بعد التعديلات العميقة التي شهدتها عمالقة الإنترنت في الصين، لا تزال جولدمان ساكس تتوقع أداءً جيدًا لهذه القطاعات الثلاثة

يواصل قطاع الإنترنت الصيني الضغط منذ بداية العام، وبعد قيام جولدمان بإجراء استطلاع خلال موسم النتائج، أبقى على استراتيجية توزيع تفاضلية للثلاثة قطاعات الفرعية الرئيسية؛ حيث صنّف الحوسبة السحابية ومراكز البيانات كخيار مفضل، ورفع ترتيب التجارة الإلكترونية والسفر إلى المركز الثاني، مع إعادة تأكيد تقييم قطاع الألعاب والترفيه.

وفقًا لما ورد من منصة تعقب التداول لدى “تشنغفنغ”، يرى فريق Ronald Keung لدى جولدمان في أحدث تقرير صادر في 2 أبريل أن متوسط السعر إلى الأرباح في منتصف قطاع الإنترنت الصيني حاليًا يقارب 14 مرة، بينما تتجه توقعات نمو الأرباح نحو اعتدال نسبي. يرى جولدمان أن تعافي أرباح القطاع أو تحوّل السردية—مثل إعادة تسعير قيمة البنية التحتية القائمة على نماذج/شرائح الذكاء الاصطناعي، وإعادة تسعير تقييم أعمال التوسع الخارجي، وإيرادات العائد للمساهمين—سيكون العامل الرئيسي الدافع لأداء أسعار الأسهم اللاحق.

رفع جولدمان تقييم قطاعي التجارة الإلكترونية والسفر من المركز الرابع إلى الثاني، وذلك بسبب أن تقييم الأسهم المعنية يقع عند مستويات منخفضة تاريخيًا؛ ويتوقع أن تحقق أرباح Alibaba وJD وDidi إصلاحًا على أساس سنوي في النصف الثاني من عام 2026، ما يوفر دعمًا لثقة السوق.

يحافظ التقرير على الحوسبة السحابية ومراكز البيانات كأولوية أولى ضمن القطاعات الفرعية، والسبب الجوهري يكمن في اليقين القوي بالنمو الناتج عن التوسع السريع في الطلب على Token للذكاء الاصطناعي؛ وتأتي الألعاب والترفيه في المركز الثالث، والسبب الجوهري هو أن الذكاء الاصطناعي يقود المستخدمين إلى التحول نحو الترفيه والاستجمام، مع نمو صحي في إيرادات الإعلانات.

الحوسبة السحابية ومراكز البيانات: المكانة المفضلة مدفوعة بانفجار Token

يحافظ جولدمان على بقاء قطاع الحوسبة السحابية ومراكز البيانات ضمن أولويات التوزيع، والدافع الأساسي يتمثل في الزيادة المستمرة والنمو الانفجاري في الطلب على Token للذكاء الاصطناعي، إلى جانب تعزيز قدرة خدمات السحابة على تسعير منتجاتها.

أعلنت ByteDance مؤخرًا أن متوسط استدعاءات Token اليومي خلال الأشهر الثلاثة الماضية تضاعف مرة أخرى إلى 100 مليار مرة (كان 50 مليار مرة في ديسمبر 2025)، لتحتل المركزين ضمن أفضل ثلاثة عالميًا. حققت منصة Alibaba Bailian MaaS استدعاءات Token بنمو بلغ 6 أضعاف خلال نفس الفترة. يتوقع جولدمان أن وتيرة نمو إيرادات أعمال Alibaba Cloud في الربع الخاص بمارس 2026 ستتسارع من 36% في الربع السابق إلى 40%، كما حددت الإدارة أيضًا هدفًا لتسارع النمو المركب السنوي لإيرادات Cloud وMaaS الخارجية خلال السنوات الخمس المقبلة عند 40% أو أكثر.

ومن منظور النفقات الرأسمالية، يقدّر جولدمان أن النفقات الرأسمالية لمقدمي خدمات السحابة فائقي الحجم في الصين خلال 2026 تمثل نحو 58% من التدفق النقدي التشغيلي، بينما يصل هذا المعدل لدى الشركات الأمريكية المماثلة إلى 89% بمتوسط. يقدّر جولدمان أن النفقات الرأسمالية لدى Alibaba FY2027 ستبلغ نحو 1800 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 34% على أساس سنوي؛ بينما تبلغ النفقات الرأسمالية لدى Tencent في 2026 نحو 1000 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 25%. يرى جولدمان أن مقدمي خدمات السحابة فائقي الحجم في الصين حاليًا يملكون تدفقًا نقديًا تشغيليًا صافيًا بالإضافة إلى النقد الصافي، ما يكفي لدعم الزيادة المستمرة في النفقات الرأسمالية للحفاظ على القدرة التنافسية.

التجارة الإلكترونية والسفر: فجوة تقييم توفر مجالًا للصعود

رفع جولدمان قطاعي التجارة الإلكترونية والسفر من المركز الرابع إلى الثاني بشكل كبير، والمنطق الأساسي هو أن خصم التقييم واضح، إلى جانب تحسن هامشي في اتجاهات التشغيل خلال الربع الأول.

على مستوى التقييم للأسهم الرئيسية، تبلغ مضاعفات الأرباح المتوقعة لعام 2026 لدى Pinduoduo حاليًا قرابة 9 مرات؛ وبنهاية 2025 كان لديها صافي نقد بحوالي 70 مليار دولار أمريكي (بما في ذلك النقد المقيد)؛ كما أن مضاعفات الأرباح لدى Full Truck Alliance بعد استبعاد النقد تقع أيضًا ضمن نطاق منخفض من خانة الآحاد. يرى جولدمان أن القيمة السوقية الحالية لـ Pinduoduo لم يتم تقريبًا تسعيرها بالنسبة لـ Temu؛ ومع تسارع نمو إيرادات خدمات المعاملات في 2026 واقتراب Temu من هدف 100 مليار دولار أمريكي في GMV (وفقًا لتقدير جولدمان)، توجد مساحة كبيرة لإعادة التقييم.

بالنسبة إلى Alibaba، تتوقع الإدارة أن يتسارع نمو إيرادات إدارة العملاء (CMR) في ربع مارس إلى ما يزيد على خانة الأرقام المتوسطة (كان 1% فقط في الربع السابق). يقدّر جولدمان أن نمو إيرادات JD Retail في الربع الأول من 2026 على أساس سنوي سيتحسن من -2% في الربع السابق إلى التعادل، ويتوقع أن تتم إعادة التسريع تدريجيًا في النصف الثاني من 2026 بعد استيعاب أثر الأساس الناتج عن استهلاك دعم برنامج استبدال القديم بالجديد.

وفي جانب منافسة توصيل الطعام، يرى جولدمان أن الهيئة العامة لتنظيم السوق (SAMR) تركز مؤخرًا على موضوع “مناهضة الإفراط في المنافسة”؛ ما سيدفع إعانات قطاع توصيل الطعام لتصبح أكثر عقلانية، ويساعد على تحسين هيكل المنافسة. ويرى التقرير أنه مع وضع Alibaba هدفًا واضحًا لتحقيق الربحية في أعمال البيع الفوري خلال ثلاث سنوات، ومع تدخل الرقابة الحكومية، فإن مسار تحسن كفاءة اقتصاديات وحدة توصيل الطعام لدى Meituan أصبح نسبيًا أكثر وضوحًا؛ رغم أن مستويات الربح على المدى الطويل انخفضت مقارنة بما كانت عليه قبل المنافسين.

الألعاب والترفيه: محفزات AI ترفع مستوى استهلاك المحتوى

خفض جولدمان تقييم قطاع الألعاب والترفيه من المركز الثاني إلى الثالث بشكل طفيف، لكنه يحافظ إجمالًا على نظرة إيجابية، فالمنطق يتمثل في أن الذكاء الاصطناعي يواصل دفع المستخدمين نحو التحول من وقتهم إلى الترفيه والاستجمام، مع استمرار نمو صحي في إيرادات الإعلانات.

في مجال الألعاب، أعلنت Apple مؤخرًا أنها ستخفض معدل عمولة القنوات القياسية في App Store داخل البر الرئيسي للصين من 30% إلى 25%، كما أعلنت Google أيضًا أن عمولة المشتريات داخل التطبيق في Play Store القياسية ستنخفض من 30% إلى 20%. يرى جولدمان أن هذه التغييرات ستخفض تكاليف قنوات مطوري ألعاب الجوال، وتوسع مساحة الأرباح، وستساعد أيضًا في توسيع حجم السوق الإجمالي لألعاب صغيرة عامة (لا يزال الحفاظ على نمو سنوي بأكثر من 20%)، وسيكون Tencent بوصفها مشغلًا رئيسيًا المستفيد الأكبر. تتوقع Tencent’s XiaoYuanzhou AI assistant أن يتم إطلاقها في النصف الثاني من 2026، كما تتقدم منتجات Claw Agent بسرعة؛ ويعتقد جولدمان أن المنتجات ذات الصلة ستدفع Tencent للانتقال من كونها “متأخرة” في نماذج الأساس إلى كونها مستفيدة من ذكاء وكيل AI.

وفي مجال محتوى الترفيه، وبفضل منصة Bilibili التي تعتمد على محتوى فيديوهات طويلة عالية الجودة وإعلانات موجهة لفئات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، يتوقع جولدمان أن يكون نمو إيرادات الإعلانات في الربع الأول من 2026 على أساس سنوي بحدود 26%. أما أعمال إعلانات Kuaishou فتواجه ضغوطًا مزدوجة من تقليل الإعلانات في الخارج ومن سياسات ضريبية مرتبطة بالتجارة الإلكترونية؛ ويتوقع جولدمان أن ينخفض نمو إعلاناتها في 2026 بالكامل إلى حوالي 6%. يرى جولدمان أن أداة توليد الفيديوهات بالذكاء الاصطناعي Kling AI هي نقطة قوة لـ Kuaishou، ويتوقع أن تبلغ إيرادات 2026 المرتبطة بها حوالي 356 مليون دولار أمريكي.

تأتي هذه التفاصيل الرائعة من منصة تعقب التداول لدى "تشنغفنغ".

لمزيد من التحليل، بما في ذلك التحليل اللحظي وأبحاث الخط الأول، يرجى إضافة 【**منصة تعقب التداول▪ العضوية السنوية**】

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

          

            توجد مخاطر في السوق، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، كما أنه لا يراعي أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات المحددة لدى أي مستخدم. يجب على المستخدم النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع وضعه المحدد. وبناءً على ذلك الاستثمار، يتحمل المستخدم المسؤولية عن أي عواقب.