تزايدت ظاهرة "تراجع القيمة السوقية"! تغير في نمط الإقصاء القسري من التداول

منذ فترة، ظهرت تباعًا حالات لشركات من الشركات المدرجة في السوق (A股) تلامس معايير الإيقاف عن التداول بسبب انخفاض القيمة السوقية أو الوقوع في ضيق خطر الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية. وقد تجاوز عدد بعض هذه الحالات حتى اتجاه “الإيقاف بسبب انخفاض القيمة الاسمية” من حيث الوتيرة، وهي ظاهرة تختلف عن الوضع في السنوات السابقة، ما أثار اهتمامًا واسعًا في السوق.

ويرى عدد من الخبراء، خلال مقابلاتهم مع مراسل جريدة Securities Times، أن وراء هذه الظاهرة أسبابًا متعددة، تشمل رفع معيار الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية في اللوحة الرئيسية (主板) من 3 مليارات يوان إلى 5 مليارات يوان، وتغيّر بيئة السوق بدرجة أكبر في ظل التسجيل الشامل (全面注册制) وغيرها. ويؤكد الخبراء عمومًا أن الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية يساعد على تعزيز تحسين بيئة السوق في سوق A股 بشكل أكبر.

هل تغيّر نمط الإيقاف القسري المتعلق بالتداول؟ “تُظهر” الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية قوتها

لقد تشكّل في سوق A股 حاليًا نمط متنوع من أنماط الإيقاف، ووفقًا للتنظيمات الحالية للبورصات، يشمل الإيقاف عن التداول الإنهاء الإلزامي للمدرجة (ويُختصر “الإيقاف الإلزامي”) والإنهاء الاختياري للمدرجة. ومن بين ذلك، ينقسم الإيقاف الإلزامي إلى حالات عدة، مثل الإيقاف الإلزامي المرتبط بالتداول، والإيقاف الإلزامي المرتبط بالوضع المالي، والإيقاف الإلزامي المرتبط بالالتزام والامتثال، والإيقاف الإلزامي المرتبط بالمخالفات الجسيمة. ومن بين هذه الحالات، ينقسم الإيقاف الإلزامي المرتبط بالتداول أيضًا إلى حالات مثل الإيقاف بسبب انخفاض القيمة الاسمية، والإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية، والحالات التي تنجم عن استمرار التداول دون مستوى عتبة معينة، والحالات التي تنجم عن استمرار عدد المساهمين دون مستوى عتبة معينة.

تنسيق الجدول: هو هواشيوونغ

ومن الجدير بالذكر أنه، ضمن أنواع الإيقاف الإلزامي المرتبط بالتداول في سوق A股، منذ عام 2026، أصبحت حالات الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية هي السائدة، وقد تجاوزت عدد حالات الإيقاف بسبب انخفاض القيمة الاسمية خلال العام.

وبالنظر إلى التفاصيل، فقد تم إنهاء إدراج *ST 奥维 بسبب انخفاض القيمة السوقية المستمرة لمدة 20 يوم تداول متتالية إلى أقل من 5 مليارات يوان، وتمت إزالته من القائمة في 27 مارس 2026؛ أما *ST精伦 فقد حسمت مسبقًا الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية (أي أنه حتى لو واصلت أيام التداول اللاحقة تحقيق سلسلة ارتفاعات قصوى متتالية، فسيظل ذلك يلامس معيار الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية بسبب انخفاض القيمة السوقية المستمرة لمدة 20 يوم تداول متتالية إلى أقل من 5 مليارات يوان)؛ وهناك أيضًا العديد من الشركات التي تقترب من عتبة الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية، مثلًا حتى 31 مارس، فإن إجمالي القيمة السوقية لِـ *ST万方 قد انخفض إلى أقل من 5 مليارات يوان لمدة 12 يوم تداول متتالية، كما أن قيمة *ST岩石 السوقية قد هبطت إلى أقل من 6 مليارات يوان وتقترب تدريجيًا من 5 مليارات يوان. وفي المقابل، حتى الآن منذ عام 2026، لم تظهر حالات الإيقاف بسبب انخفاض القيمة الاسمية في سوق A股 الناتجة عن انخفاض سعر السهم لأكثر من 20 يوم تداول متتالية إلى أقل من 1 يوان، وهو ما يختلف بوضوح عن الوضع في السنوات السابقة.

عند العودة بالزمن إلى عام 2018، كانت شركة 中弘股份 أول شركة في سوق A股 تتعرض للإيقاف بسبب انخفاض القيمة الاسمية. ومنذ ذلك الحين، ظهرت حالات الإيقاف بسبب انخفاض القيمة الاسمية في سوق A股 بوتيرة تتراوح بين عدة حالات سنويًا وحتى عشرات الحالات. وحتى سبتمبر 2024، عندما أصبحت *ST深天 أول شركة في سوق A股 تنسحب من القائمة وتُزال منها بسبب تفعيل قواعد الإيقاف المرتبطة بانخفاض القيمة السوقية (ملاحظة: كانت شركة 建车B أول شركة B股 تنسحب من القائمة وتُزال منها بسبب تفعيل قواعد الإيقاف المرتبطة بانخفاض القيمة السوقية في أغسطس 2024)، لم تبدأ حالات الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية في الظهور فعليًا وبشكل ملحوظ في سوق A股. وفي ذلك العام، كان عدد شركات A股 التي تم إيقافها بسبب انخفاض القيمة الاسمية عدة أضعاف عدد الشركات التي تم إيقافها بسبب انخفاض القيمة السوقية.

اعتبارًا من 30 أكتوبر 2024، تم تعديل معيار الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية لشركات A股 في السبورة الرئيسية بشقيها شنغهاي وشينزن من 3 مليارات يوان إلى 5 مليارات يوان. ومنذ ذلك الحين، بدأت حالات الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية في الازدياد بشكل أكبر. ومع ذلك، خلال عام 2025 كاملًا، ما زاد عدد شركات A股 التي تم إيقافها بسبب انخفاض القيمة الاسمية على عدد شركات الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية؛ وهذا يعني أنه مقارنةً بالإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية، ظل الإيقاف بسبب انخفاض القيمة الاسمية في ذلك العام هو الأساس في الإيقاف الإلزامي المرتبط بالتداول. وحتى هذا العام حدث تغير واضح في هذا النمط.

أسباب متعددة وراء الظاهرة

فيما يتعلق بأسباب ظهور هذه الظاهرة، يرى يوي يانغ، نائب مدير معهد التطوير المالي والبحث حول شركات الدولة والمؤسسات المملوكة للدولة في الأكاديمية الصينية (شينزن) للتطوير الشامل، والمحلل الدولي المعتمد في الاستثمار، خلال مقابلته مع مراسل Securities Times، أن الارتفاع الملحوظ في نسبة الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية ضمن الإيقاف الإلزامي المرتبط بالتداول في الفترة الأخيرة هو انعكاس مركز لثلاثة جوانب: التنفيذ الصارم لنظام الإيقاف في A股 وإعادة تشكيل هيكل الأموال في السوق وتسريع خروج الشركات الرديئة (الخاسرة/ضعيفة الجودة). وتتمثل الأسباب الأساسية في أربع نقاط:

أولًا، تطبيق صارم لقواعد الإيقاف، حيث أصبح الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية أداة رئيسية. ففي ظل التسجيل الإلزامي، تنفّذ البورصات بدقة معايير الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية المرتبطة بالتداول. ويغطي هذا المؤشر، إلى حد ما، نطاقًا أوسع من الإيقاف بسبب انخفاض القيمة الاسمية وأكثر مباشرة في التفعيل، وقد حل تدريجيًا محل جزء من حالات الإيقاف بسبب انخفاض القيمة الاسمية ليصبح الاتجاه السائد؛

ثانيًا، تفاضل شديد في تدفق الأموال وانكماش سيولة أسهم الشركات السيئة (المتراجعة/الأداء الضعيف). فالأموال في السوق تتجمع باستمرار لدى الشركات القيادية عالية الجودة، بينما يتم بيع بعض شركات ST باستمرار من قبل صناديق/متعاملين لأن أعمالها تتراجع وتستمر في تحقيق خسائر مستمرة، فتتراجع قيمتها السوقية بسرعة تحت عتبة 5 مليارات يوان؛

ثالثًا، فشل وسائل “حفظ القوقعة/التحايل على الإيقاف”، وصفران قيمة “القوقعة”. فقد شددت الرقابة القيود على عمليات التعديل المالي والاندماجات/إعادة الهيكلة الهادفة إلى التمويه/التلاعب (مثل التجميعات المفاجئة) للحفاظ على “القوقعة”، إذ لا تملك بعض الشركات المعنية أصولًا عالية الجودة يمكن إدخالها، ولا تستطيع عبر الوسائل المالية قلب الوضع المتدهور، لذا لا يبقى لها سوى ترك القيمة السوقية تواصل الانخفاض؛

رابعًا، تعزيز أثر القدوة/المثال وارتفاع مشاعر تجنب المخاطر. فقد شكلت حالات الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية مثل *ST 奥维 موجة صادمة قوية، وتُركت بعض الشركات ذات القيم السوقية المنخفضة ليتم سحب الأموال منها بسرعة، ما يرفع كذلك نسبة تفعيل الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية.

وأوضح تشن جيانهوا، محلل استراتيجيات في شركة YinTai Securities، في مقابلة مع مراسل Securities Times، أن زيادة حصة أنواع الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية هي نتيجة لتأثير مشترك لعمق إصلاح نظام الإيقاف في الأسواق الرأسمالية المحلية وتحسين بيئة السوق. فمن ناحية، وبعد سلسلة من الإصلاحات، تشكل في الوقت الراهن في سوق A股 نمط ثابت ومتعدد الأوجه من أنماط الإيقاف. وبعد “القواعد التسع الوطنية الجديدة” (国九条) لعام 2024، تم ترقية معايير الإيقاف مجددًا. فقد تم رفع معيار الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية في السبورة الرئيسية من 3 مليارات يوان إلى 5 مليارات يوان، ما يوسع كذلك نطاق تغطية الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية. ومن ناحية أخرى، ومع التنفيذ الشامل للتسجيل الشامل (注册制) في سوق A股 ودفع الإيقاف نحو الطابع المعتاد (الإيقاف غير الاستثنائي)، انخفضت كثيرًا ندرة “موارد القوقعة” لدى الشركات المدرجة. وقد تم تدريجيًا نبذ الشركات المدرجة ذات الأساسيات الضعيفة من قبل السوق بوصف ذلك أمرًا حتميًا. إضافة إلى ذلك، ومع التحسين التدريجي لعدد من الأنظمة الأساسية، تتحول تدريجيًا الأسواق الرأسمالية المحلية نحو أسواق أكثر نضجًا، وقد لاقت أفكار الاستثمار طويل الأجل والاستثمار القيمي قبولًا واسعًا. وبالنسبة لـ “الشركات الزومبي” التي تخسر على المدى الطويل وتتعفن فيها الأعمال (تفرغ النشاط من جوهره)، يختار المستثمرون “التصويت بأقدامهم”، ما يؤدي مباشرة إلى استمرار تآكل سعر السهم والقيمة السوقية، وفي النهاية تفعيل مؤشرات الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية.

يرى سو ييدانغ، باحث في مجال ثروة شركة 排排网 (PaiPaiWang)، أن ارتفاع حصة أنواع الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية يعود إلى جانبين. فمن ناحية، ترفع القواعد الجديدة للإيقاف عتبة الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية، ما يضغط على قيمة “موارد القوقعة” ويجعل هذا المؤشر يعكس جودة الشركة على نحو أكثر واقعية، ويتحول إلى أداة فعالة لعملية تصفية الشركات منخفضة الكفاءة. ومن ناحية أخرى، يتحسن هيكل المستثمرين، إذ تتحرك الأموال باستمرار من “المضاربة على الصغار ومنخفضي الجودة” إلى الاستثمار القيمي. فتفشل الشركات التي تكون أساسياتها ضعيفة في الحفاظ على السيولة، وتتعرض القيمة السوقية لضغط طويل الأجل، فتقترب تدريجيًا من خط حظر الإيقاف.

الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية يعزز تحسين بيئة سوق A股

يؤكد الخبراء الذين تمت مقابلتهم على أن الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية يساهم في التصفية الدقيقة للجهات ذات الجودة الضعيفة، وتسريع تجديد السوق، وتوجيه الاستثمار القيمي، وتعزيز استدامة تحسين بيئة سوق A股.

يعتقد يوي يانغ، في حديثه، أن الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية بوصفه أداة مهمة للإيقاف المرتبط بالتداول يحقق تأثيرًا “منظوميًا” على سوق A股 يتمثل في: “التصفية، والتوجيه، والقيود، وتحسين النظام”. وتظهر هذه الأوجه الأربعة بالتحديد في:

أولًا، التصفية الدقيقة للجهات ذات الجودة الضعيفة، وتحسين توزيع الموارد. عبر فصل مباشرة “الشركات الزومبي/القوقعة” التي لا تملك قدرة تشغيل مستمرة، بحيث يتم توجيه الموارد القليلة للشركات المدرجة ورأس المال في السوق نحو الشركات عالية الجودة، بما يحل مشكلة “إقصاء العملة الرديئة للعملة الجيدة”. ثانيًا، تغيير نزعة المضاربة، وتوجيه الاستثمار القيمي. كسر “لا إيقاف” أو “لا منطق” نمط “المضاربة على الصغار، والمضاربة على الرديء، والمضاربة على القوقعة”. إذ تجعل حالات الإيقاف بعض المستثمرين يدركون أن الشركات منخفضة القيمة السوقية التي تفتقر إلى دعم بالأداء لا بد أن تُستبعد، ما يعيد توجيه الأموال نحو استثمار قائم على الأساسيات. ثالثًا، تعزيز قيود الشركات، ودفع تحسين الجودة. عبر ضغط الإيقاف المرتكز على آليات السوق، يتم دفع الشركات المدرجة للتركيز على الأعمال الأساسية وتحسين الحوكمة. وتحتاج بعض الشركات القريبة من عتبة الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية إلى تثبيت القيمة السوقية عبر تحسين التشغيل وزيادة الربحية، ما يدفع من جذوره إلى ترقية جودة الكيانات المدرجة. رابعًا، استكمال منظومة بيئة الإيقاف، وتسهيل مخرج السوق. إذ يكمل الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية الإيقاف بسبب انخفاض القيمة الاسمية والإيقاف المرتبط بالحالات المالية. وتدفع حالات مثل *ST奥维 “إنهاء الإيقاف لمن يستحق الإيقاف فعلًا” إلى أن يتشكل في A股 “دخول وخروج متوازنان، وتنافس بين الأفضل والأأسوأ”، في دورة إيجابية، ما يسرّع تحول السوق نحو سوق استثمارية ناضجة وصحية.

كما يرى سو ييدانغ، في حديثه، أن التأثير الجوهري للإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية على سوق A股 يتمثل في تعزيز فعالية التسعير وآلية “الأفضل ينجو والأضعف يخرج”. وبشكل عام، يكون التأثير إيجابيًا. أولًا، رفع كفاءة السوق. إذ لا توجد فترة تنظيم قبل التفعيل، فبمجرد تحقق الشروط يتم الإيقاف، ما يؤدي إلى التصفية الدقيقة للشركات “القوقعة” التي فقدت القدرة على التشغيل المستمر، وتسريع تجديد السوق. ثانيًا، توجيه تدفق الأموال. وكونه تحذيرًا واضحًا من المخاطر، فهو يدفع المستثمرين إلى الابتعاد عن الشركات التي تتدهور أساسياتها، ما يوجّه الأموال لتتركز لدى الشركات عالية الجودة ويعزز انتشار مفهوم الاستثمار القيمي. ثالثًا، دفع الشركات للعودة إلى خلق القيمة. ينقل الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية إشارة مفادها أن “المركز المدرج ليس ضمانًا دائمًا”، ما يحفز الشركات على التركيز على الأعمال الأساسية والقيمة طويلة الأجل، ويُحسن بيئة السوق من المصدر.

وأشار تشن جيانهوا إلى أن فعالية آلية الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية تتجلى باستمرار، ما يدل على أن نتائج إصلاح جولة جديدة لنظام الإيقاف واضحة. وستؤثر بشكل إيجابي على التطور طويل الأجل الصحي لسوق A股. فمن ناحية، يسهم ذلك في تعزيز التطور عالي الجودة للشركات المدرجة. إذ سيجبر الإيقاف بسبب انخفاض القيمة السوقية الشركات المدرجة على رفع القدرة التنافسية الأساسية باستمرار، وتعزيز القدرة على تحقيق الأرباح والسعي إلى التنمية. أما الشركات الرديئة التي فقدت القدرة على التشغيل المستمر ولا تمتلك قيمة استثمارية فستُخرج من السوق، ما يساعد على تحسين الجودة الإجمالية للشركات المدرجة في A股. ومن ناحية أخرى، يسهم في تحسين بيئة السوق وحماية حقوق المستثمرين. فمن خلال نظام الإيقاف على نحو معتاد، سيتم تقليص قيمة “موارد القوقعة” بدرجة كبيرة، ما يثبط بفعالية ترويج الأموال لـ “أسهم القمامة” و“موارد القوقعة”، ويعزز تكوّن مفاهيم الاستثمار طويل الأجل والاستثمار الرشيد.

التدقيق اللغوي: بن تشيهوا