شركة ميكسو تحقق نموًا مزدوجًا في تقرير عام 2025، وفريق الإدارة ينجح في تسليم القيادة من الجيل القديم إلى الجديد

استثمر في الأسهم؟ راجع تقارير محللي ، الموثوقة، المتخصصة، في الوقت المناسب، الشاملة—وساعدك على اكتشاف الفرص المتعلقة بالموضوعات ذات الإمكانات!

المؤلف｜لي شين

المصدر｜تشوان تشيو شانغ شي

في 24 مارس، أعلنت شركة مي سي شواي (02097.HK)، وهي عملاق للمشروبات الجاهزة المعروضة فورًا، عن بيان أدائها للعام 2025 بأكمله، لتقدم نتائج تُظهر نموًا مزدوجًا في الأرباح والربحية.

صورة من تقرير شركة مي سي شواي

01

توسّع في المتاجر + خفض التكلفة في سلسلة التوريد

في عام 2025، حققت شركة مي سي شواي إيرادات تشغيلية إجمالية قدرها 33.56 مليار يوان، بزيادة قدرها 35.2%؛ وصافي الربح خلال العام بلغ 5.927 مليار يوان، بزيادة قدرها 33.1%؛ وفي الفترة نفسها حققت إجمالي هامش ربح قدره 10.452 مليار يوان، بزيادة قدرها 29.7%، وربحًا أساسيًا للسهم قدره 15.65 يوان.

وراء نمو الأداء، تواصل مسار “توسّع المتاجر + خفض التكلفة في سلسلة التوريد” الذي تتبعه الشركة باستمرار في لعب دور مستمر.

حتى نهاية عام 2025، بلغ إجمالي عدد المتاجر عالميًا لدى شركة مي سي شواي 59,823 متجرًا، بزيادة قدرها 28.71%، لتحتل بثبات المرتبة الأولى عالميًا من حيث حجم متاجر المشروبات الجاهزة المعروضة فورًا. ومن بين ذلك، يبلغ عدد متاجر البر الرئيسي الصيني 55,356 متجرًا تغطي 31 مقاطعة، وأكثر من 300 مدينة على مستوى المحافظات/المدن على مستوى المحافظات، وتحقيق تغطية كاملة لجميع المدن على مستوى المقاطعات؛ أما المتاجر الخارجية فبلغ عددها 4,467 متجرًا، لتغطي أسواقًا مثل جنوب شرق آسيا وكازاخستان والولايات المتحدة.

وبالتزامن مع اتساع حجم المتاجر، ظهرت أيضًا ميزة الحجم على جانب المصروفات. بلغت مصروفات البيع والتوزيع 2.037 مليار يوان، بزيادة قدرها 27.35%، ومعدل نموها أقل من معدل نمو الإيرادات، ما يعني أن أثر الحجم ما زال واضحًا؛ لكن مصروفات البحث والتطوير بلغت 101 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 3.36%.

إلى جانب الكشف عن القوائم المالية في اليوم نفسه، تم أيضًا الإعلان عن تعديلات جوهرية على مستوى الإدارة.

تخلى تشانغ هونغ فو عن منصب الرئيس التنفيذي، وتم تعيينه رئيسًا مشاركًا لمجلس الإدارة، حيث سيركز على الاستراتيجية طويلة الأجل والثقافة والابتكار ضمن المجموعة. أما خليفته فكان تشانغ يوان، نائب المدير التنفيذي السابق ورئيس الشؤون المالية الحالي بالشركة. وعلى مستوى مجلس المراقبين أيضًا حدث تغيير؛ إذ استقال تسوي هاي جينغ من منصب مراقب الشركة ورئيس مجلس المراقبين، وانتقل إلى منصب مسؤول مالي.

وراء نتائج لافتة، تختبئ عدة علامات استفهام تستحق البحث بعمق.

من منظور المنطق الأساسي وراء توسع المتاجر، في عام 2025، أضافت شركة مي سي شواي صافيًا أكثر من 13 ألف متجر عالميًا، وهو ما يعادل افتتاح 37 متجرًا يوميًا. في سوق المدن المتدرجة (المناطق الأعمق داخل الصين) ما تزال عملية اختراق دقيقة على مستوى “الشعيرات الدموية” مستمرة، لكن الخلفية الصناعية تغيّرت جذريًا منذ وقت طويل.

وفقًا لبيانات ضيقة البوابة (窄门餐眼)، فإن النمو الصافي لعدد متاجر شاي/مشروبات الحليب بالشاي على الصعيد الوطني في عام 2025 بلغ فقط 17 ألف متجر تقريبًا. وفي الفترة نفسها، أغلقت أكثر من 130 ألف متجر أبوابها، بل إن قطاع القهوة شهد أيضًا خروج 51 ألف متجر. لقد دخلت صناعة المشروبات الجاهزة المعروضة فورًا بالفعل بالكامل إلى عصر منافسة على حجم ثابت.

إن التوسع على نطاق شركة مي سي شواي، من حيث جوهره، لم يعد يتمتع بمكاسب نمو القطاع المتزايد، بل أصبح يضغط على مساحة بقاء العلامات التجارية الصغيرة والمتوسطة. وبمجرد أن يصل توسع المتاجر إلى السقف، ستتعرض حافز النمو لضغط مباشر.

ومن زاوية خفض التكلفة في سلسلة التوريد، فقد انتقل العلامة التجارية الرئيسية “مي سي بينغ تشنغ” من التوسع العشوائي في فتح المتاجر إلى تشغيل أكثر دقة.

تم تعميم آلة الصرف الذكية (Smart out-of-liquid machine) التي بدأت في أكتوبر 2024 لتغطي أكثر من 13 ألف متجر، من خلال رفع كفاءة التشغيل عبر عمليات معيارية وتقليل مخاطر سلامة الأغذية. لكن على مستوى المنتجات، ما يزال التركيز على المنتجات الأساسية الكلاسيكية بسعر 4–10 يوان؛ ولا توجد اختراقات واضحة في سرعة تطوير المنتجات الجديدة وقدرة صناعة المنتجات الرائجة.

وتستند العلامة التجارية الفرعية “سِنغ يونغ كا” إلى مزايا سلسلة التوريد، وتحدد التوسع في افتتاح المتاجر عبر تسعير قهوة منخفضة السعر. وفي عام 2025 أيضًا تم إطلاقها في ماليزيا وتايلاند بافتتاح أول متجرين هناك. لكن في قطاع القهوة داخل البلاد، ومع مواجهة منافسة مباشرة لصيقة من “لوكسينغ” و“كودي”، لا يزال نصيب السوق وصدى العلامة التجارية يبتعدان كثيرًا عن الهدف.

02

الارتباط العميق بنموذج العمل

استراتيجية التوسع لدى شركة مي سي شواي تحولت من “السعي الأعمى وراء الكمية” إلى “تقدم مع تقهقر محسوب”.

يظهر هذا التعديل بشكل خاص في الأسواق الخارجية. وبالنسبة لسوقي إندونيسيا وفيتنام، وهما أكبر أسواق جنوب شرق آسيا الأساسية، قامت شركة مي سي شواي بتعديل وتحسين المتاجر القائمة بشكل استباقي، مقابل ضمان الجودة بدلًا من ضمان الكمية. وفي الوقت نفسه، دخلت بشكل منظم إلى أسواق جديدة مثل كازاخستان والولايات المتحدة.

من “احتلال المساحات” إلى “الزراعة الدقيقة”، تعيد شركة مي سي شواي توجيه تركيزها الاستراتيجي من توسيع الحجم إلى تحسين جودة المتجر الواحد. وما يدعم هذا التحول هو نموذج أعمال “جودة عالية وسعر عادل” الذي تأسس على سلسلة توريد متكاملة رأسيًا. وهذه هي كذلك الدعامة الأساسية التي تمكنها من الحفاظ على النمو في خضم منافسة شرسة داخل القطاع. لكن تغيّر اتجاهات الصناعة أيضًا يجعل مساحة نموها تواجه اختبارات.

على عكس معظم العلامات التجارية للمشروبات الجاهزة المعروضة فورًا التي تعتمد على تحقيق الربح من رسوم الامتياز، فإن الدخل الأساسي لدى شركة مي سي شواي يأتي من بيع المكونات الغذائية ومواد التغليف والمعدات إلى الممنوحين (الامتياز/الشركاء). فهذه العلاقة العميقة من نوع “ربح الممنوحين يعني تحقيق ربح للمركز الرئيسي” تدفعها إلى ضبط التكاليف إلى أقصى حد.

من خلال إنشاء قواعد إنتاج خاصة بها وشبكة تخزين وشحن لوجستي وطنية، حققت شركة مي سي شواي إنتاجًا ذاتيًا بنسبة 100% لموادها الخام الأساسية للمشروبات. كما ضغطت التكاليف في كل حلقة من سلسلة التوريد إلى أدنى مستوى في القطاع، ما يوفر دعمًا غير قابل للتكرار للتسعير المنخفض في الطرف النهائي، ويمنحها أيضًا قدرة قوية على مقاومة تقلبات الدورات الاقتصادية في بيئة السوق التي أصبحت فيها “تقسيمات الاستهلاك” و“الاستهلاك الرشيد” هي السائدة.

وبالنظر إلى اتجاهات الصناعة، فإن صناعة المشروبات الجاهزة المعروضة فورًا انتقلت من عصر توسع سريع قائم على نمو إضافي، إلى عصر تشغيل دقيق قائم على منافسة ضمن حجم ثابت. ترتفع درجة تركّز الصناعة باستمرار وتزداد فعالية تأثير “الفائز يأخذ كل شيء” (تأثير ماثيو). ومع استمرار العلامات التجارية الرائدة في عصر المنافسة، تقوم بالضغط على مساحة بقاء العلامات التجارية الأصغر عبر مزايا سلسلة التوريد والرقمنة وحجم الأعمال. كما أصبحت “الجودة العالية والسعر العادل” اتجاهًا رئيسيًا غير قابل للعكس في الصناعة. إن توسيع العلامة على مدار اليوم، وعلى مستوى كل الفئات، مع التوسع والعولمة والخروج إلى الأسواق العالمية، أصبح الاتجاه الرئيسي الذي تتبناه العلامات التجارية الرائدة لتجاوز سقف نموها.

وبشكل أكثر تحديدًا في فرص السوق، لا يزال معدل اختراق صناعة المشروبات الجاهزة المعروضة فورًا في سوق المقاطعات/المناطق الريفية داخل الصين أقل بشكل واضح من المدن ذات المستوى الأول والثاني، وما تزال لدى شركة مي سي شواي مساحة كافية لإطلاق قوتها في تموضع العلامة التجارية ومزايا القنوات؛ أما الأسواق الناشئة خارج البلاد فتملك حصة كبيرة من نمو إضافي. وما يزال قطاع المشروبات الجاهزة المعروضة فورًا في جنوب شرق آسيا وآسيا الوسطى وأمريكا الشمالية في مرحلة التطور المبكرة؛ إذ تكون قدرة المنافسة للعلامات المحلية ضعيفة، بينما يميل عمالقة دوليون إلى التسعير المرتفع. ومن ثم، فإن نموذج التسعير المنخفض لدى مي سي شواي يتمتع بملاءمة عالية جدًا.

أما مسار “البيرة الفريش المعلبة/المختمرة بسرعة” (Fresh beer) الجاري الآن، فيقع في فترة نمو سريع. وبحسب بيانات جمعية صناعة النبيذ الصينية، فقد تجاوز حجم سوق البيرة المصنّعة محليًا 800 مليار يوان في 2024، مع نمو سنوي تزيد نسبته عن 30%. وتستمر احتياجات السوق على البيرة المصنّعة منخفضة السعر في التحرر والإطلاق. ويمكن لشركة مي سي شواي، بالاعتماد على مزايا سلسلة التوريد، الدخول بسرعة لصناعة هذا المسار وبناء منحنى نمو ثانٍ.

03

رهان ضخم بـ3 مليارات على البيرة الفريش “منحنى جديد”

لا تزال لدى شركة مي سي شواي مخاوف على المدى الطويل.

الأولى هي مخاطر التشبع والرقابة الناتجة عن توسع حجم المتاجر. وحتى نهاية 2025، اقتربت متاجر شركة مي سي شواي داخل الصين من 55 ألف متجر. وفي بعض المناطق، ترتفع كثافة المتاجر بشكل زائد، وقد ظهرت حالة “تضارب/منافسة داخلية” بين الممنوحين، مع ضغط على إيرادات المتجر الواحد. كما بدأت تظهر سقوف نمو السوق المحلي تدريجيًا. وفي الوقت نفسه، فإن صعوبة التحكم في مراقبة الجودة وسلامة الغذاء لقرابة 60 ألف متجر ارتفعت بصورة أسّية. إذ يمكن لأي حادث سلامة غذائية في متجر واحد أن يسبب أزمة ثقة بالعلامة التجارية على مستوى النظام، لتصبح سيف “داموقليس” المعلق فوق رأس العلامة.

الثانية هي مخاطر الابتكار الناتجة عن تراجع الإنفاق على البحث والتطوير. انخفض إنفاق الشركة على البحث والتطوير في 2025 بنسبة 3.4% على أساس سنوي. وفي صناعة المشروبات الجاهزة المعروضة فورًا، التي تتسم بسرعة كبيرة في تطوير المنتجات، فإن الاستمرار في الاستثمار في البحث والتطوير هو جوهر الحفاظ على القدرة التنافسية للمنتجات. وإذا كانت قدرة الابتكار غير كافية، فسيؤدي ذلك بسهولة إلى فقدان جاذبية المنتج للمستهلكين في منافسة التماثل. وقد ارتبط سقوط عدة علامات تجارية مشهورة للشاي سابقًا ارتباطًا مباشرًا بضعف ابتكار المنتجات.

الثالثة هي عدم اليقين في التوسع الخارجي. فقد أظهرت انكماش المتاجر في الأسواق الأساسية لإندونيسيا وفيتنام أن الأمور في السوق الخارجي ليست تسير بسلاسة. كما أن الفروقات بين القوانين واللوائح في مختلف الدول، وثقافات الطعام، وعادات الاستهلاك كبيرة جدًا. وتكون صعوبة تشغيل التوطين وبناء سلسلة التوريد أعلى بكثير من داخل البلاد. وقد تؤدي عوامل مثل الجغرافيا السياسية والحواجز التجارية إلى صدمات غير قابلة للسيطرة أيضًا على خطط العولمة.

الرابعة هي مخاطر المعاملات ذات العلاقة والتكامل الناتجة عن توسيع “منحنى جديد”.

في عام 2025، استثمرت شركة مي سي شواي قرابة 300 مليون يوان لشراء 53% من أسهم شركة البيرة “فو لو جيا” (福鹿家)، لتدخل رسميًا مجال البيرة الفريش بشكل متعدد الاختصاصات. ويهدف ذلك إلى استكمال التخطيط الشامل “صباح قهوة، بعد الظهر شاي، مساء نبيذ” في جميع سيناريوهات الاستهلاك.

يجب الانتباه إلى أن الشخص المسيطر فعليًا على شركة فو لو جيا هو زوج/زوجة رئيس مجلس الإدارة المشارك لدى شركة مي سي شواي، تشانغ هونغ فو، وهو “تيان هاي شيا” (田海霞). قبل الصفقة، كانت تيان هاي شيا تمتلك مباشرة وبشكل غير مباشر أكثر من 80% من أسهم فو لو جيا. وبعد إتمام الصفقة، تم تخفيض حصتها (بالتخفيف) إلى 39.43%.

وفقًا لمعلومات الإعلان، حققت فو لو جيا أرباحًا بعد التعافي من الخسائر في 2024؛ إذ بلغ صافي الربح 1.07 مليون يوان. وبناءً على ذلك، فإن مضاعف الأرباح (السعر إلى الأرباح) المرتبط بالاستحواذ يصل إلى 523 مرة، وهو أعلى بكثير من متوسط التقييمات في قطاع البيرة لشركات A/H.

على الرغم من أن الصفقة قد تمت مع استيفاء الإجراءات النظامية، وأن تشانغ هونغ فو قد اعتزل التصويت، فإن الاستحواذ على أصول من أحد الأطراف ذات العلاقة بسعر مرتفع بشكل كبير لا يزال يثير شكوكًا قوية في السوق حول نقل مصالح الشركة المدرجة.

الأهم من ذلك، أن سيناريوهات الاستهلاك والمنطق التشغيلي بين قطاع البيرة وقطاع الشاي/مشروبات الشاي تختلف بشكل واضح. هل يمكن إعادة استخدام خبرة شركة مي سي شواي في تشغيل مشروبات الشاي بسلاسة؟ وهل يمكن للموجود المستهدف تحقيق نمو في الأداء بما يتوقعه السوق؟ كلها أمور تحمل قدرًا كبيرًا من عدم اليقين. وإذا لم تتمكن فو لو جيا من تحقيق أداء متوقع، فلن يمكن تجاهل مخاطر انخفاض/تآكل الشهرة الناتجة عن الاستحواذ بسعر مرتفع.

الخامسة هي مخاطر التماسك/التوافق بعد تغيير القيادة. فبعد أن تخلى تشانغ هونغ فو، بصفته المؤسس، عن منصب الرئيس التنفيذي (CEO) الخاص بالتشغيل اليومي وتحول إلى رئيس مجلس الإدارة المشارك للتركيز على الاستراتيجية، فإن الرئيس التنفيذي الجديد تشانغ يوان كان سابقًا مسؤولًا عن الشؤون المالية ويفتقر إلى خبرة تشغيل على الخط الأول. لذا ما إذا كان سيتمكن من قيادة منظومة تضم قرابة 60 ألف متجر، والحفاظ على قوة التنفيذ والمرونة لدى الشركة، ما يزال يحتاج إلى اختبارات مع الوقت.

بشكل عام، ما تزال شركة مي سي شواي تمتلك يقينًا نسبيًا قويًا للنمو على المدى القصير بالاعتماد على قدرات سلسلة التوريد القصوى وحاجز الحجم. لكن على المدى الطويل، ومع وجود عدة مخاوف مخفية مثل الجدل حول المعاملات ذات العلاقة، وضعف ابتكار البحث والتطوير، وتوقف نمو المتاجر عند حدوده، فإن عدم معالجتها بشكل مناسب سيجعل قابلية استمرار نموها تواجه تحديات شديدة. وبالنسبة للمستثمرين، يجب ألا يقتصر الأمر على رؤية النتائج المبهرة، بل يلزم أيضًا الانتباه إلى المخاطر وعدم اليقين الكامن خلفها.

معلومات ضخمة، تحليل دقيق—كل شيء على تطبيق 新浪财经 (Sina Finance)