حتى 6.6%، وأدنى 4.04%: تفاوت في أساليب الكشف، يصعب إخفاء تباين مستويات استثمار شركات التأمين بين المرتفعة والمنخفضة

تسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance والبحث عن 【الإفصاح عن المعلومات】 لعرض مستويات تقييم أكثر

في ظل بيئة منخفضة الفائدة، يتم تضخيم “جودة الاستثمار” في منتجات التأمين على الحياة بشكل لم يسبق له مثيل. ومن تقارير الشركات المدرجة السنوية، فإن المنتجات ذات العائد المتغير أصبحت تدريجياً القوة الرئيسية. وبالنسبة للأداء النهائي لهذه الفئة من المنتجات، فإن الأمر يعتمد جوهرياً على قدرة شركة التأمين على الاستثمار الكامنة خلفها.

في التقرير السنوي لعام 2025 الذي تم الإعلان عنه للتو، عرضت الشركات المدرجة في قطاع التأمين نتائجها في الاستثمار تباعاً. قام مراسل “YiCaiJing” بإحصاء 7 شركات تأمين محلية مدرجة كبيرة الحجم في أسواق A-share وH-share، ووجد أن أداء استثماراتها متباين، ما يؤثر مباشرة على معدل العائد الإجمالي على الاستثمار المرتبط بمستوى صافي الأرباح. أعلى معدل كان لشركة New China Life بنسبة 6.6%، وأدناه كان لشركة China Taiping بنسبة 4.04%. ومع ذلك، خلف أرقام عوائد الاستثمار، اكتشف المراسل أن المؤشرات التي تكشف عنها كل شركة مدرجة بشأن معدل عائد الاستثمار، وكذلك معايير الإفصاح المخفية في الملاحظات، تختلف بدرجات متعددة. وفي المقارنات الأفقية، يسهل ذلك جداً أن يضلل المستثمرين والمستهلكين.

تباين معدل عائد الاستثمار

مع قرب انتهاء جولة تقارير الشركات المدرجة في قطاع التأمين لعام 2025، بدأت أيضاً إنجازات كل شركة في الاستثمار بالظهور للعلن.

وجد مراسل “YiCaiJing” أن 7 شركات تأمين محلية مباشرة مدرجة في سوق A+H (وبسبب أن حجم الأصول الاستثمارية نسبياً أصغر، لم تُدرج هذه المقالة شركة Zhong An Insurance المدرجة في H-share ضمن نطاق التحليل) وصل حجم أصولها الاستثمارية في نهاية 2025 إلى 22.9 تريليون يوان (تقرير China Taiping المدرج في H-share يعرض بالأموال باليورو/الـHKD، وتم تحويله إلى رنمينبي باستخدام سعر الصرف في 31 ديسمبر 2025، وبما يتفق مع ما سبق)، بزيادة سنوية قدرها 12.8%، لتصل حصتها من إجمالي أصول استثمارات أموال شركات التأمين إلى ستين بالمئة.

تتوزع مؤشرات الإفصاح عن معدل عائد الاستثمار عادةً إلى ثلاثة أنواع: معدل صافي العائد على الاستثمار، ومعدل إجمالي العائد على الاستثمار، ومعدل العائد على الاستثمار الشامل. غالباً ما يتضمن معدل صافي العائد على الاستثمار في بسطه مؤشرات إيرادات من نوع الفوائد، وإيرادات الإيجار، وإيرادات توزيعات الأرباح وغيرها من البنود الإيرادية. ويضيف معدل إجمالي العائد على الاستثمار، استناداً إلى ما سبق، بنوداً مثل فروقات البيع والشراء للأوراق المالية، وأرباح/خسائر التغير في القيمة العادلة، والمخصصات/الانخفاض في القيمة وغيرها. أما معدل العائد على الاستثمار الشامل فيضيف كذلك إلى ما سبق بنوداً مثل التغير في القيمة العادلة للأصول المالية التي تُقاس بالقيمة العادلة ويُدخل تغيّرها في “إيرادات شاملة أخرى”.

من ناحية الأداء الاستثماري لهذه الشركات السبع المدرجة، وبالنسبة لمعدل إجمالي العائد على الاستثمار الذي يحظى باهتمام السوق، فإن 6 شركات جميعها تظهر نمطاً من الزيادة مقارنة بالعام السابق، وتتراوح وتيرة الارتفاع بين 0.1 و0.8 نقطة مئوية. أما China Taiping فحسبت انخفاضاً بنسبة 0.53 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق. وبالنسبة لشركة China Ping An، لم تفصح عن هذا المؤشر في تقريرها السنوي. وبحسب تقديرات بنك DongWu Securities وCITIC Securities، فإن معدل إجمالي العائد على الاستثمار لعام 2025 لشركة China Ping An هو 4.6%، بزيادة قدرها 0.1 نقطة مئوية مقارنة بعام 2025.

ومن حيث القيمة المطلقة لمعدل إجمالي العائد على الاستثمار، فإن الأعلى هو New China Life بنسبة 6.6%، كما أن China Life تتجاوز 6%. أما China PICC (PICC) وChina Taibao فبنسبة 5.7% لكل منهما. بينما تقع SunLife Insurance وChina Taiping Life عند مستوى 4% إلى 5%، حيث إن نسبة China Taiping البالغة 4.04% هي الأدنى ضمن القيم المفصح عنها. وتشرح China Taiping أن السبب الرئيسي لانخفاض إجمالي العائد على الاستثمار يرجع إلى تأثير مسار أسعار الفائدة داخل الصين. فقد كان العائد غير المحقق من سندات FVPL (الأصول المالية المُقاسَة بالقيمة العادلة ويُدخل تغيّرها في الأرباح/الخسائر في الفترة الحالية) أقل من نظيره في نفس الفترة من العام السابق.

وبالنسبة لمعدل صافي العائد على الاستثمار، فإن New China Life هو 2.8%، بينما تتجاوز بقية الشركات الأخرى 3%. ومن بينها، China Ping An وSunLife Insurance هما الأعلى بنسبة 3.7% لكل منهما.

أما بالنسبة لمعدل العائد على الاستثمار الشامل، فإن الفروقات بين الشركات المدرجة تكون أكبر بكثير. إذ تتجاوز China Ping An وChina Taibao وSunLife Insurance نسبة 6%، بينما New China Life 5%، في حين لا يتجاوز China Taiping سوى 1.73%.

ضبابية معيار الإفصاح

إن “المتهم الرئيسي” الذي يسبب فروقات بهذا الحجم في معدل العائد على الاستثمار الشامل بين هذه الشركات المدرجة هو اختلاف معيار الإفصاح.

وفقاً لملاحظات التقارير المالية للشركات المدرجة في قطاع التأمين، فإن China Ping An وChina Taibao وSunLife Insurance في حسابات معدلات صافي العائد وإجمالي العائد والعائد الشامل تستبعد مبلغ التغير في القيمة العادلة للسندات ضمن بند FVOCI (التغير في القيمة العادلة ويُدخل في الدخل الشامل الآخر). بينما تشمل New China Life وChina Taiping هذا المبلغ عند حساب العائد على الاستثمار الشامل. إذا تم استبعاد هذا المبلغ، فإن معدل العائد على الاستثمار الشامل لشركة New China Life يصبح 6.9%، ليتصدر هذه الشركات المدرجة. وفي الوقت نفسه يصبح هذا المؤشر لدى China Taiping 4.29%؛ ورغم أنه يبقى في ذيل قائمة الشركات المدرجة، فإنه يظل بعيداً جداً عن 1.73%. ومع ذلك، فإن الشركتين لا تذكران في ملاحظات معدلات صافي العائد ومعدل إجمالي العائد ما إذا كان هذا المبلغ المذكور مشمولاً، ولا درجة تأثيره على المؤشر.

في الواقع، لا تقتصر الفروقات في معيار حساب الإفصاح عن معدل عائد الاستثمار بين الشركات المدرجة على هذه النقطة فقط. ويمكن القول إنها “متنوعة بشكل كبير”، وهو ما تسبب أيضاً في انتقادات من مستثمرين محترفين عبر مختلف المنتديات.

وعند النظر إلى الإفصاح عن المؤشرات، فقد نصّت “قواعد إعداد وإفصاح معلومات الشركات المصدرة للأوراق المالية رقم 4 — أحكام خاصة للإفصاح عن معلومات شركات التأمين” الصادرة عن CSRC، على أنه يتعين في التقارير الدورية للشركات الإفصاح عن متوسط معدل عائد الاستثمار لثلاث سنوات. لكن لم تتناول القواعد معيار الحساب المحدد ولا مؤشرات إجمالي/صافي/شامل أخرى لمعدل عائد الاستثمار. ومن منظور تقارير عام 2025، فإن China Ping An لم تفصح عن معدل إجمالي العائد على الاستثمار؛ وChina PICC لم تفصح عن معدل العائد على الاستثمار الشامل؛ وChina Life أفصحت فقط عن معدل إجمالي العائد على الاستثمار.

بالنسبة لحساب بسط ومقام معدلات عوائد الاستثمار المختلفة، فإن معايير كل شركة ليست متطابقة أيضاً. إضافة إلى مبلغ التغير في القيمة العادلة للسندات FVOCI المذكور أعلاه، فإن مسألة ما إذا كان يتم إدخال إيرادات وخسائر الشركات الزميلة والشركات المشتركة “المستحقة” ضمن حساب صافي العائد على الاستثمار تختلف أيضاً بين الشركات المدرجة.

كما أن معايير الإفصاح ذات الصلة لدى الشركة نفسها قد تتغير بهدوء. فعلى سبيل المثال، كانت China Life في تقرير عام 2024 تفصح أيضاً عن معدل صافي العائد على الاستثمار، لكن في عام 2025 اختفى هذا المؤشر في التقرير السنوي. وبحسب تقديرات DongWu Securities، فإن معدل صافي العائد على الاستثمار لعام 2025 لدى China Life هو 3.0%، بانخفاض قدره 0.4 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق. وفيما يتعلق بمعدل إجمالي العائد على الاستثمار لعام 2025 لدى China PICC، يبدو أنه زاد 0.1 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق، لكن الشركة أفصحت في ملاحظات “المذكور بخط صغير” أن معيار هذا المؤشر قد تغيّر في عام 2025، وأن المؤشر المُعاد عرضه لعام 2024 ارتفع بمقدار 0.2 نقطة مئوية. أي أن الأمر في معيار قابل للمقارنة يعني أن معدل إجمالي العائد على الاستثمار لدى الشركة في عام 2025 في الواقع انخفض بمقدار 0.1 نقطة مئوية.

قال أحد العاملين المخضرمين في القطاع لمراسِلنا إن هذه المؤشرات ومعايير الإفصاح المتعلقة بعوائد الاستثمار ليست بنود إفصاح إلزامي قانوني، لذا يمكن فهم أن كل شركة تفصح وفقاً لاعتباراتها الخاصة. لكن عدم توحيد المعايير وبنود الإفصاح يؤدي إلى عدم قابلية المقارنة لمؤشرات من نفس النوع بين شركات تأمين مختلفة، وهو ما يشكل عائقاً أمام فهم المستثمرين والمستهلكين. وبالأخص في جانب المبيعات، يواجه وكلاء المبيعات صعوبة في فهم أو تفسير الفروقات في المعايير بشكل واضح، وقد يحدث أيضاً تضخيم للعوائد أو تنشأ أزمة ثقة ناتجة عن تشويه قرارات العملاء.

يشير العاملون في المجال إلى أنه مقارنة بالتقارير السنوية، فإن “قواعد تنظيم الجدارة المالية لشركات التأمين رقم 18: تقرير الجدارة المالية” تضع صيغة موحدة لحساب عوائد الاستثمار في تقارير الجدارة المالية، رغم أن معظمها ما زال يعتمد أحكاماً قديمة، فإن المعايير تكون أكثر اتساقاً نسبياً.

راجع المراسل مؤشرات عائد الاستثمار في تقارير الجدارة المالية للربع الرابع لعام 2025 لهذه الشركات السبع للتأمين على الحياة (حيث تشغل أموال التأمين على الحياة معظم أموال التأمين). وباستثناء أنه لم تفصح Ping An Life بعد عن تقرير هذا الربع، وSun Life Life تطبق القواعد الجديدة، وNew China Life لم توضح تطبيق القواعد، فإن من بين الشركات الأربع الأخرى، فإن أعلى معدل عائد استثمار كان لدى China Life بنسبة 5.2%، ثم PICC Life بنسبة 4.41%، بينما TaiPing Life وChina Taibao Life هما 3.76% و3.74% على التوالي. أما في مؤشر متوسط عائد الاستثمار لآخر ثلاث سنوات الذي توليه شركات التأمين اهتماماً أكبر، فإن TaiPing Life بنسبة 2.62% هو الأدنى بين الشركات الأربع المذكورة، بينما PICC Life بنسبة 4.11% هو الأعلى.

سباق إدارة الأصول وإنذار الامتثال

“بالنسبة لأعمال التأمين على الحياة، فإن كل مرة يُقدّم فيها منتج من فئة المدخرات في مرحلة تقديم المنتج من المنبع لا يمكن فصلها عن دعم عوائد الاستثمار.” قال وكيل تأمين مخضرم لمراسل “YiCaiJing”. وأضاف أن منتجات التأمين على الحياة، بوصفها مزيجاً من الادخار طويل الأجل والتأمين، لا يمكن اختيار المنتجات بالنظر إلى العوائد فقط، لكن أداء العوائد سيؤثر مباشرة على نية العميل للشراء، وبالأخص بالنسبة لمنتجات العائد المتغير مثل تأمينات التوزيع بالأرباح التي تروّج لها حالياً معظم الشركات. ونتيجة لذلك، يرتفع أيضاً ارتباط عوائد الاستثمار بمبيعات المنتج. فبالنسبة للشركات التي تضعف لديها قدرات الاستثمار، لن يكون لديها فقط صعوبة في تقديم عوائد منتج منافِسة، بل ستجد أيضاً فريق مبيعات التأمين على الحياة نفسه في موقف سلبي عند التعامل مع العملاء، ما يزيد بطبيعة الحال صعوبة بيع المنتجات بشكل كبير.

حالياً، ستقوم الشركات التأمينية الكبيرة عموماً بتفويض معظم أصولها الاستثمارية إلى شركات إدارة الأصول التأمينية التابعة للمجموعة لتشغيلها بشكل موحّد. وبالنظر إلى المنافسة في القطاع واحتياجات السوق، تعمل كل شركة تأمينية على تسريع تخطيط أعمال إدارة الأصول وتعزيز قدرة شركات إدارة الأصول في الاستثمار ومستوَيات التحكم في المخاطر.

وفيما يتعلق بقدرات البحث والاستثمار (投研)، على سبيل المثال، ذكرت China Taibao في تقريرها لعام 2025 أنها تلتزم بدقة بتخصيص أصول تكتيكي قائم على الانضباط مع مرونة، وواصلت الدفع لدمج موارد البحث والاستثمار وبناء منصات البحث والاستثمار. ومن خلال نظام تخصيص الأصول التكتيكي، تعزز متابعة تحليل ديناميكيات السوق، وتمنح الدعم لقرارات الاستثمار.

وفي الوقت نفسه، كثفت شركات إدارة الأصول التأمينية جهود بناء الفرق في السنوات الأخيرة أيضاً. فمن ناحية الشركات الأجنبية، مثل AIA وغيرها، فقد افتتحت بنشاط شركات إدارة الأصول الخاصة بها. ومن ناحية الشركات المحلية، على سبيل المثال، أعلنت Ping An Asset Management مؤخراً ترقية Zhang Jianying المشهود لها بسمعتها الطيبة داخل الصناعة إلى منصب المدير العام، ما يملأ الفراغ لمدة تقارب 11 شهراً في المنصب الحاسم. وبالنسبة لـ TaiPing Asset Management، فقد تولى رئيس مجموعة China Taiping، Yin Zhaojun، منصب رئيس مجلس الشركة أيضاً، وهو أمر نادر للغاية بين الشركات الرائدة، لكن من منظور أداء الأعمال، فإنه ليس على القدر المتوقع.

كما يقول العاملون في المجال إن “هذه الخطوات الجريئة” في بناء القدرات ينبغي أن تُبنى على أساس الامتثال.

وبحسب بيانات “Enterprise Early Warning Tong” التي نقلتها وسائل إعلام، فإن مؤسسات إدارة الأصول التأمينية في 2025 تلقت إجمالاً 130 مخالفة/غرامة صادرة عن الجهات التنظيمية. فعلى سبيل المثال، تم تغريم China Reinsurance Asset Management والأشخاص المسؤولين ذوي الصلة 300 مليون يوان لعدم استخدام أموال شركات التأمين وفقاً للوائح. وتم تغريم Minsheng Tonghui Asset Management والأشخاص المسؤولين ذوي الصلة بأكثر من 390 مليون يوان لعدم استخدام أموال شركات التأمين وفقاً للوائح. وتم تغريم شركة JiaoLong Insurance Asset Management وTaibao Assets بأكثر من 100 مليون يوان لكل منهما بسبب مشكلات مثل عدم الامتثال للاستثمار.

ومن ضمن ذلك، تلقّت TaiPing Asset Management في يوليو وأكتوبر من العام الماضي على التوالي عقوبتين من هيئة الرقابة المالية والإدارية العامة، إحداهما وصلت وحدها إلى 678 مليون يوان كقيمة غرامة، كما تعرض لأكثر من عشرة مسؤولين للعقوبة. إن مبلغ الغرامة الكبير وعدد الأشخاص المعاقَبين كانا أيضاً أمراً نادراً بين الشركات الرائدة لإدارة الأصول.

تُظهر المعلومات العامة أنه في يوليو الماضي، تم تغريم TaiPing Asset Management بمبلغ 678 مليون يوان من قبل الهيئة الوطنية للإشراف المالي وإدارة التأمين، وذلك بسبب مشكلات مثل قيام المسؤولين التنفيذيين بالاضطلاع فعلياً بمهام دون موافقة على مؤهلات المنصب، وعدم اكتمال ملفات المعلومات الخاصة بالأطراف المرتبطة، واستخدام أموال التأمين في منتجات ائتمانية مُدارة ذاتياً من غير الملتزم بالوكالة (غير الوكيل المفوض). وتم توجيه تحذير إلى 11 مسؤولاً مثل Cao Qi وLi Hong وXu Gang وLin Jianfeng وChen Mo وWang Xiangyang وDeng Xianhu وLi Guanying وXu Weiwen وQi Ning وLi Guangyao، مع مجموع غرامات بلغ 76 مليون يوان. وفي أكتوبر من العام نفسه، تم تغريم TaiPing Asset Management مرة أخرى بمقدار 70 مليون يوان لعدم استخدام أموال شركات التأمين وفقاً للوائح؛ كما تم منع Shi Hong من دخول قطاع التأمين لمدة 5 سنوات.

كم هائل من المعلومات وتحليل دقيق، كل شيء في تطبيق Sina Finance