15 بنكًا كبيرًا ومتوسطًا يوزعون أكثر من 570 مليار! كيف تختار بناءً على معدل العائد على الأرباح، سعر السهم، والأساسيات

في الوقت الذي لا يزال فيه سوق A股 يناقش بلا توقف “كيف نمضي في النصف الثاني من دورة السوق الصاعد”، كانت البنوك قد استخدمت سلسلة من أرقام التوزيعات لتضع بين يدي المستثمرين “طمأنة”. ومع استمرار صدور التقارير السنوية لبنوك مدرجة في 2025، فقد صدرت رسمياً خطط توزيعات الأرباح السنوية لـ6 بنوك مملوكة للدولة و9 بنوك مساهمة مدرجة في A股، بإجمالي 15 بنكاً، حيث ستُوزَّع دفعات نقدية تفوق 5700 مليار يوان، لتُظهر بمبالغ حقيقية صلابة قدرة القطاع على تحقيق الأرباح. خلف “التوزيعات السخية” تبرز قيمة الاستثمار لقطاع البنوك؛ إذ بلغ متوسط العائد على التوزيعات لدى هذه البنوك الـ15 أكثر من 4.4%، متجاوزاً عوائد ودائع البنوك ومنتجات الاستثمار المالي. وفي عام 2025، شهد قطاع البنوك تقلبات صعودية؛ وقفزت أسهم بنك الزراعة بمعدل سنوي تجاوز 52%، وتخطت شركة 工商银行 ومصرف 浦发银行 نسبة 20%، وحققت أسهم عدة بنوك أداءً لافتاً. أمام هذه “الهدايا” الوافرة، كيف يختار المستثمرون؟ وكيف يمكنهم التقاط فرص الاستثمار بدقة داخلها مع تجنب المخاطر المحتملة؟

إجمالي توزيعات “الهدايا” يفوق 5700 مليار يوان

بينما يتقدم سوق A股 وسط تقلبات، تظل أسهم البنوك ذات العائد المرتفع والتقلبات المنخفضة دائماً هي “لوح الموازنة” الأكثر ثباتاً في عيون السيولة. قدَّمت البنوك المدرجة الكبيرة والمتوسطة الـ15 إجابة إجمالية تمثلت في 5764.78 مليار يوان كإجمالي توزيعات أرباح لعام 2025. وفي قائمة “المال الحقيقي” هذه، لا تكمن فقط مرونة أرباح البنوك، بل أيضاً “رمز” تحقيق عوائد مريحة للمستثمرين العاديين الذين “يربحون وهم مسترخون”.

عند تصفح “دليل التوزيعات” هذا، ومن حيث الحجم، تتصدر المجموعة الأولى بالطبع البنوك الحكومية الكبرى؛ إذ يحتل بنك 工商银行 عرش “ملك التوزيعات” بإجمالي توزيعات بلغ 1105.93 مليار يوان، مع استمرار أسلوبه المحافظ المعتاد. ويأتي بنك 建设银行 ثانياً بإجمالي 1016.84 مليار يوان؛ بينما حلَّ بنك الزراعة بنكاً وبنك الصين بنوكياً في المراكز من الثالث إلى الرابع بإجمالي 873.21 مليار يوان و729.17 مليار يوان على التوالي. وبالنظر إلى نسب التوزيع لدى 6 بنوك حكومية، فهي تبقى عموماً عند 30% أو أعلى.

في 2025، بلغت توزيعات 6 البنوك الحكومية مجتمعةً أكثر من 4200 مليار يوان، أي ما يزيد عن سبعين بالمئة من إجمالي توزيعات البنوك الـ15، ما يجعلها “أبقاراً نقدية” بلا منازع. خلف “تجاوز الحجم” تقف الأصول الضخمة للبنوك الحكومية الكبرى وأسـس الربحية المستقرة. وخلال العام 2025، حقق كل واحد من البنوك الستة نمواً مزدوجاً إيجابياً في الإيرادات وصافي الأرباح، حيث تجاوز إجمالي صافي الأرباح 1.4 تريليون يوان.

على عكس “المشي جنباً إلى جنب” للبنوك الحكومية الكبرى، تُظهر البنوك المساهمة المشهد التوزيعي بتباين واضح. يتصدر بنك 招商银行 بإجمالي توزيعات بلغ 508.43 مليار يوان، كما أن نسبة التوزيع البالغة 35.34% تتصدر أيضاً بين البنوك الـ15، لتواصل تقليد العائد المرتفع باعتباره “ملك التجزئة”. زادت قيمة توزيعات بنك 中信银行 بمقدار 17.46 مليار يوان على أساس سنوي، وارتفعت نسبة التوزيع من 30.5% في نهاية 2024 إلى 31.75%. كما حققت بنوك 兴业银行 و华夏银行 نمواً مطرداً في قيمة التوزيعات، مع استمرار تعزيز قوة رد الجميل. ومع ذلك، وفي ظل ضغوط أداء تواجهها بعض البنوك المساهمة المدرجة، ظهرت أيضاً لدى عدة بنوك حالات تراجع في أحجام توزيعاتها.

صرح وانغ هونغين، مدير معهد الاستثمارات في المشتقات المالية (الصين-هونغ كونغ)، بأنه من منظور التصنيف البنيوي، تواصل البنوك الكبيرة الحفاظ على نسب توزيع مرتفعة بدعم من ميزات الحجم والابتكار في الأعمال الوسيطة المتنوعة؛ أما تباين البنوك المساهمة فيعكس اختلافات في استراتيجيات التشغيل.

العائد على التوزيعات وسعر السهم والتوزيعات تحتاج إلى اعتبار شامل

بالنسبة للمستثمرين، فإن “التوزيع الكثير” لا يعني بالضرورة “الربح الأكبر”. الجمع بين مستوى التوزيعات، ونمو سعر السهم، والعائد على التوزيعات هو مقياس الجاذبية من حيث القيمة مقابل السعر.

ومن بين ذلك، يعد العائد على التوزيعات مؤشراً مهماً للمستثمرين لتقييم قيمة الاستثمار طويلة الأجل للشركات المدرجة، وهو معيار مرجعي لاختيار الأسهم ذات العائد. وصيغة حسابه هي: العائد على التوزيعات = (التوزيعات النقدية لكل سهم) / (سعر تداول السهم) × 100%.

وبحسب بيانات Wind، حتى نهاية 2025، بلغ متوسط العائد على التوزيعات لدى البنوك المدرجة الـ15 مستوى 4.41%. من بينها 6 بنوك يتجاوز عائد توزيعاتها 5%، وهي بنك 华夏银行، وبنك 光大银行، وبنك 平安银行، وبنك 民生银行، وبنك 浙商银行، وبنك 兴业银行. وقد بلغ عائد التوزيعات لكل منها 5.9% و5.42% و5.24% و5.17% و5.13% و5.03% على التوالي. كما أن عائد توزيعات بنك 招商银行 وبنك 中信银行 وبنك 交通银行 أيضاً فوق 4%.

عند المقارنة مع عوائد ودائع البنوك ومنتجات التمويل، فإن أداء صافي قيمة منتجات الاستثمار المالي البنكية لمدة سنة حالياً يتمحور أساساً بين 2.2% و3%؛ أما أغلب منتجات الدخل الثابت بتصنيف R2 فتقع غالباً ضمن نطاق 2.6% إلى 2.8%. وفي المقابل، عادة ما تكون أسعار الفائدة على الودائع لأجل سنة أقل؛ إذ تطبق أغلب البنوك الحكومية الكبرى والبنوك المساهمة 1.1% إلى 1.15% كمعيار. وتكون معدلات شهادات الإيداع الكبيرة أعلى قليلاً، وغالباً حوالي 1.2%.

أما من ناحية مسار سعر السهم، فمنذ 2025 وحتى الآن، أظهر قطاع البنوك في A股 إجمالاً حركة صعودية متذبذبة: تزايد أولاً ثم تراجع لاحقاً قبل أن تتم بعد ذلك عملية إصلاح. وفي خضم هذه الجولة، حقق بنك الزراعة أيضاً قفزة قوية في يوم واحد بنسبة 5.17%، وبلغ أعلى مستوى داخل الجلسة 7.55 يوان، وهو ما مهد الطريق لبلوغ مستوى قياسي جديد. فقد وصل إجمالي القيمة السوقية إلى 2.55 تريليون يوان، وهو ما يتجاوز للمرة الأولى بنك 工商银行 ويحل في صدارة ترتيب القيمة السوقية لقطاع البنوك. وتُظهر بيانات Wind أن بنك الزراعة في 2025 تصدر قائمة البنوك المدرجة بنسبة ارتفاع بلغت 52.66%. كما تجاوزت نسبة ارتفاع بنك 浦发银行 وبنك 工商银行 حاجز 20% سنوياً؛ بينما تراوح معدل ارتفاع أسعار أسهم بنوك مثل 中信银行 و兴业银行 و建设银行 و招商银行 ضمن نطاق 10% إلى 16%.

وتختلف منطق ارتفاع أسهم البنوك في هذه الجولة عن النموذج السابق الذي اعتمد على تحسن الاقتصاد وارتفاع الطلب على الائتمان. وفي ظل “شح الأصول”، تواصل المؤسسات التأمينية ضخ المشتريات في أسهم البنوك، كما تم تفعيل آليات الشراء الموسع مرات عدة، وتبلورت أيضاً قناعة لدى المستثمرين العاديين تدريجياً: شراء أسهم البنوك يعادل تخصيص منتجات دخل ثابت ذات عوائد مرتفعة.

لكن خلال هذا العام، ومع تذبذب سوق الأسهم، دخلت أيضاً البنوك المدرجة في A股 مرحلة تعديل تذبذبي. وخلال العام، وبين 42 بنكاً مدرجاً، أظهرت أسعار أسهم أكثر من نصف البنوك اتجاهاً هبوطياً على المستوى الإجمالي. كما أن الأسهم التي تصدرت ارتفاع العام الماضي، مثل بنك 浦发银行، تحتل أيضاً المراكز الأولى في قائمة الأسهم الأكثر تراجعاً هذا العام.

وقال وو زيوي ويت، الباحث المتخصص لدى Su商银行، إن العائد على التوزيعات يساوي نسبة التوزيع / معامل السعر إلى الأرباح (P/E)، وإن سعر السهم يساوي EPS × معامل السعر إلى الأرباح (P/E). ويُظهر العائد على التوزيعات وتغير سعر السهم علاقة سلبية. ومن هذا المنظور، فإن العائد على التوزيعات أكثر ملاءمة لمراجعة التاريخ وليس للتنبؤ بالمستقبل، وذلك لأن تكاليف الشراء في الماضي تم تثبيتها بالفعل. يمكننا تقريباً قياس مستوى العائد المستقر الناتج عن التوزيعات النقدية للسهم بعد الشراء عبر العائد على التوزيعات. لكن عند التنبؤ بالمستقبل يجب تجنب الوقوع في “فخ التقييم” الناتج عن هبوط التقييم الذي يؤدي إلى ارتفاع العائد على التوزيعات.

ويرى وانغ هونغين أنه من زاوية “الاسترخاء والربح”، يعد العائد على التوزيعات معياراً أساسياً للحكم؛ إذ يعكس مباشرة نسبة الدخل التي يمكن الحصول عليها مقابل رأس المال المستثمر. وبالمقارنة مع مبلغ التوزيع بوصفه قيمة مطلقة فقط، فإن العائد على التوزيعات يعكس بشكل أفضل “القيمة مقابل السعر” للاستثمار. يمكن اعتبار مبلغ التوزيعات وتذبذب سعر السهم كمراجع مساعدة، لكن يبقى المحور في النهاية هو ارتفاع أو انخفاض العائد على التوزيعات. ومع التركيز على مؤشرات العائد، لا يجوز تجاهل العوامل الأساسية للبنوك، مثل هامش الفائدة، وحجم القروض غير العاملة، ونسبة التغطية بالمخصصات التي تعكس قدرة إدارة المخاطر. ولا تكون مناقشة القيمة والمعنى متاحة إلا عندما تقع هذه المؤشرات الأساسية الداعمة لجودة تشغيل المصارف ضمن نطاق معقول.

هل يمكن “الاسترخاء والربح” من الاحتفاظ طويل الأجل؟

بالنسبة لصناعة البنوك التي دخلت عصر المنافسة على المدى الثابت، فإن استمرار العائد من التوزيعات لا يعد فقط طريقة مهمة لمكافأة المستثمرين، بل هو أيضاً دليل مباشر على جودة أرباح البنوك وقوتها الرأسمالية واستقرار تشغيلها.

في مؤتمر إعلان النتائج، ردت إدارات عدة بنوك على أسئلة تهم المستثمرين، مثل سياسة التوزيعات، ونسب توزيع الأرباح، وخطط العائد طويل الأجل.

قال لييو جون، رئيس بنك 工商银行: “من أجل التطور الطويل الأجل المستدام والصحي لسوق رأس المال، إذا كانت هناك بالفعل دعوة من سوق رأس المال لرفع التعديل التصاعدي المناسب في جانب نسبة التوزيع، فباعتبار بنك 工商银行 بوصلة في السوق، فسيكون بالتأكيد عاجلاً ما يطلبه السوق، وفكراً فيما يفكر فيه السوق. وفيما يتعلق بترتيبات التوزيع، سنراقب عن كثب التغيرات في سوق رأس المال وما تتطلبه، ونستجيب لاحتياجات الجميع وأصواتهم”. وأشار شو قانغ، رئيس بنك 华夏银行، إلى أن إجمالي توزيعات الأرباح خلال السنوات الثلاث الماضية زاد سنة بعد سنة، وأن نسبة التوزيع ارتفعت تدريجياً. وفي المستقبل، ستأخذ سياسة التوزيع النقدي في الاعتبار متطلبات الجهات التنظيمية، وعوائد استثمار المساهمين، واحتياجات التنمية المستدامة للشركة؛ وسيواصل البنك تعزيز قدرته على تحقيق الأرباح والحفاظ على نسبة توزيع مناسبة.

بالنسبة للمستثمرين، فإن منطق اختيار أسهم البنوك الأساسي انتقل أيضاً منذ فترة طويلة من “كسب المال من نمو حجم الأرباح” إلى “كسب المال من التوزيعات وتصحيح التقييم”. وفي بيئة السوق الحالية، تظل البنوك ذات التوزيعات المرتفعة والتقييم المنخفض وجودة الأصول المستقرة هي اتجاه الاستثمار الأكثر ملاءمة من حيث القيمة.

وبخصوص ذلك، ذكر وو زيوي ويت معيارين لعملية الفرز: أولاً، يجب أن تمتلك المؤشرات في الماضي عائداً على التوزيعات جذاباً بما يكفي، بحيث يكون أعلى على الأقل بكثير من مستوى عائد الاستحقاق لسندات الخزانة الأمريكية/سندات الحكومة على مدى 10 سنوات في الوقت الحالي؛ أي أن لديها علاوة مخاطر كافية مقارنة بمعدل الفائدة الخالي من المخاطر. ثانياً، وبما أن هدف المستثمرين هو الاحتفاظ طويل الأجل للاستفادة من توزيعات شهرية/ربع سنوية منتظمة، فلا بد أن تكون هذه المؤشرات قادرة على الاستمرار في التوزيع بشكل كاف.

كما نبه وو زيوي ويت إلى أن البيض لا يمكن أن يوضع كله في سلة واحدة. سواء اختار المستثمرون امتلاك أسهم بنوك متعددة، أو قاموا بتجميع شامل للأدوات مثل الأسهم والسندات والودائع، فإن ذلك يعد عملية ضرورية لتقليل المخاطر وزيادة العائد.

وقال وانغ هونغين: “من منظور المستثمر، يجب أن يركز الاستثمار في أسهم البنوك أولاً على الأساسيات، مثل حجم الأصول، ومستوى هامش الفائدة، ونسبة تغطية المخصصات، ومعدل القروض غير العاملة. ثانياً، يجب الاهتمام بالعائد على التوزيعات، والتوزيعات، واستقرار سعر السهم لاختيار مؤشرات استثمار مناسبة. وإذا انطلقنا من منظور محافظ، فإن توزيعات البنوك الكبرى تعد خياراً مفضلاً للاستثمار طويل الأجل. أما بالنسبة للبنوك الصغيرة والمتوسطة المميزة التي تمتلك القدرة التنافسية الأساسية، فيمكن امتلاكها بكميات محدودة”.

مراسل صحيفة بكين للتجارة宋亦桐

(المحرر: 钱晓睿)

الكلمات المفتاحية：