تداول الانكماش التدريجي

المحتوى الأساسي:

إن الإحساس بالألم لدى ترامب خلال الشهر الماضي كان واضحًا أنه تجاوز مستوى حرب الرسوم الجمركية التي حدثت العام الماضي—لم يعد الأمر يتعلق بما إذا كان ترامب يريد إنهاء الأمر، بل بكيفية إنهائه؛ وهذا أيضًا أصبح نقطة الضعف الاستراتيجية لدى ترامب، وكذلك السبب الجوهري وراء قيامه خلال أكثر من أسبوع بخطوة “إظهار ضعف” بشكلٍ نشط.

بعد أن واظب السوق لأربع أسابيع على “تداول رؤية ما وراء الأحداث”، بدأت الثقة تنفد تمامًا، وأصبحت صفقات الركود تتولى تدريجيًا السيطرة. وتستند كل هذه الأمور إلى توافقٍ على الرأي: حتى لو انتهت الحرب فورًا، فلن يكون بإمكان سلسلة إمداد النفط الخام أن تستعيد بالكامل، وسيحدث بالضرورة انكماشٌ مقابلٌ لضرر جانب العرض مع ترافق الطلب، مما يزيد احتمال الركود.

مقارنةً بالقلق المستمر، نعتقد أن ما يستحق القلق أكثر هو خطر “صدمة واحدة” تتمثل في قفزة أخرى لأسعار النفط مجددًا خلال الأجل القصير وما ينتج عنه من ارتدادٍ ينعكس على الاقتصاد الأمريكي.

بالإضافة إلى الاستدلال المنطقي، شاهدنا أيضًا خلال الأسبوع الماضي أربع إشارات على أن صفقات الركود الأربعة تتجسد.

أولًا: بعض الأحداث المحتملة لتهدئة الأوضاع لم تدفع سعر النفط إلى التراجع؛ ثانيًا: بورصة الأسهم الأمريكية أيضًا تُظهر نمطًا من التعثر في المطاردة؛ ثالثًا: توقعات رفع الفائدة التي تم تكثيفها باستمرار سابقًا بدأت في التهدئة؛ رابعًا: تحوّل صفقات التضخم المصحوب بركود إلى قلق تجاه الأساسيات.

لا تزال الأسهم والسلع تواجه تحديًا يتمثل في “قتل الأساسيات”، بينما قد تكون الفائدة (السندات) أصلًا يسبق الاتجاه نحو القاع. قد تصبح أي قفزة إضافية لأسعار النفط باتجاه مستويات الأرقام الصحيحة (115-120 دولارًا) الشرارة التي تدفع إلى تداولات الركود الشاملة؛ فضلًا عن ذلك، فإن تدهور الأوضاع في أي بُعد، مثل توقف المفاوضات، أو انقطاع المضيق، أو تصعيد القصف، أو تدخل دول الخليج، يُعد أيٌّ منها محفزًا محتملًا لتداولات الركود الشاملة.

باختصار، إن علامة إنهاء الحرب تتمثل في متى وأي تكاليف “نصف فتح” المضيق ولصالح من، لكن أي شكل من “نصف الفتح” لا يمكنه تجنب حدوث تباطؤ الاقتصاد العالمي (مقارنةً بما كان عليه قبل الحرب). وليست صفقات الركود مجرد “الذئب قادم”، إذ يقوم سوق الأسهم والسندات والسلع بالتسعير تدريجيًا لاحتمال حدوث الركود، ولا تزال تتراكم تدريجيًا “كثير من” العوامل (غير القابلة للتحكم من طرف واحد).

تنبيه المخاطر 1）عدم اليقين في السياسة العسكرية لترامب كبير نسبيًا، إذ إن الغزو البري للقوات الأمريكية يؤدي إلى فقدان السيطرة على مجريات الأمور. 2）إن تأثير نقص الطاقة على الطلب أكبر بشكل ملحوظ مما تشير إليه التحليلات، ما يُسقط الاقتصاد العالمي في نمط ركود. 3）تحول البنوك المركزية العالمية بسرعة، ما يطرح خطر تضخم عالمي في “الجولة الثانية”.

النص

إن الإحساس بالألم لدى ترامب خلال الشهر الماضي كان واضحًا أنه تجاوز مستوى حرب الرسوم الجمركية التي حدثت العام الماضي—لم يعد الأمر يتعلق بما إذا كان ترامب يريد إنهاء الأمر، بل بكيفية إنهائه؛ وهذا أيضًا أصبح نقطة الضعف الاستراتيجية لدى ترامب، وكذلك السبب الجوهري وراء قيامه خلال أكثر من أسبوع بخطوة “إظهار ضعف” بشكلٍ نشط.

كلما طال أمد الحرب، زاد حجم الصدمة التي تلحق بالطلب—ويشمل ذلك طلب الإنتاج المقابل لنمو الاقتصاد، وطلب المعيشة المقابل للاستقرار الاجتماعي.

بعد أن واظب السوق لأربع أسابيع على “تداول رؤية ما وراء الأحداث”، بدأت الثقة تنفد تمامًا، وأصبحت صفقات الركود تتولى تدريجيًا السيطرة. وتستند كل هذه الأمور إلى توافقٍ على الرأي: حتى لو انتهت الحرب فورًا، فلن يكون بإمكان سلسلة إمداد النفط الخام أن تستعيد بالكامل، وسيحدث بالضرورة انكماشٌ مقابلٌ لضرر جانب العرض مع ترافق الطلب، مما يزيد احتمال الركود.

يمُر عبر هذا الشحن نحو 24% من الشحنات البحرية للبرافين (النافتا) و20% من تجارة الغاز الطبيعي المسال و30% من الأسمدة النيتروجينية الأمينية. وفي ظل إعلان المزيد من شركات الكيماويات عن أحداث القوة القاهرة (أي تقليل الإنتاج)، سنشهد تأثيرًا واسع النطاق جدًا: بدءًا من سلاسل صناعة أشباه الموصلات عالية استهلاك الطاقة (التغليف، والمذيبات) وحتى سلاسل تصنيع السيارات ذات القيمة المضافة المرتفعة والصناعات الإلكترونية (منتجات البلاستيك، وأجهزة القياس الدقيقة).

انخفاض معدل تشغيل وحدات التكسير سيؤدي إلى ندرة شديدة في المنتجات من فئة الألكينات، ومع مرور الوقت سيتضاعف الأثر عبر كل حلقة من حلقات سلسلة الصناعة: من الطلب إلى الإيرادات، ثم إلى استمرارية الإنتاج واستقرار التوظيف—أي من الإنتاج إلى الاستهلاك (الإيرادات) عبر السلسلة كاملة.

هناك قلقٌ آخر يتمثل في تقلبات مناخية قصوى في سنة “إل نينيو” فائقة محتملة، قد تعزز أثر نقص الأسمدة على إنتاج الغذاء، ومنذ زمن بعيد اقترن نقص الغذاء دائمًا بـ “اقتتال واضطراب حربوي”. وقد أوقفت وزارة الزراعة الروسية صادرات نترات الأمونيوم حتى 21 أبريل 2026، على أولوية لضمان الزراعة الربيعية داخل البلاد؛ وقد تقوم القوى الزراعية الأخرى أيضًا في المدى القصير بإيقاف صادرات الأسمدة لأجل أولوية تلبية الطلب المحلي والحفاظ على الاستقرار الاجتماعي، وقد تصبح مشكلات الغذاء مصدرًا آخر لآلام الدول وضغوطًا على النمو.

بالنسبة إلى الولايات المتحدة، تتمثل الحقيقة التي تواجهها في أن تكاليف الاحتكاك المتضمنة ضمن سعر النفط قد لا يمكن إزالتها في الأجل القصير. وعلى الرغم من أنه، بصفته دولة مُصدِّرة صافية للطاقة، وبحسب الإطار الثابت ستستفيد الولايات المتحدة من ريع ارتفاع أسعار النفط ومن انخفاض التعرض لحوض مضيق هرمز، فإن الواقع أكثر تعقيدًا.

إن “استمرارية” سعر النفط إلى جانب “نبضة” قمة السعر هما ما يحددان ضغط الاقتصاد الأمريكي؛ فالقيام مرة أخرى بقفزة كبيرة في الأجل القصير أو الحفاظ على مستوى أعلى لمدة أطول من الوضع الحالي سيؤثر سلبًا على الاقتصاد الأمريكي. ومن منظور قاعدة “الإبهام” البسيطة، فإن ارتفاع سعر النفط بنسبة 10% يرتبط بانخفاض نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنحو 0.1%، وبزيادة إجمالي التضخم بنحو 0.15%.

من ناحية الاستمرارية: إذا ظلت برنت طوال العام عند مستوى قريب من 100، فسيتم رفع إجمالي مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) بحوالي 1%؛ وإذا انخفضت إلى 80 دولارًا، فسيكون أثر الرفع على مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الإجمالي خلال العام بحدود 0.5%. ومن ناحية “نبضة القمة”: إذا قفزت برنت في أبريل إلى 110، بل وإلى 120 دولارًا، فقد يظل نمو مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) على أساس سنوي عند مستوى 3.5% لمدة شهرين متتاليين. وقد يزعزع ذلك توقعات التضخم لدى السكان (خصوصًا مع ارتفاع أسعار البنزين للمستهلك بالتجزئة خلال الشهر الماضي بنسبة 33%، من 3 دولارات إلى 4 دولارات)، ما يزيد من قلق الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم ويؤدي إلى مواقف أكثر تشددًا.

مقارنةً بالقلق المستمر، نعتقد أن ما يستحق القلق أكثر هو خطر “صدمة واحدة” تتمثل في قفزة أخرى لأسعار النفط مجددًا خلال الأجل القصير وما ينتج عنه من ارتدادٍ ينعكس على الاقتصاد الأمريكي.

من جهة، بسبب التباطؤ في انتقال الأثر، ستكون معاناة سكان الولايات المتحدة أكثر وضوحًا؛ ومن جهة أخرى، فإن انخفاض المعروض في قطاع النقل سيُلحق صدمة لا يمكن تعويضها بقطاع الخدمات في الولايات المتحدة. إذ يوجد في قطاع الفنادق والضيافة والسياحة، وفي قطاع التجزئة، ما مجموعه نحو 1.3 مليون وظيفة موسمية؛ وتبلغ نسبة توظيف هذين القطاعين من إجمالي وظائف غير الزراعيين أكثر من 20%. ومع ارتفاع أسعار النقل، ستتأثر حتمًا استهلاكات الخدمات، ما سيؤثر بدوره في الدخل الموسمي للقطاع الخدمي والتوظيف، وبالتالي سيؤدي إلى ضغط أكبر على الاقتصاد الأمريكي.

بالإضافة إلى الاستدلال المنطقي، شاهدنا خلال الأسبوع الماضي أربع إشارات على أن صفقات الركود الأربعة تحدث.

أولًا: لم تدفع بعض الأحداث المحتملة لتهدئة الأوضاع سعر النفط إلى التراجع، مثل قيام إيران بإجراء إطلاق انتقائي لسفن تجارية عدة عبر مضيق هرمز، وكذلك مسار المفاوضات الذي وصفه ترامب بأنه “صدق وكذب” في آن واحد. ومن منظور أسعار الإغلاق، ما زالت عقود نفط خام تستمر عند مستويات مرتفعة وتواصل تسجيل قمم جديدة، أي أن السوق تتداول أسعار عقود نفط خام أعلى.

وعلى وجه الخصوص، شهد هامش السعر للعقود الآجلة القريبة من النفط الخام (1M-2M) في الأسبوع الماضي (26 مارس) أول مرة منذ اندلاع الحرب أن أصبح أعلى من هامش السعر للعقود الآجلة الأبعد (2M-3M). تشير هذه “الحدبية” للقرب إلى أن ارتفاع أسعار النفط يضغط على الطلب.

ثانيًا: تظهر أيضًا مؤشرات على تعثر بورصة الأسهم الأمريكية في اللحاق (إصابة بالهبوط في المقارنة). بالإضافة إلى قطاع الطاقة/النفط والغاز المستفيد مباشرةً، تحمل اليقين العالي في مجال التخزين في وقت ما وظيفة الملاذ داخل قطاع التكنولوجيا—إلا أن أسلوب التفكير داخل السوق الذي يسعى إلى ضمان الأداء قد شهد تغيرًا واضحًا في مواجهة “تهديد قوات برية” يلوح في الأفق بشكل متزايد خلال الأسبوع الماضي. وسجلت بورصة الأسهم الأمريكية الأسبوع الماضي (3.22-3.28) أكبر هبوط أسبوعي منذ اندلاع الحرب، كما أن الهبوط منذ الحرب تجاوز مستوى الوسيط في الهبوط لجميع الأسواق الرئيسية للأصول ذات حقوق الملكية عالميًا.

ثالثًا: شهدت توقعات رفع الفائدة التي تم تكثيفها باستمرار سابقًا (جزء منها جاء من إغلاق صفقات CTA، لكن توجد أيضًا رهانات ذاتية) تهدئة: وخصوصًا عودة تسعير رفع الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي خلال الأسبوعين السابقين مرة أخرى إلى الوراء. بالنسبة للاقتصادات خارج الصين والولايات المتحدة، فإن صفقات التشديد ليست سوى سردية ظاهرية، إذ أن رفع الفائدة في ظل الأساسيات الحالية يكاد يكون حتميًا أن يواجه ركودًا، ناهيك عن احتمال قيام ECB بثلاث مرات من رفع الفائدة خلال العام.

رابعًا: يتحول تداول التضخم المصحوب بركود إلى قلق تجاه الأساسيات. منذ اندلاع الحرب وحتى 21 يوم تداول (حتى 31 مارس)، ظهر الجمع بين هبوط الأسهم، وهبوط السندات، وارتفاع الدولار (وهو نمط شبيه بصفقات التضخم المصحوب بالركود) في 10 أيام، وهو أعلى بشكل واضح من احتمالات توزيع الصفقات خلال حرب الخليج (أو خلال الأسابيع الخمسة الأولى منها) وأيضًا أعلى بشكل واضح من احتمالات توزيع الفترة من 1980 وحتى اليوم. وهذا يعني أن السوق حتى الآن تولي اهتمامًا شديدًا للغاية بالتضخم.

لكن في ظل صدمة النفط، لم تعد عوائد سندات الخزانة الأمريكية تتبع صعود أسعار النفط؛ إذ بدأت منحنيات سندات الخزانة الأمريكية بالظهور أكثر ميلًا (bull steepening) بعد حدوث تسوية كبيرة للانخفاض. وبخاصة، شهدت عوائد سندات الخزانة لآجال سنتين هبوطًا أسرع. وهذا يدل على أن السوق بدأت تركز أكثر على مخاطر النمو.

لا تزال الأسهم والسلع تواجه تحديًا يتمثل في “قتل الأساسيات”، بينما قد تكون الفائدة (السندات) أصلًا يسبق الاتجاه نحو القاع. قد تصبح أي قفزة إضافية لأسعار النفط باتجاه مستويات الأرقام الصحيحة (115-120 دولارًا) الشرارة التي تدفع إلى تداولات الركود الشاملة؛ فضلًا عن ذلك، فإن تدهور الأوضاع في أي بُعد، مثل توقف المفاوضات، أو انقطاع المضيق، أو تصعيد القصف، أو تدخل دول الخليج، يُعد أيٌّ منها محفزًا محتملًا لتداولات الركود الشاملة.

باختصار، إن علامة إنهاء الحرب تتمثل في متى وأي تكاليف “نصف فتح” المضيق ولصالح من، لكن أي شكل من “نصف الفتح” لا يمكنه تجنب حدوث تباطؤ الاقتصاد العالمي (مقارنةً بما كان عليه قبل الحرب). وليست صفقات الركود مجرد “الذئب قادم”، إذ يقوم سوق الأسهم والسندات والسلع بالتسعير تدريجيًا لاحتمال حدوث الركود، ولا تزال تتراكم تدريجيًا “كثير من” العوامل (غير القابلة للتحكم من طرف واحد).

مصدر هذه المقالة: Guojin Securities

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

        توجد مخاطر في السوق، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تؤخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لبعض المستخدمين. ينبغي على المستخدم مراعاة ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذه المقالة تتوافق مع وضعه الخاص. وبناءً على ذلك الاستثمار، تتحمل المسؤولية بنفسك.