السنة الأولى لتسويق شركة كورنوبتاي، الشركة الرائدة في مجال الأجسام المضادة المرتبطة، لم تلبِ التوقعات السوقية

اسأل AI · هل يمكن لمبيعات دواء أكانغشاشوتوجوزوماب المشمولة بالتأمين الصحي أن تنمو رغم التراجع؟

مراسل جريدة جِيه ميان | هوانغ هوا

محرر جريدة جِيه ميان | شيي شين

في 23 مارس/آذار، أعلنت شركة كولنغ بوتاي عن تقريرها المالي لعام 2025. وخلال الفترة، حققت الشركة إيرادات بلغت 2.058 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 6.5%، كما سجلت خسارة قدرها 382 مليون يوان، وهي أكبر قليلًا من خسارة الفترة نفسها.

في 24 مارس/آذار، ارتفعت أسهم كولنغ بوتاي خلال الجلسة بأكثر من 4%. واعتبارًا من إغلاق 24 مارس/آذار، بلغ سعر السهم 421 دولار هونغ كونغ/للسهم، بزيادة قدرها 5.89%، لتبلغ القيمة السوقية 98.2 مليار دولار هونغ كونغ. وفي صباح 25 مارس/آذار، واصلت أسعار أسهم الشركة الارتفاع.

وفيما يتعلق بأداء 2025، في 24 مارس/آذار، قالت كولنغ بوتاي لصحيفة جِيه ميان إن دافع نمو الإيرادات خلال الفترة يتمثل أساسًا في طرح المنتجات للتسويق على نطاق أوسع، إضافةً إلى دفعات الإنجازات (milestone).

وبخصوص تضخم الخسائر، أفادت كولنغ بوتاي صحيفة جِيه ميان بأن السبب الرئيسي هو أنه مع إطلاق المنتجات في السوق، قامت الشركة بتوسيع سريع لفريقها التجاري؛ وقد أنشأت الشركة خلال الفترة فريقًا يزيد على 600 شخص وكذلك منظومة بناء للتسويق التجاري، كما كانت نفقات البحث والتطوير أعلى مقارنةً بعام 2024.

ولأجل سبب الاهتمام بحالة تشغيل كولنغ بوتاي، فإن ذلك يعود إلى أن الشركة هي واحدة من الشركات الرائدة المحلية في مجال أدوية الاقتران بالأجسام المضادة (ADC)؛ ويمكن أن يعكس تغير أدائها الحالة التجارية لهذا النوع من الأدوية في الصين.

خط إنتاج كولنغ بوتاي لأدوية ADC كما نقلته صحيفة جِيه ميان من الموقع الرسمي للشركة

حاليًا، ضمن قطاع أدوية الاقتران بالأجسام المضادة، تمتلك كولنغ بوتاي منتجين تسويقيين من نوع ADC: أكانغشاشوتوجوزوماب TROP2 (sac-TMT، جيا تاي لي)، وADC بيدو دي كيو تشومازوماب الخاص بـ HER2 (شو تاي لي). ووقت أول اعتماد لهما كان في نوفمبر 2024 وفي أكتوبر 2025 على التوالي.

يُعد أكانغشاشوتوجوزوماب أول دواء TROP2 ADC محلي يحصل على موافقة إدراج للبيع في الصين، كما أنه أول ADC محلي يحصل على موافقة كاملة لإدراج للبيع في الصين.

في النصف الأول من 2025، ضمن إجمالي المبيعات التجارية البالغة 309.8 مليون يوان لدى كولنغ بوتاي، بلغ سهم مبيعات أكانغشاشوتوجوزوماب 97.6%؛ أي أن هذا المنتج حقق مبيعات تقارب 3 مليارات يوان خلال نصف عام.

ومع ذلك، وبالنظر إلى تقرير كولنغ بوتاي المالي، فإن وتيرة توسع مبيعات أكانغشاشوتوجوزوماب في النصف الثاني من 2025 لم تكن مرضية.

تُظهر البيانات المالية للشركة أنه في عام 2025 بأكمله، بلغت إيرادات جميع الأدوية لدى كولنغ بوتاي 543 مليون يوان. وبعبارة أخرى، كانت نتائج مبيعات أكانغشاشوتوجوزوماب في النصف الثاني أقل من النصف الأول؛ ووفقًا لتقدير نسبة النصف الأول، فإن إيرادها السنوي لعام 2025 كان سيبلغ حوالي 500 مليون يوان.

لكن هذا لا يزال بفارق كبير عن تنبؤات العديد من شركات الأوراق المالية في منتصف 2025. على سبيل المثال، أشار تقرير نشرته «الديلي إكونوميك نيوز» إلى أن شركة سيكيوريتيز التابعة لـ UBS نشرت في يوليو 2025 بحثًا يذكر أن هدف مبيعات أكانغشاشوتوجوزوماب في السوق الصينية لعام 2025 يبلغ نحو 800 مليون إلى 1.0 مليار يوان.

وبالنسبة إلى الأداء الفعلي لمبيعات ADC الأساسية لدى كولنغ بوتاي في 2025، قدم غولدمان ساكس طرحًا بأن أكانغشاشوتوجوزوماب في 2025 يتم بيعه بصورة رئيسية على نفقة المريض، ما يحد من قابلية الوصول إلى الدواء، وبالتالي تقل مبيعات منتج الشركة عن التوقعات. ومع ذلك، منذ 1 يناير/كانون الثاني من هذا العام، تم إدراج أكانغشاشوتوجوزوماب ضمن قائمة التأمين الصحي الوطنية، ويشمل نطاقه سرطان الرئة غير صغير الخلايا وسرطان الثدي الثلاثي السلبي.

بالإضافة إلى ذلك، فإن إيراد الأدوية البالغ 500 مليون يوان سنويًا لا يمثل سوى ربع إجمالي إيرادات كولنغ بوتاي البالغ 2 مليار يوان؛ ما يعني أن حصة مبيعات الأدوية محدودة جدًا، وهو ما يعكس أن إيرادات الشركة لا تزال تعتمد بشكل رئيسي على تفويضاتها التجارية الخارجية.

تصميم الرسم: مراسل صحيفة جِيه ميان هوانغ هوا

تأسست كولنغ بوتاي في عام 2016، وتم إدراجها في بورصة هونغ كونغ في يوليو/تموز 2023. وقبل الإدراج وبعده، كانت أكثر العلامات شيوعًا على كولنغ بوتاي هي أنها «شركة ضمن مجموعة كولنغ»، إذ كان يُنظر إليها على أنها مجرد شركة أدوية حيوية تابعة لـ «ملك المحاليل الوريدية». لكن مع ارتفاع الاهتمام بأدوية الاقتران بالأجسام المضادة في الداخل، أصبحت كولنغ بوتاي بسرعة محورًا للتركيز في القطاع.

في يوم الإدراج، بلغت القيمة السوقية لكولنغ بوتاي 13.5 مليار دولار هونغ كونغ. وبعد ذلك، أصبحت الشركة على نحو متزايد «محبوبة» في أسواق رأس المال. وفي يونيو/حزيران 2025، أنهت كولنغ بوتاي طرحًا موجهًا لأسهم هونغ كونغ بقيمة 250 مليون دولار هونغ كونغ، لتجدد رقمًا قياسيًا في حجم الإصدار الإضافي لأسهم الشركات الطبية الحيوية الجديدة في ذلك العام. وفي 5 أغسطس/آب 2025، تجاوزت القيمة السوقية للشركة للمرة الأولى حاجز 100 مليار دولار هونغ كونغ.

ومن منظور مرحلة تطور الشركة، فإن كولنغ بوتاي حاليًا في المرحلة التي يبدأ فيها أول دفعة من المنتجات بالدخول إلى مرحلة التسويق التجاري. وبالإضافة إلى أكانغشاشوتوجوزوماب وADC بيدو دي كيومازوماب، فقد حصلت على موافقة في يناير/كانون الثاني 2025 وفبراير/شباط 2025 كل من تاغوريليمازوماب (科泰莱) و سيتوكسيماب N01 (达泰莱).

ورغم أن أداء مبيعات ADC الأساسية في 2025 أقل من توقعات السوق، فقد نما إيراد الأدوية لدى كولنغ بوتاي خلال العامين من 2024 إلى 2025 من 50 مليون يوان إلى 500 مليون يوان. وفي الوقت نفسه، كانت إيرادات الشركة من التراخيص والتعاون على التوالي تقارب 1.8 مليار يوان و1.5 مليار يوان.

ومن بين العديد من شركات الأدوية المبتكرة، تُعد كولنغ بوتاي من الشركات المحلية التي أعلنت في وقت مبكر عن تعاونات دولية لترخيصات بمبالغ كبيرة. على سبيل المثال، في 2022، أبرمت الشركة عدة مرات صفقات ترخيص مع ميرك (Merck)، وبلغ إجمالي أعلى قيمة للصفقات أكثر من 10 مليارات دولار أمريكي. كما تعكس نسبة كبيرة من إيرادات الشركة من التعاونات المرخصة هذا الإنجاز في هذا الاتجاه.

ومع ذلك، رغم أن صفقات الترخيص التجارية يمكنها أن تعوض بسرعة تدفق النقد، كما يمكنها أن تمهد لتطور الشركة دوليًا، فلا يمكن تحديد مقدار إيرادات الإنجازات التي ستحصل عليها لاحقًا. ومن بيانات كولنغ بوتاي المالية، نرى أن هذه النوعية من الإيرادات قد انخفضت قليلًا بين عامي 2024 و2025، ما أدى كذلك إلى تباطؤ نمو إيرادات الشركة.

بشكل عام، خلال السنوات الثلاث من الإدراج، حققت كولنغ بوتاي نموًا مستقرًا في الإيرادات، وظلت الخسائر تقريبًا ضمن نفس نطاق الحجم. وهل سيتمكن أداء الشركة لاحقًا من إثبات قيمتها التجارية، ما زال يتعين متابعته باستمرار بالنظر إلى مبيعات منتجاتها بعد ذلك.

ومن منظور خط الأنابيب اللاحق، لا تزال كولنغ بوتاي تمتلك العديد من أدوية ADC للأجسام المضادة. على سبيل المثال: CLDN18.2 ADC SKB315، وNectin-4 ADC، وSKB410، وADC الازدواجي SKB571.