تقلبات الرسوم تجعل من الصعب على المستثمرين تحديد مكان تداول مؤشر S&P 500 في الوقت الحالي

كان ذلك عطلة نهاية أسبوع أخرى من الأخبار المثيرة للدوار، لكننا ما زلنا لا نقترب من معرفة المستوى الصحيح للأسهم. الخبر الجيد هو أنه في حين أن لدى الرئيس دونالد ترامب عتبة ألم أعلى مما كان يعتقده أغلب الناس، فهناك عتبة ألم، كما أن إعفاء الرسوم الجمركية على قطاع الإلكترونيات يعني أن انهيار أرباح التكنولوجيا أصبح أقل احتمالًا بكثير. الخبر السيئ هو أن سياسة التجارة أصبحت الآن معتمدة بالكامل على المفاوضات اليومية وتقلبات المزاج، ما يجعل من الصعب جدًا المطالبة بأي نوع من التعافي القوي الجاد، وأن مخاوف الركود التضخمي لا تبتعد.
ضعف الرؤية بشأن أرباح 2025

وبالنسبة للأرباح، لا يوجد إجماع حول أهم عاملين يحددان أسعار الأسهم: المستوى الفعلي لنمو الأرباح بالدولار في 2025، وما ينبغي أن يكون المضاعف الصحيح، أي إلى أي مدى سيكون المستثمر مستعدًا لدفع ثمن تدفق الأرباح المستقبلي هذا. المستوى بالدولار لنمو الأرباح في 2025 يبلغ الآن $267 أو بزيادة تقارب 10%، لكن لا توجد ثقة كبيرة في هذا التوقع.
ووفقًا لمن تسأل، فقد يكون الأمر ما بين هذا المستوى و$242، وهو ما يعني عدم نمو إطلاقًا في الأرباح، أو قد يصل إلى انخفاض يصل إلى 20%، وهو هبوط ركودي للأرباح.

S & P 500 2025: ما هو مستوى الأرباح الصحيح؟
$267: بزيادة 10% (الإجماع الحالي)
$242: بزيادة 0%
$193: بانخفاض 20% (انخفاض ركودي)
المصدر: LSEG

قد يبدو انخفاض بنسبة 20% في الأرباح أمرًا شديدًا، ومع أنه غير مألوف، إلا أنه ليس غير مسبوق. فقد كانت هناك أربع مناسبات في السنوات الـ25 الماضية حيث كانت أرباح السنة 20% أقل من التقدير عند بداية السنة: 2001، 2008، 20098، و2020، وفقًا لـ FactSet.
إنها المشكلة نفسها مع المضاعف. فالمضاعف الحالي البالغ 19 لأرباح 2025 قد انخفض من 21 قبل نحو شهر، لكن عادةً ما تُعطى مضاعفات تزيد على 17 عندما يكون الاقتصاد في حالة توسع، وهذا لا يحدث.

فما هو المضاعف الصحيح؟
وفقًا لمن تسأل، قد يكون في أي مكان بين 17، وهو متوسط تاريخي للمضاعف، و14، وهو مضاعف ركودي.

S & P 500 2025: ما هو المضاعف الصحيح؟
19: المضاعف الحالي
17: المتوسط التاريخي
14: مضاعف ركودي
المصدر: LSEG

ادمج تقدير الأرباح بالدولار الفعلي مع المضاعف، ويمكنك الحصول على تباين هائل في المكان الذي ينبغي أن تكون فيه S & P 500.
هل أنت متفائل أم متشائم؟

في سيناريو متفائل، يمكنك افتراض أن أغلبية الرسوم الجمركية ستزول، وأن الوضع الراهن يستمر، وأن الولايات المتحدة تتجنب الركود، وعندها ربما يمكن أن تنجح أرباح أعلى بنسبة 10% ومضاعف 19 (الإجماع الحالي).
أما سيناريو أكثر “واقعية” لكنه ما يزال متفائلًا، فسيكون أن تكون الرسوم الجمركية من بعض الأنواع لا تزال قائمة، وأن ترتفع الأرباح بنسبة 5% فقط (نصف ما هو متوقع)، وأن ينكمش المضاعف إلى 18 من 19.

وهذا يأخذك إلى 4,572، أي لا يزال أقل بنحو 800 نقطة من المستوى الحالي.

السعر الصحيح لـ S & P 500: سيناريو متفائل
الحالي: أرباح أعلى بنسبة 10%، مضاعف 19: 5,363

الأرباح: أعلى بنسبة 5% ($254)، مضاعف 18: 4,572

من السهل أن تصبح أكثر تشاؤمًا من هنا. افترض نموًا صفريًا في الأرباح ($242) مع متوسط تاريخي للمضاعف 17 وتحصل على 4,114، أي أقل بنحو 23% من إغلاق الجمعة. إذا انخفضت الأرباح 10% ($218) فأنت عند 3,706. وإذا انخفضت 20%، فأنت في نطاق 3,200.

السعر الصحيح لـ S & P 500: سيناريو متشائم
الحالي: أرباح أعلى بنسبة 10%، مضاعف 19: 5,363
الأرباح بزيادة 0%، مضاعف 17: 4,114
الأرباح أقل بنسبة 10%، مضاعف 17: 3,706
الأرباح أقل بنسبة 20%، مضاعف 17: 3,281

ولهذا السبب يتقلب السوق يوميًا.
ولهذا السبب تحصل على مثل هذه التحركات اليومية في الأسعار خلال الأيام السبعة الماضية:
الجمعة: صعود 1.8%
الخميس: هبوط 3.5%
الأربعاء: صعود 9.5%
الثلاثاء: هبوط 1.6%
الاثنين: هبوط 0.2%
الجمعة: هبوط 6.0%
الخميس: هبوط 4.8%

لا أحد يمكنه معرفة المستوى الصحيح.