فقاعة القدرة الحاسوبية قد ظهرت، واستثمار بقيمة 9 تريليون دولار عالميًا يواجه دورة تصفية

اسأل الذكاء الاصطناعي · ما الفرق في مسارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بين الصين والولايات المتحدة وكيف يؤثر ذلك على عملية تصفية الفقاعات؟

في ظل تباين مسارات الصين والولايات المتحدة، من يستطيع عبور شتاء رأسمال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

في تاريخ تطور الاقتصاد البشري، في كل موجة من الثورات التقنية أدت إلى حمى البناء، لا بد أن يمر كل شيء بدورة من دخول الرأسمال المتسم بالهوس، والمبالغة في استنزاف التوقعات، ثم في النهاية الانزلاق إلى دورة تصفية (الخروج/التصفية)؛ فشبكات السكك الحديدية، والألياف الضوئية للاتصالات، وتطوير النفط الصخري لم يشذّ عنها استثناء. أما اليوم، فإن موجة بناء مراكز البيانات التي تستوعب احتياجات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي أصبحت تتحول إلى أكبر مشروع لاستثمار رأس المال في فترة السلم حجماً. خلال السنوات الخمس المقبلة، تتجه الاستثمارات ذات الصلة عالمياً إلى 9 تريليونات دولار أمريكي، فهل هذه الوليمة الرأسمالية غير المسبوقة هي أساس تهيئة البنية التحتية للعصر الذكي، أم أنها الفقاعة العملاقة التي تقترب من الانفجار؟ تكمن الإجابة في المنافسة والمناورة بين السوقين الرئيسيين في الصين والولايات المتحدة.

المصدر الأساسي لتوليد الأفكار في سباق الحوسبة هذا موجود في الولايات المتحدة. تهيمن على موجة رأس المال لبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي عالمياً خمس شركات عملاقة في التكنولوجيا، على رأسها Meta وAlphabet وMicrosoft وAmazon وOracle. وبحسب تقدير محللي Visible Alpha، فإن هذه الشركات الخمس تخطط لاستثمار ما يقارب 3 تريليونات دولار أمريكي كنفقات رأسمالية خلال خمس سنوات، وتذهب الغالبية العظمى منها إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية للحوسبة المساندة. في عام 2026 وحده، ستبلغ النفقات الرأسمالية السنوية 4700 إلى 5000 مليار دولار أمريكي، أي بزيادة سنوية تبلغ 60% إلى 70%، وبما يجعل حصة النفقات الرأسمالية ضمن إجمالي نفقات رأس المال للشركات المدرجة ضمن مؤشر Russell 1000 تقترب من 40%. وتفوق سرعة حرق الأموال بكثير ذروة فقاعة الإنترنت في الفترة بين 2000. ومن زاوية التخطيط التفصيلي للشركات، تتصدر Amazon بنفقات رأسمالية سنوية تقارب 2000 مليار دولار أمريكي، مع رهانات قوية على مجموعات الحوسبة المرافقة لخدمة AWS السحابية والشرائح المطورة داخلياً. وتستثمر Alphabet ما بين 1750 و1850 مليار دولار أمريكي سنوياً، مع تركيز على مجموعات شرائح TPU المطورة داخلياً والتوسع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عالمياً. كذلك تجاوز إنفاق Meta وMicrosoft سنوياً سقف تريليون دولار أمريكي، في حين تدفع Oracle نحو مشروع Stargate، وتقوم بنشر واسع النطاق لشرائح ذكاء اصطناعي متطورة. أما إجمالي الإنفاق الرأسمالي في قطاع التكنولوجيا الأمريكي وحصته من الإيرادات فقد ارتفع إلى 34% إلى 39%، متجاوزاً ذروة فقاعة الإنترنت البالغة 32%. وتبدو سمات التمويل المدفوع بالديون أكثر وضوحاً.

ورغم أن الاستثمارات تبدو جريئة، إلا أن الضغوط المالية لدى عمالقة الولايات المتحدة بدأت تظهر بهدوء. فقد تدهور التدفق النقدي الحر بشكل حاد؛ إذ يُتوقع أن ينخفض التدفق النقدي الحر لدى Google بنحو 90%، وقد تقع Amazon حتى في نطاق تدفق نقدي حر سلبي. وللحفاظ على حجم استثمار هائل، أصدرت الشركات الخمس الكبرى في 2025 عدداً كبيراً من السندات ذات عوائد مرتفعة. ومن المتوقع أن يرتفع حجم الديون ذات الصلة بشكل ملحوظ خلال السنوات الثلاث المقبلة. وفي الوقت نفسه، تواجه مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة أيضاً اختناقات موارد ثلاثية: الكهرباء والشرائح والأراضي. قد يظهر في الولايات المتحدة نفسها عجز واضح في الكهرباء مستقبلاً. كما أن بعض مجموعات GPU التي تم بناؤها بالفعل تقع في حالة خمول بسبب نقص إمدادات الكهرباء. وفي الوقت نفسه، تم تقليص دورة تكرار شرائح الجيل الجديد لدى NVIDIA إلى سنة واحدة فقط. ومع دورة الإهلاك السريع لمدة 3 إلى 5 سنوات للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن ذلك يضغط أكثر على نافذة استرداد الاستثمار. والأشد قسوة هو اختلال التوازن بين المدخلات والمخرجات. فحجم الإيرادات السنوية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي عالمياً محدود نسبياً، بينما وصلت النفقات الرأسمالية السنوية لمراكز البيانات إلى ما يقارب 4000 مليار دولار أمريكي، أعلى بكثير من النسب خلال فترات فقاعة السكك الحديدية وفقاعة الاتصالات. وقد أصبحت ملامح التفقع واضحة جداً. ومع ذلك، ما تزال لدى عمالقة الولايات المتحدة ثقة لعبور الدورة، لأنهم يمتلكون مبالغ ضخمة من النقد وما يعادله. كما أن تصنيفاتهم الائتمانية الأعلى AAA/AA+ تبقي تكاليف التمويل عند مستويات منخفضة من 3% إلى 4%. وتكفي التدفقات النقدية المستقرة السنوية من الأعمال الأساسية مثل الإعلان وخدمات السحابة والتجارة الإلكترونية لتغطية إهلاك استثمارات الذكاء الاصطناعي وتكاليف الفائدة. وبالإضافة إلى ذلك، فإنهم سبق أن أَغلقوا عقوداً/ضَمِنوا الكهرباء والأراضي وقدرات الإنتاج الجوهرية لـGPU، ما يشكل حاجزاً لا يستطيع اللاعبون الصغار والمتوسطون تجاوزه. وحتى إذا انفجرت الفقاعة، فستواجه فحسب شطباً/انخفاضاً في قيمة الأصول على المدى القصير، دون أن تقع في أزمة وجودية.

على عكس نهج بناء الحوسبة الذي تقوده العمالقة في الولايات المتحدة وبمحرك تسويق، فإن بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في الصين يخرج مساراً متمايزاً عبر قيادة السياسات، ومشاركة جهات متعددة، والتحكم الذاتي وقابلية الاعتماد (Autonomous & Controllable). وفي خضم موجة الحوسبة العالمية، يتابع ذلك التطور تزامناً مع الاتجاه، لكنه يتجنب العمى المرافق للوليمة الرأسمالية البحتة. فمن حيث حجم الاستثمار، فإن استثمارات الصين ذات الصلة بمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في 2026 تبلغ نحو 1200 إلى 1400 مليار دولار أمريكي، ويصل حجم الاستثمارات ضمن خطة خمس سنوات إلى 3 تريليونات يوان، أي أقل من نصف سوق الولايات المتحدة، لكن معدل النمو وكفاءة التنفيذ يتمتعان بميزة واضحة. وتظهر جهة الاستثمار في صورة ثلاثي الأضلاع: شركات مشغلي الاتصالات، ومنصات الحكومات المحلية، وعملاقة الإنترنت. وتمثل استثمارات القدرات الحاسوبية لدى الشركات الثلاث المشغلة نحو 35% تقريباً. ويأتي بعد ذلك مباشرةً كل من ByteDance وAlibaba وTencent وغيرهم من شركات الإنترنت. ومن بين هذه الشركات، في حالة ByteDance، من بين نفقات رأسمالية تتجاوز 1600 مليار يوان في 2026، يذهب ما يقرب من النصف إلى مراكز البيانات. كما أن خطة استثمار Alibaba في الحوسبة خلال ثلاث سنوات تقارب أيضاً 5000 مليار يوان. وبخلاف اعتماد الصين الشديد على شرائح مستوردة في الولايات المتحدة، فإن البنية التحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي في الصين تظل دائماً راسخة في اتجاه قابل للتحكم والاعتماد الذاتي. ومن المتوقع أن تتجاوز حصّة سوق شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية في 2026 حاجز 50%، وأن يتم تحقيق استبدال شامل في سيناريوهات الاستدلال. كما أن نسبة الشحنات من خوادم GPU المحلية ستتجاوز 52%. وتقوم شرائح محلية مثل Huawei Ascend وHygon المعلومات (海光信息) بالتغلغل بسرعة في سيناريوهات مثل الأعمال الحكومية والتمويل والصناعة، لتتخلص بالكامل من الاعتماد على مورد/مورّد أجنبي واحد.

وبمقارنة منطق التخطيط في السوقين الرئيسيين للصين والولايات المتحدة، يظهر بوضوح أكبر سِمة تمايز. ففي الولايات المتحدة، يكون التركيز على تدريب نماذج ذكاء اصطناعي عالية المستوى، مع اتباع نهج شرائح ASIC مطورة داخلياً ونظام بيئي مغلق المصدر (Closed-Source)؛ وتقوم حصراً عمالقة التكنولوجيا بقيادة الرأسمال ذاتياً، سعياً إلى الهيمنة على الحوسبة عالمياً. أما الصين، فتعتمد على استراتيجية وطنية لـ“البيانات من الشرق إلى الغرب، والحوسبة من الشمال إلى الجنوب” (东数西算) لتنسيق الموارد، مع تركيز على ترسيخ قدرات الحوسبة للاستدلال وتطبيقات السيناريوهات. ويجمع الاستثمار بين التوجهات السياسية واحتياجات السوق، مع ضبط صارم لاستهلاك الطاقة PUE واستخدام الكهرباء الخضراء. وتكون تكلفة البناء أقل بكثير من تكلفة الولايات المتحدة، ما يمنح ميزة التكلفة. كما أن تكلفة تدريب نموذج واحد في الصين أقل بكثير من تكلفة السوق الأمريكية. والأهم من ذلك، تستند الصين إلى الحجم الكبير من سيناريوهات التطبيقات المحلية؛ إذ تتجاوز حصة احتياجات الذكاء الاصطناعي للاستدلال في مجالات مثل الشؤون الحكومية والتصنيع والتجارة الإلكترونية والتمويل 70%، ما يمتص فعلياً الطاقة الحاسوبية الجديدة ويقلل بدرجة كبيرة مخاطر التعطّل الناجمة عن البناء الأعمى. في المقابل، تواجه سوق الولايات المتحدة مشكلة انخفاض استخدام مراكز البيانات العامة بدرجة تتراوح بين 10% و15% فقط، واختلالاً بنيوياً في هيكل القدرات: التفاوت بين القدرات العالية والطاقات المنخفضة. كما أن العديد من المشاريع لا تجد دعماً بعقود إيجار طويلة الأجل، إذ يتم بناؤها أساساً للاستحواذ على حصة الحوسبة، وبالتالي تكون مخاطر الفقاعة أعلى بكثير من تلك الموجودة في السوق الصينية.

ومن إشارات السوق الحالية، يتضح أن فقاعة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ليست مجرد خطر محتمل، بل أصبحت ظاهرة بالفعل على نحو جوهري. لقد تم تفعيل أربع إنذارات كبرى: اختلال شديد بين المدخلات والمخرجات، وتأخر التحول إلى إيرادات تجارية، وتسارع إهلاك التقنية، وتصاعد ضغوط الديون. وما زالت 80% من الشركات لم تحقق عائداً فعلياً من استثمارات الذكاء الاصطناعي. ولا يزال كبار شركات الذكاء الاصطناعي في حالة تكبد خسائر كبيرة. وتتعرض الشركات الصغيرة ذات القدرات الحاسوبية المحدودة ومشاريع IDC التي جاءت كنسخ/تعقب للموجة بالفعل لصعوبات تتمثل في إلغاء عقود الإيجار وتوتر سلسلة التمويل. وينقل هذا الاتجاه مباشرة إلى سوق رأس المال، مُشكلاً سوقاً يتسم بتباين واضح. فبالنسبة للشركات في أعلى السلسلة مثل الرقائق وmodulators? (光模块) ووحدات التخزين (存储设备)، تستمر تقييماتها في الارتفاع. بينما تتراجع أسعار أسهم مشغلي القدرات الحاسوبية الصغيرة والمتوسطة بشكل حاد. وحتى قيمـة شركات عمالقة الولايات المتحدة السوقية شهدت تقلبات قصيرة الأجل بسبب خططها الضخمة للاستثمار. وقد ارتفعت أيضاً عوائد السندات ذات الفوائد المرتفعة (high-yield debt) في اتجاه صعود. لقد بدأت التصفية الرشيدة في سوق رأس المال فعلاً.

وبالنظر إلى المستقبل، فإن مراهنة الحوسبة الضخمة بقيمة 9 تريليونات دولار أمريكي، من المرجح أن تنفجر الفقاعة، لكن لن تكون انهياراً سريعاً خلال المدى القصير. وخلال السنوات 1 إلى 2 المقبلة، ستظل فجوة القدرات الحاسوبية الراقية تدعم الطلب في السوق، وستظل أسعار الإيجار والاستثمار الرأسمالي عند مستويات مرتفعة. ثم خلال 3 إلى 5 سنوات، ومع إطلاق الطاقة الإنتاجية بشكل مركز، وتسارع التطور التقني، وعدم تحقق التوقعات بشأن التحول إلى الإطلاق التجاري، ستتكسر الفقاعة تدريجياً ويشهد سوق الحوسبة عالمياً تصفية واسعة النطاق. وبالنسبة للولايات المتحدة، فإن عمالقة التكنولوجيا الخمسة، وبفضل التدفق النقدي وتثبيت المواقع بالموارد وحواجز النظام البيئي، سيظلون قادرين على عبور العاصفة بأمان. وبعد تصفية الفقاعة، سيعززون موقعهم كطغمة قليلة (oligopoly) ليصبحوا المستفيدين من إعادة ترتيب القطاع. أما بالنسبة للصين، فإن التنسيق والضبط السياسي، وقوة الأساس التقنية للاستبدال المحلي، ودعم الطلب على ترسيخ السيناريوهات، يجعلها قادرة على تجنب مخاطر التوسع غير المنضبط في الفقاعة، وفي الوقت نفسه اغتنام فرصة البنية التحتية في العصر الذكي، وتحقيق قفزة لتجاوز الآخرين في مجال الحوسبة.

وفي النهاية، لن تتحول هذه الموجة العالمية للحوسبة بالكامل إلى سراب رأسمالي، تماماً كما كانت فقاعة السكك الحديدية والألياف الضوئية في التاريخ. فالسعة الإنتاجية الزائدة لا بد أن تصبح القاعدة الأساسية لتطور الاقتصاد الذكي. كما سيشكل السوقان الصين والولايات المتحدة نمطاً عالمياً للحوسبة يجمع بين تدريب عالي المستوى واستدلال قائم على السيناريوهات، وبين بيئات مغلقة المصدر ومفتوحة المصدر تتعايش وتتكامل. وسيكمل سوق رأس المال عودته من حالة الحماس إلى حالة الرشد، وستتمكن الشركات التي تمتلك بالفعل حواجز تقنية وقدرات تحويل تجارية من الوقوف بثبات في دورة تكرار الأحداث الدورية، لتصبح القوة الدافعة الأساسية لعصر الذكاء الاصطناعي.