شركة شي وان للأغذية تتعرض للمزاد القضائي.. السيطرة على "العلامة التجارية الأولى لزيت الذرة" قد تتغير

قم بتسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance للبحث عن 【الإفصاح عن المعلومات】 لعرض المزيد من مستويات التقييم

منقولة من: China Business News

المراسل في “China Economic Net” يان نا صن جي تشنغ يي تشنغ تشنغدو

“شركة الأسهم الأولى في زيت الذرة” شركة شي وان للغذاء (000639.SZ) على وشك استلام تغيّر كبير في ملكية الأسهم. ووفقًا للإعلان الذي كشفت عنه مؤخرًا، فإن أسهم الشركة البالغة 200065333 سهمًا المملوكة من قبل المساهم المسيطر شي وان جروب المحدودة (ويُشار إليها فيما يلي بـ“شي وان جروب”) سيتم طرحها للبيع بالمزاد القضائي العلني عبر منصة JD للسمسرة القضائية في نهاية مارس في بكين؛ وتمثل هذه الحصة 99.01% من إجمالي حصة شي وان جروب، و18.53% من إجمالي رأس مال الشركة. وإذا اكتمل هذا المزاد بنجاح، ستنخفض نسبة ملكية شي وان جروب وأطرافه المتصرفين بالاتفاق إلى 1.87%، وستحدث تغييرات جوهرية في السيطرة على الشركة المدرجة.

الدافع المباشر للمزاد القضائي الحالي هو أن شي وان جروب لم تسدد بعد، بحلول مدة الاستحقاق، تمويل رهن بحقوق ملكية بقيمة 20.72 مليار يوان في عام 2019. وقد تم توفير هذا التمويل بواسطة صندوق ذي خلفية من أموال الدولة على المستوى المحلي، وقد كان يُنظر إليه باعتباره رأس مال إنقاذ حاسم لتخفيف أزمة السيولة للمجموعة. ومن منظور تاريخ تغيّر الأسهم، فقد خضعت الأسهم التي يمتلكها شي وان جروب وأطرافه المتصرفون بالاتفاق للعديد من مرات التصرف القضائي خلال السنوات القليلة الماضية، ما أدى إلى تزايد ضعف قدرتهم على السيطرة على الشركة المدرجة.

أرسلت صحيفة “China Business News” خطاب مقابلة إلى شركة شي وان للغذاء بخصوص هذا المزاد واتجاه التطور المستقبلي للشركة ومسائل أخرى، وحتى وقت إعداد هذا التقرير لم تتلقَّ ردًا. يرى عدد من الخبراء في القطاع أن تغيير السيطرة، واختيارات الاستحواذ الجديد وقدرتَه على دمج الموارد، ستحدد مباشرة اتجاه التطور اللاحق لهذه الشركة الرائدة في قطاع زيت الذرة المتخصص.

أزمة الديون الكامنة وراء المزاد القضائي

يمكن إرجاع أزمة ديون شي وان جروب إلى أبعد من ذلك إلى واقعة تعثر سداد ديون مجموعة تشي شينغ في عام 2017. وبصفتهما شركتين خاصتين موجودتين في مدينة تسو بينغ بمقاطعة شاندونغ، توجد لدى شي وان جروب وتشِي شينغ علاقة ضمانات متبادلة كبيرة؛ وتغطي مبالغ الضمان من 24.64 مليار يوان إلى 29.07 مليار يوان. ورغم أنه، وبموجب تنسيق من الحكومة المحلية، تتحمل شي وان جروب 10% فقط من مسؤولية مبلغ الضمان، فإن الثقة الائتمانية لدى المؤسسات المالية فيها انخفضت بشكل كبير، وتم خفض التصنيف الائتماني للمقترض، كما ضاقت قنوات التمويل المباشر بشكل ملحوظ.

تشير البيانات المالية إلى أنه حتى نهاية الربع الثالث من عام 2019، بلغ إجمالي التزامات شي وان جروب حوالي 309 مليارات يوان، منها التزامات متداولة بقيمة 163.69 مليار يوان، وكانت النقدية والأصول النقدية 13.73 مليار يوان فقط، ما يعني أن سلسلة التمويل كانت في وضع متأزم. في يوليو 2019، أنشأت شركة إدارة الأصول المالية في مقاطعة شاندونغ المحدودة وشركة بنزهوو جينتشين للاستثمار المالي ومجموعة تسو بينغ غوتاو الاستثمارية الحكومية المشتركة صندوقًا إنمائيًا رئيسيًا للشركات بحجم 30 مليار يوان، لتوفير دعم إنقاذ لشي وان جروب. وفي أغسطس من العام نفسه، رهن شي وان جروب أسهمه في شي وان للغذاء لصالح هذا الصندوق، وحصل على تمويل قدره 20.72 مليار يوان، مع الاتفاق على أن ينتهي أجل التمويل في أغسطس 2022؛ واتفق الطرفان على ألا يتم وضع خط إنذار ولا خط تصفية لهذه الرهانات.

لم تقلب هذه الأموال الإنقاذية وضع العمليات لدى شي وان جروب جذريًا، إذ تأخرت سداد الديون ذات الصلة في أغسطس 2022. في عام 2020، قدم شي وان جروب إلى المحكمة طلبًا لإجراء تسوية قضائية، مستندًا إلى أنه لا يستطيع سداد ديونه المستحقة؛ وتم تمديد فترة تسوية الديون عبر طرق مثل السداد على أقساط وتحويل الديون إلى أسهم، لكن المخاطر الائتمانية استمرت في الظهور. تُظهر بيانات “Tianyancha” أنه حتى 15 مارس 2026، لا يزال لدى شي وان جروب 4 معلومات عن أشخاص/كيانات محكوم عليها بالتنفيذ، بإجمالي مبلغ للتنفيذ بلغ 25.98 مليار يوان. بالإضافة إلى ذلك، توجد لدى الشركة 50 إشعارًا بتجميد حقوق ملكية، حدث منها 24 إشعارًا في عام 2025.

في السنوات الأخيرة، تم بيع أسهم شي وان جروب وأطرافه المتصرفين بالاتفاق—ومنها استثمار يون هوا—بالمزاد القضائي مرات عديدة. وباعتبار ما ورد في إفصاح هذا الإعلان، فإن إجمالي الأسهم المباعة بالمزاد لكلا الطرفين بلغ 5.4663 مليار سهم، وهو ما يمثل 50.64% من إجمالي رأس مال الشركة. وتُظهر نتائج الربع الثالث أن شي وان جروب أصبح أكبر مساهم بنسبة 18.72%، غير أن 99.01% من الأسهم التي يمتلكها كانت مرهونة. إذا اكتمل بيع 2 مليار سهم في هذا المزاد، فإن نسبة ملكية شي وان جروب ويون هوا للاستثمار والمسيطر الفعلي وانغ دي ستجمعًا ستنخفض من 52.51% إلى 1.87% بسرعة، وستواجه بنية المساهمين العشرة الأوائل بالشركة تعديلًا كبيرًا.

حتى نهاية سبتمبر 2025، بلغت حصة المساهمين العشرة الأوائل في شركة شي وان للغذاء مجتمعة 38.35%، وكانت بنية الأسهم موزعة بشكل متشتت. يمتلك المساهم الثاني—جوي نينغ كابيتال—خلفية من أصول الدولة في شاندونغ، وحصته 4%. كما أن عدة مساهمين طبيعيين نشطين في سوق المزادات القضائية، مثل لي سونغ فينغ وفانغ لي وتشنغ خي وغيرهم، دخلوا ضمن المساهمين العشرة الأوائل عبر المزادات القضائية.

صرّح الشريك الأعلى في مكتب هايهوا يونغتاي للمحاماة في شانغهاي، صن يو هاو، بأن قيمة أصل موضوع هذا المزاد كبيرة، كما توجد حالات رهن بنسبة مرتفعة للأسهم وخسائر متتالية متزايدة للشركة المدرجة، ما يجعل احتمال فشل المزاد الأول في البيع بالمزاد مرتفعًا. وقد تُستأنف لاحقًا إجراءات البيع بالتراضي أو تعويض الدين عبر نقل الأسهم؛ ومن المرجح أن يكون المشتري المستلم الجديد من أصول الدولة المحلية أو رأس مال صناعي يملك تكاملًا صناعيًا، ويجب تنفيذ إجراءات الإفصاح عن المعلومات والشراء المتوافق مع القواعد والامتثال بدقة.

وأضاف صن يو هاو كذلك أن خروج المساهم المسيطر بشكل “البيع الكامل” سيؤدي مباشرة إلى إجراء انتخابات جديدة في مجلس الإدارة ومجلس المراقبين، وسيواجه استقرار الإدارة الحالية اختبارًا في الوقت نفسه؛ كما قد يؤدي ذلك إلى تفعيل بنود الإخلال المتقاطع في شروط ائتمان البنوك، ما يشكل ضغوطًا مرحلية على التدفقات النقدية التشغيلية للشركة وعلى التعاون مع القنوات. وتحتاج المخاطر القانونية ومخاطر التشغيل ذات الصلة إلى أن يتعامل بها المساهم المسيطر الجديد بسرعة وبشكل مناسب.

قال باو ون شي، نائب رئيس الرابطة الصينية لرأس مال الشركات، إنه على مستوى القنوات، لطالما قدم شي وان جروب ضمانات تمويل ومعاملات مرتبطة لدعم شركة شي وان للغذاء على المدى الطويل؛ وبعد الخروج بالبيع الكامل، سيتم قطع سلسلة دعم التمويل هذه. وقد تصبح مدد حسابات التجار—“أجل الحسابات”—أكثر تشديدًا، وقد يحدث تسرب لدى تجار القنوات الصغيرة والمتوسطة. وعلى مستوى العلامة التجارية، ترتبط علامة “شي وان” ارتباطًا عميقًا بالمجموعة؛ وبعد تغيير السيطرة، توجد حالة من عدم اليقين بشأن ترخيص العلامة. وقد يؤدي ذلك على المدى القصير إلى حدوث ارتباك في إدراك المستهلكين، ما يتطلب تحديد انتماء العلامة التجارية بسرعة. ومن ناحية استقرار الإدارة، فإن كبار المديرين الحاليين في الغالب من الطاقم القديم التابع لـ“شي وان”؛ وبعد دخول المساهم المسيطر الجديد، فمن المرجح أن يتم إطلاق تبديل في هيكل الإدارة. توجد كذلك مخاطر تسرب لفِرق التكنولوجيا الأساسية والمبيعات، وستؤدي تقلبات الأداء خلال فترة انتقالية إلى تفاقم ذلك.

تعثر في نشاطيْن أساسيين

إن مزاد الأسهم هذا لا يُعد فقط إطلاقًا مركزًا لمخاطر الديون الطويلة الأجل لدى شي وان جروب، بل يدفع أيضًا ضغوط التشغيل لدى شركة شي وان للغذاء إلى الواجهة. عند مراجعة التقارير المالية، وجد أن شركة شي وان للغذاء ظلت تحقق خسائر لعدة سنوات متتالية. تُظهر توقعات الأداء لعام 2025 أنه من المتوقع أن تحقق صافي خسارة متعلقة بالمساهمين الأم بين 8.8 مليارات يوان و13.2 مليار يوان. وقد استمرت الشركة في تحقيق خسائر لثلاث سنوات متتالية من 2022 إلى 2024. وكانت صافي خسارة متعلقة بالمساهمين الأم على التوالي: -6.19 مليارات يوان، -0.17 مليار يوان، -4.44 مليارات يوان. وباحتساب حد الخسارة الأدنى، فإن إجمالي الخسائر التراكمية لأربع سنوات سيتجاوز 19.6 مليار يوان.

بالنسبة لخسارة أداء 2025، تشرح الشركة أن الأمر ناتج أساسًا عن عاملين: أولا، استمرار الارتفاع في أسعار البروتينات الحليبية (الوي بروتين) كمادة خام، بالتزامن مع اشتداد المنافسة في الصناعة، ما أدى إلى أن أداء قطاع التغذية الرياضية لم يصل إلى التوقعات. ثانيا، خلال فترة التقرير، تم احتساب خسائر انخفاض قيمة للأصول غير الملموسة وفقًا لمعايير المحاسبة بقيمة تتراوح بين 9.5 مليارات يوان و15 مليار يوان، ما يزيد من تدهور أداء صافي الربح.

في عام 2011، قامت شركة شي وان للغذاء بشراء شركة قِشرية للّحاق بالبورصة (اقتحام عبر شركة جاهزة) وإدراجها في اللوحة الرئيسية لبورصة شِنغْزين، لتصبح “أول سهم في سوق زيت الذرة” ضمن الشركات المدرجة في A-share. ووفقًا لبيانات Nielsen، وبالاستفادة من سلسلة المعالجة العميقة للذرة وسلسلة الصناعة بأكملها، تجاوزت حصة شركة شي وان للغذاء في سوق زيت الذرة لفترة ما 30%. وللخروج من الاعتماد على نشاط واحد، في عام 2016 تعاونت الشركة مع صندوق تشون هوا كابيتال، واستحوذت على شركة التغذية الرياضية الكندية Kerr مقابل 48.75 مليار يوان، في محاولة لتكوين هيكل نشاطي “زيوت غذائية + تغذية” مزدوج. في ذلك الوقت، كانت إجمالي أصول شركة شي وان للغذاء لا يتجاوز 22.18 مليار يوان، وقد اعتبر السوق هذه الصفقة عملية استحواذ على طريقة “ابتلاع الفيل”، أي صفقة ضخمة تفوق حجم المقتني. تُظهر تقرير نصف سنة لعام 2025 أنه خلال فترة التقرير، بلغت نسبة إيرادات أعمال الزيوت النباتية وتغذية المكملات على التوالي 44.47% و44.83%، وكانت أحجام قطاعي الأعمال الرئيسيين متقاربة تقريبًا.

لم تحقق هذه المفاوضة/الاستحواذ النمو المتوقع، بل تحولت إلى عبء مستمر على الأداء. في عام 2019، سجلت Kerr خسارة صافية قدرها 11.16 مليار يوان بسبب احتساب انخفاض قيمة الشهرة. ومن 2022 إلى 2024، انخفضت إيرادات قطاع التغذية الرياضية من 25.40 مليار يوان إلى 22.48 مليار يوان. وخلال النصف الأول من 2025، انخفضت الإيرادات على أساس سنوي بنسبة 21.65% إلى 9.50 مليارات يوان. كما انخفضت نسبة هامش الربح الإجمالي في هذا القطاع من 42.84% في عام 2018 إلى 30.50% في النصف الأول من 2025.

يعتقد محلل صناعة الأغذية في الصين، تشو دان بنغ، أن هناك اختلافات جوهرية بين زيت الطعام والتغذية الرياضية من حيث قنوات المبيعات ونماذج التشغيل وفئات المستهلكين، وأن صعوبة تحقيق التآزر عبر الموارد القائمة عالية. كما أن المنافسة المتجانسة في قطاع الحبوب والزيوت في حد ذاتها شديدة، والمساحة الخاصة بالأرباح محدودة، لذا يجب أن تركز الشركات أكثر على نشاطها الرئيسي لإجراء ترقيات وابتكارات.

حتى أعمال زيت الطعام باعتبارها القاعدة الأساسية لا تزال تواجه ضغطًا على النمو. من 2022 إلى 2024، تراجعت إيرادات أعمال الزيوت النباتية من 28.53 مليار يوان بشكل متواصل إلى 22.53 مليار يوان، وخلال النصف الأول من 2025 بلغت إيراداتها 9.42 مليارات يوان، بانخفاض سنوي قدره 11.84%.

تُظهر بيانات معهد الأبحاث الخاص بصناعة “Huaqing” أن الشركات الرائدة في قطاع زيوت الطعام في الصين تحتل حصصًا كبيرة من السوق، ويظهر بشكل عام نمط “واحد قوي وعدة أقوياء”؛ واستقرت ملامح السوق. بلغ مؤشر CR3 60.4%، وتحتل شركة Yihai Kerry وCOFCO وLuHua مواقع رائدة. ويرى العاملون في الصناعة أن شركة شي وان للغذاء، باعتبارها رائدة في فئة واحدة، لا تستطيع منافسة الشركات الرائدة في التموضع عبر سلسلة الصناعة بأكملها، ولا في تأثير الحجم، ولا في تغطية القنوات. ومع تراجع المكافأة/الرياح الإيجابية لفئة زيت الذرة الواحد تدريجيًا، تواجه الشركة اختبارًا في تطورها المستقبلي.

قال خبير في صندوق/مركز أبحاث الإعلام التابع لـ“China Economic Net”، يوان شوَاي، إن تراجع أعمال زيت الذرة لدى شركة شي وان سببه ضغط مزدوج ناتج عن تقلب تكاليف المواد الخام ومن ثم الضربات من الشركات الرائدة عبر “خفض بُعد المنافسة” (أي الدخول بمستوى منافس مختلف)، فضلا عن أن الاستثمار في التسويق والعلامة التجارية غير كافٍ، ما أدى إلى استمرار ضعف القدرة على تحديد الأسعار في النهاية. عندما تقوم عمالقة متعددين التشكيلات مثل Golden Dragon Fish وLuHua باستخدام تأثير الحجم لإجراء حرب أسعار ولتعميق القنوات، فإن شي وان—باعتبارها رائدة في فئة واحدة—تكون في وضع أضعف في حق تحديد الأسعار في النهاية وتنسيق سلسلة التوريد، ما يؤدي إلى تسرب المجموعة الأساسية من المستهلكين.

قال يوان شوَاي أيضًا: “إذا أرادت شي وان العودة إلى النمو، يجب أن تخرج من وحل المنافسة على السعر، وتستخدم التوثيق/المرجعية الاحترافية في مجال زيت الذرة المتخصص لديها لإجراء منافسة تمايزية. ويمكن رفع هامش الربح الإجمالي عبر ترقية المنتجات، مثل تطوير منتجات متخصصة بميزات مثل عدم استخدام الكائنات المعدلة وراثيًا وارتفاع محتوى العناصر الغذائية. كما ينبغي الاستفادة من موارد قنوات المساهمين الجدد للتعمق في مسارات التجارة الإلكترونية العمودية ومبيعات المجموعات المجتمعية، وتقليص خطوط العمل لتثبيت مناطق الأرباح الأساسية.” وأضاف يوان شوَاي.

اقترح باو ون شي أن تنفذ الشركة استراتيجية “تمايز + تعميق القنوات”. فمن ناحية، يجب تعزيز نقاط البيع التمايزية مثل “غير مُعدّل وراثيًا” و“طازج”، وتجنب حرب أسعار مباشرة مع Golden Dragon Fish. ومن ناحية أخرى، الاستفادة من موارد المساهم المسيطر الجديد للتعمق في المدن من المستوى الثالث والرابع والأسواق على مستوى المقاطعات. بالإضافة إلى ذلك، يمكن عبر بيع الأصول أو إدخال مستثمرين استراتيجيين فصل أعمال التغذية الرياضية وإخراجها من قائمة النشاطات، واسترداد النقد لاستخدامه في سداد الديون وتعزيز رأس مال التشغيل الخاص بالنشاط الرئيسي لزيت الذرة.

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق—وكل ذلك في تطبيق Sina Finance