الفرار في معركة "مائة مرآة": XREAL تقدم طلب الإدراج في سوق هونغ كونغ، نظارات الواقع المعزز تقترب من "اختبار الربحية"

作者 | 黄昱

بعد أن خاضت سلسلة طويلة من الاستكشاف المتواصل للتقنيات الأساسية، واستقبلت الحماس الكبير من السوق، دخلت أخيرًا صناعة نظارات الواقع المعزز حقبة “حجر اللمس” الذي يختبر جدّيتها التجارية.

في 1 أبريل، قدمت شركة XREAL (XREAL Ltd.)، وهي من أبرز الشركات في مجال نظارات الواقع المعزز، رسميًا طلب الإدراج إلى مجلس الإدراج الرئيسي في بورصة هونغ كونغ. ويتولى كلٌّ من بنك الصين الدولي وشركة سيتي جروب العمل كمستشارين مشتركين.

لا تمثل هذه الخطوة مجرد قائمة إنجازات تقدّمها هذه الشركة الرائدة في نظارات الواقع المعزز، بل تُعد أيضًا نقطةً علامة فارقة في الصناعة بأكملها، إذ تنتقل من “الترويج للمفهوم” إلى “حلقة تجارية مكتملة”.

إذا تم الإدراج بنجاح، فقد تصبح XREAL “أول شركة عالمية في مجال النظارات الذكية”.

صرّح Xu Chi، مؤسس الشركة والمدير التنفيذي، في منشور عبر “الدائرة الخاصة” قائلاً إن مرور عشر سنوات على XREAL يمثل بدايةً جديدة.

تأسست XREAL في 2017، ويمكن تلخيص خطوط منتجاتها الرئيسية في ثلاث فئات رئيسية: سلسلة Air، وسلسلة One، وخط منتجات Light-Ultra-Aura، بما يشمل نطاقات أسعار مختلفة واحتياجات المستخدمين ووظائف المنتجات، بدءًا من منتجات العرض المكاني على مستوى الدخول وصولًا إلى منتجات الحوسبة المكانية من الجيل التالي.

تتمثل أكثر نقاط الاهتمام جوهرية في أسواق رأس المال في حجم مبيعات المنتجات وقدرتها على “توليد الدم” من داخلها.

وفقًا للبيانات التي كشفت عنها نشرة الاكتتاب الخاصة بـ XREAL، أظهرت XREAL خلال السنوات الثلاث الماضية مسار نموّ ثابتًا نسبيًا.

في 2023 و2024 و2025، بلغ إجمالي إيرادات XREAL على التوالي 390 مليون يوان و394 مليون يوان و516 مليون يوان، حيث وصل معدل النمو السنوي في 2025 إلى 30.8%.

ومن منظور هيكل السوق، جاء 71% من إيرادات XREAL في 2025 من الخارج. وتُعد الولايات المتحدة واليابان مصدرين أساسيين لإيراداتها، إذ ساهمتا بنسبة 36.9% و14.6% من إجمالي الإيرادات على التوالي. وفي الوقت الحالي، تمتد شبكة مبيعاتها إلى 40 دولة ومنطقة حول العالم.

وفيما يتعلق بحجم الشحنات، حققت XREAL أيضًا نموًا مستمرًا.

وبحسب حسابات نشرة الاكتتاب، بين 2023 و2025، بلغ إجمالي مبيعات نظارات XREAL الذكية في السوق نحو 400 ألف وحدة تقريبًا.

وفقًا لبيانات IResearch، بلغت حصة XREAL في إيرادات نظارات الواقع المعزز AR عالميًا في 2025 نسبة 27.0%، وحصتها في المبيعات 24.8%، وكلاهما في المركز الأول. كما تشير بيانات IDC إلى أن XREAL احتلت المركز الأول عالميًا من حيث حجم مبيعات نظارات الواقع المعزز AR لمدة أربع سنوات متتالية.

شدّدت XREAL في نشرة الاكتتاب على تخطيطها التقني “بنظام شامل” (Full-stack)، بما يشمل محرك X-Prism البصري المطوّر ذاتيًا، والمعالج المساعد على الطرف (X1) المصمم خصيصًا لنظارات الواقع المعزز، إلى جانب نظام التشغيل NebulaOS. وتُعد هذه القدرة على التكامل الرأسي، من الشرائح الأساسية والوحدات البصرية إلى البرامج النظامية، الوسيلة الرئيسية التي تحاول بها الشركة بناء حواجز تقنية في مواجهة المنافسة الحادة على مستوى الأجهزة.

وفي مجال أجهزة الإلكترونيات الاستهلاكية، تُعد هامش الربح الإجمالي مؤشرًا رئيسيًا لقياس قدرة الشركة على إدارة سلسلة التوريد وإمكانية تسعير منتجاتها بعلاوة.

وتُظهر البيانات أن هامش الربح الإجمالي لدى XREAL ارتفع من 18.8% في 2023 إلى 22.1% في 2024، ثم شهد قفزة ملحوظة في 2025 ليصل إلى 35.2%.

يعكس تحسن هذا المؤشر أنه خلال العام الماضي، ومع زيادة حجم الشحنات، بدأت تأثيرات وفورات الحجم في الظهور على جانب تكاليف التصنيع. وفي الوقت نفسه، أسهم إطلاق منتجات ذات قيمة مضافة أعلى وتدرّج رفع الطاقة الإنتاجية لقاعدة الإنتاج الخاصة في توفير دعم لتحسين هامش الربح الإجمالي.

ومع ذلك، ومن منظور القيمة المطلقة للأرباح، ما تزال XREAL في وضع خسارة صافية.

من 2023 إلى 2025، بلغت خسائر XREAL في الفترة 8.82 مليار يوان و7.09 مليار يوان و4.56 مليار يوان على التوالي.

على الرغم من أن حجم الخسائر يتقلص سنة بعد سنة، وأن نسبة المصاريف التشغيلية انخفضت من 137.6% في 2023 إلى 82.7% في 2025، إلا أنه من الناحية الموضوعية، وبالنظر إلى أن XREAL شركة أجهزة تقودها التكنولوجيا الأساسية، فإنها ما تزال بحاجة إلى تحمل نفقات بحث وتطوير مرتفعة وتكاليف توسيع السوق.

إن كيفية الحفاظ على إيقاع التطور التقني، مع تحسين البنية المالية بشكل إضافي والعبور بسرعة إلى نقطة التعادل بين الربح والخسارة، ستظل مسألة طويلة المدى يتعين على الإدارة مواجهتها بعد الإدراج.

يُذكر أن هذه النشرة تتضمن ظهور Google باعتبارها حليفًا تقنيًا ذا ثقل في خارطة تطور منتجات XREAL للجيل التالي.

ويُقال إن XREAL تعمل على شراكة عميقة مع Google على منصة Android XR، لتطوير الجيل التالي من منتجاتها الرائدة للواقع المعزز AR بشكل مشترك—الرمز الخاص بها “Project Aura”. ومن المخطط أن تكون هذه المنتجات أعلى مستوى ضمن مصفوفة منتجات XREAL المستقبلية (خط منتجات Light-Ultra-Aura)، ومن المتوقع إطلاقها في 2026.

وبحسب ما يُشاع، ستجمع Project Aura بين تصميم خفيف الوزن وزاوية رؤية فائقة الاتساع وتجربة غامرة بمستوى دور السينما ودمج Gemini AI، ومن شأنها أن تقود صناعة AR للدخول رسميًا إلى “لحظة أندرويد”.

يحتفظ Xu Chi بتوقعات كبيرة جدًا بشأن أداء Project Aura بعد طرحها.

وبفضل Project Aura، كشف Xu Chi في منتصف العام الماضي عبر Weqian (Wall Street) عن أن XREAL تتوقع تحقيق التعادل بين الربح والخسارة في 2026.

تحت تأثير موجة نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة (AI)، تقف صناعة النظارات الذكية على مشارف الانفجار.

اختيار XREAL الإقدام على الإدراج في هونغ كونغ في هذا الوقت لا يمثل فقط اختبارًا شاملًا لنموذج أعمالها، بل يوفّر أيضًا نموذجًا ماليًا وتشغيليًا محددًا يمكن من خلاله للجهات الخارجية مراقبة مسار التحول التجاري لصناعة الحوسبة المكانية برمتها.

عند توسيع زاوية النظر لتشمل صناعة الإلكترونيات الاستهلاكية بأكملها، فإن منطق تطور منصات الحوسبة الشخصية يدور دائمًا حول تحسين كفاءة التفاعل.

من تفاعل لوحة المفاتيح والماوس في عصر الكمبيوتر الشخصي، إلى اللمس المتعدد في عصر الهواتف الذكية، يتوقع السوق عمومًا أن تبنى منصة الحوسبة من الجيل التالي على أساس الذكاء الاصطناعي متعدد الوسائط (multimodal AI) والحوسبة المكانية.

في ظل هذا الاتجاه، تُعتبر نظارات الواقع المعزز AR، بفضل قابلية حملها وقدرتها على الإحساس بالبيئة، بوابة أجهزة مهمة لاحتضان جيل التفاعل بين الإنسان والآلة التالي في الصناعة.

في السنوات الأخيرة، بدءًا من Meta التي دفعت سريعًا إلى نمو مبيعات Ray-Ban Meta، وصولًا إلى اشتداد “حرب المئات من النظارات” داخل الصين فجأة؛ ومن الشركات الناشئة إلى عمالقة الإنترنت وشركات الهواتف، يتحدث الجميع تقريبًا عن نظارات AI/AR. إن تدفق رأس المال بسرعة جعل هذا القطاع الذي كان قد خمد لفترة وجيزة يرتفع بسرعة إلى منصة “الرياح” من جديد.

ومع ذلك، وراء “حرب المئات من النظارات”، لا يوجد سوى عدد قليل من المنتجات التي يمكنها فعلاً تحقيق شحنات مستمرة والاحتفاظ بالمستخدمين.

وفي هذا السياق، أصبحت أحجام الشحن وقدرات القنوات والتراكم التقني بمثابة خط الفاصل؛ إذ يتجه رأس المال والموارد إلى تجميعها نحو عدد محدود من الشركات الرائدة.

قال Li Hongwei، مؤسس شركة Lei Bird Innovation والمدير التنفيذي، لـ Wall Street Haowen إن تطور صناعة النظارات الذكية لا يزال في المرحلة الأولى حاليًا، وأن “لحظة iPhone” لم تأتِ بعد. وتتمثل منطقية هذه المرحلة في معرفة من لديه العزم لصنع iPhone من الجيل التالي، وأن تكون لديه موارد كافية، بما في ذلك المال والناس، وأن تكون وتيرة العمل سريعة بما يكفي ليتم إنجازه. لدى Lei Bird Innovation أيضًا خطط للاكتتاب العام (IPO)، لكنها حاليًا لا تمتلك جدولًا زمنيًا يمكن الإفصاح عنه خارجيًا.

لذلك، بالنسبة إلى XREAL، فإن هذا الإدراج في هونغ كونغ يحمل بلا شك معنى دفاعي واستحواذي استراتيجي واضح.

صناعة النظارات الذكية، جوهريًا، هي قطاع كثيف التمويل وتكاليف التجربة فيه مرتفعة جدًا. ومع نضوج الصناعة تدريجيًا، ترتفع عتبات المنافسة بشكل كبير. ومن غير الممكن تصور أن نهاية هذه الحرب قد وصلت، نظرًا إلى الترقب من العمالقة التقنيين في الخارج وحتى عمالقة الشركات داخل الصين الذين يراقبون عن كثب.

تنبيه المخاطر وبنود الإعفاء من المسؤولية

        توجد مخاطر في السوق، والاستثمار ينطوي على الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لدى أي مستخدم. ينبغي على المستخدم مراعاة ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفه المحددة. يتحمل المستثمر المسؤولية عن أي استثمار بناءً على ذلك.