شرح تفصيلي لتقرير بنك الصين招商 لعام 2025: استمرارية انتعاش الإيرادات الأساسية، وتقدم ثابت في إدارة الثروات【بنك Zhongtai·داي زيفنغ/دنگ ميجون/يانغ تشاولون】

ملخص التقرير

اتجاه الأداء على الهامش في تحسّن؛ يدعم صافي إيرادات الفوائد وإيرادات الرسوم. بلغت إيرادات بنك تشاينا بنك كِمّا (CMB) في الربع الرابع 2025同比-0.1% (في الربع الثالث 2025同比-0.7%)، وتقلّصت وتيرة انخفاض الإيرادات. بلغ صافي الربح同比+1.2% (في الربع الثالث 2025同比+0.5%)، وتباطأت وتيرة نمو صافي الربح باتجاهٍ إيجابي على الهامش. ارتفع صافي إيرادات الفوائد同比+2.0% (في الربع الثالث 2025同比+1.7%)، مع الحفاظ على وتيرة التعافي. انخفضت الإيرادات غير الفوائد صافيّة同比-3.9% (في الربع الثالث 2025同比-4.8%)، لكن تضاءل حجم الانخفاض. لا تزال الإيرادات غير الفوائد الأخرى تحت ضغط، غير أنّ نمو إيرادات الرسوم يسرّع في التعافي، لتصل تراكمات العام同比+4.4% (في الربع الثالث 2025: التراكم同比+0.9%).

صافي إيرادات الفوائد同比+2.0%، وبصورة شهرية (على أساس ربع سنوي) +3.0%. بلغ متوسط صافي هامش الفائدة في الربع على أساس سنوي، مقارنة بالربع السابق، +3 نقطة أساس إلى 1.86%. واستمرّ دعم جانب الالتزامات بشكلٍ إجمالي. انخفض عائد الأصول المدرة للفائدة على أساس سنوي في الربع بمقدار 5 نقاط أساس إلى 2.92% مقارنة بالربع السابق. وانخفض معدل الفائدة المدفوعة على الالتزامات المحتسبة للفائدة على أساس سنوي في الربع بمقدار 9 نقاط أساس إلى 1.13% مقارنة بالربع السابق.

نمو الأصول والالتزامات وبنيتها: نمو القروض والودائع مستقر. (1) جانب الأصول (متوسط يومي لكل ربع): في الربع الرابع 2025، زادت الأصول المدرة للفائدة同比+6.7% (في الربع الثالث 2025同比+9.4%)؛ وارتفع إجمالي القروض同比+4.3% (في الربع الثالث 2025同比+5.2%)؛ وزادت استثمارات السندات同比+15.9% (في الربع الثالث 2025同比+19.1%). (2) جانب الالتزامات: ارتفعت الالتزامات المحتسبة للفائدة同比+7.6%؛ وارتفع إجمالي الودائع同比+7.7%. كان نمو الودائع أعلى من نمو القروض.

حتى الربع الرابع 2025، وضع نمو الائتمان حسب القطاعات الفرعية (وفق منظور الشركة الأم): يحافظ التمويل للشركات على نمو مرتفع نسبيًا، كما حققت كافة أنواع الأصول بالتجزئة باستثناء بطاقات الائتمان نموًا موجبًا. (1) للشركات: ارتفعت قروض الشركات同比+13.1%، وكانت فئات الائتمان الشاملة غير الحكومية/السياساتية (泛政信)، والصناعة التحويلية، والتجزئة والجملة، والقطاع المعلوماتي/الحوسبة، على التوالي同比+12.4%، +14.4%، +23.8%، +33.1%، كما يتباطأ خفض العقارات، حيث بلغت同比-1.1%. (2) للتجزئة: ارتفع ائتمان التجزئة同比+2.1%؛ فكانت قروض الرهن العقاري، وبطاقات الائتمان، وقروض الاستهلاك، وصغار ومنشآت الأعمال الصغيرة والمتوسطة على التوالي同比+0.5%، -0.9%، 7.1%%، +6.0%.

حتى الربع الرابع 2025، وضع زيادة القروض حسب القطاعات الفرعية (وفق منظور الشركة الأم): تحتل فئات الائتمان الشاملة غير الحكومية/السياساتية (泛政信) والصناعة التحويلية والتجزئة/الجملة المراكز الثلاثة الأولى من حيث الحصة. تتمثل حصص التمويل الجديد للشركات والتجزئة والكمبيالات/الأوراق التجارية في نسب 95 : 20 : -16. أما أعلى خمس قطاعات من حيث حصة التمويل الإضافي الجديد فتشمل: فئة الائتمان الشاملة غير الحكومية/السياساتية (39.7%)، والصناعة التحويلية (22.7%)، والتجزئة والجملة (14%)، وقروض تمويل الأنشطة الشخصية/العمليات للأفراد (13.6%)، والقطاع المعلوماتي/الحوسبة (11.7%).

حتى الربع الرابع 2025، نمو الودائع وبنيتها (وفق منظور المجموعة): ارتفع الحساب الجاري للقطاع الخاص/الشركات والحساب الجاري للأفراد مقارنة بالربع السابق بنسبة +7.2% و+6.6% على التوالي. بلغت حصة الحسابات الجارية في الربع الرابع 50.8%، بزيادة +1.7 نقطة مئوية مقارنة بالربع السابق؛ وفي الوقت نفسه زادت حصة الحسابات الجارية للأفراد والشركات في كلاهما مقارنة بالربع السابق.

انخفضت حدة تراجع الإيرادات غير الفوائد الأخرى بصورة متواصلة، وتحسن الرسوم واضح. انخفضت الإيرادات غير الفوائد صافيّة同比-3.9% (في الربع الثالث 2025同比-4.8%). ومن ضمنها: (1) ارتفعت صافي إيرادات الرسوم同比+4.4% (مقارنة بالربع الثالث 2025同比+0.9%)، وتسارع معدل النمو بشكل ملحوظ. ومن ضمنها: ارتفعت رسوم إدارة الثروات同比+21.4% (مقارنة بالربع الثالث 2025同比+18.7%)، وتسارع معدل النمو أكثر. بالتفصيل: ارتفعت رسوم/عوائد صناديق الاستثمار بالوكالة同比+40.4% مع الحفاظ على نمو مرتفع؛ انخفضت رسوم التأمين بالوكالة同比-9.4%؛ ارتفعت إدارة/منتجات الثروة المالية بالوكالة同比+19.0%؛ وارتفعت الثقة/الائتمان الاستئماني بالوكالة同比+65.6% مع الحفاظ على نمو مرتفع. (2) انخفضت الإيرادات غير الفوائد الأخرى صافيّة التراكمية同比-16.6% (مقارنة بالربع الثالث 2025同比-14.1%)، وكان اتساع حجم الانخفاض طفيفًا.

جودة الأصول الإجمالية (وفق منظور المجموعة): مستقرة إجمالاً؛ ظلّ معدل توليد الديون غير العاملة ثابتًا مقارنة بالربع السابق، بينما تستمر نسبة التعثر في اتجاه هبوطي. 1، نسبة الديون غير العاملة: ثابتة مقارنة بالربع السابق. بلغت نسبة الديون غير العاملة في الربع الرابع 0.94%، دون تغيير جوهري مقارنة بالربع السابق. بلغ صافي توليد الديون غير العاملة المتحصل على أساس سنوي في ربع واحد 0.83%، بزيادة 1 نقطة أساس مقارنةً بالعام السابق. 2، بعد التعثر — بلغت نسبة التعثر 1.25%، بانخفاض 4 نقاط أساس مقارنة بالربع السابق؛ ومن ضمنها، انخفضت حصة القروض المتعثرة لأكثر من 3 أشهر من إجمالي القروض بمقدار 5 نقاط أساس إلى 0.72% مقارنة بالربع السابق. بلغت نسبة التعثر 132.9% للديون غير العاملة، بانخفاض 3.36 نقطة مئوية مقارنة بالربع السابق. 3، تغطية المخصصات 391.79%، بانخفاض 14 نقطة مقارنة بالربع السابق، مع الحفاظ على مستويات مرتفعة. بلغت نسبة القروض إلى المخصصات 3.68%، بانخفاض طفيف مقارنة بالربع السابق.

جودة الأصول لكل خط أعمال (وفق منظور الشركة الأم): (1) تحسن الأعمال للشركات: ارتفعت نسبة الديون غير العاملة بمقدار 2 نقطة أساس مقارنة بالربع السابق إلى 0.84%؛ مع تقلب طفيف على أساس قاعدة منخفضة. انخفضت نسبة الفئات تحت الملاحظة/الاهتمام (关注类) بمقدار 11 نقطة أساس مقارنة بالربع السابق إلى 0.69%. كما انخفضت نسبة التعثر بمقدار 17 نقطة أساس مقارنة بالربع السابق إلى 0.77%. ومن ضمنها، بلغ رصيد القروض العقارية للشركات 283.1 مليار يوان (2831亿元)، ويشكل 4.1% من إجمالي قروض الشركات والسلفيات، بانخفاض 5 نقاط أساس مقارنة بالربع السابق. ارتفعت نسبة الديون غير العاملة في العقارات للشركات بمقدار 40 نقطة أساس إلى 4.64% مقارنة بالربع السابق، بينما انخفضت同比 بمقدار 10 نقاط أساس. (2) للتجزئة: ارتفعت نسبة الديون غير العاملة بمقدار 3 نقاط أساس مقارنة بالربع السابق إلى 1.08%، ولا تزال منخفضة إجمالاً. بالنسبة لصغار ومنشآت الأعمال الصغيرة والمتوسطة، وقروض الرهن العقاري، وبطاقات الائتمان، وقروض الاستهلاك، كانت تغيّرات نسب الديون غير العاملة مقارنة بالربع السابق على التوالي +11 نقطة أساس، +6 نقاط أساس، 0 نقطة أساس، -15 نقطة أساس.

استنادًا إلى التقارير السنوية لعام 2025 التي صدرت، نُعدّل افتراضاتنا وتوقعات أرباحنا ذات الصلة وفقًا لذلك. نتوقع أن يصل صافي ربح العائد على المساهمين في 2026E-2027E إلى 1532 مليار و1566 مليار على التوالي (بالقيمة السابقة 1546 مليار و1561 مليار)، وتتوقع الزيادة الجديدة أن يصل صافي ربح العائد على المساهمين في 2028E إلى 1560 مليار.

توصية الاستثمار: الشركة 2026E و2027E و2028E، PB 0.84X/0.77X/0.70X؛ PE 6.49X/6.35X/6.22X. يعتمد بنك تشاينا بنك كِمّا على مسار التجزئة وإدارة الثروات، حيث تتراكم تدريجياً “خندقًا دفاعيًا لنموذج الأعمال”؛ ويتجسد ذلك في التكوين طويل الأجل لـ “ثقافة الشركات” ذات التسعير الداخلي والسعي لتوجيه العملاء الخارجيين (وهي نادرة داخل صناعة البنوك)؛ كما يعتمد ذلك على تكوين “فريق من العاملين” يتكون من عدد كبير من القيادات الوسطى/العليا العملية والاجتهادية والمتخصصة والمتحفزة والمستقيمة، إضافةً إلى نواة كوادر الأعمال. لم تتغير هذه القيم الأساسية تحت السطح، وما تزال تُعد بنوكًا ممتازة ونادرة ضمن القطاع، وتستحق الاحتفاظ بها على المدى الطويل. نُبقي تصنيف “زيادة المراكز”.

تنبيه المخاطر: تراجع اقتصادي يفوق التوقعات، وعدم تحقق أداء الشركة التشغيلي بما يتوافق مع التوقعات، وعدم تحديث معلومات تقرير البحث في الوقت المناسب.

تقرير بحثي حول الأوراق المالية: تفصيل تقرير بنك تشاينا بنك كِمّا للعام 2025: استمرار تعافي الدخل الأساسي، ودفع إدارة الثروات بثبات

تاريخ النشر من طرف الجهة المعنية: 2026年3月29日

جهة إصدار التقرير: مركز أبحاث شركة CICC ثونغتاي للأوراق المالية (中泰证券研究所)

معلومات المشاركين:

戴志锋 | رقم SAC: S0740517030004 | البريد الإلكتروني: daizf@zts.com.cn

邓美君 | رقم SAC: S0740519050002 | البريد الإلكتروني: dengmj@zts.com.cn

杨超伦 | رقم SAC: S0740524090004 | البريد الإلكتروني: yangcl@zts.com.cn

فريق شركة Zhongtai للبنوك

戴志锋 (رقم شهادة مزاولة: S0740517030004) CFA، مسؤول مجموعة التمويل في Zhongtai، باحث مشارك خاص في مختبر المالية والتنمية الوطني، حصل على المركز الثالث كأفضل محلل في صناعة البنوك بالثروة الجديدة في عام 2020، والمركز الثاني في صناعة البنوك بالثروة الجديدة خلال 2018-2019، والمركز الثاني في بلّورة الكريستال كأفضل محلل بالبنوك 2019-2020، والمركز الأول في بلّورة الكريستال كأفضل محلل بالبنوك عام 2018 (للصناديق العامة)، والمركز الأول لأكثر محلل تحليلي مفضّل في صناعة إدارة أصول التأمين عام 2018. سبق أن عمل لدى بنك الشعب الصيني، وHaitong Securities، وDongwu Securities وغيرها، وحصل على ترشيح ضمن قائمة أفضل محللين في صناعة البنوك بالثروة الجديدة لمدة خمس سنوات متتالية. مدير مركز أبحاث شركة Zhongtai Securities.

邓美君 (رقم شهادة مزاولة: S0740519050002) محللة في قطاع البنوك، بكالوريوس من جامعة نانكاي، وماجستير من جامعة جياو تونغ شنغهاي، انضمت إلى مركز أبحاث شركة Zhongtai Securities في عام 2017.

杨超伦 (رقم شهادة مزاولة: S0740524090004) محلل في قطاع البنوك، ماجستير في التمويل من جامعة كاليفورنيا سان دييغو، عمل سابقًا لدى الإدارة العامة لأحد البنوك التجارية، وانضم إلى Zhongtai Securities في عام 2022.

马志豪 (رقم شهادة مزاولة: S0740523110002) محلل في قطاع البنوك، بكالوريوس في المالية من جامعة نانكاي، وماجستير في المالية من جامعة نانكاي، عمل سابقًا لدى شركة Northeast Securities، وانضم إلى Zhongtai Securities في عام 2023.

陈 程 (رقم شهادة مزاولة: S0740525110001) محلل في قطاع البنوك، بكالوريوس من جامعة فودان، وماجستير في الاقتصاد التطبيقي من جامعة سنغافورة الوطنية، عمل سابقًا لدى شركة Northeast Securities، وانضم إلى Zhongtai Securities في عام 2025.

刘雨哲 (رقم شهادة مزاولة: S0740125110011) مساعد محلل في قطاع البنوك، ماجستير في العلوم التطبيقية والاقتصاد القياسي من جامعة جنوب كاليفورنيا، انضم إلى Zhongtai Securities في عام 2025.

شكرًا للقراءة

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، وكل شيء متاح داخل تطبيق Sina Finance