الرقابة تتشدد، والمنطق المهني لطرح الأسهم العامة في هونغ كونغ يتغير، والبنوك الاستثمارية تقلل من الاحتياطيات، وتنسحب من المشاريع، وحقبة اختيار المنتجات قد بدأت.

问AI · 监管趋严如何重塑港股投行执业逻辑？

财联社3月20日讯（记者 赵昕睿） هل يلتزم ذلك بمتطلبات الامتثال التنظيمي في هونغ كونغ أم يسعى إلى كفاءة التوسّع في الأعمال؟ شهد هذا الصراع في الأيام الأخيرة تطورات جديدة. ووفقًا للواقع حتى الآن، هناك بنوك استثمارية باتت تلتزم بقواعد الرقابة، وتقلّل من مخزون المشاريع، وبعضها انسحب من مشاريع تقديم طلبات الاكتتاب الأولي (IPO).

مع استمرار تشديد الجهات التنظيمية في هونغ كونغ لنهج الرقابة على الاكتتابات الأولية (IPO)، تعدّل بنوك الاستثمار على نحو متزايد استراتيجيات أعمالها، وقد بدأت سلسلة من التبعات في الظهور تدريجيًا في سوق IPO لأسهم هونغ كونغ. ووفقًا لمعلومات من السوق، في ظل تشدد الرقابة في هونغ كونغ، تقوم بنوك الاستثمار بوضع خطط للتعامل مع الوضع؛ إذ بات بعض البنوك الاستثمارية أكثر حذرًا في استلام مشاريع IPO جديدة، بل رفضوا أيضًا استلام بعض مشاريع IPO عالية المخاطر. وفي الوقت ذاته، يضمن بعض البنوك الاستثمارية الامتثال للمتطلبات الكمية التنظيمية في هونغ كونغ بأن “لا تتجاوز المشاريع النشطة للـIPO التي يتحمل عنها كل رئيس رئيسي للمُحافظة (major sponsor) 6 صفقات”، عبر اختيار تعليق طلبات مشاريع IPO.

فسّرت إحدى بنوك الاستثمار هذا قائلةً إن تشدد الرقابة في هونغ كونغ يدفع مؤسسات الضمانات (جهات الترويج/الترتيب) إلى إجراء فرز استباقي للمشاريع، كما أن جودة تنفيذ البنوك الاستثمارية ومعايير إدارة المخاطر ترتفع تباعًا؛ ما يعني أن منطق ممارسة أعمال بنوك الاستثمار يتسارع في التحول إلى “الأولوية للجودة والالتزام بالامتثال”.

وتكمن وراء هذا التحول مخاطر جودة ظهرت خلال تعافي سوق IPO لأسهم هونغ كونغ. منذ عام 2025، ارتفعت الحماسة لدى الشركات المملوكة لجهات من البر الرئيسي للتقديم في هونغ كونغ، وظهرت حتى أجواء احتفالية حيث تم قرع أجراس متعددة من أجل IPO في يوم واحد، لكن خلف الازدهار، برز على نحو متزايد مشكلة تفاوت جودة ملفات مشاريع IPO؛ وهو ما دفع في نهاية العام إلى اهتمام وترتيبات مركزة من الجهات التنظيمية.

وبالاقتران مع ديناميكيات السوق وتوجهات الرقابة الحالية، يركز مختلف أطراف السوق بشكل عام على مسألتين: في ظل التوجه الامتثالي، ما مجالات التطور التي يجب أن يركز عليها سوق IPO لأسهم هونغ كونغ؟ وكيف سينعكس ذلك على عدد IPOs خلال العام؟

انسحاب بنوك استثمارية صينية من مشاريع IPO في هونغ كونغ

تؤدي تعزيز الرقابة على مراجعات IPO في هونغ كونغ إلى سلسلة من التبعات التي بدأت تتسرب تدريجيًا إلى التخطيط المهني للبنوك الاستثمارية الصينية. ويعد انسحاب بنوك استثمارية صينية من مشاريع IPO في هونغ كونغ من أبرز التغيّرات الملحوظة في الوقت الحالي.

ووفقًا للإعلانات، في شهر مارس وحده، قامت شركة واحدة من الشركات المرشحة لعمل IPO في هونغ كونغ بنشر إعلان إنهاء مسؤول “المنسق/المُنسّق الرئيسي للإصدار ككل” (overall coordinator)، وهي شركة Sai Met ضمن مسار اللوحة الرئيسية (Main Board). وفي 8 مارس، أعلنت الشركة أنها توصلت إلى اتفاق مع شركة سيتيك ليوين (CITIC Lynx) وسيتيك جيان تو إنترناشونال (CITIC Jian Tou International)، لإنهاء تعيين منسقين رئيسيين ككل لشركتين من شركات الأوراق المالية.

وقد أثار هذا الإنهاء اهتمامًا واسعًا في السوق. والسبب الأساسي هو أنه في حالات سابقة لقيام الشركات المرشحة لـIPO في هونغ كونغ بإنهاء تعيين المنسقين الإجماليين عادةً، كان أبرز ما يُكشف عنه يتمثل في انتهاء مدة التعيين وعدم رغبة الطرفين في تجديده، لكن إعلان Sai Met لم يوضح سبب الإنهاء، كما لم يذكر ما إذا كان التعيين قد انتهت مدته.

يخمّن السوق على نطاق واسع أن انسحاب المؤسستين من البنوك الاستثمارية الصينية يرتبط ربما بالقيود الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) على حملية المشاريع المتعلقة بالموظفين الأساسيين للمُحافظ (major sponsor) بحيث لا تتجاوز 5 صفقات IPO.

وعند المقارنة، فإن حالة أخرى لإنهاء تعيين المنسق الإجمالي ضمن العام تتماشى أكثر مع الممارسة المتبعة في الصناعة. ففي 24 فبراير، أعلنت شركة Youle Sai Share (优乐赛共享) المرشحة للإدراج في هونغ كونغ، أنه وبسبب انتهاء مدة تعيين شركة Huatai Financial Holdings (华泰金控) كمنسق إجمالي، وبموجب اتفاق بين الطرفين يقضي بعدم تجديد المدة، تم إنهاء منصب Huatai Financial Holdings كمنسق إجمالي.

ووفقًا لما ذكره أشخاص مطلعون في الصناعة، فإنه تم استبعاد مشاريع IPO التي قدمتها بعض شركات الأوراق المالية الرائدة قبل شهر مايو من هذا العام ولم يتم قبولها من قبل الجهات التنظيمية، وهو ما يؤكد من جانب آخر أن انسحاب بنوك استثمارية صينية من مشاريع IPO في هونغ كونغ ليس بلا أثر أو مفاجئ، بل هو تكيف استباقي مع تشدد الرقابة.

وفي ظل توجه “الرقابة على أساس الجودة”، يبرز كسؤال امتدادي لدى السوق: هل ستنسحب المزيد من البنوك الاستثمارية الصينية من مشاريع IPO في هونغ كونغ التي تشارك فيها، بسبب عوامل مثل عبء الموظفين ومخاطر المشاريع؟

زيادة دعم الرقابة في هونغ كونغ… شركات الأوراق المالية تواجه اختبار امتثال في نشاط التوسع

إن استمرار رفع عتبة الامتثال يجعل سوق IPO في هونغ كونغ يواجه اختبارًا أشد قسوة.

وفي الأيام الأخيرة، نفذت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) بالتعاون مع لجنة مكافحة الفساد (ICAC) حملة إنفاذ مشتركة، شملت تفتيشًا لجزء من شركات الأوراق المالية في قسم أسواق رأس المال للأسهم (ECM)، مع التركيز على أعمال جوهرية مثل تسعير IPO والتوزيع (配售). وقد أثار هذا التحرك اهتمامًا واسعًا. وترى بعض بنوك الاستثمار أن هذه الرقابة تعدّل عن نموذج “المراجعة المحيطية” الذي كان يُتبع سابقًا؛ إذ بدلاً من التركيز على تدقيق الملفات، توجهت إلى ضرب قلب العمل نفسه، وهو ما يشير إلى ترقية قوة رقابة IPO في هونغ كونغ.

إن تشديد الرقابة، إلى جانب ما سبق من تنظيم أكثر مأسوية لجودة مهنة مُروجي/مقدمي طلبات IPO في هونغ كونغ، أدى إلى آثار متعددة. وبالاستناد إلى وجهات نظر من داخل القطاع، يرى السوق أن هناك اتجاهين رئيسيين يستحقان المتابعة في المرحلة المقبلة.

أولاً: سيجري تضييق الحدود التنظيمية لمجموعة أعمال ECM في هونغ كونغ بشكل أكبر تحت إطار الإجراءات المشتركة للرقابة. سواء ركزت عمليات التدقيق هذه في النهاية على حلقات أساسية مثل التداول بناءً على معلومات داخلية، وترتيبات التوزيع، وتداول تدفق المعلومات، أو على سلوكيات معاملات غير طبيعية في بعض المشاريع؛ بمجرد أن تتمكن قوة الرقابة من اختراق خطوط أعمال ECM بشكل شامل، فستواجه شركات الأوراق المالية جولة جديدة من تعزيز وتطوير جدار الفصل الداخلي للمعلومات، وإدارة القوائم الحساسة، وتقسيم صلاحيات المعرفة المتعلقة بالمشروع، وآليات الفصل في كل حلقة من حلقات التعاقد/التنفيذ/البيع؛ وسترتفع كذلك درجة الدقة في ضبط الامتثال.

ثانيًا: في هذا السياق، تتعرض أعمال شركات الأوراق المالية الصينية في هونغ كونغ لضغط امتثال أقوى. ففي السنوات الأخيرة، شهدت بنوك الأوراق المالية الصينية نموًا كبيرًا في حجم استلام مشاريع IPO في هونغ كونغ، كما جلب التوسع السريع في حجم الأعمال تحديات امتثال متعددة. وتزداد باستمرار المتطلبات المتعلقة بأنظمة إدارة المخاطر الداخلية لدى شركات الأوراق المالية، وجودة تنفيذ المشاريع، ونسبة العاملين ذوي الخبرة من الممارسين، وكذلك متطلبات الفصل الامتثالي عبر الأقسام. ومن منظور موضوعي، كلما زاد عدد المشاريع التي يتم قبولها، ارتفعت أيضًا احتمالية أن تصبح شركة الأوراق المالية محور تدقيق/تركيز من قبل الجهات التنظيمية.

ومن ناحية تأثيرها الجوهري على مستوى القطاع، فإن نمط الأعمال الذي كان يعتمد سابقًا على بيئة امتثال متساهلة وعلى تنفيذ واسع النطاق قد لا يمكن الاستمرار به. وستصبح حلقات الأعمال الأساسية، مثل العمليات الرمادية على مستوى المؤسسات، ولعب المراهنة/المضاربة قصيرة الأجل، وتنفيذ مشاريع منخفضة الجودة، من أكثر المجالات التي ستتلقى ضربة مباشرة في عاصفة الرقابة هذه.

ويحلل خبراء من داخل الصناعة أن مستقبل إدراج الشركات في أسواق IPO في هونغ كونغ لن يقتصر على اختيار “المؤسسات القادرة على إتمام المشروع”، بل يجب أيضًا النظر فيما إذا كانت لديها قدرات تنفيذ مشاريع مستقرة، وحدود تشغيل امتثالية واضحة، ونظام ناضج للتكامل في أعمال ECM، وبنية امتثال قاعدية يمكن أن تصمد أمام سلسلة من عمليات تدقيق الرقابة من كافة المستويات. ومع استمرار تشديد الرقابة، قد تتفاقم عملية “غسل/إعادة تشكيل” صناعة IPO في هونغ كونغ.

هل تتغير التوقعات لعدد IPO في هونغ كونغ في 2026؟

إن سلسلة إجراءات التعديل هذه جعلت السوق يركز على ما إذا كانت توقعات السوق لعدد IPO في هونغ كونغ خلال العام 2026 قد تأثرت.

وبحسب تقديرات عدة مؤسسات لسوق هونغ كونغ في 2026، يُتوقع أن يكون عدد الشركات التي ستطرح أسهمًا جديدة هذا العام عادةً بين 150 و180 شركة، مع إجمالي تمويل يتراوح بين 3200 مليار و3500 مليار دولار هونغ كونغ. ومن المتوقع أيضًا أن تستمر موجة جمع الأموال للشركات الصينية المدرجة (A股) عبر هونغ كونغ للتوسع للخارج.

ويحلل بعض العاملين في الصناعة أنه في ظل نقص عدد العاملين لدى بنوك الاستثمار الصينية المؤهلين لتنفيذ الأعمال، قد يتباطأ معدل دفع المشاريع الجديدة في سوق IPO لأسهم هونغ كونغ، لكن من المتوقع أن تتحسن جودة المشاريع بالتوازي؛ إذ تنتقل بنوك الاستثمار من “ملاحقة المشاريع” إلى “اختيار المشاريع”.

كما تؤكد تصريحات حديثة من إدارة بورصة هونغ كونغ (HKEX) من جديد أن لدى الجهات التنظيمية في هونغ كونغ توجهًا رقابيًا قائمًا على الجودة. إذ شدد رئيس بورصة هونغ كونغ، تانغ جياشينغ (唐家成)، في فعالية مؤخرًا، على أنه بينما تعزز البورصة زيادة عدد IPO، ستولي اهتمامًا أكبر لجودة السوق. وهو يقر بأن سيولة السوق وحجم التداول مهمان للبورصة، لكن الأهم هو جودة السوق؛ ففقط السوق عالي الجودة يمكنه الاستمرار في جذب الأموال والمستثمرين والشركات إلى جانب البورصة. كما أوضح الرئيس التنفيذي لبورصة هونغ كونغ، تشين ييتينغ (陈翊庭)، بشكل إضافي أن ما تركز عليه هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ هو جودة مواد تقديم المُروّج/المُقدّم لطلب الاكتتاب (递表)، وليس جودة مقدم طلب الإدراج نفسه. وهذا يرسم حدودًا واضحة لجهة اتجاه ممارسة بنوك الاستثمار.

وقال بعض العاملين في بنوك الاستثمار إن من أجل تحقيق توازن بين حيوية السوق وجودة طلبات IPO، قد يتم في المستقبل إجراء تنظيم معقول لعدد طلبات IPO في هونغ كونغ. وبشكل شامل، سواء شهد العدد الإجمالي لعمليات IPO في هونغ كونغ في 2026 تقلبًا أم لا، فإن “الجودة أولاً” ستظل التوجه الأساسي طوال العام.

（财联社记者 赵昕睿）