لماذا ارتفعت رواتب كبار التنفيذيين في عاصمة أون لاين على الرغم من الخسائر المتكررة؟

تسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance للبحث عن 【الإفصاح عن المعلومات】 لمزيد من درجات التقييم

مراسل صحيفة «جِينغجِنگ» غُو مُينغ‌شوان، لي تشنغ‌هاو، تقرير من قوانغتشو وبكين

على الرغم من استمرار الخسارة أربع سنوات متتالية، إلا أن تعويضات كبار مسؤولي شركة كابيتال أونلاين (300846.SZ) ما زالت تنمو عامًا بعد عام. ووفقًا للتقرير السنوي الذي أصدرته كابيتال أونلاين مؤخرًا، ففي عام 2025 ما زالت الشركة تحقق خسائر، حيث بلغ صافي الربح -1.7 مليار يوان، غير أن نطاق الخسائر قد ضاق.

كما لاحظ مراسل «تشانغجِينغ بيباو» أيضًا أنه في السنوات الأخيرة ظل تعويض كبار مسؤولي كابيتال أونلاين يرتفع باستمرار، وبخاصة في عام 2025، كانت وتيرة الزيادة أكثر وضوحًا، إذ بلغ أعلى راتب سنوي لكبار المسؤولين أكثر من 6 ملايين يوان.

قال جاو تشينغ يوان، مؤلف مالي معروف ورئيس معهد تـياو يوان للأثر النفوذي، في مقابلة مع المراسل إن استمرار تعويض كبار المسؤولين لدى كابيتال أونلاين بمستويات مرتفعة في ظل حالة الخسارة يعكس جوهرًا عدم تطابق نظام الحوافز مع الأداء الفعلي للشركة.

وأشار إلى أنه رغم أن الشركة تؤكد ربط الرواتب بتقييم الأداء التشغيلي، فإن «تضييق نطاق الخسارة» يُعادله «تحقق معيار التشغيل»، ما يتيح لكبار المسؤولين الحصول على تعويضات أداء مرتفعة دون أن تحقق الشركة أرباحًا بعد. وعلى الرغم من أن هذه الممارسة قد تفيد في تثبيت الفريق الأساسي وجذب المواهب الرفيعة في مجال الذكاء الاصطناعي، إلا أنها قد تُضعف أيضًا الإلحاح في ضبط التكاليف، وتثير تساؤلات المستثمرين حول هيكل حوكمة الشركة.

خسارة متواصلة لأربع سنوات

تُظهر البيانات الواردة في التقرير السنوي لعام 2025 لشركة كابيتال أونلاين أن الشركة حققت خلال عام 2025 إجمالي إيرادات تشغيل بلغ 1.237 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 11.47%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين -1.70 مليار يوان، بارتفاع سنوي قدره 43.91%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة -1.86 مليار يوان، بارتفاع سنوي قدره 37.09%.

وبخصوص أداء كابيتال أونلاين، تُظهر مذكرة بحثية صادرة عن شركة الصين جلاكتك للأوراق المالية أن كابيتال أونلاين حاليًا في مرحلة «ألم التحول»، حيث تدفع سحابة الحسابات الذكية (智算云) والسوق الخارجي الإيرادات. وفي عام 2025، قامت كابيتال أونلاين بشكل مبادر بتقليص أعمال مركز البيانات (IDC)، ما خفّض حجم الإيرادات الإجمالي، محققة صافي ربح منسوب للمساهمين قدره -1.70 مليار يوان، مع تضييق كبير للخسائر بنسبة 43.91%، ما يعكس ملامح أولية لنجاح تحويل الأعمال.

وقال تيان ليهوي، رئيس معهد تنمية المالية في جامعة نانكاي، للمراسل إنه من منظور جانب الأعمال، في عام 2025، قامت كابيتال أونلاين بشكل مبادر بتقليص أعمال مراكز البيانات التقليدية ذات الهوامش المنخفضة. وقد انخفضت إيرادات هذا القطاع بنسبة 36% على أساس سنوي، وهو ما يُعد أكبر عامل يضغط على انخفاض الإيرادات.

ومن منظور جانب التكاليف، قال تيان ليهوي إن الشركة منذ عام 2020 واصلت زيادة استثماراتها في بناء منصة السحابة ومنصة «المعدن العاري» (裸金属平台). وقد شهدت الإهلاكات للأصول الثابتة وإطفاءات الأصول غير الملموسة نموًا ملحوظًا. ورغم أن حجم أعمال سحابة الحسابات حافظ على تحسن تدريجي وهوامش الربح الإجمالية عادت تدريجيًا للارتفاع، إلا أن معدل نمو الإيرادات لم يغْط بعدُ بالكامل التكاليف الثابتة المتكوّنة من الاستثمارات السابقة، ما أبقى الشركة في حالة خسارة. «إن مسار «تحمّل آلام قصيرة الأجل مقابل تحول طويل الأجل» هو مرحلة لا بد منها حين تقفز الشركات من موردي خدمات مراكز البيانات التقليدية إلى موردي خدمات سحابة الحسابات الذكية.» قال تيان ليهوي.

لاحظ المراسل أنه رغم استمرار حالة الخسارة، فإن صافي أرباح كابيتال أونلاين ارتفع. وبخصوص ذلك، قال جاو تشنغيانغ، باحث منتدَب لدى بنك سوشانج، للمراسل إن تضييق الخسارة تحقق أساسًا بسبب تطبيق ضبط التكاليف وتحسين هيكل الأعمال. ومن خلال تقليص أعمال ذات هامش منخفض لخفض حجم الخسارة، مع تحسين هيكل الأعمال لرفع جودة الربحية، تم تحقيق أثر تضييق الخسارة في النهاية.

وبالتفصيل، قال جاو تشنغيانغ إن أولًا، ظهرت نتائج تعديل أعمال مركز البيانات، حيث استمر تقليص أعمال مراكز البيانات التقليدية ذات هامش الربح المنخفض، ما دفع هوامش الربح الإجمالية للارتفاع وقلل بفعالية مصادر الخسارة.

ثانيًا، يتسم نمو أعمال سحابة الحسابات الذكية بزخم جيد، إذ حققت الإيرادات نموًا سريعًا على أساس سنوي، لتصبح محرك نمو جديد للشركة، كما أن طبيعتها عالية الهامش تواصل تعزيز تحسن هوامش الربح الإجمالية على مستوى الشركة. «ثالثًا، إن نتائج ضبط المصاريف كانت واضحة؛ ففي عام 2025، انخفضت المصاريف خلال الفترة مقارنة بالعام السابق، ما خفف بفعالية الضغط على جانب الأرباح.» قال جاو تشنغيانغ.

لكن في السنوات الأخيرة، ظلت كابيتال أونلاين في حالة خسارة دائمة، وقد استمرت الخسارة أربع سنوات متتالية لصافي الربح. ورغم تضييق الخسارة في 2025، فإن مبلغ خسارة كابيتال أونلاين ما زال ليس منخفضًا، إذ بلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين خسارة قدرها 1.7 مليار يوان.

وبشأن حالة خسارة الشركة عامًا بعد عام، يرى دونغ بنغ، خبير إداري للشركات رفيع المستوى ومستشار كبير، أنه من حيث ترتيب الزمن والتقدم المنطقي، ففي المراحل الأولى من تطور الشركة، قامت الشركة بتوسع واسع للبنية التحتية خلال فترة ازدهار مرتفع في الصناعة، ما أدى إلى عبء ثقيل من الأصول.

وفي المرحلة المتوسطة من تطوير الشركة، قال دونغ بنغ إنه مع اشتداد حدة المنافسة في الصناعة وتوجه هيكل العملاء إلى تركيزهم لدى شركات السحابة الكبرى (طرفية)، فإن الشركة تواجه ضغط «حرب أسعار» في السوق من الخارج، إضافة إلى كونها محكومة بمأزق نقص قدرتها التنافسية المتميزة، ما حال دون إطلاق أثر الحجم.

«وبحلول الوقت الحالي، فإن الخسارة الطويلة قد سببت للشركة «تأثير فقدان الدم»، ما يحد من قدرتها على إعادة الاستثمار في التطوير التقني وجلب المواهب عالية المستوى، ويجعل الشركة تقع في «حلقة مفرغة» ذات اتجاه سلبي: «استثمار غير كافٍ، انخفاض القدرة التنافسية، وخسائر مستمرة»، وهو ما يعكس عدم تمكن الشركة من تحقيق اختراق فعّال في تنفيذ الاستراتيجية ومسك إيقاع السوق.» قال دونغ بنغ.

وقال جاو تشنغيانغ للمراسل إن عبء الإهلاك على استثمارات الحوسبة لدى كابيتال أونلاين مرتفع نسبيًا. ولتلبية احتياجات السوق للحوسبة السحابية وسحابة الحسابات الذكية، زادت الشركة جهود بناء منصات السحابة ومنصات المعدن العاري، ما أدى إلى زيادة كبيرة في حجم الأصول الثابتة، وبالتالي ارتفعت رسوم الإهلاك السنوية تبعًا لذلك، ما ضغط على مساحة الربح.

ومع اشتداد المنافسة في الصناعة، تستحوذ شركات الطليعة في سوق الحوسبة السحابية على الغالبية العظمى من حصة السوق؛ أما شركات «الوسط والذيل» فتقع في مأزق مزدوج يتمثل في حرب أسعار وضغط تدفق المستخدمين. كما ظلت هوامش الربح في أعمال مراكز البيانات التقليدية راكدة ومتواضعة. «بالإضافة إلى ذلك، فإن تكاليف التحول مرتفعة؛ ففي عملية تحول الشركة إلى سحابة الحسابات الذكية، يتعين عليها الاستمرار في ضخ موارد البحث والتطوير وتمويل شراء قدرات الحوسبة، ما يُنتج ضغطًا كبيرًا على التكاليف قصيرة الأجل.» قال جاو تشنغيانغ.

عدم تطابق نظام الحوافز مع الأداء

على الرغم من الخسارة المتواصلة عامًا بعد عام، فإن تعويضات كبار مسؤولي كابيتال أونلاين لا تزال مرتفعة. ويُظهر تقرير الشركة السنوي لعام 2025 أن إجمالي تعويض كبار المسؤولين لدى كابيتال أونلاين يبلغ 17.17 مليون يوان، وأن أعلى راتب سنوي كان لكبير المسؤولين في الشركة وهو المدير التنفيذي ورئيس مجلس الإدارة التنفيذية يـاو وي، حيث بلغ راتبه 6.6196 مليون يوان، بمتوسط تعويض لدى 12 من كبار المسؤولين يبلغ 1.4312 مليون يوان.

لاحظ المراسل أنه في السنوات الأخيرة ظل تعويض كبار مسؤولي كابيتال أونلاين يرتفع سنويًا. ففي الفترة 2022—2024، كان إجمالي تعويض كبار مسؤولي كابيتال أونلاين يبلغ 12.1337 مليون يوان و14.3917 مليون يوان و14.7992 مليون يوان على التوالي.

وفي الوقت نفسه، ووفقًا لبيانات Wind، ضمن شركات قطاع «SW للكمبيوتر» في الصناعة الأولى (申万一级行业)، كان إجمالي تعويض كبار مسؤولي كابيتال أونلاين بين 18 شركة في هذا التصنيف في المرتبة الثالثة، أي بعد شركة Desay SV (002920.SZ) وشركة Ganlian达 (002410.SZ).

لماذا، مع وجود خسائر لدى الشركة، ترتفع تعويضات كبار مسؤولي الشركات في كابيتال أونلاين؟

وفي هذا الشأن، ذكرت كابيتال أونلاين في تقريرها السنوي أن تعويضات كبار المدراء في هذه الفترة كانت إجمالًا أعلى من العام السابق، ويرجع السبب بشكل رئيسي إلى أن نطاق الخسارة استمر في التضييق، وتحسنت جودة التشغيل تدريجيًا، واتخذت الفاعلية التشغيلية الإجمالية منحًى إيجابيًا. ووفقًا لنظام إدارة التعويضات لدى الشركة، ترتبط تعويضات كبار المدراء بنتائج تقييم الأداء التشغيلي. ففي العام السابق، بسبب عدم تحقيق نتائج التقييم للمعيار، كان صرف تعويضات الأداء أقل؛ أما في هذه الفترة، فقد تحققت نتائج التشغيل وفق المعيار، وبموجب اللوائح تم صرف تعويضات الأداء كاملة، لذا فقد ارتفع مستوى التعويض مقارنة بالعام السابق.

وأشار جاو تشينغ يوان إلى أنه من منظور هيكل التعويضات، فإن المدير التنفيذي يـاو وي يبلغ راتبه الأساسي سنويًا تقريبًا 3 ملايين يوان، وفي عام 2025 بلغ إجمالي التعويض 6.6196 مليون يوان، حيث يكون الفرق في الأساس راتبًا عن الأداء.

وبالمقارنة مع الصناعة، قال جاو تشينغ يوان إن متوسط تعويض كبار مسؤولي كابيتال أونلاين يقع في مستوى مرتفع ضمن قطاع الحوسبة السحابية. ويرتبط ذلك باحتياجات الشركة لـ«التحول في سحابة الحسابات الذكية» من أجل تحفيز الكفاءات الإدارية الأساسية، كما يعكس شدة المنافسة في الصناعة على مواهب قدرات الذكاء الاصطناعي.

وأشار وانغ هوايتاو، المحامي الرئيسي في مكتب «نيودو» للمحاماة، إلى أن من زاوية قانونية، يوجد اختلاف بين الرقم النهائي لتعويضات كبار المسؤولين وبين «خطة الراتب الأساسي» التي تم الإفصاح عنها في بداية العام، وغالبًا ما ينشأ ذلك من أجزاء متغيرة مثل صرف تعويضات الأداء، والبدلات/المكافآت، والتحفيز طويل الأجل.

وقال وانغ هوايتاو إن كابيتال أونلاين، وفقًا لـ«قانون جمهورية الصين الشعبية للشركات» ولوائح الشركة الداخلية، تحدد التعويض النهائي عبر لجنة التعويضات والتقييم المنبثقة عن مجلس الإدارة، بالاستناد إلى اكتمال أهداف التشغيل السنوية، ونتائج التقييم للأداء الشخصي، وغيرها من العوامل. وبمجرد أن تكون إجراءات القرار ذات الصلة مطابقة للأنظمة وتم تنفيذ التزامات الإفصاح عن المعلومات، فإن تذبذب المبالغ يقع ضمن نطاق استقلالية الشركة في التشغيل.

«أما بالنسبة للمقارنة مع مستويات تعويض الشركات المنافسة، فهذا يدخل في نطاق قرارات تجارية تتخذها الشركات المدرجة بناءً على استراتيجية المواهب الخاصة بها، وتقييم قيمة الوظائف، وظروف المنافسة في السوق. ومن منظور قانوني، فإن التركيز ينصب أساسًا على مدى امتثال إجراءات القرار، وصحة وصدق وكمال الإفصاح عن المعلومات.» قال وانغ هوايتاو.

إذا خسرت الشركة عامًا بعد عام، ومع ذلك تبقى تعويضات كبار المسؤولين مرتفعة؛ فهل هذه الظاهرة معقولة؟

وأشار تيان ليهوي إلى أن هذا السؤال يلامس جوهر التناقض في حوكمة الشركة. ومن خلال تفسير الشركة، تتمثل منطق زيادة التعويضات في «توجيهها نحو الأداء»: تم الاعتراف بمخرجات تحسن مثل تضييق الخسارة، وتحسن هوامش الربح الإجمالية، ومعدل النمو المركب لأعمال سحابة الحسابات الذكية بنسبة 114%، بوصفها تحقيقًا لمستوى الأداء، وبالتالي يتم صرف تعويضات الأداء كاملة.

«لكن نقطة الخلاف تكمن في: عندما لا تزال الشركة في حالة صافي خسارة، ولم يتم تعويض الخسائر التي تتجاوز ثلث رأس المال المدفوع بعد، وكانت قيمة الدعاوى المتراكمة تزيد على 1 مليار يوان، فهل ينبغي اعتبار «تقليل الخسارة» شرطًا كافيًا كمكافأة للأداء؟» قال تيان ليهوي. وأوضح أن هذا النهج يعكس سمتين مزدوجتين في حوكمة الشركة: فمن جهة، تساعد الحوافز المرتفعة في الاحتفاظ بالمواهب الأساسية وضمان استمرارية استراتيجية التحول؛ ومن جهة أخرى، يكشف أيضًا عن مساحة المعايرة بين مؤشرات تقييم التعويضات والقيمة طويلة الأجل للمساهمين.

«ومن منظور تطور الشركة، إذا كانت زيادة التعويضات تدفع فعلًا التحول الاستراتيجي وتحسن جودة التشغيل، فستكون لها مبرراتها المعقولة؛ لكن إذا استمر نمو التعويضات متقدمًا على تحسن الأرباح، فقد يفضي ذلك إلى تعريض الحوكمة للتدقيق.» قال تيان ليهوي.

لكن وانغ هوايتاو يرى أنه في ظل خسارة تشغيل الشركة، لا تزال مسألة تحديد تعويضات كبار المسؤولين شأنًا متعلقًا بالحوكمة الداخلية للشركة. ومن زاوية قانونية، يكمن الشيء الحاسم في ما إذا كانت خطة التعويضات قد تمت الموافقة عليها بشكل قانوني عبر مجلس الإدارة أو الجمعية العامة للمساهمين، وما إذا كان المديرون/المساهمون المرتبطون قد امتنعوا عن التصويت وفقًا للقانون، وما إذا كانت آلية ربط التعويضات بالأداء الفعلي للشركة ممثلة بوضوح في نظام التعويضات.

وقال وانغ هوايتاو إنه إذا كانت إجراءات اتخاذ قرار التعويضات ملتزمة، وكانت الإفصاحات صحيحة ودقيقة، فإن ذلك يقع ضمن نطاق «القرار التجاري». لكن إذا كان مستوى تعويض كبار المسؤولين يُظهر تناقضًا واضحًا مع حالة الخسارة الطويلة الأمد للشركة، فقد يؤدي ذلك إلى جذب انتباه المستثمرين حول مدى معقولية قرار مجلس الإدارة بشأن التعويضات وفعالية حوكمة الشركة، بل وقد يصبح نقطة تركيز يثيرها صغار المساهمين حول ما إذا كانت الإدارة تلتزم بالعناية الواجبة والاجتهاد. «وعلى المدى الطويل، قد يؤدي ذلك إلى إحداث نتائج سلبية وتحديات تتعلق بتحسين هيكل الحوكمة للشركة والحفاظ على ثقة المستثمرين.» قال وانغ هوايتاو.

(المحرر: وو تشينغ، مراجعة: لي تشنغهاو، تدقيق لغوي: تشن لي)

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance