استقبال الربع الثاني: هل يختار مديرو الصناديق "الدفاع" أم "المغامرة"؟

المصدر: صحيفة شـانغهاي للأوراق المالية المؤلف: تشن يوي

في الوقت الحالي، تتزايد رغبة المستثمرين المؤسسيين في استعادة العائدات الزائدة بشكل شديد، لكن بيئة السوق المتقلبة لا تمنح ذلك الإحساس بالأمان الذي كان موجودًا في مطلع 2026.

تُروى قصة النمو مرة تلو الأخرى، لكن أصول استراتيجية «الأصول الثقيلة، انخفاض التقادم» (Heavy Assets Low Obsolescence، والمعروفة اختصارًا بـ“HALO”) والمنطق الكامن وراءها يلمّحان دائمًا إلى شيء ما. فقد بدأت بعض الأموال تبحث عن هامش أمان جديد داخل السلع الدفاعية. وقال مسؤول استثمار الأسهم لدى شركة كبيرة لإدارة الصناديق في شنغهاي للصحفيين لدى صحيفة شـانغهاي للأوراق المالية: «التنويع لا يحقق عائدات زائدة؛ إنه مجرد وضعية انتظار. في الربع الثاني، من المرجح أن يرسل سوق الأسهم إشارة واضحة، لكن في ظل البيئة الحالية، لا يمكننا فعل شيء سوى الانتظار».

«الظفر بعد الفقد» و«العودة بعد الضياع»

«لم يمر سوى أقل من شهرين على القفزة الكبيرة في صافي قيمة صناديق الأسهم النشطة في بداية العام، لكن من حيث الإحساس يبدو الأمر وكأنه حدث منذ وقت طويل.» قال مدير صندوق متميز لدى شركة صناديق متوسطة في شنغهاي.

«متميز» يعني أنه حتى 30 مارس، كان معدل نمو صافي قيمة الوحدات المتراكمة خلال العام الماضي للمنتج الذي يديره هذا المدير ما يزال أعلى من 50%، ويحتل المركز ضمن أفضل 20% في جميع منتجات صناديق الأسهم النشطة في السوق. أما في الشهر الأخير، فقد تجاوزت عمليات سحب صافي قيمة المنتج 10%. ومع ذلك، فإنه لا يزال محظوظًا. تُظهر بيانات Choice أنه حتى 27 مارس، تراجعت عوائد صندوق الأسهم النشط وجانب صناديق الخلط المتحيز للأسهم خلال العام الماضي في عموم السوق إلى مستوى مطلع هذا العام، ما يعني أن أغلبية المنتجات ذات العائد الزائد في مجال الأسهم النشطة تعرضت لتآكل شديد مؤخرًا. «لقد عاد الجميع إلى خط الانطلاق نفسه.» قال مدير الصندوق.

بعد تجربة بداية العام المتمثلة في «الظفر بعد الفقد»، أصبحت «العودة بعد الضياع» أولوية قصوى لمدير الصندوق في الربع الثاني. هل يعني «استعادة الأراضي» أن السوق قد انخفض إلى النقطة المناسبة؟ وفي هذا الصدد، يرى بنك CICC أن هبوط السوق ناتج عن عدم تسعير كافٍ لانخفاضات الحالة المتشائمة ضمن الأصول ذات الصلة بالأسهم: ففي سيناريو أكثر تفاؤلًا، طالما لم يستمر الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط حتى النصف الثاني من العام، مما يؤدي إلى بقاء متوسط أسعار النفط فوق 100 دولار، فإن الأصول التي تم إدخالها ضمنها الكثير من التوقعات المتشائمة مثل سندات الخزانة الأمريكية والذهب، وغيرها، تمتلك «قابلية جيدة للشراء على المكشوف» من ناحية «ملاءمة التكلفة والعائد»؛ كما قد يتم تخفيف ضغوط الهبوط على أصول الأسهم. وعلى العكس، إذا تطورت الأوضاع نحو سيناريو أكثر تشاؤمًا بما يشير إلى تمديد تأثير ذلك وإلحاقه الضرر بالنشاطات الإنتاجية الفعلية، فقد يتجه السوق بسرعة نحو تداولات تستند إلى اتجاه التضخم المصحوب ببطء النمو وحتى اتجاهات الركود؛ عندها قد يتحمل سوق الأسهم الذي لا تسعير فيه للمخاطر بدرجة كافية ضغوطًا أكبر.

لكن في نظر المؤسسات، لا تزال الأصول ذات الصلة بالأسهم فقط هي القادرة على إصلاح صافي القيمة بسرعة. وخلال الفترة الأخيرة، أجرت صحيفة شـانغهاي للأوراق المالية بالتعاون مع موقع 天天基金 (TianTian Fund) دراسة استقصائية لشركات إدارة الصناديق (يُشار إليها فيما بعد بـ“دراسة الاستقصاء”). شارك في التصويت مديرو صناديق من عدة شركات معروفة مثل 富国基金 و南方基金 و永赢基金 وغيرها. وتُظهر دراسة الاستقصاء أن سوق الأسهم ما يزال محور تركيز مديري الصناديق في الربع الثاني. وبخصوص «أي اتجاه استثماري يتمتع بفرص عائد نسبي أعلى»، اختار 93.75% من المستجيبين اتجاه النمو (مسارات عالية التوقعات/الطلب المرتفع، وأصول نمو التكنولوجيا). وبلغت نسبة من يرون استراتيجية HALO مناسبة (مثل المرافق العامة، والبنية التحتية، والموارد الأساسية… إلخ) 62.5%. أما بالنسبة للقطاعات الفرعية، باستثناء CPO والحوسبة/القدرات الحاسوبية، فإن مديري الصناديق يحافظون أساسًا على حياد.

«دفاع لدفعة» و«المجازفة بإطلاق العنان»

مع تراجع هبوط السوق إلى درجة أكثر اعتدالًا، يصبح تمايز الاستراتيجيات أمرًا حتميًا. ويحمل المستثمرون المؤسسيون كل منهم «أسبابه» للاستبدال نحو مزيد من الدفاعات أو الزيادة في المراكز للمراهنة على الارتداد. وبشكل عام، فإن مشاعر التفاؤل لدى المستثمرين المؤسسيين تتجاوز مؤقتًا المخاوف.

«خطر الهبوط محدود جدًا.» قال لي ينغ تشنغ، المرشح لمنصب مدير صندوق مختلط تم إعداده للانطلاق (أو بتصميم يبدأ من الفكرة) لدى 泓德周期臻选. «في الربع الثاني، من المتوقع أن ينتقل السوق من الاعتماد على تحريك التوقعات تدريجيًا إلى مرحلة متوازنة بين التوقعات والتحقق من الأساسيات، لكن ينبغي الانتباه عن كثب لتقلبات السوق الناتجة عن المخاطر الجيوسياسية وتغيرات السياسة. كما يرى مدير صندوق من شركة صناديق متوسطة في شنغهاي أن الصين ما تزال، من منظور المنطق طويل الأجل، أصلًا ذا جاذبية كبيرة.»

حتى مع وجود التفاؤل، فإن بعض رؤوس الأموال التي تعتمد على التخصيصات (allocation funds) تتحرك مع ذلك بشكل «صريح» نحو الأصول الدفاعية. تُظهر مذكرة بحثية من 华泰证券 أن الفترة من 23 مارس إلى 27 مارس شهدت ميلًا—حسب الحسابات—لتحريك مراكز الصناديق باتجاه استهلاك وتمويل وغيرها من الاتجاهات الأكثر دفاعية، ما يعكس أن الأموال بدأت تبحث عن هامش أمان جديد داخل السلع الدفاعية.

«قد تكون أواخر أبريل نقطة اتخاذ قرار، وقبل ذلك ينبغي أن يكون التشكيل/المحفظة متنوعًا قدر الإمكان.» حلل مسؤول استثمار الأسهم لدى شركة كبيرة لإدارة الصناديق في شنغهاي: «أولًا، نتوقع أن تصبح الأوضاع الجيوسياسية أوضح نسبيًا بحلول أواخر أبريل. ثانيًا، مع انتهاء الإفصاح عن التقارير السنوية للشركات المدرجة في A股، ستجلب النتائج خطوطًا استثمارية جديدة. «هجوم أم تراجع؟ نحن أيضًا ننتظر إشارة واضحة.» قال.

كما يسعى بعض مديري الصناديق إلى تحقيق عوائد من خلال البنية الفرعية. «في اليوم الأول لوقوع الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، خفضت حيازتي في قطاع التكنولوجيا، ثم في الأيام التالية أعدت إضافتها كلها.» قال مدير صندوق متجه للتكنولوجيا لدى شركة صناديق متوسطة في شنغهاي. السبب هو أن منطق تسعير الأصول قد تغيّر بالكامل: إما أن يكون مدفوعًا بالطلب الذي ينفجر بشكل غير خطي (مثل قدرات الحوسبة الخاصة بـ AI)، أو مدفوعًا بقيود صلبة من جانب العرض (مثل الموارد الاستراتيجية). «كل منتج يوجد فيه فجوة كبيرة بين العرض والطلب، طالما لم يتغير منطق الطلب، فمن المتوقع أن يستمر ارتفاع السعر. وفي ظل وجود خلافات كبيرة، يجب أن تجرؤ على الرهان.»

«قصة AI» و«مستقبل النفط»

وسط الفوضى والاختلاف، ما يزال الخط الرئيسي للسوق يدور حول AI والوقود/النفط الخام. فمن وجهة نظر المستثمرين المؤسسيين، فقد تشكل الترابط بين هذين النوعين من الأصول. وفي اتجاهات أكثر تفصيلًا، تعمل المؤسسات على «فتح آفاق جديدة».

قال تشنغ وي شان، مدير صندوق 银河创新成长 (Growth الابتكاري) المتخصص في التكنولوجيا: أدت المواجهة الجيوسياسية في الشرق الأوسط إلى انقطاع إمداد مواد لا غنى عنها في تصنيع أشباه الموصلات مثل الهيليوم والبروم. وفي المرحلة اللاحقة، سيكون لذلك تأثير عميق على سلسلة الصناعة. «إن أثره على أشباه الموصلات يظهر على شكل انتقال درجـي: أولًا مواد خام، ثم طاقة، ثم لوجستيات؛ وهذا سيختبر مخزون الشركات ذات الصلة وقدرتها على التحويل/التوزيع عالميًا. وهذا يمثل عاملًا متغيرًا كبيرًا لتوسيع قدرات الحوسبة الخاصة بـ AI بوتيرة قوية. كما أن نقص الهيليوم يرتبط مباشرة بإنتاج العمليات المتقدمة، وقد يؤدي إلى تأجيل الزيادة الكبيرة لحجم إنتاج الجيل التالي من GPU. ومع ذلك، أظهرت دراسة الاستقصاء الأخيرة أن المعالجات عالية الأداء ورقائق التخزين ما تزال تعاني من نقص في العرض ولا تغطي الطلب.»

ترى 嘉合基金 (صندوق جياهي) أن أسهم النمو في الربع الثاني ربما لم تعد مجرد أصول عالية المخاطر، بل أصبحت أداة «تحوط صلبة (hardcore)». «قد يصبح AI حلاً محتملاً تحت تقلبات كبيرة في أسعار النفط—فعدم اليقين الجيوسياسي يؤدي إلى انقطاع الشحن وارتفاع الطاقة بشكل حاد، ما يضغط على هوامش الربح في التصنيع التقليدي. وفي هذه اللحظة، فإن الانتشار واسع النطاق للعوامل/الوكلاء الذكيين لـ AI يمكن أن يساعد—من خلال الاستبدال بالأتمتة للموارد البشرية والتكاليف الإدارية المرتفعة—أن تتحول إلى مقبض محتمل للشركات لمواجهة مخاطر الركود المصحوب بتضخم، وتحقيق خفض التكاليف وزيادة الكفاءة.» قالت 嘉合基金.

بالإضافة إلى «مركزَي العاصفة» الرئيسيين المذكورين أعلاه، توجد سرديات أخرى تتوسع في سوق A股 أيضًا، مثل: قصة ارتفاع النفط الخام ونقطة انعطاف الدورة تستمر عبر صناعة المواد الكيميائية؛ نقطة تقاطع انخفاض التقييمات مع النمو تكمن في الأدوية المبتكرة؛ تسليم الشعلة في الطاقة التقليدية، والبطاريات الليثيومية لا بديل عنها؛ وتولي «المحيط والنجوم» للموضوعات يكون عبر الفضاء التجاري المأهول/غير المأهول. لكن في محيط هذه السرديات—مثل التوصيل السريع، ودورة الثيران، والألياف الضوئية، والاستهلاك الجديد—فهي «أرض خاصة محتجزة» لبعض المؤسسات، تحاول تقديم بعض العائدات الزائدة لمجموعة الاستثمار عبر عمق بحث كافٍ ودرجة من الندرة/الخفاء في الموضوع، أو أيضًا كنوع من «ملاذ آمن» إلى حد ما.

(المحرر: ون مينغ)

الكلمات المفتاحية:

                                                            الصناديق