باو جي للأدوية: التعويض عن الانتهاك يبتلع 20% من الإيرادات، وتحت وطأة الخسائر الكبيرة لا زال التنفيذيون يحققون أرباحًا من البيع

来源：拾盐士

宝济药业令人难以置信的操作已藏不住了……

一家市值接近300亿港元的生物科技公司，正陷入营收微薄、连年巨额亏损与诉讼赔偿的多重漩涡之中。2026年3月26日，宝济药业在公布2025年业绩的同时，收到一纸赔偿判决，将其推向舆论焦点。

根据公告，宝济药业2025年营收仅4916万元，全年净亏损却高达3.95亿元，亏损额较上一年度继续扩大。近两年累计亏损已达7.59亿元。

更糟的是，同日上海市宝山区法院就其与上海景峰制药的资产侵权纠纷作出一审判决，判令宝济药业赔偿对方设备损失1023.85万元及相关费用，总计约1039万元。这笔赔偿金约占该公司去年总营收的21%。

这场纠纷源于2021年的一笔资产交易。

当时宝济药业向景峰方面购买了不动产及设备，但部分设备后续交易未能达成，一直存放于宝济药业处。由于沟通搬离受阻，景峰于2023年提起诉讼。尽管法院未完全支持原告最初提出的1930万元赔偿请求，但判决已确定了宝济药业的侵权事实。

值得注意的是，这并非宝济药业唯一的诉讼纠纷；去年其还涉及建设工程施工合同、房屋买卖合同等多起案件，累计涉案金额超过5000万元，已超过其2025年营收规模。

但这些重大诉讼在其2025年递交的港股招股书中仅被一笔带过，与香港联交所上市规则中“上市文件需准确完整、不得误导”的要求形成鲜明反差。

宝济药业成立于2019年，自称是一家专注于合成生物技术的创新药企。而持续的大额亏损成为企业发展的核心痛点。

数据显示，2023至2025年，公司营收分别为693万元、616万元和4916万元，三年累计仅6225万元，其中2025年营收95.3%来自单一客户的一次性许可首付款；同期净利润分别亏损1.6亿元、3.64亿元和3.95亿元，三年累计亏损达9.19亿元，亏损幅度逐年扩大。

亏损的主要原因在于高额的研发与行政开支。三年公司研发开支累计近6.32亿元，行政开支累计达2.59亿元，其中行政开支激增主要源于管理层的股权激励。

与持续亏损形成鲜明对比的是宝济药业管理层异常高的薪酬。

2023至2024年，公司支付给董事及监事的薪酬从490万元暴涨至1.058亿元，同比上涨超20倍；主要管理人员薪酬从701.3万元上涨至1.23亿元，即便剔除1.14亿元股权激励，增幅仍达24%。

截至2024年前三季度末，公司三位实际控制人兼执行董事的薪酬合计高达7445万元，其中95.94%为股份支付。

更值得关注的是，实际控制人之一的刘彦君曾在2021年、2023年两次转让公司股权，合计套现4600万元；在企业持续亏损的背景下，管理层成为资本盛宴的最大受益者。

商业化乏力则让宝济药业的未来雪上加霜。据公开信息，公司成立至今仅有一款辅助生殖药物SJ02（晟诺娃®）获批上市；这款产品历经七年半才完成从IND到NDA的审批，但商业化之路却不断遭遇波折。

2024年9月，宝济药业与欧加隆签订独家商业化协议，却在2025年7月遭遇协议提前终止；随后虽与安科生物签订销售代理协议，但仍需让出大中华区商业化权，盈利空间被进一步压缩。

与此同时，SJ02面临激烈的市场竞争。国内已有7款短效同类产品上市，长春高新子公司的长效产品也于2025年9月获批。而中国长效FSH市场规模目前仅1亿元，即便乐观预测2029年达12亿元，宝济药业在渠道与品牌上也没有明显优势。

此外，公司在采购与销售两端高度依赖单一客户和供应商：2025年上半年第一大客户收入占比95.3%、第一大供应商采购占比52.6%，经营稳定性极差；其余产品也均处于临床前或早期试验阶段，短期内难以形成营收支撑。

此次千万级赔偿不仅加剧了宝济药业的资金压力，更损害了其“合规经营”的市场形象。对于这家累计营收不足亿元、尚未实现盈利、核心产品商业化前景不明的药企而言，如何用实际经营成果支撑起近300亿的市值，成为其亟待解决的核心议题。

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