مليار استثمار يكاد يذهب سدى، وخصومات على رواتب التنفيذيين: الكشف عن "الألغام" الاستثمارية والجدل في الحوكمة في تقرير شركة ميكو لاون السنوي

(المصدر: شركة Listed Home)

في 24 مارس، أصدرت شركة Mocioland، وهي الشركة الرائدة في صناعة الجبن المحلي، تقريرها السنوي لعام 2025.

خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 5.633 مليار يوان، بزيادة قدرها 16.29% على أساس سنوي. كما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة 158 مليون يوان، بزيادة كبيرة بنسبة 235.94% على أساس سنوي، ما يشير إلى تعافٍ في الأداء.

وبناءً على خلفية توسع استهلاك قطاع الجبن المحلي وتسريع الاستعاضة عن المنتجات المستوردة، حافظت Mocioland على نمو الإيرادات بالاعتماد على مزايا القنوات والعلامة التجارية. غير أن بيانات التقرير السنوي كشفت في الوقت نفسه أوجه قصور في جوانب مثل جودة الربحية والضبط المالي وحوكمة الشركة، ولا تزال التنمية طويلة الأجل للشركة تواجه اختبارات متعددة.

01 نمو الأرباح غير كافٍ من حيث الجودة، وتزايد تقلب هامش الربح الإجمالي وأرباح الربع

وراء نمو أداء Mocioland في عام 2025 توجد أوجه نقص واضحة في جودة الربحية. فقد ارتفع صافي الربح العائد للمساهمين بنسبة 4.29% فقط مقارنةً بالعام السابق، وهو ما يتباين بشكل كبير مع وتيرة الزيادة في صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة بأكثر من الضعف. والسبب الجوهري يتمثل في تكبد خسائر كبيرة من البنود غير المتكررة. خلال فترة التقرير، بلغ مجموع البنود غير المتكررة خسارة 39.1263 مليون يوان، منها خسائر ناتجة عن التغير في القيمة العادلة للأصول المالية بلغت 110 ملايين يوان، ما أدى مباشرةً إلى تراجع مستوى الربحية الإجمالي.

والأكثر لفتًا للانتباه هو التقلبات الفصلية في أرباح الشركة. تُظهر البيانات المالية أنه في الربع الرابع من عام 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 1.676 مليار يوان، بزيادة قدرها 34.13%، لتسجل أعلى مستوى للربع ضمن العام. لكن في الوقت نفسه، سجل صافي الربح العائد لمساهمي الشركة المدرجة في الربع الرابع خسارة قدرها 57.4443 مليون يوان. هذه هي الربع الوحيد الذي تكبدت فيه الشركة خسارة خلال العام، كما أن مقدار الخسارة يتجاوز بكثير الزيادة التراكمية في الأرباح المحققة خلال الثلاثة أرباع الأولى، ما يعكس أن الشركة واجهت ضغطًا كبيرًا على التكاليف في نهاية العام أو صدماتًا تتعلق بانخفاض قيمة الأصول.

إضافةً إلى ذلك، تراجعت أوضاع التدفق النقدي أيضًا. بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في 2025 مبلغ 459 مليون يوان، بانخفاض 13.46% مقارنةً بـ 531 مليون يوان في الفترة نفسها من العام السابق. وتوضح الشركة أن ذلك يعود أساسًا إلى زيادة مصروفات المشتريات ومصروفات الضرائب ورواتب الموظفين. وفي الوقت الذي تنمو فيه الإيرادات، يتقلص التدفق النقدي التشغيلي عكسًا للاتجاه، ما يشكل تحديًا محتملًا لتدوير رأس المال التشغيلي للشركة.

02 “انفجار” صندوق استحواذ، واستثمار بمليار تقريبًا إلى الصفر

أبرز نقطة مخاطر في تقرير 2025 الخاص بـ Mocioland نابعة من استثمار في حقوق ملكية أجري قبل عدة سنوات. في عام 2018، قامت الشركة بتوفير 100 مليون يوان للاشتراك في صندوق استثمار خاص “شركة شنغهاي شيانمين للاستثمار في الأسهم المحدودة (شراكة محدودة)” (الدفعة الثامنة الأصلية من Bohai Huamei) مقابل حصصه. ومع ذلك، وبسبب تقديم هذا الصندوق ضمانًا لأطراف مرتبطة به واندلاع خرق لسداد الديون، واجهت الأصول الكامنة في الصندوق مخاطر التعامل معها من خلال الاستيلاء عليها وإجراء المزاد.

يُظهر التقرير السنوي أنه وبناءً على ارتفاع واضح لمخاطر الاستثمار في هذا الصندوق وعدم قيام الأطراف صاحبة الوعود ذات الصلة بالمسؤوليات التعويضية، قامت الشركة بنهاية 2025 بتعديل القيمة العادلة لذلك الاستثمار مباشرةً من 1.29 مليار يوان في بداية العام إلى الصفر، مع الاعتراف بخسارة في التغير بالقيمة العادلة قدرها 1.29 مليار يوان. ورغم أن الشركة تكون قد خصصت الخسائر بالكامل بالفعل في بيان الأرباح والخسائر، فإن هذه الواقعة كشفت عن أوجه قصور لدى الشركة في السيطرة على مخاطر استثماراتها الخارجية وفي إدارة ما بعد الاستثمار.

والأكثر جدارة بالملاحظة هو ما حدث من اضطراب داخلي في الحوكمة حول هذا الاستثمار. ووفقًا لما ورد في إفصاح التقرير السنوي، فإن مديرة الشركة السابقة ومديرة التنفيذ ونائب رئيس مجلس الإدارة السابق والمدير العام السيدة تشاي شيولي، كانت قد أصدرت في وقت سابق خطاب تعهد، أشارت فيه إلى أنه إذا ترتبت على الشركة خسائر بسبب قضية الضمان المتعلقة بهذا الصندوق، فسوف تقوم بتعويض الشركة تعويضًا كاملًا.

ومع ذلك، حتى تاريخ إفصاح التقرير السنوي، لم تقم السيدة تشاي شيولي بتنفيذ ذلك التعهد، وقد قامت الشركة برفع إجراءات التحكيم بشأن ذلك. وبسبب عدم اليقين بشأن نتيجة التحكيم حتى الآن، فإنه إذا لم تتمكن السيدة تشاي شيولي أخيرًا من الوفاء بالتزامها، فسيشكل ذلك احتلالًا غير تشغيلي لأموال الشركة. وقد قررت الشركة نتيجة لذلك عدم إصدار مكافآت الهدف لعام 2025 للسيدة تشاي شيولي. وتُعد هذه العقوبة غير المألوفة المتعلقة بمكافآت الإدارة إشارة جانبية إلى أن هذه الواقعة قد أحدثت صدمة في حوكمة الشركة.

03 تأجيل جديد لتعهدات المنافسة ضمن القطاع

باعتبارها شركة جبن تابعة لمجموعة Mengniu، فإن مشكلة المنافسة غير العادلة بين Mocioland وبين المساهم المسيطر عليها، شركة Inner Mongolia Mengniu Dairy (Group) Co., Ltd. (ويشار إليها فيما يلي بـ “Mengniu من منغوليا الداخلية”)، كانت دائمًا محور اهتمام السوق. ووفقًا لإفصاح التقرير السنوي، تم تأجيل مرة أخرى تعهد الشركة بـ“الخروج من أعمال الحليب السائل”.

وبالرجوع إلى التاريخ، كانت Mengniu من منغوليا الداخلية قد تعهدت عند حصولها على السيطرة على Mocioland بحل مسألة التداخل بين الطرفين في أعمال الجبن والأعمال المتعلقة بالحليب السائل ضمن فترة زمنية محددة. وعلى الرغم من أن أعمال الجبن قد تم دمجها في 2024 عبر الاستحواذ على 100% من أسهم شركة Mengniu للجبن، فإن الخروج من أعمال الحليب السائل لم يسر بسلاسة. ففي يونيو 2024، وافق اجتماع المساهمين على تمديد تعهد “الخروج من أعمال الحليب السائل” إلى 9 يوليو 2027، ما يعني أن التعهد الذي كان مقررًا إكماله في 2024 تم تأجيله ثلاث سنوات.

يُظهر التقرير السنوي أن كيان التشغيل لأعمال الحليب السائل، وهي شركة Guangze Dairy، ما زالت تمتلك بعض خطوط الإنتاج وقنوات المبيعات المشتركة مع أعمال الجبن، ولم يتم الانفصال عنها بالكامل بعد. إن الوتيرة البطيئة لمساهمها المسيطر في معالجة مشكلة المنافسة ضمن القطاع لا تؤثر فقط على وضوح استراتيجية الشركة في التركيز على نشاط الجبن الرئيسي، بل تختبر أيضًا، إلى حد ما، صبر المستثمرين تجاه كفاءة حوكمة الشركة.

كم هائل من الأخبار وتفسير دقيق، كل ذلك متاح على تطبيق Sina Finance APP