"الزعيم في الأعشاب الطبية" يواجه أسوأ تقرير مالي خلال عشر سنوات: انخفاض صافي الأرباح في الربع الرابع بنسبة 90%، وتزايد المخزون بشكل كبير، هل لم تعد العلامة التجارية القديمة تبيع بشكل جيد؟｜ بقعة الصدأ في الأعشاب الطبية

اسأل الذكاء الاصطناعي · هل يمكن للعلامات التجارية العريقة أن تكسر الاعتماد على المنتج الكبير من خلال زيادة الإنفاق على البحث والتطوير؟

ذكرت صحيفة اليوم (chinatimes.net.cn) المراسلة وانغ يو ووي عا في بكين

مع تاريخ يمتد 356 عامًا ولقب “ملك الأدوية الصيني التقليدي” في مجال صناعة الأدوية الصينية، شركة تونغرين تانج (SH:600085، ويُشار إليها فيما بعد بـ “تونغرين تانج”)، قدّمت في عام 2025 أسوأ سجل أداء لها خلال ما يقرب من عقد. تُظهر القوائم السنوية أن إيرادات الشركة وصافي أرباحها تراجعت في الوقت نفسه، كما شهد صافي الربح في الربع الرابع انخفاضًا حادًا بأكثر من تسعين بالمئة؛ وتحول صافي الربح غير المرتبط ببنود لمرة واحدة (扣非) من ربح إلى خسارة. وفي الوقت نفسه، تضاعف مخزون المنتجات الأساسية بشكل كبير، وارتفعت أيام دوران المخزون إلى أعلى مستوى خلال ما يقرب من عشر سنوات. ومع ذلك، ما كانت تعيشه العلامات التجارية العريقة من ازدهار سابقًا صار اليوم في مأزق يتمثل في تعثر بيع المنتجات وتراجع مستمر في الأداء. فما الذي يحدث في تونغرين تانج؟

انهيار صافي الربح للربع الرابع بنسبة 93%

تُظهر القوائم السنوية أنه في عام 2025 حققت تونغرين تانج إيرادات تشغيلية بلغت 17.256 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 7.21%. كما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 1.189 مليار يوان، بانخفاض كبير سنوي قدره 22.07%، حيث اتسع نطاق الانخفاض مقارنةً بنسبة 8.54% في عام 2024، مسجلًا أكبر انخفاض سنوي خلال عشر سنوات. أما صافي الربح غير المرتبط ببنود لمرة واحدة (扣非) العائد للمساهمين فقد بلغ 1.147 مليار يوان بانخفاض سنوي قدره 22.57%، ما يشير إلى استمرار تدهور القدرة على تحقيق الأرباح.

وخاصة في الربع الرابع، الذي أصبح “منطقة الخطر” لأداء العام بأكمله: إذ بلغ صافي الإيرادات في الربع الواحد 3.948 مليار يوان، بانخفاض سنوي كبير قدره 17.02%؛ وكان صافي الربح العائد للمساهمين 11.8185 مليون يوان فقط، بانخفاض بنسبة 93.29% على أساس سنوي. كما تحول صافي الربح غير المرتبط ببنود لمرة واحدة (扣非) العائد للمساهمين من ربح إلى خسارة، حيث بلغت الخسارة 15.3982 مليون يوان، وهي أول مرة في ربع سنوي واحد تشهد خسارة للـ扣非 خلال السنوات العشر الأخيرة. وذكر أحد كبار مستشاري شركة جون هُن (JunHe) شي تيان يي لوكالة هواشيا تايمز أن احتساب مخصصات كبيرة لمرة واحدة لانخفاض قيمة المخزون (مثل نيودات الثورغالية عالية السعر) وخسائر انخفاض القيمة الائتمانية في نهاية السنة، إضافة إلى تأكيد تكاليف مثل مكافآت نهاية العام بشكل مركّز، أدى إلى تحول صافي الربح غير المرتبط ببنود لمرة واحدة إلى خسارة. أما مكتب الأمناء لدى تونغرين تانج (الجهة المسؤولة عن الإفصاح) فقد قال للمراسل إن المسائل المالية سيتم التواصل بشأنها خلال اجتماع شرح الأداء.

إن التراجع الحاد في أداء تونغرين تانج يعود إلى ضعف الطلب الإجمالي في القطاع، كما يرتبط ارتباطًا مباشرًا بفتور مستمر في البيع على مستوى القنوات النهائية لأصناف الشركة الأساسية.

وباعتبارها “حجر الأساس” لأداء الشركة، فإن منتجات أمراض القلب والأوعية والدماغ (بما في ذلك أقراص آنغونج نيوهوان مثل An-gong Niuhuang Wan وNiuhuang Qingxin Wan وغيرها) ظلت لسنوات تمثل نحو ربع إجمالي الإيرادات. لكن في عام 2025 واجهت “نكسة”. فقد بلغ دخلها السنوي 4.093 مليار يوان، بانخفاض سنوي كبير قدره 20.46%، لتصبح السبب الرئيسي الذي جرّ الأداء العام إلى الأسفل.

وعلى وجه التفصيل، بلغ حجم مبيعات هذا القطاع خلال العام 15.3037 مليون علبة، بانخفاض سنوي قدره 7.05%، ما أنهى وتيرة النمو المستمرة لمدة ثلاث سنوات. كما ارتفع حجم المخزون بنسبة 57.38% على أساس سنوي إلى 5.8703 مليون علبة، ما يعني تراكمًا شديدًا في المخزون.

أما ثاني أكبر فئة من حيث الإيرادات فهي منتجات التعزيز/التغذية (补益). فقد بلغت إيراداتها السنوية 2.360 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 10.94%، لكنها لا تشكل سوى 13% من إجمالي الإيرادات. كما أن أحجام منتجات مثل فئة النساء (妇科) وفئة التبريد/تنقية الحرارة (清热) أصغر، ولا يمكنها تعويض فجوة أداء قطاع القلب والأوعية والدماغ.

وكان رد فعل رأس المال مباشرًا. ففي اليوم التالي للإفصاح عن القوائم السنوية، انخفض سعر سهم تونغرين تانج بنسبة 1.45%. ويشهد السهم تراجعًا مستمرًا منذ عام 2024: فبلغت نسب الانخفاض في 2024 و2025 وحتى الآن في 2026 على التوالي 22.43% و19.42% و11.75%. وبالمقارنة بسعره الأعلى في عام 2023 البالغ 61.40 يوان للسهم، فقد انخفض بأكثر من نصف قيمته بالفعل. ويُظهر ذلك أن سوق رأس المال ينتابها قلق واضح بشأن اعتماد الشركة على “المنتج الكبير” (المنتج المحوري) وبشأن منطق النمو طويل الأجل.

انطفاء “محرك النمو”

تُعد أقراص آنغونج نيوهوان (安宫牛黄丸) أهم محرك نمو لدى تونغرين تانج، كما أنها دعامة أساسية لدعم التوسع المطّرد في أداء الشركة. في الفترة من 2021 إلى 2024، عندما كان وضع الصناعة مواتياً، وبفضل ميزة المواد الخام “المزدوجة الطبيعية” وحواجز العلامة التجارية ذات التاريخ المديد، حققت أقراص آنغونج نيوهوان نموًا مستمرًا من حيث الكمية والسعر معًا، ما دعم الحفاظ على نمو من رقمين لفئات القلب والأوعية والدماغ لعدة سنوات متواصلة، لتصبح أكثر مصادر إيرادات وربح لدى تونغرين تانج استقرارًا. لكن في عام 2025، ظهرت بوادر فتور في محرك النمو.

ومن منظور المشهد العام لسوق كامل القطاع، رغم أن حجم أقراص آنغونج نيوهوان على مستوى القنوات النهائية ما يزال يحافظ في السنوات الأخيرة على مستوى يقارب 5 مليارات يوان، وتمتلك تونغرين تانج نصف حصة السوق، إلا أن المنافسة في الصناعة أصبحت أكثر حدّة. إذ يوجد 126 شركة يمكنها إنتاج أقراص آنغونج نيوهوان، ومن بين هذه الشركات، هناك شركات تملك القدرة على إنتاج “المزدوج الطبيعي” (niuhuang طبيعي وshexiang طبيعي): مثل قوانغ يو يوان، وبيان زيهوان، ودا رين تانج، وتونغرين تانج في نانجينغ. وهكذا فإن حالة “هيمنة شركة تونغرين تانج وحدها” بدأت تنكسر.

وبالنسبة للأسعار، لطالما حافظت أقراص آنغونج نيوهوان على سعر مرتفع ثابت عند 860 يوان للـحبّة، ومع ضعف الاستهلاك واجهت عملية البيع على القنوات النهائية عوائق.

وتُظهر البيانات المالية أن أيام دوران المخزون لدى تونغرين تانج ارتفعت من 287.82 يومًا في عام 2021 إلى 389.78 يومًا في عام 2025، وهو أعلى مستوى خلال ما يقرب من عشر سنوات. وفي المقابل، بلغت أيام دوران مخزون شركة يونان باوي (Yunnan Baiyao) 77 يومًا، وبلغت شركة بيان زيهوان 330 يومًا. إن الإفراط في تجميع المخزون أدى إلى دورة خبيثة تتمثل في “تراكم مخزون — تقليل المخزون — تراجع الإيرادات”.

كما أن ارتفاع تكلفة المواد الخام الأساسية بشكل حاد جاء ليزيد الأمور سوءًا. فقد قفز سعر نيودات الثورغالية الطبيعية (天然牛黄) من 430 ألف يوان للكيلوغرام في عام 2020 إلى 1.65 مليون — 1.70 مليون يوان للكيلوغرام في منتصف عام 2025، أي بزيادة تقارب 3 أضعاف، وما زال السعر عند مستوى 1.5 مليون يوان للكيلوغرام أو أعلى حتى الآن. كما انخفض هامش الربح الإجمالي في قطاع القلب والأوعية والدماغ لدى تونغرين تانج من 59.96% في عام 2021 إلى 49.24% في عام 2025.

وعلاوة على ذلك، فإن سحب أقراص آنغونج نيوهوان من الشبكات في مناطق متعددة قد أضر أيضًا بـ“الصفة الدوائية” للمنتج. ففي نهاية عام 2025 وبداية عام 2026، قامت عدة مقاطعات بتنفيذ عمليات لتنظيف قوائم إتاحة الأدوية عبر الشبكة/التوريد (挂网清理). ففي شانشي، تم إلغاء حق أقراص آنغونج نيوهوان في إدراجها عبر الشبكة بسبب “التسجيل دون بيع” (挂而不销)، وتم منعها من الدخول لمدة سنتين. وليست هذه الجولة موجّهة ضد شركة بعينها، بل هي حملة وطنية موحدة لمعالجة “الأدوية الخاملة/النائمة” (沉睡药品). وتأتي الأصناف التي تعتمد على سوق ما خارج المستشفيات (院外) ولا توجد فيها معاملات داخل المستشفيات (院内) على رأس الفئات التي تتضرر أولاً. ووراء هذه الظاهرة يوجد استمرار في الدفع بإصلاحات سداد التأمين الطبي: فقد حدد “دليل التأمين الطبي” بنسخته لعام 2024 بشكل واضح عدم تعويض أقراص آنغونج نيوهوان “المزدوجة الطبيعية”، بينما تقتصر نسخة “النسخة العادية” على الاستخدام في حالات الطوارئ والقبول في المستشفى. ومع تطبيق ضبط التكاليف عبر DRG/DIP، يتم تفضيل شراء الأدوية ذات أفضل نسبة تكلفة إلى عائد لدى المستشفيات العامة، وأصبح السوق داخل المستشفيات لأقراص آنغونج نيوهوان شبه متوقف. ورغم أن ممثلي تونغرين تانج ذوي الصلة قالوا في تصريحات لوكالة هواشيا تايمز إن إلغاء الإدراج عبر الشبكة لا يؤثر على حجم مبيعات أقراص آنغونج نيوهوان، فإن التدهور المستمر في القنوات داخل المستشفيات يضعف السلطة السريرية للمنتج، ويدفعه تدريجيًا نحو التطور كمنتج صحي، ما يجعله غير قادر على دعم التطور اللاحق.

أما المشكلة الأعمق فهي انفراد هيكل منتجات الشركة وضعف الابتكار. ففي أكثر من 400 نوع/مواصفة لدى تونغرين تانج، فإن غالبية المنتجات هي أدوية عامة بهامش ربح ضعيف ويفتقر معظمها إلى القدرة التنافسية. كما أن الإنفاق على البحث والتطوير لدى الشركة غير كافٍ بشكل خطير: إذ بلغت مصروفات البحث والتطوير في عام 2025 292 مليون يوان فقط، بينما بلغت مصروفات البيع 3.532 مليار يوان.

إن محنة تونغرين تانج هي صورة مصغّرة لمأزق العلامات التجارية التقليدية للأدوية الصينية العريقة. ومع تصاعد التكاليف، وتشدد السياسات، وترقية أنماط الاستهلاك، وتزايد حدة المنافسة، لم يعد نموذج الاعتماد على العلامة التجارية وعدد قليل من المنتجات المحورية الكبرى قادرًا على الاستمرار. للخروج من المأزق، يحتاج تونغرين تانج إلى كسر الاعتماد على المنتج الكبير، وزيادة الإنفاق على البحث والتطوير، وتحسين هيكل المنتجات، وإعادة بناء منظومة القنوات، والعودة إلى جوهر “الجودة والفعالية” من أجل استعادة زخم النمو.

المسؤول عن التحرير: شيانغ يوشينغ رئيس التحرير: تشين يانبنغ