شركة لينكوان للأدوية ترد على الاستفسارات: شرح تفصيلي لسبب "الزيادة الكبيرة" في إيرادات أعمال التوزيع | مراجعة التدقيق للكشف عن مصير أكثر من 100 مليون يوان من مصروفات التسويق | قراءة سريعة للإعلان

منقول عن: CaLianShe

CaLianShe، 24 مارس، (المراسل لو آ فنغ) تقبع شركة لينكانغ للأدوية (603669.SH) في مرحلة آلام التحول ومرحلة استعادة الأداء، وهي تحاول عبر ردٍّ مفصّل على خطاب الاستفسار للتهدئة من الشكوك لدى الجهات الرقابية والسوق حول صحة بياناتها المالية.

وفي مساء اليوم، أعلنت شركة لينكانغ للأدوية عن إعلانٍ تردّ فيه بالتفصيل على أسئلة بورصة شنغهاي (SSE) المتعلقة بمسائل خطاب الاستفسار الخاص بتوقعات أداء الشركة لعام 2025. وبالنسبة إلى القضايا الأساسية التي يوليها السوق اهتمامًا كبيرًا مثل الفروقات في حجم إيرادات أعمال توزيع الأدوية، وتذبذب هوامش ربح منتجات أمراض القلب والدماغ، ومآل رسوم خدمات التسويق التي تصل إلى عشرات الملايين، قدمت لينكانغ “كشف حساب” بالأرقام التفصيلية، كما أصدرت مؤسسة التدقيق “تشونغ شين آ تاي” (Zhongshen Asia Pacific) رأيًا تفصيليًا حول التحقق، وخلصت إلى أنه لا توجد حالات لنقل المنافع بشكل غير مباشر عبر تدفقات الأموال ذات الصلة.

وجدير بالذكر أن هذا ليس المرة الأولى التي تجذب فيها شركة لينكانغ للأدوية انتباه البورصة بسبب مشاكل تشغيلية ومالية. ففي عام 2024، وبعد إفصاحها عن التقرير السنوي، تلقت أيضًا خطاب استفسار من SSE، ركز بشكل أساسي على قضايا مثل تعديل طريقة الاعتراف بالإيرادات، وتغير نموذج الأعمال، وتذبذب بعض القطاعات. وفي ذلك الوقت، أوضحت الشركة أن جزءًا من أعمالها قد تم تحويله من محاسبة “طريقة إجمالي” إلى “طريقة صافي”. وهذه المرة، ومع معاودة استدعائها للاستفسار، أصبح تركيز الأسئلة أكثر على تضخم حجم أعمال التوزيع والبنية التمويلية/الهيكلية للتكاليف؛ إذ تظهر ملامح الاستفسار التنظيمي كأنه امتداد من “مطابقة المعالجة المحاسبية” إلى “الجوهر التجاري وجودة الإيراد”.

تضخم أعمال توزيع الأدوية؛ تقول لينكانغ للأدوية إن “الأساس صغير والوتيرة سريعة”

في خطاب الاستفسار، يشير SSE أولاً إلى “تعارض البيانات” في أعمال توزيع الأدوية لدى لينكانغ للأدوية: في النصف الأول من 2025، بلغت إيرادات أعمال التوزيع لدى الشركة نحو 1.3 مليار يوان، لكن الشركة الفرعية الأساسية “تبت زيا شين” (Xizang Yaxin) لم تسهم إلا بـ 1851 مليون يوان. إن هذا التفاوت في الحجم جعل جهات خارجية تشك في ما إذا كانت الشركة تضخم الإيرادات أو توجد تداخلات في معايير الإحصاء.

وترد لينكانغ للأدوية قائلة إن أعمال توزيع الأدوية والوكالة ليست مقتصرة على “تبت زيا شين” بوصفها جهة واحدة، بل تتم عبر نموذج جهتين: تقوده “تبت زيا شين” و”شركة تشجيانغ لينكانغ للأدوية المحدودة” (المختصر: “تشجيانغ لينكانغ”). حيث إن “تشجيانغ لينكانغ” باعتبارها جهة رائدة تأسست منذ أكثر من 20 عامًا، تمتلك مستودعات GSP كاملة و84 موظفًا مختصًا، وهي “قاعدة” الشركة في شرق الصين لبدء أعمال التوزيع؛ بينما تميل “تبت زيا شين” إلى نموذج “الأصول الخفيفة” عبر تكليف طرف ثالث (مثل هوبين ريسون المحدودة/China Resources Kelun) بتقديم خدمات التخزين والتوزيع.

وبحسب البيانات، حققت الشركة نموًا انفجاريًا في أعمال التوزيع في 2025. ووفقًا للإفصاح، كانت إيرادات أعمال توزيع الأدوية والوكالة في 2024 تساوي 46.31 مليون يوان؛ منها إيرادات التوزيع 13.65 مليون يوان، وإيرادات الوكالة 32.66 مليون يوان. أما في 2025، فقد ارتفع هذا الرقم إلى 160 مليون يوان، حيث بلغت إيرادات التوزيع 77.32 مليون يوان، وإيرادات الوكالة 82.28 مليون يوان.

وتوضح لينكانغ للأدوية أن هذا النمو نابع من التحول الاستراتيجي في ظل ضغوط سياسات المشتريات المركزية (集采). إذ عبر إدخال منتجات عالية القيمة مثل أقراص “إي جياو” (E jiao)، و”أندونغ نيـو هوانغ وان” (An Gong Niu Huang Wan)، وحقن “هيدروبروميد كالانته مين” (الهيدروبوميد كارانته مين) إلى آخره، استخدمت الشركة موارد قنوات خطوط المستشفيات القائمة التي تغطي كامل البلاد لـ “التطعيم” لتوسيع الأعمال.

وفي تفسير منطق النمو، تضع لينكانغ للأدوية نفسها كنموذج لتحول يتميز بـ “أساس صغير وتيرة سريعة”. وتقول الشركة إن ما راكمته خلال أكثر من عشرين عامًا في مجال أدوية الوصفات ضمن فئة الحقن ساهم في تكوين قنوات خطوط المستشفيات والموارد لدى العملاء وخبرة الخدمات المتخصصة. وفي ظل خلفية المشتريات المركزية، تحاول الشركة دمج الأدوية التي تنتجها بنفسها مع أصناف يجرى التعاقد عليها/الوكالة من الخارج، والتوسع نحو قطاعات التوزيع والوكالة. كما تستشهد الشركة ببيانات قطاعية مفادها أن إجمالي مبيعات سوق تداول الأدوية في الصين في 2024 زاد بنسبة 0.6% على أساس سنوي، وأن إجمالي إيرادات 32 شركة مدرجة ضمن فئة شركات توزيع الأدوية قد ارتفع بنسبة 0.93% على أساس سنوي، وأن نمو الشركة لا ينفصل عن الاتجاه العام للقطاع.

وبالنسبة إلى التغير غير الاعتيادي في هامش ربح أعمال التوزيع، تؤكد لينكانغ للأدوية في ردها أن ذلك ناتج أساسًا عن تغيير معيار الاعتراف بالإيراد. وتفصح الشركة بأنه منذ التقرير السنوي لعام 2024، وبناءً على جوهر الأعمال، حولت الشركة بعض أعمال التوزيع من محاسبة “طريقة إجمالي” إلى “طريقة صافي”. ورغم أن هذا التعديل تسبب في إظهار انكماش غير تشغيلي في حجم الإيرادات على دفاتر الحسابات، إلا أن منطقها الأساسي هو التمييز بين حدود الحقوق والواجبات في المبيعات بأسلوب “الشراء وقطع الملكية” وبين خدمات “الوساطة”، بما يجعل الأداء المالي أقرب إلى نموذج التشغيل الفعلي.

بالإضافة إلى أعمال التوزيع، اقترح SSE أيضًا إجراء استفسار بشأن التذبذب الحاد في إيرادات منتجها الأساسي “إبر حقن شي شينغ لان جيه جيا” (اسم المنتج: روي لي سو/瑞立速). فقد شهدت هذه السلعة قفزة بنسبة 320% في إيرادات المبيعات مقارنة بالعام السابق في 2024 لتصل إلى 141 مليون يوان، لكن من المتوقع أن تنخفض في 2025 بنحو 30%.

وفي إعلان الليلة، كشفت لينكانغ للأدوية المنطق وراء “حالة الأفعوانية” في أدائها: فمن ناحية، يرتبط الأمر بتأثير موسمي بسبب ارتفاع أمراض القلب والأوعية الدموية في فصلي الخريف والشتاء، إضافة إلى مواعيد تجهيز المخزون في نهاية السنة؛ ومن ناحية أخرى، يرتبط ذلك بشكل مباشر أكثر بما إذا كانت الأدوية ستدخل فهرس التأمين الوطني للأدوية (المسمّى “التفاوض الوطني/国谈”) والمشتريات المركزية المحلية. في 2024، ونتيجة للأعمال التحضيرية للتفاوض الوطني، قام عميل قديم من مقاطعة جيانغشي يدعى “جينغ تشينغ للأدوية” (Jiangxi Xin Cheng Pharmaceutical) بالتفاؤل بشأن الآفاق وإجراء مشتريات كبيرة، ما ساهم بإيرادات تتجاوز 55 مليون يوان؛ وفي 2025، عندما لم تدخل هذه السلعة ضمن فهرس “التفاوض الوطني”، أوقف هذا العميل التعاون. وفي الوقت نفسه، وبسبب إدراج هذا المنتج ضمن “مشتريات تحالف عبر المقاطعات لعام 2026”، أصبح عميل جديد من جيانغشي يُدعى “تسيوشينغ للأدوية” (Jiangxi Jiu Sheng Gong Pharmaceutical) على أثر ذلك متحمسًا لآفاق ما بعد المشتريات المركزية وتولى الدور كأكبر عميل أول.

وعلاوة على ذلك، وبخصوص أعمال من فئة مكافحة العدوى التي حققت إيرادات جيدة في 2024 لكنها شهدت تراجعًا كبيرًا في 2025، تفصح لينكانغ للأدوية في الإعلان عن نموذجها الفريد المتمثل في “التصنيع بالنيابة + البيع ضمن حلقة مغلقة”. يتمثل مورد المواد الخام الوحيد ومشتري المنتج النهائي الوحيد في شركتين من مقاطعة هونان؛ وقد سُئلت الشركة عما إذا كان ذلك يكوّن معاملات مرتبطة أو دورة تداول للأموال. وتنفي لينكانغ للأدوية ومؤسسة التدقيق وجود علاقة مرتبطة، قائلة إن المعاملات مستقلة. والمسبب الرئيسي لتراجع هذا النشاط هو أن السعر قد انخفض بشكل كبير بعد ترشيح المنتج الأساسي ضمن المشتريات المركزية للدولة.

اتجاه رسوم المبيعات بما يتجاوز مائة مليون يوان بات واضحًا؛ ومؤسسة التدقيق تقول إنها أجرت فحصًا “مخترقًا” لأفضل خمسة مزودين خدمات

تُعد رسوم المبيعات في صناعة الأدوية دائمًا محورًا مركزيًا لفحص الجهات التنظيمية، ولا تُعد لينكانغ للأدوية استثناءً. ويطلب خطاب الاستفسار من الشركة توضيح المعلومات الأساسية لأكبر خمس شركات لخدمات الترويج في السوق، وما إذا كانت توجد حالات لتدفق الأموال إلى العملاء.

وبحسب ما ورد في الإعلان، بعد قيام لينكانغ للأدوية بدفع الأموال إلى شركات الترويج المتعاونة، فإن هذه الشركات هي التي أنجزت بشكل مستقل خدمات مثل أبحاث السوق والاستشارات وغيرها. وتشمل أكبر خمس شركات ترويج خدمات (بما في ذلك شركة جيوجيانغ يو شيانغ للتكنولوجيا等) مبالغ إجمالية تقارب 60.11 مليون يوان. وللتحقق من صحة الرسوم، قامت شركة التدقيق بإجراءات فحص صارمة “مخترقة”.

وأشار مكتب تشونغ شين آ تاي للمحاسبة إلى أن إجراءات التحقق تشمل، على سبيل المثال لا الحصر: سحب نظام إدارة خدمات التسويق في السوق، وإجراء مقابلات مع المسؤولين الماليين ومسؤولي المبيعات، واختيار عقود رئيسية خلال الفترة من 2023 حتى النصف الأول من 2025، مع التركيز بشكل خاص على التحقق من إثبات نتائج الخدمة، مثل تقارير أنشطة الترويج ووثائق بيانات أبحاث السوق، وغيرها.

“من خلال إجراء فحص اختراق للسجل التجاري والعلاقات المرتبطة لأكبر خمس شركات خدمات، لم يتم العثور على وجود تعاملات منافع بينها وبين المساهم المسيطر لدى الشركة أو المالك الفعلي أو الموزعين.” وجاء في نص رأي مؤسسة التدقيق توضيح صريح بأن صرف رسوم المبيعات لدى لينكانغ للأدوية يتم وفقًا بشكل صارم للأنظمة الداخلية للرقابة، ولا توجد حالات لدفق الأموال للعودة إلى العملاء بصورة ملتوية عبر رسوم الخدمة، أو تقديم أموال بالنيابة لطرف آخر.

لاحظ مراسل CaLianShe أن نظرة شاملة على ردّ الاستفسار بأكمله تُظهر أن الرسالة الأساسية التي تحاول لينكانغ للأدوية إيصالها هي: الشركة توجد في مرحلة تحول من “إنتاج صناعي بحت” إلى “تكامل البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات + توزيع شامل للصحة”.

ومن منظور بيانات التشغيل، تُظهر أداء لينكانغ للأدوية في السنوات القليلة الماضية تقلبات واضحة. وتُظهر البيانات المالية أنه في 2021 كانت الشركة تحقق إيرادات تشغيلية قدرها 740 مليون يوان، وصافي ربح منسوب للمساهمين قدره 65.90 مليون يوان؛ لكن بعد دخول 2022 شهدت الأداء تدهورًا واضحًا، إذ هبطت الإيرادات التشغيلية إلى 289 مليون يوان، وتحول صافي الربح المنسوب للمساهمين إلى خسارة قدرها 196 مليون يوان؛ وفي 2023 انخفضت الإيرادات أكثر إلى 197 مليون يوان، وتوسعت خسارة صافي الربح المنسوب للمساهمين إلى 152 مليون يوان؛ وفي 2024، عادت الإيرادات إلى الارتفاع إلى 380 مليون يوان، لكن خسارة صافي الربح المنسوب للمساهمين اتسعت إلى 131 مليون يوان.

وفي 2025، تُظهر توقعات الأداء أن هيكل الإيرادات شهد تغيرًا مع زيادة حجم أعمال التوزيع والوكالة، حيث ارتفعت إيرادات الأعمال ذات الصلة من 46.31 مليون يوان في 2024 إلى 160 مليون يوان، لتصبح جزءًا مهمًا من إيرادات الفترة.

وعند إعادة تتبع مسار التشغيل خلال السنوات القليلة الماضية، يمكن ملاحظة أن سياسات المشتريات المركزية قد أعادت باستمرار تشكيل بنية أعمال الشركة. ومع ذلك، وبالتمديد، فإن تحديات لينكانغ للأدوية لم تختفِ بالكامل: فمن ناحية، هامش ربح أعمال التوزيع لدى الشركة يختلف اختلافًا كبيرًا بين فئات المنتجات (من 2.53% إلى 78%)، ويُعد الحفاظ على استقرار المنتجات ذات الهوامش المرتفعة أمرًا حاسمًا؛ ومن ناحية أخرى، ومع تعزيز الامتثال والرقابة في قطاع الأدوية حاليًا في الصناعة وبين السوق الثانوية، فإن كل قرش من ميزانيات الترويج لدى شركات الأدوية سيُعرض تحت الأضواء.

(مراسل CaLianShe لو آ فنغ)

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance