تغيرات خريطة القيمة السوقية في سوق الأسهم الصينية: "مستوى الابتكار" يعكس صعود الصناعات الناشئة في الصين

郭晨凯 — إعداد الخرائط

في 1 أبريل، ارتفع مؤشر تشونغ تشوانغ للابتكار في قطاع الشركات المدرجة في سوق A (科创) بأكثر من 3%، وكانت الأداءات لافتة للنظر. ولا تُعدّ هذه الموجة مجرد حالة معزولة ليوم واحد، بل تُجسّد في الواقع استمرار صعود قطاع التكنولوجيا خلال السنوات الأخيرة.

بفضل زخم أسهم التكنولوجيا، واصلت فئة الشركات الكبرى ذات القيمة السوقية الكبيرة في سوق A توسيع صفوفها. وحتى 1 أبريل، بلغ عدد الشركات التي تتجاوز قيمة سوقها تريليون يوان 184 شركة، بزيادة 5 شركات مقارنة ببداية العام؛ ومن بينها 12 شركة تتجاوز قيمتها السوقية 10 تريليونات يوان. وفي المقابل، قبل عشر سنوات، كانت الشركات التي تتجاوز تريليون يوان و10 تريليونات يوان تقتصر على 51 شركة و4 شركات فقط.

في الماضي، كان «نادي 10 تريليونات يوان» الذي تقوده قطاعات مثل التمويل والطاقة، يهيمن. أما الآن، فهو يتعرض لإعادة تشكيل متسارعة بفعل الصناعات الناشئة التي تمثلها التكنولوجيا الصلبة (Hard Tech). يظهر مثالٌ دالّ في 22 أغسطس 2025: بلغت القيمة السوقية الإجمالية لقطاع الإلكترونيات 11.38 تريليون يوان، متجاوزة للمرة الأولى قطاع البنوك الذي كان يتصدر القائمة لفترة طويلة، لتتبوأ المركز الأول بين قطاعات سوق A. ولا يمثل ذلك مجرد لحظة تألّق لقطاع بعينه، بل هو أيضاً دليل رأسمالي على انتقال اقتصاد الصين من نموذج مدفوع بعوامل الإنتاج إلى نموذج مدفوع بالابتكار.

وعند النظر في تاريخ تطور أسواق الأسهم عالمياً، فإن تغيّر الخريطة التقييمية لقيمة سوق بلد ما يُعدّ انعكاساً لتطور بنيته الاقتصادية. استغرقت أسواق الأسهم الأمريكية عقوداً لإنجاز التحول من عصر الصناعة إلى عصر الرقمنة؛ بينما في سوق A، حدث تحول سريع خلال عقد من «التمويل + النفط» ليقود إلى «التكنولوجيا الصلبة + الاقتصاد الذكي».

«سوق الأسهم هو مقياس المزاج للاتجاه الاقتصادي. لكن بدقة أكبر، هو مقياس لجودة نمو الاقتصاد». يقسم الخبير الاقتصادي ورئيس قسم الاقتصاد في شركة 中泰 للسمسرة (中泰证券)، لي شيو لي (李迅雷)، الاقتصاد الصيني خلال الـ30 سنة الماضية إلى 3 مراحل كل منها 10 سنوات: «خلال تلك الفترات، شهدنا انتقال المحركات القديمة والجديدة في الصين، ورأينا أيضاً صعود الصناعات الناشئة».

إعادة تشكيل: من «هيمنة التمويل» إلى «توهّج التكنولوجيا»

خلال العقد الماضي، شهدت خريطة القيمة السوقية لسوق A إعادة بناء عميقة: صعدت الصناعات الناشئة بقوة، بينما تراجعت حصّة القطاعات التقليدية في خضم موجة التحول الصناعي.

كمنعطفٍ مُمَيِّز، في أغسطس 2025، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لقطاع الإلكترونيات لأول مرة قطاع البنوك، ومنذ ذلك الحين واصلت الصعود. وحتى تاريخ إصدار هذا التقرير الصحفي، بلغت القيمة السوقية الإجمالية لقطاع الإلكترونيات 14.16 تريليون يوان، بزيادة تقارب 7 أضعاف مقارنةً بما كانت عليه قبل عشر سنوات.

ومن بين هذه الشركات، انضمت ثلاث «قوى جديدة» هي شركة نينغده تايمز (宁德时代)، وشركة تشاينا موبايل (中国移动)، وشركة فوغيلانغ الصناعية (工业富联) إلى «نادي شركات القيمة السوقية التي تتجاوز 10 تريليونات يوان»، وهو ما يعكس منطقاً أساسياً يتمثل في النمو الانفجاري لمسار التكنولوجيا في أسواق رأس المال الحالية.

وبالنسبة لشركة فوغيلانغ الصناعية (工业富联) على وجه الخصوص، ومع اندلاع الطلب العالمي على قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي (AI)، أصبحت الشركة فاعلاً رئيسياً من «باعة المجارف» في سلسلة التوريد. وباعتبارها مورداً رئيسياً لشركة NVIDIA ومركزاً رائداً عالمياً في خوادم الذكاء الاصطناعي، حققت الشركة في 2025 صافي ربح عائد إلى المساهمين قدره 352.86 مليار يوان، بزيادة سنوية بلغت 51.98%. ومن ذلك، قفزت إيرادات أعمال خوادم الذكاء الاصطناعي لدى مزودي خدمات السحابة (AI servers) بأكثر من 3 أضعاف سنوياً، بينما قفزت إيرادات قطاع محولات فائقة السرعة من فئة 800G وما فوق 13 ضعفاً.

وتذكر دراسة من شركة 中信建投 (CITIC Securities) أن وتيرة تحديث النماذج الكبرى (Large Models) والنمو الانفجاري في سيناريوهات الذكاء الاصطناعي التوليدي (Generative AI)، يدفعان طلب قدرات الحوسبة إلى الارتفاع بشكل إكسّي (تزايدي بأسلوب كبير)، ومع المكانة الرائدة عالمياً في مجال خوادم الذكاء الاصطناعي، تتوقع الدراسة أن تتمكن شركة فوغيلانغ الصناعية من الاستفادة بشكل كامل.

كما ارتفع قطاع الاتصالات أيضاً بشكل واضح؛ إذ بلغت القيمة السوقية الإجمالية 5.82 تريليون يوان، وانتقلت الترتيبة من المركز 23 إلى المركز 8. وكون شركة تشاينا موبايل تعتمد على بناء شبكات 5G وخدمات رقمية، فقد أصبحت مزود البنية التحتية في عصر الاقتصاد الرقمي، وظلت ثابتة وراء «كتلة القيمة السوقية التي تتجاوز تريليون يوان»، حيث أعادت قيمة الاقتصاد الرقمي تشكيل قيمة قطاع الاتصالات التقليدي.

أما شركة نينغده تايمز، فقد استفادت من موجة التحول العالمي في مجال الطاقة الجديدة، لتصل قيمتها السوقية إلى «نادي شركات القيمة السوقية التي تتجاوز تريليون يوان».

وهذا «صعود التكنولوجيا إلى القمة» ليس أمراً عشوائياً، بل يتماشى بدرجة عالية مع الاتجاهات العالمية. في 2006، ضمن أفضل 20 شركة من حيث القيمة السوقية في مؤشر S&P 500 الأمريكي، كانت شركة Exxon Mobil في المرتبة الأولى بقيمة تقارب 3700 مليار دولار أمريكي، بينما احتلت مؤسسات مالية مثل Citigroup وBank of America وJPMorgan Chase وغيرها مواقع مهمة. كما كانت شركات استهلاكية رائدة مثل Procter & Gamble وWalmart ضمن القائمة. في ذلك الوقت، كانت شركة Apple في المرتبة 45 فقط.

وبحلول 2026، ثبتت NVIDIA وApple وGoogle وMicrosoft وAmazon في المراكز الخمسة الأولى من حيث القيمة السوقية. وكانت مراتب الثلاثة الأولى قبل 20 عاماً: 200 و45 و22 على التوالي. وارتفعت حصة قطاع تكنولوجيا المعلومات في S&P 500 من أقل من 15% إلى أكثر من 30%، لتصبح المحرك الأساسي لارتفاع سوق الأسهم الأمريكية.

وسوق A كذلك. تقود شركة فوغيلانغ الصناعية قطاع الإلكترونيات بقيمة سوقية تتجاوز تريليون يوان، وتتبعها شركة Hygon Information (海光信息) وشركة SMIC (中芯国际)؛ بينما واصلت شركات مثل كامبريكون (寒武纪) وبيثيرن华创 (北方华创) تحقيق اختراقات مستمرة في مجالات مثل الرقائق (الشرائح) والأجهزة والخوارزميات وغيرها، لتشكّل سلسلة صناعية تكنولوجية تمتلك قدرة تنافسية عالمية.

وبالمقابل، في الصناعات التقليدية، تراجعت القيمة السوقية الإجمالية لقطاع العقارات من 2.53 تريليون يوان قبل عشر سنوات إلى 1.09 تريليون يوان، و«انخفضت إلى النصف تقريباً»، كما هبط ترتيبها من المركز 4 إلى المركز 23. وتوقفت نسب النمو في القيمة السوقية الإجمالية لقطاعات مثل النفط والبتروكيماويات والمواد الكيميائية الأساسية، بينما واصلت حصصها التنازل.

ويرى لوستيان (罗志恒)، كبير الاقتصاديين لدى شركة 粤开证券، أن تجاوز قطاع الإلكترونيات لقطاع البنوك ليصبح أكبر قطاع بقيمة سوقية في سوق A ليس ظاهرة معزولة، بل هو انعكاس مركز لكون نسبة التصنيع عالي التقنية تتزايد باستمرار في مجالات الإنتاج والاستثمار والصادرات والتمويل، ما يعكس تسارع انتقال المحركات الجديدة والقديمة.

في السابق، كانت البنوك تعتمد على فرق الفائدة (利差)، وكانت العقارات تعتمد على ارتفاع قيمة الأراضي، وكانت الأصول الأساسية تتمثل في العوائد الناتجة عن السياسات وامتيازات الموارد؛ أما اليوم، فالأصول الأساسية لروّاد التكنولوجيا تتمثل في براءات الاختراع والموهبة والبيئة (النظام). ويحدد هذا التحول الاستقرار طويل الأجل لبنية القيمة السوقية الحالية.

كسر الاحتكار: من «تصدير المنتجات» إلى «التمركز في الخارج»

عند تفكيك مسار صعود «القوى الجديدة» في سوق A، فإن «الخروج إلى الخارج» (التوسع الخارجي) يشكّل خطاً رئيسياً واضحاً.

في السنوات الأخيرة، تسارع بوضوح وتيرة توجه الشركات المدرجة في سوق A إلى الخارج. ولم يقتصر الأمر على تحقيق توسع في حجم الأعمال الخارجية فحسب، بل تحقق أيضاً قفزة من «تصدير المنتجات» إلى «التمركز في الخارج».

ووفقاً لإحصاءات صحفيي صحيفة 上海证券报، في 2024 تجاوز عدد الشركات المدرجة في سوق A التي تمتلك أعمالاً خارجية 3700 شركة، بنسبة وصلت إلى 68%، وقد سجلت كل من هاتين البيانات رقماً قياسياً تاريخياً. وهذا يعني أن أكثر من ثلثي شركات سوق A قد اندمجت في السوق العالمية، وأن الأعمال الخارجية أصبحت محركاً مهماً يدفع نمو الأداء.

ومن ناحية حجم الإيرادات: في 2024 تجاوزت إيرادات الأعمال الخارجية للشركات في سوق A عتبة 10 تريليونات يوان، بزيادة تفوق 2 مرة مقارنةً بما قبل عشر سنوات؛ كما بلغت نسبة إيرادات الأعمال الخارجية من إجمالي الإيرادات 15%، بزيادة 5 نقاط مئوية مقارنةً بما قبل عشر سنوات، وسجّلت أيضاً رقماً قياسياً تاريخياً.

والأكثر أهمية هو أن القدرة الربحية للأعمال الخارجية حققت قفزة نوعية. في 2024 بلغت الأرباح الإجمالية للأعمال الخارجية للشركات في سوق A نحو 1.65 تريليون يوان، بزيادة 7 أضعاف مقارنةً بما قبل عشر سنوات؛ وتفوق معدل نموها بكثير على معدل نمو الإيرادات. كما بلغت حصة الأرباح الإجمالية للأعمال الخارجية من إجمالي الأرباح الإجمالية 15%، بزيادة 10 نقاط مئوية مقارنةً بما قبل عشر سنوات.

ومن زاوية البنية القطاعية: يتجلى التغير في قوة التصدير الصناعية إلى الخارج بشكل مباشر كتعبير عن ترقية الصناعات في الصين. في 2014، كانت القطاعات الثلاثة ذات أعلى وزن في إيرادات الأعمال الخارجية ضمن سوق A هي: النفط والبتروكيماويات، والإنشاءات والديكور (البناء والتشطيب)، والنقل. أما في 2024، فأصبحت إيرادات قطاع الإلكترونيات من الخارج 1.72 تريليون يوان، لتبلغ نسبة 16% ضمن وزن سوق A، متجاوزة قطاع النفط والبتروكيماويات لتحتل المركز الأول؛ وفي قطاع السيارات، انتقل الترتيب من المركز 8 إلى المركز 3، كما ارتفعت مراكز قطاعات مثل معدات الطاقة والمعادن غير الحديدية أيضاً بشكل واضح.

وبالمقابل، في الصناعات التقليدية مثل النفط والبتروكيماويات والإنشاءات والديكور والصلب، انخفض بوضوح وزن الإيرادات من الخارج. وعلى سبيل المثال، في قطاع النفط والبتروكيماويات، انخفض وزن الإيرادات من الخارج في سوق A من 27% في 2014 إلى 12% في 2024، أي بتراجع قدره 15 نقطة مئوية خلال عشر سنوات.

وفي شركات التوسع إلى الخارج، حققت مجموعة من الشركات الرائدة في قطاعاتها نمواً مستمراً لأعمالها الخارجية.

أصبحت شركات مثل BYD وMidea Group وZijin Mining وMindray Medical وHaier Smart Home وLuxshare Precision وJingce Explore وغيرها نموذجاً رائداً للتوسع العالمي. لم تقتصر إنجازاتها على تحقيق تغطية عالمية للمنتجات فحسب، بل أيضاً اندمجت بعمق في السلسلة القيمية العالمية من خلال إنشاء مصانع في الخارج، والبحث والتطوير المحلي، وبناء العلامات التجارية، محققة تحولاً من «الخروج إلى الخارج» إلى «الترسخ على الأرض».

ويذكر باو تشينغ تشاو (包承超)، نائب المدير العام لمعهد 国联民生 للأبحاث، أن ارتفاع نسبة الأعمال الخارجية، وبالأخص تجاوز حصة هامش الربح (الربح الإجمالي) حصة الإيرادات، يشير إلى أن توسع الشركات الصينية إلى الخارج قد انتقل من مرحلة «بيع المنتجات» البسيطة إلى مرحلة أعلى تتمثل في «بناء العلامة التجارية»، و«النسج عبر الشبكات»، و«الترسخ العميق»، وهو علامة مهمة على تعزيز الاقتصاد الصيني وقدرة الشركات على المنافسة عالمياً.

رافعة: تلاقي ثنائي لاتجاهي المكاسب المؤسسية والملامح الصناعية

إن تغير خريطة القيمة السوقية لسوق A، من خلفه يكمن التنسيق بين إصلاحات سوق رأس المال وتوجيه السياسات الصناعية.

في جانب إصلاح سوق رأس المال، تم إنشاء مجلس 科创板 (مجلس الشركات العلمية والتقنية المبتكرة) في 2019 مع تجربة نظام التسجيل (register-based)؛ ثم في 2020 تم إجراء إصلاحات على مجلس 創業板 (مجلس الابتكار/الشركات الناشئة) مع تجربة نظام التسجيل أيضاً. وفي 2023 تم تطبيق نظام التسجيل الشامل رسمياً. وقد أدت سلسلة من الابتكارات المؤسسية إلى كسر المتطلبات الصلبة التقليدية لمراجعة IPO بناءً على مؤشرات الربحية، مما عزز بشكل كبير قابلية احتواء سوق رأس المال للشركات التي تركز على الابتكار العلمي والتكنولوجي.

وتُظهر البيانات أنه خلال الفترة من 2020 إلى 2025، توجّه نحو 60% من تمويل طرح IPO في سوق A إلى صناعات ناشئة استراتيجية مثل تكنولوجيا المعلومات، والمعدات عالية المستوى، والطب الحيوي. وبذلك، تم توجيه وظيفة تخصيص الموارد في سوق رأس المال بدقة لتلبية احتياجات التحول في الاقتصاد الحقيقي.

إن إطلاق هذه المكاسب المؤسسية يدفع إلى إدراج مجموعات من شركات التكنولوجيا الصلبة (Hard Tech) جماعياً، ودعم نموها.

منذ إنشاء مجلس科创板 في 2019، تسارعت وتيرة دخول شركات التكنولوجيا الصلبة مثل أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة إلى سوق رأس المال. ومع حصولها على دعم مالي، زادت باستمرار استثماراتها في البحث والتطوير، ما حقق حلقة حميدة من «اختراق تقني» و«نمو في القيمة السوقية». وحتى نهاية 2025، بلغ عدد أعضاء «نادي شركات القيمة السوقية التي تتجاوز تريليون يوان» في سوق A 165 شركة، منها أكثر من 70 شركة في الصناعات الناشئة الاستراتيجية، بنسبة تتجاوز 40%. بينما في 2016 لم تتجاوز هذه الأرقام 10 شركات.

إن صعود شركات التكنولوجيا الصلبة في سوق رأس المال لم يغيّر فقط بنية خريطة القيمة السوقية، بل أعاد أيضاً تشكيل منطق تسعير القيمة في السوق.

قال لي شيو لي: «وفي الوقت نفسه، فإن سياسة الدولة الصناعية لدينا تتمتع أيضاً بقدر كبير من الرؤية الاستشرافية. ومنذ بداية الإنترنت قبل 2000 سنة تقريباً، فقد اغتنمنا فرص ظهور شبه جميع الصناعات الناشئة العالمية، وهذه ميزة نادرة للغاية».

آفاق: قيادة التحول في الاقتصاد الصيني عبر «قوة إنتاجية جديدة»

في خضم موجة تحول الهيكل الاقتصادي للصين، أصبحت خريطة القيمة السوقية لسوق A تتحول إلى «بارومتر» لترقية الصناعات.

ومع تراجع النموذج التقليدي المرتكز على استهلاك الموارد والعمل منخفض التكلفة ودفع العقارات، تتسارع نهضة صناعات التصنيع المتقدم مثل الإلكترونيات والاتصالات والطاقة الجديدة، لتصبح حاملة أساسية لما يسمى «القوة الإنتاجية الجديدة» (new quality productive forces).

صرح كونغ يي (康义)، مدير المكتب الوطني للإحصاء مؤخراً، أنه في 2025، ومع استمرار الاقتصاد في التقدم رغم الضغوط على المدى القريب، واتجاهه نحو الأفضل والأحدث، حقق التطور عالي الجودة نتائج جديدة، وقد أُنجزت بنجاح الأهداف والمهام الرئيسية لتطوير الاقتصاد والمجتمع على نحوٍ شامل، مع إغلاق مرحلة «الخطة الخمسية الـ14» (十四五) بنجاح.

وتُظهر البيانات أنه في 2025، ارتفع متوسط القيمة المضافة لقطاع تصنيع المعدات على نطاق محدد (规模以上装备制造业) بنسبة 9.2% مقارنة بالعام السابق، بينما ارتفع متوسط القيمة المضافة لقطاع التصنيع عالي التقنية (高技术制造业) بنسبة 9.4%، على التوالي. كما تجاوز إنتاج السيارات العاملة بالطاقة الجديدة عتبة 16 مليون وحدة، لتظل الصين في المرتبة الأولى عالمياً لمدة 11 سنة متواصلة. وارتفعت المنتجات الخضراء مثل مجموعات توربينات الطاقة الريحية والألياف الكيميائية القائمة على مصادر حيوية (bio-based) بسرعة، ما أدى إلى استمرار ارتفاع «نسبة المحتوى الأخضر» في الصناعة.

كما يظهر أداء قوي في صناعة تصنيع المنتجات الرقمية؛ إذ ارتفعت القيمة المضافة بنسبة 9.3% على أساس سنوي. وواصلت الكميات الإنتاجية للمنتجات الرئيسية مثل الخوادم والروبوتات الصناعية التوسع بثبات، ما يُظهر بوضوح اتجاهاً يتمثل في اندماج عميق بين الاقتصاد الرقمي والاقتصاد الحقيقي.

وقال كونغ يي إن شدة الاستثمار في نفقات البحث والتطوير في الصين بلغت 2.8% في 2025، بزيادة 0.11 نقطة مئوية عن العام السابق، وهي المرة الأولى التي تتجاوز فيها الصين متوسط مستوى دول OECD (منظمة التعاون والتنمية في الميدان الاقتصادي). وتُظهر بيانات المنظمة العالمية للملكية الفكرية (WIPO) أن ترتيب مؤشر الابتكار في الصين دخل لأول مرة ضمن المراكز العشرة الأولى عالمياً. كما تتابعت أخبار نجاحات في مجالات متقدمة مثل الذكاء الاصطناعي والعلوم الكمية والواجهات بين الدماغ والآلة (brain-computer interfaces)، وظهرت تباعاً إنجازات علمية وبحثية كبرى.

وفي الوقت الذي نؤكد فيه على الإنجازات، يجب أيضاً إدراك التحديات الواقعية التي تواجه قطاع التكنولوجيا.

على سبيل المثال: ما زالت بعض المجالات تعتمد على الآخرين في التقنيات الأساسية؛ ولم تُحل جذرياً بعد مشكلة «عنق الزجاجة» في حلقات مثل الرقائق المتطورة والبرمجيات الأساسية. كذلك لا تزال بعض الشركات غير واضحة تماماً بشأن نماذج أرباحها، وما زالت توجد فجوة زمنية بين استثمارات البحث والتطوير والعائدات التجارية. كما أن حماس السوق تجاه التكنولوجيا الصلبة في بعض المناطق قد يولد فقاعات في التقييم (التسعير)، ما يختبر كيفية الموازنة بين توقعات النمو وبين عقلانية الاستثمار لدى المشاركين. إضافة إلى ذلك، فإن زيادة حدة المنافسات الجيوسياسية وإعادة تشكيل سلاسل التوريد التقنية العالمية تمثل عوامل عدم يقين خارجية، وتُدخل تحديات طويلة الأمد أيضاً على أمن سلاسل الصناعة.

ويعتقد العاملون في القطاع عموماً أنه مع تعميق الاندماج بين الاقتصاد الرقمي والاقتصاد الحقيقي، من المتوقع أن تُولّد الصناعات المستقبلية مثل الذكاء الاصطناعي والحوسبة الكمية والفضاء التجاري موجة جديدة من «قمم نمو القيمة السوقية». ومن المرجح أن يستمر ارتفاع «الوزن التكنولوجي» في سوق A، للاقتراب أكثر من الهيكل الناضج في سوق الأسهم الأمريكية «التكنولوجيا + التمويل + الطاقة».

وأهمية تغير خريطة القيمة السوقية تتجاوز بكثير حدود سوق رأس المال نفسها. فهي تعكس تطور مفهوم التطوير في الصين: من السعي وراء الحجم والسرعة، إلى الإصرار على الابتكار والمستقبل.

وبالنسبة لمشاركي السوق، فإن فهم عملية انتقال القيمة لا يتعلق فقط بقرارات الاستثمار من حيث الدخول والخروج، بل أيضاً بمحاولة قراءة نبض الصناعات في حقبة جديدة، وبمسار إعادة تشكيل «الأصول الأساسية» داخل موجات التكنولوجيا.