تحت ضغطٍ واضح، لكنها لا تزال بحاجة إلى البحث عن قدرٍ أقوى من القناعة في السوق.

في الوقت الحالي، يبدو أن البيتكوين يمرّ بمرحلة إعادة توزيع أكثر من كونه يخرج من اتجاه واضح. وحتى يظهر الطلب الفوري اتساعًا أكثر وضوحًا، ويبدأ تكدّس الإمداد فوق الرؤوس في الانحسار، يُتوقع أن تظل تقلبات النطاق هي السمة الرئيسية للسوق.