الطرح العام الأولي لشركة الرعاية الصحية الأساسية: تأسيس عملاء كبار على الفور للتعاون، وعدد المشتركين لدى المروجين يظل صفرًا

اسألوا الذكاء الاصطناعي · ما الدلالة العميقة لاستفسارات الاكتتاب حول مصاريف المبيعات؟

المراسلون بمجلة «تشينغجينغ» تشن تينغ تشاو يي شنتشن تقرير

في مجال القلوب الصناعية، شركة شنتشن تشين هوي الطبية المحدودة («الطب القيم» على التوالي)، بوصفها أول شركة من شركات الأجهزة الطبية الابتكارية المعتمدة للقبول بعد إعادة تشغيل معايير الإدراج على مجلس شنتشن للعلوم والتكنولوجيا (科创板) للمجموعة الخامسة، تعمل جاهدة على إنهاء استعداداتها للإدراج.

تُظهر وثيقة الاكتتاب أن شركة «الطب القيم» تأسست في عام 2016، وقد قامت حاليًا بتطوير 5 منتجات للقلوب الصناعية القابلة للزرع و6 منتجات للتدخل. في يونيو 2023، تم اعتماد أول منتج قلب صناعي للشركة لإدراجه في السوق.

توضح الصفحة الرسمية لبورصة شنغهاي للأوراق المالية (上交所) أن أحدث حالة مراجعة للاكتتاب لشركة «الطب القيم» هي «تمت الاستفسارات»، وأنه من بين نقاط التركيز في هذه الجولة من الاستفسارات: نموذج مبيعات الشركة ومصاريف المبيعات.

وفقًا لوثيقة الاكتتاب، قامت الشركة تدريجيًا بتحقيق المبيعات لمنتجها الأول خلال النصف الثاني من عام 2023، واعتمدت الشركة بشكل رئيسي نموذج التوزيع، حيث تتجاوز نسبته 90%. لاحظت بورصة شنغهاي أن موزع المنصة شركة شنغهاي في روى بو للأجهزة الطبية المحدودة («شنغهاي في روى بو» على التوالي) تأسست قبل أقل من سنة وأصبحت في الوقت نفسه من ضمن أكبر خمسة عملاء لشركة «الطب القيم»، وأن المنتجات التي توزعها هي بشكل أساسي منتجات الشركة، ولذلك طلبت بورصة شنغهاي من شركة «الطب القيم» توضيح مدى معقولية هذا الوضع، وما إذا كانت لدى الشركة أو الأطراف المرتبطة بها علاقة أو ترتيبات مصالح.

لاحظ مراسل «تشاينا بيزنس نيوز» أن بالإضافة إلى «شنغهاي في روى بو» التي ذكرتها بورصة شنغهاي، فإن العميل الكبير الآخر لشركة «الطب القيم»، شركة خنان يا تشي الطبية للتكنولوجيا المحدودة («هنان يا تشي» على التوالي)، أيضًا تعاونت مع شركة «الطب القيم» في عام تأسيسها، وأصبحت في غضون أقل من 4 أشهر ثالث أكبر عميل للشركة.

علاوة على ذلك، وبناءً على طلب بورصة شنغهاي، كشفت شركة «الطب القيم» عن تفاصيل قيامها بدفع رسوم الترويج إلى طرف ثالث. ووفقًا لبحث مراسلنا في معلومات سجلات الشركات، فإن الوسطاء الأربعة لخدمات الترويج الذين تتعاون معهم الشركة لم تُسجل لديهم أبدًا أي أعداد مضمّنين منذ تأسيسهم.

في 18 مارس، صرّح فريق شركة «الطب القيم» أثناء مقابلة مع المراسلين: «لا توجد لدى هنّان يا تشي أي علاقة ارتباط أو علاقة خاصة أخرى أو ترتيبات مصالح مع الشركة أو الأطراف المرتبطة بها.» وبخصوص هؤلاء المروّجين الأربعة الذين لا يوجد لديهم موظفون مسجّلون للتأمين، قالت شركة «الطب القيم» إن التعاملات التجارية مع تلك الشركات كانت حقيقية خلال فترة التقرير، ولا تنطوي على نقل مصالح.

أكثر من ثمانين بالمئة من الإيرادات مرتبطة بأكبر عملاء

تسعى شركة «الطب القيم» التي تندفع نحو «أول شركة في مجال القلوب الصناعية»؛ إذ وصلت عملية اكتتابها حاليًا إلى مرحلة الرد على طلبات المراجعة في الجولة الأولى.

تُظهر وثيقة الاكتتاب أن شركة «الطب القيم» تركز بشكل أساسي على البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات للأجهزة الطبية الابتكارية في مجال القلوب الصناعية. في الوقت الحالي، يتمثل نموذج أعمال الشركة في استخدام مزاياها في التقنيات والكوادر لإجراء البحث والتطوير للأجهزة الطبية الابتكارية وتحويلها إلى إنتاج، ثم تحقيق الإيرادات من خلال البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات للأجهزة الطبية الابتكارية.

حاليًا، لدى شركة «الطب القيم» منتج واحد للزرع تم تحقيق تجاريته، واثنان من منتجات التدخل في مرحلة التسجيل والموافقة، بينما تقع عدة منتجات أخرى للقلوب الصناعية في مرحلة التجارب السريرية. في عام 2023 وعام 2024 وفي النصف الأول من 2025، بلغت إيرادات الشركة 1655.03 مليون يوان، و9368.84 مليون يوان، و7047.76 مليون يوان على التوالي. وخلال الفترات المقابلة، بلغ صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة تقريبًا -1.39 مليار يوان، و-1.34 مليار يوان، و-6813.82 مليون يوان على التوالي.

تُظهر وثيقة الاكتتاب أن شركة «الطب القيم» أنشأت نموذج مبيعات يعتمد أساسًا على التوزيع. في نموذج التوزيع الخاص بالشركة، يتم تطبيق مبيعات بنظام «البيع مع اقتطاع المبلغ مقدمًا قبل الشحن»، أي يترتب على الموزع دفع ثمن البضاعة أولًا ثم يتم ترتيب الشحن، ويتم الاعتراف بالإيراد عند توقيت قيام الموزع باستلام البضاعة. خلال فترة التقرير، ارتفعت مساهمة الإيرادات لنمط «توزيع المنصة» من 20.25% في عام 2023 إلى 69.24%. وحتى يونيو 2025، تمتلك شركة «الطب القيم» 3 موزعين للمنصة.

في عام 2023 وعام 2024 وفي النصف الأول من 2025، كان أكبر خمسة عملاء لشركة «الطب القيم» هم موزعو المنصة وموزعون عاديون. خلال فترة التقرير، بلغت نسب إيرادات المبيعات لأكبر خمسة عملاء 58.01% و79.55% و80.7% على التوالي، مع اتجاه تصاعدي.

ومن بين هؤلاء، تُعد شركة شنغهاي في روى بو ثاني أكبر عميل لشركة «الطب القيم» في عامي 2024 و للنصف الأول من 2025، وكانت مبالغ المعاملات 1172.74 مليون يوان و1905.71 مليون يوان على التوالي، ونسبتها 12.52% و27.04% على التوالي.

تُظهر معلومات السجل التجاري أن شركة شنغهاي في روى بو تأسست في 19 مارس 2024، ورأس مالها المسجل 100 مليون يوان. وصرّحت شركة «الطب القيم» في ردها على الاستفسارات بأن عام 2024 كان سنة البدء الأولى التجارية للمبيعات الرسمية للشركة، وبناءً على استراتيجية المبيعات، تعتزم الشركة اختيار شريك تعاون لتولي وظيفة موزع المنصة في منطقة شرق الصين. وقد راكم المالك المسيطر لشركة شنغهاي في روى بو قدرًا من رأس المال في مجالات صناعية أخرى، ثم بعد تقديمه من شخص مطّلع في صناعة الأجهزة الطبية، دخل إلى مجال توزيع الأجهزة الطبية؛ وبالنظر إلى تفاؤله بتطوير منتجات الشركة، بدأ التعاون. وبدأ الطرفان التعاون منذ عام 2024. ولأجل تسهيل التشغيل المتخصص وإدارة الأعمال، قام المالك المسيطر لشركة شنغهاي في روى بو بتأسيس شنغهاي في روى بو باعتبارها كيانًا تشغيليًا لأعمال الأجهزة الطبية، وأقام علاقة تعاون أعمال رسمية مع الشركة. ومن النصف الثاني من عام 2025، بدأت شركة شنغهاي في روى بو تدريجيًا في بيع منتجات أخرى من الأجهزة الطبية. «بعد التحقق، لا توجد لدى شنغهاي في روى بو أي علاقة ارتباط أو أي علاقة خاصة أخرى أو ترتيبات مصالح مع الشركة أو الأطراف المرتبطة بها.»

لكن ليس «شنغهاي في روى بو» وحدها من أصبح عميلًا كبيرًا للشركة في نفس سنة التأسيس.

تُظهر وثيقة الاكتتاب أن شركة هنّان يا تشي كانت ثالث أكبر عميل لشركة «الطب القيم» في النصف الأول من 2025، بقيمة معاملات 733.27 مليون يوان، ونسبة 10.4%. تم توقيع اتفاقية التعاون بين الطرفين بتاريخ 21 مارس 2025.

تُظهر معلومات السجل التجاري أن شركة هنّان يا تشي تأسست في 27 فبراير 2025، ورأس مالها المسجل 100 مليون يوان. أي أن شركة هنّان يا تشي تأسست قبل أقل من شهر وتعاونت بالفعل مع شركة «الطب القيم»، وسرعان ما أصبحت عميلًا كبيرًا.

وفيما يتعلق بذلك، نفّت شركة «الطب القيم» وجود علاقة ارتباط أو ترتيبات مصالح بين الشركة وهنّان يا تشي، وقالت إن: «المعيار الأساسي لاختيار موزعي المنصة لدى الشركة هو امتلاكهم مؤهلات تشغيل قانونية، وقوة مالية أكبر، وسمعة تجارية جيدة، وخبرة في توزيع الأجهزة ضمن الصناعة، بالإضافة إلى القدرة على إقامة علاقة تعاونية تجارية جيدة مع العملاء الذين يقودون السوق المحلية، وامتلاك فرق مبيعات متخصصة قادرة على خدمة العملاء في السوق بشكل قوي…»

ومن الجدير بالانتباه أنه بالنسبة لموزعي المنصة، تطبق شركة «الطب القيم» سياسة «أسعار على مراحل»، حيث يكون سعر الوحدة للمنتجات التي يبيعونها لدى الشركة أقل نسبيًا. ومع ارتفاع نسبة إيرادات نموذج توزيع المنصة، انخفض متوسط سعر البيع التجاري لمنتج الشركة خلال فترة التقرير — نظام مساعدة البطين الأيسر القابل للزرع (implanted left ventricular assist system) — من 29.04万元/台 بشكل مستمر إلى 22.96万元.

مصاريف المبيعات ترتفع مع زيادة المبيعات

مع التقدم في عملية تجارية المنتج وتوسع نطاق الأعمال، ومن منظور حصة السوق، قالت شركة «الطب القيم» للمراسلين إن في عام 2024 وفي الفترة من يناير إلى مايو من عام 2025، كانت نسبة أحجام زراعة المنتج الأساسي القلبي الاصطناعي القابل للزرع Corheart 6 على التوالي 45.9% و52.86%، لتتبوأ المركز الأول في الصناعة مع اتجاه تصاعدي في حصة السوق.

وفي الوقت نفسه، أظهرت مصاريف المبيعات التي نشأت خلال فترة تقرير شركة «الطب القيم» اتجاهًا نحو الزيادة.

في عام 2023 وعام 2024 وفي النصف الأول من 2025، بلغت مصاريف المبيعات للشركة 1391.69 مليون يوان و3687.36 مليون يوان و2504.18 مليون يوان على التوالي، وتتكون بشكل رئيسي من رواتب الموظفين ومصاريف السفر والاقامة وأتعاب المؤتمرات ورسوم الإعلان والترويج.

ومن بينها، تُعد رسوم المؤتمرات ورسوم الترويج للمواد الإعلامية هي المصروفات الرئيسية التي تنشأ عند قيام شركة «الطب القيم» بأنشطة ترويج للسوق. ففي عام 2023 وعام 2024 وفي النصف الأول من 2025، بلغت قيمة رسوم المؤتمرات 123.25 مليون يوان و510.71 مليون يوان و313.5 مليون يوان على التوالي، وعدد الاجتماعات 18 مرة و68 مرة و54 مرة على التوالي، وبمتوسط مبلغ لكل جلسة 6.85 مليون يوان و7.51 مليون يوان و5.81 مليون يوان على التوالي. وبالنسبة للفترات المقابلة، كانت رسوم الإعلان والترويج 168.13 مليون يوان و220.79 مليون يوان و243.67 مليون يوان على التوالي، وعدد المرات 16 مرة و28 مرة و39 مرة على التوالي، وبمتوسط المصروف 10.51 مليون يوان و7.89 مليون يوان و6.25 مليون يوان على التوالي.

خلال فترة التقرير، كانت الكيانات التي تدفع لها شركة «الطب القيم» رسوم الترويج إلى طرف ثالث بشكل أساسي تشمل مقدمي خدمات رسوم المؤتمرات ومقدمي خدمات أنشطة الإعلان والترويج. في النصف الأول من 2025، كانت شركة Qingda Xinmei (Beijing) Kechuang Co., Ltd. (清大新媒（北京）科创有限公司) هي أكبر مستلم لرسوم الترويج من الشركة، بمبلغ 41.45 مليون يوان؛ وقد دفعت الشركة للمستلم الثاني شركة Botu Mingrui (Beijing) Exhibition Service Co., Ltd. بمبلغ 28.3 مليون يوان، وللمستلم الرابع شركة Beijing Langjie Technology Co., Ltd. بمبلغ 26.5 مليون يوان. ومن الجدير بالانتباه أنه تُظهر معلومات السجل التجاري أن عدد الأشخاص المؤمَّن عليهم لدى الشركات الثلاث المذكورة لم يُسجل على الإطلاق منذ تأسيسها. بالإضافة إلى ذلك، توجد حالة مماثلة لدى شركة Beijing Deli Culture Media Co., Ltd. (北京德利文化传媒有限公司)، وهي ثالث أكبر مستلم لرسوم الترويج لدى شركة «الطب القيم» في عام 2023.

وبخصوص ذلك، قالت شركة «الطب القيم» للمراسلين إن رسوم الترويج التي تدفعها لطرف ثالث تُستخدم بشكل رئيسي لتكليف مزودين لخدمات الطرف الثالث بتنفيذ أنشطة ترويج في السوق قانونية ومتوافقة تشمل تنظيم المؤتمرات الأكاديمية، والإعلانات، وبحوث السوق… «تتمتع هذه الشركات بجميع المؤهلات اللازمة لتقديم خدمات الترويج ذات الصلة، ويمكنها توفير خدمات ترويج تتوافق مع احتياجات الشركة.»

وأعربت شركة «الطب القيم» كذلك عن أنها ما زالت في مرحلة بدء التجارية؛ وفي المستقبل ستواصل تعزيز منصة التكنولوجيا الأساسية، ودعم أعمال تطوير العديد من خطوط المنتجات، وبناء فريق تجاري للأجهزة الطبية الابتكارية، والتعاون مع الموزعين لتغطية المستشفيات والأقاليم المستهدفة بشكل نشط، وزيادة قوة الترويج الأكاديمي باستمرار، وتوفير دعم المرافقة التقنية السريرية (clinical technology on-site support) وغيرها من الأمور.

وبالنسبة لوضعها غير المربح حتى الآن، قالت شركة «الطب القيم» إن تطوير الأجهزة الطبية الابتكارية وفترة تحويلها إلى إنتاج هو عملية طويلة الأجل وعالية المخاطر وتتطلب استثمارات مستمرة، وهو ما يتوافق مع خصائص مراحل التطور لدى الشركات القابلة للمقارنة في نفس الصناعة. «في المستقبل، ستتخذ الشركة أيضًا تدابير إيجابية، مثل تدعيم البنية التحتية للبحث والتطوير، وبناء منصة بحث وتطوير للأجهزة الطبية الابتكارية على مستوى عالمي؛ وإنشاء علاقات تعاون واسعة لتعزيز مسار تدويل المنتجات؛ وبناء شبكة تسويق لدعم التغطية التجارية لمنتجات الشركة.»

(المحرر: Cao Xueping. المراجع: Tong Haihua. التدقيق اللغوي: Wan Ling)