الأداء يدخل مرحلة تحقيق الأرباح، قصة الأدوية المبتكرة تصل إلى الشوط الثاني

بعد عدة أيام متتالية من الارتفاع، لم تتوقف هجمة قطاع الأدوية المبتكرة. وحتى ظهر 2 أبريل، شانتونغشون (300033.SZ) واصل الارتفاع بنسبة 0.86% مجددًا، وكانغتشِي للأدوية (300086.SZ) حققت قفزة بأكثر من 18% خلال يوم واحد، كما وصلت ييبَياو للأدوية (600594.SH) وبيدا للطب (000788.SZ) وتشونغياو كونغغو (000950.SZ) وغيرها من الأسهم إلى حد الإغلاق عند الحد الأعلى مع حجز المقاعد.

وكان رد فعل تدفقات الأموال أكثر مباشرة؛ تُظهر بيانات شانتونغشون iFinD أنه من 27 مارس 2026 إلى 1 أبريل، خلال أربعة أيام تداول فقط، حققت جميع الـ27 من صناديق الـETF في السوق التي تحمل عبارة “أدوية مبتكرة” على الأقل نموًا في صافي قيمة الأصول لا يقل عن 13%، ومن بينها سجلت صندوق ETF للأدوية المبتكرة عبر قنوات هونغ كونغ للتنمية (اتفيّث تياينفو) من يانغفيّث تياينفو تدفقًا صافيا للتمويل بحجم 1 مليار يوان.

تبدأ التقارير في تحقيق الأداء

على عكس جولات سابقة من السوق، كانت مبنية على توقعات السياسات أو شائعات الترخيص الخارجي، فإن أكثر التغيرات وضوحًا في هذه الجولة من الارتفاع تكمن في أن المتغير الأساسي الذي يدفع أسعار الأسهم ينتقل من سرد القصص إلى تجسيد الأداء.

ومع دخول فترة الإفصاح الكثيف عن التقارير السنوية، لم يعد المستثمرون يكتفون بصياغات العرض التقديمي الخاصة بخطوط البحث والتطوير؛ بل بدأوا بفحص كل بند على حدة للإيرادات التشغيلية وصافي الأرباح والتدفقات النقدية من العمليات. قصة الأدوية المبتكرة دخلت رسميًا الشوط الثاني الذي يقاس بمعيار الأداء.

ومن منظور البيانات على مستوى الشركات، أعلنت عدة شركات في القطاع تباعًا في تقاريرها السنوية أنها قلبت اتجاه تراجع الأداء. ومن بينها، دوياو كونغدي (603259.SH) حققت في 2025 إيرادات قدرها 454.56 مليار يوان، بزيادة قدرها 15.84%، وصافي ربح منسوب للمساهمين بلغ 191.51 مليار يوان، بزيادة قدرها 102.65%؛ بينما تايغِر للأدوية (300347.SZ) جاءت بياناتها في كل من البندين على التوالي عند 68.33 مليار يوان و8.88 مليار يوان، مع معدلات نمو بلغت 3.48% و119.15% على التوالي. شاو يانغ للأدوية الجديدة (603127.SH) كانت أكثر مبالغة؛ ففي ظل تراجع إيراداتها في 2025 بنسبة 17.87%، حقق صافي الربح نموًا سنويًا بأكثر من 3 مرات.

وفي ظل محدودية النمو الشائع في الإيرادات، تستعيد العديد من شركات الأدوية المبتكرة قدرتها على تحقيق أرباح بسرعة، لتخرج الصناعة من الحلقة القديمة المتمثلة في زيادة الإنفاق على البحث والتطوير—توسع الخسائر—إعادة التمويل، والدخول في ممر جديد من توسيع نطاق المنتجات—نمو الإيرادات—تحول الأرباح إلى وضع إيجابي.

كما يستحق اهتمامًا خاصًا التحول في منطق التوسع إلى الخارج. تُظهر بيانات صادرة عن إدارة الدولة لتنظيم الأدوية (NMPA) أن إجمالي قيمة صفقات الترخيص الخارجي (BD) للأدوية المبتكرة في الصين في الربع الأول من 2026 تجاوز 600 مليار دولار أمريكي، وهو يقترب من نصف إجمالي 135.7 مليار دولار أمريكي لعام 2025. وقد انتقلت البنية التعاقدية من ترخيص منتج واحد في السابق إلى إخراج منصات تقنية، كما أن منطق تسعير المشتريين الأجانب لأصول الأدوية المبتكرة الصينية يجري إعادة تقييم بصورة منهجية.

الشوط الثاني للأدوية المبتكرة

إن تحقيق الأداء في هذه الجولة ليس حادث قصة نجاح قابلة للانتشار عشوائيًا، بل هو مصدر توقعات يمكن تكراره ويمكن التنبؤ به.

أمام هذه الجولة التي تقودها نتائج الأداء، توصل المستثمرون المؤسسيون إلى درجة عالية من التوافق في الحكم. قالت إي فاوندا إلى حساب أخبار وني (YiCaif) إن الصناعة الحالية قد تشكلت فيها بالفعل بنية دفع ثلاثية تشمل CXO + أدوية مبتكرة من نوع ADC + منصات ربط حيوي CRDMO. يحقق قادة قطاع CXO نموًا ذا رقمين في الإيرادات خلال 2025، وتتضاعف أعمال TIDES، وتتوفر طلبات في متناول اليد بكثرة، كما أن إرشادات نمو 2026 واضحة؛ وتبرز القيمة التقنية لمنصات أدوية ADC المبتكرة، ويُتوقع أن يؤدي توسيع نطاق تغطية التأمين الطبي المحلي إلى منح المجال لنمو واعد، في حين ستتم قراءة بيانات التجارب السريرية في الخارج بكثافة قريبًا؛ بينما زادت طلبات CRDMO للربط الحيوي على أساس سنوي بأكثر من 50%. وبعد أن مرت القطاعات بتعديل في المرحلة السابقة، هبطت التقييمات إلى مستويات تاريخية منخفضة، ما يجعل احتمالات العائد من التخصيص بارزة.

بينما حلّل مدير صندوق شنغ أو (المدير في صندوق الاتحاد الأوروبي) (Zhao Lei) تشاو لي الجانب الأكثر عمومية من تغيّرات الأساسيات. ويرى أن هناك ثلاثة تحولات إيجابية في أساسيات الأدوية المبتكرة: أولًا، انتقلت التوجهات السياسية من “صناعة ناشئة” إلى “صناعة عماد ناشئة”، وهي تأتي بعد رقائق الدارات المتكاملة والطيران والفضاء، ما يعني أن نتائج تطور الأدوية الحيوية قد حظيت باعتراف على مستوى القيادة العليا؛ ثانيًا، تستمر تراخيص الخارج بما يتجاوز التوقعات؛ ففي الربع الأول من 2026 تم إنجاز حجم يقارب نحو 50% من إجمالي حجم العام السابق في ذلك الربع وحده، وتتقوى اتجاهات التسعير العالمي لأصول الأدوية المبتكرة الصينية؛ ثالثًا، تم تشغيل نموذج الأعمال تدريجيًا؛ فقد انتقلت عدة شركات من حالة تمويل صرف للاستثمار إلى تحقيق أرباح، تشمل مصادر الربح مدفوعات الترخيص وإيرادات التسييل التجاري للمنتجات.

وأكد تشاو لي أيضًا أن اليقين في اتجاه CXO يتعزز. فقد عاد معدل نمو الإنفاق العالمي على البحث والتطوير المبتكر إلى مستويات طبيعية. وتستطيع الشركات المحلية عالية الجودة، بالاعتماد على قدرات خدمات التشغيل، تعزيز مزاياها النسبية مقارنة بمنافسين مثل الهند وغيرها. ومن المتوقع أن تساعد مجالات فرعية مثل أدوية إنقاص الوزن والـRNA الصغير على أن تحتل شركات CXO الصينية مكانة محورية في سلسلة الإمداد. وأظهرت الطلبات أداءً بارزًا خلال 2024 إلى 2025، ومن المتوقع أن نشهد إصلاحًا جوهريًا على مستوى جانب الأرباح خلال 2026 إلى 2027.

ومن منظور السوق، تظل عوامل محفزة بكثافة خلال الأشهر القليلة المقبلة. ستُعقد المؤتمرات الصناعية المهمة عالميًا من 4 إلى 6 أشهر، وستؤثر بيانات التجارب السريرية في المجالات الرئيسية مثل الأورام على موقع الصين في المجالات الفرعية للأدوية المبتكرة عالميًا. وفي 2026 إلى 2027، من المتوقع أن يتم اعتماد عدة منتجات محلية للأدوية المبتكرة عالميًا ودخول مرحلة التسييل التجاري مع توسيع الحجم. كما أن التعديل طويل الأمد في هيكل مدفوعات التأمين الطبي يوفر للصناعة مساحة هيكلية مستمرة.

وبالعودة إلى مسار قطاع الأدوية المبتكرة خلال السنوات القليلة الماضية، يظهر خط واضح. في الشوط الأول لتطور الصناعة، كان السوق يسعّر خطوط الإنتاج ويُسعّر الأحلام؛ وكانت أسعار الأسهم تتذبذب بشدة مع كل بيانات سريرية وكل إشعار بقبول FDA.

في المرحلة الحالية، يقوم السوق مجددًا بتسعير شركات الأدوية المبتكرة بناءً على قدرتها على توليد الإيرادات والأرباح بشكل مستمر؛ ومع إفصاح عدد كبير من الشركات عن تقاريرها السنوية لعام 2025، فإن نمو قطاع الأدوية المبتكرة يتجه نحو الشوط الثاني.