ارتفاع أسعار النفط، الائتمان الخاص، فقاعة الذكاء الاصطناعي... من سيكون آخر خيط ينهار الاقتصاد الأمريكي؟

توجد الولايات المتحدة في نقطة تقاطع تتجمع فيها مخاطر متعددة. فرض حصار على مضيق هرمز يدفع أسعار النفط إلى الارتفاع بسرعة، ويزيد الضغط في سوق الائتمان الخاص، وتظهر علامات على أن حمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد بدأت تَفُت. ومع تزامن انقسام ثقة المستهلكين وتقلص مساحة الدعم المالي، فإن أي خلل يحدث في أحد هذه الأجزاء قد يتحول إلى شرارة تُشعل أزمة شاملة.

منذ أن طبّق النظام الإيراني فعليًا الحصار على مضيق هرمز، انخفض إجمالي الإمداد النفطي العالمي اليومي بما يصل إلى 16 مليون برميل، وقد تجاوزت عقود خام برنت مؤقتًا 110 دولارات للبرميل، بينما تمكن خام دبي الأسبوع الماضي من تجاوز 150 دولارًا. ضربة أسعار الطاقة تُقلص رأس المال المتاح لصناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط، وهذه الأموال تُعد في الأساس مصدر تمويل مهمًا للشركات الكبيرة في مجال الذكاء الاصطناعي الخاصة بالاستثمار، مثل OpenAI وAnthropic؛

وفي الوقت نفسه، تظهر في سوق الائتمان الخاص الأمريكي إشارات تحذيرية متزايدة مثل ارتفاع ضغوط الاسترداد وزيادة معدلات تعثر القروض. حذّر Lloyd Blankfein، الرئيس التنفيذي السابق لـ Goldman Sachs، علنًا في الأيام الأخيرة من أن الأصول غير المُحَقَّقة (غير المبيعة) المتراكمة في سوق الائتمان الخاص بدأت تتشكل كخطر منهجي، وقال: “في مرحلة ما، سيكون هناك عامل قسري أو لحظة تصفية حتمية”. يتسبب تذبذب سوق الائتمان الخاص في انتقال العدوى عبر النظام المصرفي إلى أسواق مالية أوسع. كما أن الانقسام على مستوى الاستهلاك يتزايد، إذ يقع عبء الضغوط أولًا على فئات الدخل المنخفض.

ليست هذه المخاطر موجودة بمعزل عن بعضها؛ بل تتداخل وتعزز بعضها بعضًا، وتتجمع عدة خيوط لأزمة عند نقطة الاشتعال نفسها.

النفط: تراجع معتدل أم اندفاع نحو 200 دولار

يُعد حصار مضيق هرمز حاليًا أكثر الصدمات الخارجية مباشرة. ووفقًا لـ وول ستريت جورنال، قدّر محلل السلع لدى بنك سوسيتيه جنرال Michael Haigh أن حصارًا إضافيًا لمدة أسبوعين على المضيق قد يُنزل المخزونات العالمية إلى أدنى مستوياتها التاريخية، وقد تدفع أسعار خام برنت إلى ملامسة أعلى مستوى تاريخي عند 146 دولارًا الذي تحقق في 2008 للبرميل.

لا يزال أغلب الاقتصاديين يحافظون حاليًا على توقعات أساسٍية نسبية متفائلة. يقدّر Jan Hatzius، كبير الاقتصاديين لدى Goldman Sachs، أنه إذا أعيد فتح مضيق هرمز قبل منتصف أبريل، فسيكون حجم الاقتصاد الأمريكي بعد عام أقل بنحو 0.4% مقارنةً لسيناريو عدم وجود الحصار، أي أن النمو سيتباطأ لكنه لن يهبط إلى حد الركود.

وتشمل أسباب هذا التقييم ما يلي: بعد تعديل الأسعار لمراعاة التضخم، فإن سعر النفط عند 146 دولارًا يقل بنحو 33% عن مستويات 2008؛ كما انخفض اعتماد الاقتصاد الأمريكي على النفط بشكل ملحوظ؛ وتُظهر أسواق العقود الآجلة أن سعر خام برنت المقرر تسليمه في أبريل من العام المقبل يُقدَّر بنحو 80 دولارًا للبرميل، بينما تتوقع السوق ألا يظل سعر النفط مرتفعًا على المدى الطويل.

لكن لا يمكن تجاهل مخاطر الذيل. في الوقت الحالي، يُصدِّر السعوديون ما يقارب 4.5 ملايين برميل من النفط يوميًا عبر الالتفاف عبر ميناء يابو في البحر الأحمر. إذا هاجمت إيران هذا الميناء أو خط إمداد النفط المتصل به، أو إذا قامت جماعة الحوثيين المدعومة من إيران بمهاجمة السفن التي تعبر الطرف الجنوبي من البحر الأحمر، فسيتدهور الوضع بسرعة شديدة. حذّر Michael Haigh من أنه في سيناريو شديد قد يصل خام برنت إلى 200 دولار للبرميل، لكنه في الوقت نفسه أقر قائلًا: “أنا فقط أتفقد… إنها حالة غير مسبوقة.”

الائتمان الخاص: ضغط محلي أم أزمة منهجية

يواجه سوق الائتمان الخاص الأمريكي الذي يبلغ حجمه نحو 1.3 تريليون دولار، إضافة إلى سوق عالمي يتجاوز 2 تريليون دولار، اختبارًا ضاغطًا هو الأشد قسوة منذ فترة التوسع.

ووفقًا لـ وول ستريت جورنال، يشعر المستثمرون بالقلق إزاء تعرض القروض للقطاعات عالية المخاطر مثل البرمجيات، مع ارتفاع طلبات الاسترداد؛ ويصنّف Morningstar DBRS، نائب الرئيس التنفيذي الأول للشؤون في الائتمان الخاص للشركات، Michael Dimler الضغوط الحالية على أنها “فترة هبوط ائتماني طبيعية”، لكنه يعترف بأن أداء القروض يتجه إلى الضعف.

كما جمدت BlackRock جزءًا من صناديق قروض الاستهلاك من عمليات الاسترداد، وأعلن مسؤولون تنفيذيون لدى Apollo صراحةً أن جزءًا من القروض “سيُردّ منه 20 سنتًا فقط إن كان ذلك ممكنًا”. إن مسار انتقال العدوى بات واضحًا: تُقدّم بنوك وول ستريت التمويل مقابل أصول القروض لدى صناديق الائتمان الخاص. وبمجرد استمرار ارتفاع معدلات تعثر القروض الأساسية، ستواجه البنوك ضغوطًا مترابطة. إذ إن تراجع أسهم البنوك مؤخرًا بشكل متواصل يُعد إشارة استباقية.

أطلق Christopher Whalen، رئيس Whalen Global Advisors، تحذيرًا أكثر حدة، إذ يخشى حدوث “لحظة من نمط ليمان” — أي أن قيام المُقرِضين بسحب التمويل بشكل متزامن يؤدي إلى انهيار متسلسل. كما أشار Richard Farley، محامي التمويل بالرافعة المالية، إلى أن “الشيء الحقيقي الذي يجب القلق بشأنه هو أن مجموعة القروض تُجبَر على التصفية، وأن الجميع يبيعون في الوقت نفسه”.

أما Lloyd Blankfein، الرئيس التنفيذي السابق لـ Goldman Sachs، فاستعان بتشبيه حرائق الغابات، محذرًا من أنه “كلما طال الفاصل بين حريقين، تراكمت كمية أكبر من الحطب اليابس”، وكلما زاد الزمن منذ الأزمة الكبيرة الأخيرة، قد تكون المؤامرة أو الانفجار التالي بحجم أكبر.

حمى الذكاء الاصطناعي: محرّك اقتصادي أم الفقاعة التالية

الذكاء الاصطناعي هو أحد أهم الدعامات للاقتصاد الأمريكي وسوق الأسهم خلال العام الماضي.

تشير التوقعات إلى أن إنفاق الشركات التقنية العملاقة Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft وOracle الرأسمالي خلال السنوات الثلاث المقبلة سيبلغ مجملًا أكثر من 2 تريليون دولار، ويُستخدم بالأساس في مراكز البيانات والشرائح. ورغم صدمات أزمة الطاقة، قد تساعد موجة الاستثمار هذه في توفير قدر من التخفيف للاقتصاد.

لكن هشاشة استثمارات الذكاء الاصطناعي بدأت تتكشف. ووفقًا لـ وول ستريت جورنال، قال Todd Castagno، مسؤول عالمي عن التقييم والمحاسبة والضرائب في قسم الأبحاث لدى Morgan Stanley، إن قيود الطاقة والشحن الناجمة عن الحرب في إيران ستزيد من صعوبة إنشاء مراكز البيانات. كما أن صندوق الثروة السيادية في الشرق الأوسط يُعد مصدرًا رأسماليًا مهمًا للشركات الكبيرة الخاصة في مجال الذكاء الاصطناعي مثل OpenAI وAnthropic. ويعني حظر مضيق هرمز تعطيل دورة “البترودولار” النفطية، ما يعني أن آلاف المليارات من دولارات رأس المال القادمة من الشرق الأوسط قد تنسحب من سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي سنويًا.

وفي الوقت نفسه، بدأت تمويلات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تهدأ. ويزداد قلق المستثمرين بشأن ندرة رأس المال. وقال Castagno إن “قيود رأس المال على كامل النظام البيئي تبدو أشد إحكامًا مما يتخيل الناس”. يعتمد جزء معتبر من استثمارات الذكاء الاصطناعي حاليًا على التمويل بالدَّين؛ وفي حال توقف بناء مراكز البيانات، سيتم سحب أحد أهم الأعمدة الداعمة للاقتصاد.

المستهلكون: إلى متى يستطيع ذوو الدخل المرتفع الصمود

لقد استمر انقسام قطاع الاستهلاك الأمريكي لفترة طويلة، لكن لم يحدث حتى الآن انهيار شامل.

تُظهر بيانات عالم اقتصاد من معهد المدن Breno Braga أن معدلات تجاوز سداد بطاقات الائتمان لدى المقترضين من ذوي الدخل المنخفض والمتوسط قد تجاوزت مستويات القمة الاقتصادية قبل الجائحة. إن العامل الحاسم لدعم الاستهلاك الإجمالي يتمثل في فئة ذوي الدخل المرتفع — إذ إن ارتفاع أسعار الأسهم في العام الماضي عزّز رغبة الأسر الثرية في الإنفاق، وظلت قوية.

لكن هذا الدعم ليس متينًا. فدرجة حساسية ذوي الدخل المرتفع لأسعار النفط المرتفعة بشكل مباشر أقل؛ إذ تتمتع سياراتهم بكفاءة وقود أعلى، كما أن إنفاقهم على البنزين يمثل نسبة أصغر من دخلهم. ومع ذلك، إذا هبط سوق الأسهم بشكل حاد، ستنتقل انعكاسات أثر الثروة بسرعة إلى الاستهلاك. وفي الوقت نفسه، تقع فئة الدخل المنخفض بالفعل على حافة نقطة حرجة.

يحسب Matthias Kehrig، أستاذ اقتصاد لدى جامعة ديوك، أنه خلال الشهر الماضي، أدى ارتفاع سعر النفط بمقدار 1 دولار إلى خسارة تعادل 2% من الدخل بالنسبة لمتوسطي وميسوري الدخل في التنقل اليومي من ذوي الدخل المنخفض. وقال: “لا بد من التضحية بنفقات أخرى.”

الدعم المالي: آخر خط دفاع أم مُكبِّر للمخاطر

في الصدمات الاقتصادية السابقة، غالبًا ما تلعب الحكومة الفيدرالية دور “مِخمد الصدمات”، عبر زيادة الإنفاق أو خفض الضرائب أو إنقاذ النظام المالي، من أجل التخفيف من التقلبات. وخطة خفض الضرائب التي تم إقرارها العام الماضي تمر حاليًا إلى جيوب السكان على شكل نقد، من خلال عوائد ضريبية أعلى ودفع ضرائب أقل مسبقًا، ما شكل فعليًا نوعًا من الدعم غير المخطط له.

لكن تضيق مساحة المالية العامة يُضعف هذه القدرة. إذ إن الإنفاق السنوي على الفوائد الأمريكية يقترب من 20% من إيرادات الميزانية، فيما تقترب نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي من أعلى مستوياتها التاريخية، ومن المتوقع أن ينفد تمويل صناديق الضمان الاجتماعي بحلول عام 2032. منذ اندلاع الحرب في إيران، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من أقل من 4% إلى 4.32%؛ واظهرت مزادات السندات الحكومية الأسبوع الماضي أداء أضعف من المتوقع.

وجّه Mitch Daniels، كبير مسؤولي الميزانية السابق في البيت الأبيض خلال حقبة إدارة بوش، تحذيرًا قائلًا: “كان ما يعتقده الناس ومؤسسات — وحتى دول — من أن ‘هذا لن يحدث لنا’ صحيحًا في الماضي… إلى اليوم الذي لم يعد فيه صحيحًا.” إن سلامة المالية الأمريكية تعتمد على الرياضيات وعلى الثقة معًا، وغالبًا ما تأتي انعكاسات الثقة بشكل مفاجئ وغير متوقع.

تنبيه بالمخاطر وإخلاء المسؤولية

        توجد مخاطر في السوق، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لكل مستخدم. يجب على المستخدم النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفه المحددة. وبناءً على ذلك، يتحمل المستخدم وحده مسؤولية الاستثمار.