مشاريع استحواذ متعددة في قطاع الأوراق المالية تواجه حالياً "تعارض في الأسعار"، هل ستتم مراجعة وتعديل خطط الصفقة؟

الصحفي تانه تشودان، صحيفة سيكيوريتس تايمز

في شهر مارس الذي يوشك على الانتهاء، يشهد سوق A-Stock تذبذبات واسعة النطاق، ما وضع بعض مشاريع التمويل/إعادة التمويل وإعادة تنظيم الاستحواذ والاندماج التي تم تنفيذها مؤخرًا في موقف محرج. ووفقًا لإحصاءات صحفيي صحيفة سيكيوريتس تايمز، من بين الشركات المدرجة التي بدأت في مارس إصدار إعادة التمويل، تعرضت نسبة 33% منها لـ“انخفاض سعري يتجاوز سعر الإصدار” (破发). وفي القطاعات التي شهدت تراجعًا أكبر مؤخرًا، مثل المعادن والسماسرة/الشركات المالية (券商)، كانت الحالة أكثر بروزًا نسبيًا.

وجدير بالذكر أن مشاريع الاستحواذ/الاندماج في قطاع الأوراق المالية التي لم تُنفَّذ بعد، فإن أسعار الأسهم الخاصة بها قد انخفضت بالفعل دون سعر ما ورد في خطة التداول. وما إذا كان المساهمون ذوو الصلة سيقدمون اعتراضات في المستقبل ويقومون بتعديل تفاصيل الصفقة بشكل أكبر، لا يزال محل متابعة.

إصدار لم يكتمل شهرًا ويواجه “انخفاضًا دون سعر الإصدار”

وفقًا لإحصاءات بيانات Wind، أطلقت في مارس 15 شركة مدرجة أعمال إصدار إعادة التمويل، لكن وحتى أقل من شهر على الإصدار، وبحلول إغلاق 30 مارس كانت أسعار أسهم 5 شركات منها قد انخفضت دون سعر الإصدار.

في 30 مارس، أُدرج رسميًا 9.1268 مليون سهم من إصدار زيادة رأس المال لشركة تخطيط المترو (地铁设计) في السوق، وكان سعر الإغلاق في أول يوم 13.68 يوان/سهم، وهو أقل من سعر الإصدار البالغ 14 يوان/سهم، ما يعني أن جهات الاكتتاب الخمس، بما في ذلك صندوق Caitong (财通基金)، تكبدت خسارة بسيطة.

وقبل ذلك بثلاثة أيام، بدأت أسهم زيادة رأس المال البالغة 22.5959 مليون سهم لشركة أورينتال تان المحدودة (东方钽业) الإدراج، لكن في الواقع كانت أسهم الشركة قد واجهت “انخفاضًا” في 3 مارس، وهو تاريخ بدء الإصدار. ففي ذلك اليوم، بلغ سعر إغلاق السهم 52.21 يوان/سهم، وهو أقل من سعر زيادة رأس المال 52.66 يوان/سهم. بعد ذلك، واصلت أسهم أورينتال تان هبوطها، وبحلول 30 مارس أغلقت عند 47.22 يوان/سهم. وبناءً على ذلك، فإن نسبة الخسارة لدى 8 جهات اكتتاب قد تجاوزت 10%.

كما ظهرت ظاهرة “انخفاض سعر يتجاوز سعر الإصدار” أيضًا لدى شركة BaoDi Mining (宝地矿业) من نفس قطاع المعادن. فقد أصدرت الشركة زيادة رأس المال في منتصف مارس بسعر إصدار 8.27 يوان/سهم، لكن بحلول 30 مارس انخفض سعر السهم إلى 7.6 يوان/سهم.

ومن منظور أوسع، ضمن مشاريع إعادة التمويل من أكتوبر 2025 وحتى الآن، وباستثناء الشركات الثلاث المذكورة أعلاه، توجد أيضًا 16 شركة أخرى وقعت في “انخفاض سعر يتجاوز سعر الإصدار”، لتبلغ النسبة الإجمالية قرابة 20%.

حتى صفقات الاندماج/الاستحواذ في قطاع الأوراق المالية لا تخلو من “عكس الأسعار”

ليس فقط الشركات التي طبقت زيادات رأس المال بالفعل هي التي تواجه مشكلة “انخفاض سعر يتجاوز سعر الإصدار”. فحتى بعض الشركات المدرجة التي كشفت مؤخرًا عن خطط اندماج/استحواذ أو خطط زيادة رأس المال ما زالت تواجه مصاعب مماثلة.

تُظهر بيانات Wind أنه، بما في ذلك إعادة التنظيم عبر زيادة رأس المال، خلال هذا العام حتى الآن أصدرت 118 شركة مدرجة خططًا لزيادة رأس المال، منها 3 شركات وقعت في “انخفاض سعر يتجاوز سعر الإصدار”. ومن بين مشروع اندماج/استحواذ قطاع الأوراق المالية الذي يحظى باهتمام واسع—قيام شركة Dongwu Securities بإصدار أسهم وتسديد نقد لشراء 83.77% من أسهم شركة Donghai Securities—ففي خطة الاندماج/الاستحواذ الصادرة في 14 مارس، تم تحديد سعر الإصدار عند 9.46 يوان/سهم.

لكن بعد عودة Dongwu Securities للتداول، واصلت الهبوط لعدة جلسات متتالية. وبحلول إغلاق 30 مارس، انخفضت Dongwu Securities إلى 7.78 يوان/سهم، أي أن انحرافها عن سعر الإصدار وصل إلى -17.76%.

وقد لاحظ صحفيي صحيفة سيكيوريتس تايمز أن خطة Dongwu Securities المذكورة أعلاه لم تضع مخططًا لتعديل سعر الإصدار. ووفقًا للمعلومات المنشورة، فإن الطرف المقابل في هذه الصفقة يبلغ 61 شخصًا/كيانًا، يشمل ذلك المساهمين المملوكين للدولة، إضافة إلى أفراد، ورأس مال صناعي وغيرها. وفي المستقبل، ما إذا كانت تفاصيل صفقة هذا الاندماج/الاستحواذ في قطاع الأوراق المالية ستُتابَع وتُعدَّل، وكيف سيتم تعديلها، يستحق المتابعة المستمرة.

وفي مشروع آخر لاندماج/استحواذ قطاع الأوراق المالية—قيام شركة CICC (中金公司) بالاستيعاب عبر تبادل الأسهم لشركتي Dongxing Securities وCinda Securities—ظهرت أيضًا ظاهرة “عكس الأسعار”.

وفقًا لخطة الصفقة، فإن سعر تبادل أسهم CICC في سوق A يبلغ 36.91 يوان/سهم، بينما تبلغ أسعار تبادل أسهم Dongxing Securities وCinda Securities على التوالي 16.14 يوان/سهم و19.15 يوان/سهم. ولحماية حقوق المساهمين المعترضين، يمكن للمساهمين المعترضين في أسهم CICC من فئة A وأسهمها في هونغ كونغ (H股) ممارسة حق طلب الشراء، ويكون سعر ممارسة الحق 34.8 يوان/سهم. أما مساهمو المعترضون في Dongxing Securities وCinda Securities فتمتلك كل منهما خيارًا نقديًا، ويكون سعر ممارسة الحق 13.13 يوان/سهم و17.79 يوان/سهم على التوالي. ومع ذلك، وبحلول إغلاق 30 مارس، بلغ سعر سهم CICC 32.59 يوان/سهم، بينما سجلت Dongxing Securities وCinda Securities على التوالي 12.41 يوان/سهم و16.38 يوان/سهم، وجميعها انخفضت دون الأسعار المذكورة في الخطة.

بالإضافة إلى ذلك، شركة Guolian Minsheng (国联民生) التي طبقت في بداية العام الماضي عملية إعادة تنظيم عبر زيادة رأس المال، سجلت سعر إغلاق 30 مارس عند 9.15 يوان/سهم، كما أنها انخفضت أيضًا دون سعر الإصدار الوارد في خطة الاندماج وإعادة التنظيم، البالغ 9.59 يوان/سهم.

لا يزال استعادة الزخم في السوق الثانوية تتطلب وقتًا

ومن زاوية السوق الأولية، فإن سوق ثانوية أكثر استقرارًا يكون أكثر فائدة للشركات المدرجة لدفع عمليات إدارة رأس المال إلى الأمام. وبالنظر إلى المستقبل، يرى العديد من فرق أبحاث شركات السمسرة أن استعادة الزخم في السوق الثانوية ما زالت تحتاج إلى بعض الوقت.

يرى فريق استراتيجية Huaxi Securities (华西证券) أنه مع استمرار تعزيز سياسات تثبيت السوق، واقتراب اجتماع اللجنة السياسية المركزية في أبريل، لا تزال هناك دعوم أسفل المؤشر، لكن استمرار تحسن شهية المخاطرة ما زال يتوقف على تهدئة الاضطرابات الخارجية وتأكيد زيادة حجم التداول.

وعند توقعهم للربع الثاني، اقترحت Nomura Orient (野村东方) أن يركز المستثمرون على الصدمات المحتملة التي قد تنجم عن النزاع الجغرافي والتغيرات المرتبطة بالانتخابات النصفية في الولايات المتحدة. وترى هذه المؤسسة أن تقلب سوق الأسهم A في الربع الثاني قد يرتفع، وقد تظهر درجة من التراجع في الاتجاهية المتعلقة بموضوعات النمو.

في المقابل، يحمل فريق استراتيجية China Merchants? Wait—TONGTAI? (中泰证券) وجهات نظر مختلفة. ويعتقد هذا الفريق أن مسار النزاع الجغرافي بات واضحًا تدريجيًا، وأن تأثير الصدمات الخارجية يتناقص بشكل متزايد، وأن المنطق الداخلي داخل السوق سيبدأ تدريجيًا بقيادة تسعير السوق. من ناحية، لم تصل منتجات من فئة “تثبيت العائد +” (固收+) بعد إلى عتبة “التغذية الراجعة السلبية” ضمن أكبر تراجع في هذه الجولة. ومن ناحية أخرى، وبسبب خصائص الأصول الصينية من حيث الاستقلال والأمان على مستوى الصناعات، فإنها تجذب رؤوس أموال أجنبية للتدفق من جديد. لذلك، تحول مركز ثقل السوق بشكل واضح من “منافسة المشاعر الخارجية” إلى “إصلاح الأساسيات الداخلية”.