ما الذي تخطط له شركة Bubble Mart حقًا في لعبتها؟

المصدر: دار النشر CITIC

أول شركة “منتجات لعب موسمية” مملوكة للاكتتاب العام لدى الصين، Bubble Mart، غارقة وسط عاصفة.

في 30 مارس، بعد أن شهد سعر سهم Bubble Mart هبوطًا متتاليًا تجاوز 30% في يومين، ارتفع أخيرًا داخل الجلسة ليعود باللون الأخضر. وفي الوقت نفسه، قام أحد كبار المستثمرين الذين نادرًا ما “يغيّر رأيه” بتقويض حكمه السابق بشكل نادر—فقال دوان يونغبينغ على منصة Xueqiu: “قررت سحب مقولتي التي قلت فيها إنني لا أستثمر في Bubble Mart التي قلتها لرفيق الدير، من أجل أن أسترد مقولتي تلك.”

هذا الشخص الذي كان قد صرّح من قبل بأنه “لا يفهم Bubble Mart”، كمرجع بارز للاستثمار القيمي، لكنه عند وقوع تعديلات كبيرة على سعر سهم Bubble Mart اختار إعادة النظر في هذه الشركة.

قبل بضعة أيام فقط، قدمت Bubble Mart تقريرًا سنويًا “الأقوى في التاريخ” كان من شأنه أن يجعل جميع شركات السلع الاستهلاكية الأخرى تحسدها: بلغت الإيرادات السنوية 37.12 مليار يوان، بزيادة قدرها 184.7%؛ وصافي الربح المُعدّل 13.08 مليار يوان، بزيادة قدرها 284.5%. أما ذلك “LABUBU” الذي يحمل أذنين على شكل أرنب ويظهر أنيابًا بارزة، فقد ساهم منفردًا بـ 14.16 مليار يوان، بزيادة قدرها 365.7%، لأول مرة يقدّم علامة IP الخاصة باللعب الموسمية إلى “نادي المليار”.

لكن ردّ فعل سوق رأس المال كان مخيبًا للآمال.

في يوم إصدار التقرير المالي، انخفض السهم بنسبة 22.51%، وفي اليوم التالي انخفض بأكثر من 10%، وبمجموع يومين تجاوزت نسبة الانخفاض 30%، وتبخر من القيمة السوقية مقارنةً بأعلى مستوى لها أكثر من 2500 مليار دولار هونغ كونغ.

منطق “التصويت” في السوق بسيط وقاسٍ: Bubble Mart يعتمد كثيرًا جدًا على LABUBU، والأغرب أنه في عام 2026 يلتزم حتى بـ “لا يقل عن 20%” فقط من النمو؟

إزاء الشكوك حول “تباطؤ النمو”، طرح مؤسس Bubble Mart، وانغ نينغ، تشبيهًا كلاسيكيًا في اجتماع الأداء: “في 2025 كنا مثل متسابق مبتدئ، فجأة تم سحبنا إلى مضمار الفورمولا 1. في 2026 نأمل أن ندخل إلى منطقة الصيانة، ونعيد التزود بالوقود، ونبدّل الإطارات.”

من جهة، أداء يشتعل لكن القيمة السوقية تتبخر عبر “التصويت بالأقدام”، ومن جهة أخرى، انعكاس موقف كبار المستثمرين. فماذا يحدث بالفعل لـ Bubble Mart وراء الكواليس؟

** أداء “ينفجر” لكن السهم “يُقَصُّ إلى النصف”، ما الذي تخشاه الرأسمالية؟**

أولًا، لنراجع هذه الواقعة الغريبة من بدايتها، أي حالة “الافتراق”.

في 2025، لم تتجاوز Bubble Mart 300 مليار يوان من الإيرادات فحسب، بل ارتفع هامش إجمالي الربح أيضًا من 66.8% إلى 72.1%، وقفز هامش صافي الربح من 25.4% إلى 35.1%—وهذا مستوى من الربحية يكاد يضاهي هوامش الخمور الفاخرة.

لكن حالة الذعر في السوق كانت واضحة كذلك، وتتجلى في مستويين رئيسيين.

أولًا، تفاقم “مرض الاعتماد على LABUBU”.

في 2024، كانت حصة إيرادات عائلة THE MONSTERS التي يوجد فيها LABUBU تمثل 23.3%، ثم في 2025 قفزت هذه النسبة إلى 38.1%. تُظهر أبحاث بنك سيتي: 47% من المشاركين الذين شملهم الاستطلاع تعرفوا لأول مرة على Bubble Mart بسبب LABUBU.

وهذا يعني أن عددًا كبيرًا من المستخدمين الجدد جاءوا “من أجل LABUBU”. عندما يرى رأس المال أن عملًا فرديًا من فئة “ضربة ناجحة فائقة” يحتل قرابة أربعين بالمئة من الإيرادات، بينما تتباين نتائج العلامات الجديدة مثل Supertutu بشكل عادي، وتنخفض أسعار السوق الثانوية إلى حد قريب من النصف تقريبًا، ينشأ الخوف تلقائيًا.

ثانيًا، “فرملة طارئة” في توجيهات النمو.

في اجتماع الأداء، قدم وانغ نينغ توجيهات 2026: السعي لتحقيق “لا يقل عن 20%” كنمو. وبالمقارنة مع الزيادات التي كانت تصل سابقًا إلى أرقام ثلاثية غالبًا، يبدو الأمر وكأنه “خفض للسرعة”.

علق أحد محللي الصناعة مباشرةً: “الأداء هو إنجاز الماضي، والسهم هو ما سيحدث في المستقبل. والأداء الاستثنائي الناتج عن علامة ناجحة فائقة واحدة غير كافٍ لتدعيم تخيلات السوق لعام 2026، واحتمال تكرار الفوز بعلامة فائقة متتابعًا يبقى غير معروف.”

هذا يشبه تمامًا الشكوك التي واجهت Bubble Mart آنذاك عندما أُدرج Molly في السوق.

وفي الوقت الذي كان فيه السوق غارقًا في التشاؤم، أصبح انعكاس موقف دوان يونغبينغ إشارة لافتة للاهتمام.

في 30 مارس، نشر دوان يونغبينغ على منصة Xueqiu: “إن ‘سرعة’ علم الاقتصاد هي في الحقيقة ‘التسارع’ في الفيزياء. ما تشتريه في الاستثمار هو إجمالي الكمية في المستقبل، أي ‘السرعة’ في الفيزياء مضروبة في ‘الزمن’ لتعطي ‘الطول الكلي’. بالطبع، بعض ‘التسارع’ يمكن أن يقطع مسافة أبعد خلال فترة زمنية وحدة. لقد قضيت هذين اليومين في النظر إلى Bubble Mart مرة أخرى، وقررت سحب مقولتي لرفيق الدير التي قلت فيها إني لن أستثمر في Bubble Mart.”

منذ ديسمبر الماضي، كان دوان يونغبينغ قد قال في مقابلة مع وانغ شي: “أنا أقدر بشدة قدرتها على تحويل المنتجات ذات القيمة العاطفية إلى هذا الشكل، ليس نجاحًا عشوائيًا، ولا يمكن نسبته للحظ.” وعلى الرغم من أنه حينها قال: “لا أفهم Bubble Mart، ولن أستثمر ولن أشتري أسهمها”، إلا أنه كان قد أبدى اهتمامًا بهذه الشركة.

في شهر يناير من هذا العام، وبمواجهة سؤال من أحد مستخدمي الإنترنت، ظل دوان يونغبينغ متحفظًا: “لقد ألقيت نظرة إجمالية على Bubble Mart، وأشعر أنها فعلاً رائعة جدًا. لكني ما زلت لا أستطيع فهم لماذا يحتاج الناس إلى هذا الشيء؛ وماذا لو صار الجميع لا يحتاجونه بعد سنتين؟” لكنه أضاف في الوقت نفسه: “إذا تمكنت من افتراض أن الناس سيظلّون يحتاجون إليه، وأن أعمالهم ستظل تنمو، فهذا بالنسبة لك بالطبع استثمار جيد نسبيًا.”

من “عدم الفهم” إلى “سحب المقولة”، يعكس تغير دوان يونغبينغ، إلى حد ما، التطور المستمر في فهمه للاستثمار. والدافع لإعادة نظره في Bubble Mart هو بالأحرى الموقف الذي أظهرته الشركة عندما انهار سعر السهم: خفض مبادر للسرعة، والسعي إلى نمو أكثر استقرارًا.

** Bubble Mart، طموح لا يقتصر على “مصنع العلب العمياء”**

إذا نظرت إلى التقارير المالية فقط، ستظن أن Bubble Mart هي “آلة لصناعة الضربات الناجحة”. لكن في الواقع، طموحها يتجاوز ذلك بكثير.

في كتاب “لأجل التفرد: رحلة وانغ نينغ مؤسس Bubble Mart من متجر البقالة إلى عالم IP” الذي كتبه الصحفي التجاري المعروف لي شيانغ، كرر وانغ نينغ تأكيد وجهة نظر واحدة: Bubble Mart هي شركة لإدارة IP، وليست شركة للعلب العمياء.

يُظهر الكتاب تفاصيل غالبًا ما يتم تجاهلها: في 2015-2016، عندما لم تكن Bubble Mart سوى متجر بقالة يعمل في الواقع، اكتشف وانغ نينغ أن مبيعات لعبة الدمى اليابانية Sonny Angel كانت تشكل نسبة مرتفعة جدًا، وأن معدل الشراء المتكرر كان أعلى بشكل واضح من فئات أخرى.

كان هذا الاكتشاف هو ما دفعه إلى اتخاذ قرار إجراء “خفض” شامل، وقصّ جميع الفئات الأخرى، والانتقال إلى استراتيجية All in للـ IP الخاص باللعب الموسمي.

يركز جوهر “لأجل التفرد” على كشف نقطة التوازن التي وجدتها Bubble Mart بين “التفرد” و“الجماهيرية”. وفي الكتاب، يلخص وانغ نينغ نموذجها التجاري على النحو التالي:

تحقيق التصنيع الصناعي للفن (تحويل ألعاب الفنانين ذوي الاهتمامات المحدودة في الماضي إلى منتجات استهلاكية معيارية)، وبناء قنوات جاهزة (دفع اللعب الموسمي من دوائر الاهتمام إلى نظر الجمهور العام)، وتغيير سوق الاستهلاك (تحويل اللعب الموسمي من “هواية” يهيمن عليها الرجال إلى “منتج استهلاكي” يهيمن عليه النساء).

هذه “الأساسيات” التي وردت في الكتاب دون مبالغة أو تظليل، أصبحت التربة التي مكنت Bubble Mart اليوم من إتاحة ولادة LABUBU.

في برنامج تلفزيوني على CCTV بعنوان “الحوار”، شرح وانغ نينغ متاريس الشركة بصورة أعمق: “المتاريس الصلبة” هي تراكم التشغيل الدقيق لتفاصيل امتد لـ 16 عامًا، و“المتاريس المرنة” هي اكتشاف قادة فئة الصناعة في المراحل المبكرة.

لا يزال يتذكر الجملة التي قالها عندما قابل فنان Molly في عام 2016: “أريد أن تبيع Molly مليونًا واحدًا في السنة.” في ذلك الوقت بدا الأمر مستحيلًا تقريبًا، واليوم تجاوز العدد بالفعل 10 ملايين سنويًا.

لذلك، عندما يطرح سوق رأس المال بقلق سؤال: “أين LABUBU التالي؟”، فإن هدوء وانغ نينغ ينبع من توقعاته—في برنامج CCTV “الحوار”، قال: “يمكن لأي فئة صغيرة أن تلد شركة عظيمة، لكن ليس بالأمر السهل أن تنجز أمرًا واحدًا فحسب.”

واليوم، عندما يقوم دوان يونغبينغ بإعادة النظر في هذه الشركة، فإنه يرى أيضًا ذلك النوع من التراكم “قطرة بعد قطرة” الذي بُني على مر الزمن.

كما قال دوان يونغبينغ: الاستثمار يشتري “إجمالي الكمية في المستقبل”—وهذا الإجمالي لا يُبنى عبر تكديس ضربة ناجحة واحدة، بل عبر تراكم التشغيل على المدى الطويل.

وفي كتاب “لأجل التفرد”، يُشدد مرارًا على فكرة محورية: تكمن حيوية IP في ما إذا كانت قادرة على الاندماج في الحياة اليومية للمستهلكين. حاليًا، بدأت Bubble Mart سلسلة من ترتيبات استراتيجية، ساعية إلى كسر الانطباع الجامد بأنها “مصنع العلب العمياء” بشكل أكبر.

أولًا: التوسع في الأجهزة المنزلية الصغيرة، واستغلال المساحة المادية.

في أبريل، ستطلق Bubble Mart أجهزة منزلية صغيرة مشتقة تركز على IP، من غلايات تسخين الماء ومكائن القهوة إلى مجففات الشعر. هذا ليس “تعديًا” بالمعنى التقليدي، فالمحور هو توسيع حدود التعبير عن IP. عندما يظهر LABUBU على طاولتك أو في حمامك، لن يعود لعبة، بل “رفيق حياة”.

ثانيًا: ترتيب المحتوى، وبناء عالم روحاني.

في برنامج CCTV “الحوار”، قال وانغ نينغ: “الأفلام يمكن أن تعزز عمق IP؛ ويمكن أن تُطبق مشاهدها وقصصها أيضًا على تطوير المنتزهات والمنتجات، وبناء إطار تجاري شامل لـ IP.” في النصف الثاني من 2026، سيطلق LABUBU سلسلة 4.0؛ كما تُحضَّر أيضًا كتب الصور والأفلام السينمائية الواقعية (بما في ذلك التعاون مع Sony Pictures). وإذا كان بيع الدمى سابقًا يعني “بيع المظهر”، فإن تصوير فيلم يعني “بيع الروح”.

ثالثًا: تطوير المنتزهات، وتعزيز تجربة الغمر.

أفصح COO في Bubble Mart، سي ديه، في اجتماع الأداء أن “مدينة الملاهي” النسخة 1.5 من المتوقع أن تظهر في صيف 2026، وأن النسخة 2 من المتوقع بدء بنائها في 2027، وستضيف مشاهد موضوعية مثل SKULLPANDA و “النجوم” (xing xing ren). هذه التركيبة من الخطوات المتتابعة تشبه إلى حد كبير المسار الذي اتبعته ديزني في ذلك الوقت.

لكن كل ذلك يتطلب وقتًا.

في “لأجل التفرد”، يؤكد مؤسس Bubble Mart وانغ نينغ أكثر من مرة ضرورة: “احترام الوقت، واحترام التشغيل”. لا يمكن استعجال تنمية IP؛ فهي تحتاج إلى وقت لتتراكم فيه القصص، ويجب تعزيز الذاكرة عبر مشاهد الحياة.

ويعتقد أنه: “نحن من دعاة الاستثمار طويل الأمد؛ ونعتقد أن ما يجب إنجازه خلال عقد كامل لا يجب أن يُستعجل؛ ولا تفكر في إنجازه خلال سنة أو سنتين فقط”. ومن وجهة نظره، “البطء هو السرعة، والقليل هو الكثير”، وأنه يجب التركيز على شيء واحد والقيام به تدريجيًا حتى يصل إلى الأفضل كي يتحول إلى قدرة تنافسية.

وهذا بالضبط يفسر لماذا اختار—في أفضل سنوات الأداء—أكثر توجيهات النمو تحفظًا.

على مدار السنوات الماضية، كانت Bubble Mart فعلًا أشبه بسيارة تُحطّم الأرقام وتجنح في سباق فورمولا 1. في 2025، قفزت إيرادات الأعمال الخارجية بنسبة 291.9% على أساس سنوي، كما شهد سوق الأمريكتين نموًا بنسبة 748.4% (حوالي 7.5 أضعاف).

إن هذه الوتيرة المرتفعة من النمو تستهلك التنظيم بدرجة كبيرة.

“نأمل أن تكون 2026 سنة الدخول إلى منطقة الصيانة.” خلف هذه الجملة من وانغ نينغ، يرمز إلى أن الشركة التي مرت بآلام التوسع السريع تختار خفض السرعة بشكل نشط لإجراء تعديل تنظيمي وصقل أكثر دقة لتشغيل الأعمال على مستوى عالمي.

وفي كتاب “لأجل التفرد”، يقيم عدة مستثمرين وانغ نينغ بأنه “شخصية هادئة ومتزنة، كلامه قليل، لا تُظهر ملامح غضبه أو فرحه للناس بسهولة، ويتحلى بالعديد من الصفات الممتازة لرواد أعمال قطاع الاستهلاك”. كما أنه—بخلاف كثير من رواد الإنترنت—نادراً ما يتحدث عن “القلب والاختراق”، بل يشدد أكثر على “التشغيل”.

كما ورد في الكتاب: Bubble Mart هي نتيجة لـ “احترام الوقت، واحترام التشغيل”.

** خفض مبادر للسرعة، لبناء “خندق” أكثر سماكة**

في الجزء الأخير من “لأجل التفرد”، يعزو وانغ نينغ نجاح Bubble Mart إلى خلفيتين أكثر اتساعًا: “قوة” التصنيع الصيني و“حجم” السوق الصينية.

وقد ذكر في مقابلة: “دخلت الصين مرحلة ربحية 2.0. فتح الإصلاح والانفتاح أمامنا سلاحين: أحدهما التصنيع الصيني، والآخر هو السوق الصينية. لقد أصبحت الصناعة التحويلية/التصنيع الصيني ناضجة بعد أن تدربها الأسواق العالمية، ويمكنها تصنيع منتجات بجودة عالمية من الدرجة الأولى.”

هذه نقطة يتجاهلها كثيرون عند الحديث عن Bubble Mart.

لذلك أصبحت LABUBU قادرة على أن تصبح IP على مستوى عالمي، ليس بسبب التصميم فقط، بل لأن سلسلة التوريد الصينية حولت الأفكار الجامحة للفنانين إلى منتجات ملموسة وعالية قيمة مقابل المال.

في مقابلة تلفزيونية على CCTV، طرح وانغ نينغ مفهوم “From the world To the world”، أي تأتي من العالم ثم تتجه إلى العالم. ويرى أنه لا حاجة للاعتماد على عناصر تقليدية للتوجه عالميًا؛ “فاللغة التصميمية على مستوى عالمي مع قدرة التصنيع على المستوى الصيني” هي التي تجعلها قابلة للقبول على نطاق واسع.

واليوم، عندما تبيع Bubble Mart LABUBU أمام أهرامات مصر، وتحت برج إيفل في باريس، فهي لا تُصدِّر مجرد لعبٍ موسمي، بل تُصدِّر نموذج “الاستهلاك العاطفي” الذي تُعرّفه الشركات الصينية.

وأخيرًا، نعود إلى السؤال الذي أقلق سوق رأس المال: إذا لم يكن هناك LABUBU، فماذا ستفعل Bubble Mart؟

في الواقع، الجزء الأكثر قيمة من قصة Bubble Mart ليس كيف تصنع ضربة ناجحة، بل كيف تظل—حتى بعد نجاح الضربات—تحتفظ بالرهبة تجاه “التشغيل”.

وفي أحدث اجتماع للأداء، أجاب وانغ نينغ هذا السؤال بالبيانات.

وقال إن Bubble Mart هي منصة للتسويق التجاري لـ IP؛ حتى في حال إزالة كل أداء LABUBU، ستظل الشركة تنمو بسرعة. في 2025، إلى جانب LABUBU، تجاوزت إيرادات 6 علامات IP أخرى عتبة 2.0 مليار يوان، وهي SKULLPANDA وCRYBABY وMOLLY وDIMOO و “xing xing ren” وغيرهم؛ كما تجاوزت إيرادات 17 IP على أساس سنوي عتبة 100 مليون يوان.

ومما يمكن الجزم به حاليًا: اختيار Bubble Mart بشكل نشط أن تقود إلى “منطقة الصيانة” لا يعني الانسحاب من المنافسة، بل يعني فحص المحرك وتبديل الإطارات، والاستعداد للجزء التالي الأطول من المسار.

《لأجل التفرد: رحلة وانغ نينغ مؤسس Bubble Mart من متجر البقالة إلى عالم IP》

لي شيانغ / مؤلف

دار النشر CITIC