الاندفاع عبر الإنترنت نحو الأسهم في هونغ كونغ: صافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة يخسر بشكل متواصل، وسعر السهم انخفض بنسبة 40% عن أعلى مستوى حديث

المصدر: Radar Finance

تنتج Radar Finance المقال | بقلم لي ييهوي | تحرير | شينهاي

في ظل استمرار ارتفاع حرارة سوق الاكتتاب العام في هونغ كونغ، تقدّم مؤخرًا Chinese Online بطلب تسليم باللغة الصينية إلى بورصة هونغ كونغ.

وفقًا لبيانات طلب الإصدار وإدراج هذه الجولة المنشورة على موقع بورصة الأوراق المالية في هونغ كونغ، فإن Chinese Online منصة رائدة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي في الترفيه الرقمي، وتعمل بشكل أساسي في الصين لتقديم محتوى الروايات عبر الإنترنت، وفي الخارج لتقديم مسلسلات قصيرة، وتسعى إلى بناء نظام بيئي لمحتوى رقمي من الجيل القادم على مستوى سلسلة الصناعة الكاملة.

تستشهد نشرة الإصدار ببيانات من فورستر سالوشنز (Frost & Sullivan) وتظهر أنه استنادًا إلى إيرادات 2024، تحتل الشركة المرتبة الثالثة ضمن منصات المحتوى القائم على الحقوق في سوق الروايات عبر الإنترنت في الصين، بحصة سوقية تبلغ 1.6%. وفي منصات المسلسلات القصيرة الخارجية، تحتل Chinese Online المرتبة الثامنة استنادًا إلى الإيرادات حتى سبتمبر 2025، وتحتل المرتبة الثانية استنادًا إلى عدد المستخدمين النشطين شهريًا خلال أول سبعة أشهر بعد الإطلاق.

ومع ذلك، مقارنةً بنتائج التصدير المشرقة، ليست إجابة Chinese Online بشأن أدائها المالي مثالية. تُظهر بيانات Tonghuashun iFinD أنه من 2021 إلى 2024، حققت Chinese Online أرباحًا صافية تعود للمساهمين الأم بلغت 9879.15 مليون يوان صيني في 2021، و-3.62 مليار يوان في 2022، و8943.69 مليون يوان في 2023، و-2.43 مليار يوان في 2024؛ وحققت على التوالي أرباحًا صافية بعد خصم البنود غير المتكررة تعود للمساهمين الأم بلغت 2343.89 مليون يوان في 2021، و-3.93 مليار يوان في 2022، و-3834.26 مليون يوان في 2023، و-2.71 مليار يوان في 2024، ولم تحقق ربحًا سوى في عام 2021.

وفقًا لتوقعات الشركة بشأن أدائها لعام 2025، تتوقع Chinese Online أن تكون خسارتها الصافية العائدة إلى مساهمي الشركة المدرجة بين 5.80 مليار يوان و7.0 مليارات يوان في 2025؛ كما تتوقع أن تكون الخسارة الصافية بعد خصم البنود غير المتكررة بين 5.79 مليار يوان و6.99 مليارات يوان. وحتى هذه النقطة، فقد استمرت أرباح الشركة بعد خصم البنود غير المتكررة في التراجع وتتجه إلى خسائر لمدة 4 سنوات متتالية.

بالإضافة إلى ذلك، تعرضت Chinese Online أيضًا لعمليات تخفيض مساهمات متكررة من قبل المساهمين ومسؤولي الإدارة العليا. في 3 فبراير، أعلنت Chinese Online أن المدير Zhang Fan، والمدير ونائب المدير التنفيذي للشؤون الإدارية常务副总经理谢广才، ونائب المدير العام ومدير الشؤون المالية وأمين سر مجلس الإدارة王京京، ورئيس العمليات杨锐志 سيقومون، خلال الأشهر الثلاثة التي تبدأ بعد 15 يوم تداول من تاريخ نشر هذا الإعلان، ببيع ما لا يزيد إجمالًا عن 65.79 ألف سهم. وقبل ذلك، كان المساهمون المعنيون قد أجروا عدة جولات من التخفيض.

وتجدر الإشارة إلى أنه في 27 مارس، أغلقت Chinese Online عند 25.94 يوان، بانخفاض يقارب 40% عن أعلى مستوى لها خلال الفترة الأخيرة.

انطلاقة قوية لمسلسلات قصيرة في الخارج لا تخفي تدهور الأداء

تُظهر البيانات أن Chinese Online تأسست في عام 2000. وفي السنوات الأولى، أسست الشركة موقع 17K للقصص الروائية (كان يُستخدم اسم一起看小说网 سابقًا) لتدخل مجال الروايات عبر الإنترنت الأصلية. ثم، في يناير 2015، تم إدراجها في سوق إنتربرايز لوزراعة الأوراق المالية في بورصة شينزن، لتصبح أول شركة نشر رقمي تُدرج في سوق A-share.

بعد إدراجها، واصلت Chinese Online التخطيط للأعمال الجديدة. وعلى أساس النشر الرقمي، تحولت إلى تقديم أشكال محتوى متعددة مثل الروايات عبر الإنترنت والكتب المسموعة والمانغا وAI漫剧 (AI manju) والرسوم المتحركة والمسلسلات القصيرة وغيرها، كما وسعت خريطة أعمالها من الصين إلى منصة محتوى عالمية.

وفقًا للنشرة، في مجال الروايات عبر الإنترنت والأعمال ذات الصلة، وحتى آخر تاريخ عملي للتنفيذ، تمتلك Chinese Online أكثر من 5.6 مليون عنصر من المحتوى الرقمي، يغطي بشكل أساسي أعمال الروايات عبر الإنترنت. وتقوم الشركة بشكل رئيسي عبر قنوات طرف ثالث ومنصاتها الخاصة بتقديم محتوى غني من الروايات عبر الإنترنت والمحتوى الصوتي للمستخدمين. ساهم هذا النشاط الأساسي خلال الأشهر التسعة حتى 30 سبتمبر 2025 بإيرادات قدرها 4.8 مليارات يوان، وهو ما يمثل 47.5% من إجمالي إيرادات الشركة.

وفيما يتعلق بأعمال المسلسلات القصيرة وملفات تعريف الملكية الفكرية المشتقة (IP)، أصبحت Chinese Online واحدة من الدفعة الأولى من الشركات في الصين التي قامت بإنتاج وتوزيع المسلسلات القصيرة منذ عام 2021.

في عام 2022، وصلت إيرادات المسلسلات القصيرة لدى الشركة إلى عتبة 1 مليار يوان كمعلم، وفي الوقت نفسه قامت بتوسيع سوق المسلسلات القصيرة الخارجية. وحتى آخر تاريخ عملي للتنفيذ، كان تطبيق المسلسلات القصيرة الخارجية FlareFlow قد احتل المرتبة الأولى في قائمة تطبيقات الترفيه المجانية في الولايات المتحدة ضمن المتاجر الرئيسية للتطبيقات على فئة الترفيه المجاني، كما أن عدد المستخدمين المسجلين لديه يتجاوز 33 مليون مستخدم، ويوفر حوالي 5200 حلقة من المسلسلات القصيرة.

إضافة إلى ذلك، تختار Chinese Online IPs عالية الجودة من مستودع المحتوى الرقمي واحتياطيات IP للقيام بتطوير لاحق، ثم تعيد صياغتها إلى أشكال متعددة، بما في ذلك المانغا وAI漫剧 والرسوم المتحركة والمسلسلات القصيرة والأفلام والمنتجات ذات الصلة، وتحصل على عوائد من هذه المنتجات المشتقة من IP.

تشير البيانات إلى أنه خلال الأشهر التسعة حتى 30 سبتمبر 2025، ضمن إجمالي إيرادات الشركة البالغ 1.011 مليار يوان، وصلت إيرادات أعمال المسلسلات القصيرة وIP المشتقة إلى 474 مليون يوان، أي 46.9% من إجمالي إيرادات الشركة.

ومع ذلك، ومن واقع الحال، وحتى العام الماضي، ظل قطاع المسلسلات القصيرة في الخارج في مرحلة “الاستحواذ على الحصة السوقية” (الاندفاع لنشر الاستخدام)، مع ارتفاع نسبة تكاليف جذب المستخدمين (التدفق) إلى التكاليف.

وفقًا لبيانات التقرير المالي للشركة، في أول ثلاثة أرباع من عام 2025، حققت Chinese Online إيرادات تشغيلية قدرها 1.01 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 25%. كما حققت أرباحًا صافية تعود للمساهمين الأم بلغت -5.2 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 177%. وحققت أرباحًا صافية بعد خصم البنود غير المتكررة تعود للمساهمين الأم بلغت -5.2 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 149%.

وفي هذا الصدد، ترى شركة Đông Wu Securities أن ارتفاع تكاليف التشغيل أدى إلى تراجع هامش الربح الإجمالي، وأن خسائر الأعمال الخارجية أدت إلى انخفاض الأرباح. في أول ثلاثة أرباع من 2025، زادت مصاريف المبيعات والتسويق لدى الشركة بنسبة 94% على أساس سنوي لتصل إلى 6.6 مليارات يوان، وذلك بشكل رئيسي بسبب الزيادة الكبيرة في مصاريف الترويج للأعمال الخارجية؛ كما زادت مصاريف البحث والتطوير بنسبة 42% على أساس سنوي لتصل إلى 0.53 مليار يوان، ما يعكس زيادة استثمارات البحث والتطوير في الأعمال الخارجية. وتوسعت خسائر انخفاض قيمة الأصول بنسبة 496% على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة مخصصات هبوط قيمة المخزون. أما انخفاض الأرباح فكانت أسبابه الرئيسية هي تفاقم الخسائر التشغيلية للأعمال الخارجية، إلى جانب عوامل غير متكررة مثل انخفاض عوائد استثمار المنتجات المالية وخسائر التصرف في العقارات.

في 13 يناير، أعلنت Chinese Online عن توقعات للأداء. وتوقع الشركة أن تبلغ خسارتها الصافية العائدة إلى مساهمي الشركة المدرجة في عام 2025 ما بين 5.8 مليارات يوان و7 مليارات يوان، كما توقعت أن تبلغ الخسارة الصافية بعد خصم البنود غير المتكررة ما بين 5.79 مليارات يوان و6.99 مليارات يوان.

وبالنسبة لأسباب تغير الأداء، قالت Chinese Online إنه خلال فترة التقرير، ولتوسيع حجم الأعمال الخارجية، قامت الشركة بزيادة استثمارات الترويج في أعمال المسلسلات القصيرة الخارجية؛ وأن الأرباح لهذه الأنشطة في السنة المالية 2025 كانت في مرحلة الاستثمار، ما أدى إلى أن “الجانب الإضافي” من خسارة الشركة العائدة إلى مساهمي الشركة المدرجة. إضافة إلى ذلك، خلال فترة التقرير، فإن مبلغ تأثير البنود غير المتكررة على صافي الأرباح في الفترة يُقدّر بحوالي -70 مليون يوان.

وبالواقع، عند إطالة النظر عبر الزمن، فإن أداء أرباح Chinese Online ليس مستقرًا. تُظهر بيانات Tonghuashun iFinD أنه من 2021 إلى 2024، حققت Chinese Online أرباحًا صافية تعود للمساهمين الأم بلغت 9879.15 مليون يوان في 2021، و-3.62 مليار يوان في 2022، و8943.69 مليون يوان في 2023، و-2.43 مليار يوان في 2024؛ كما حققت على التوالي أرباحًا صافية بعد خصم البنود غير المتكررة تعود للمساهمين الأم بلغت 2343.89 مليون يوان في 2021، و-3.93 مليار يوان في 2022، و-3834.26 مليون يوان في 2023، و-2.71 مليار يوان في 2024، ولم تحقق أرباحًا سوى في عام 2021.

تُعد مصاريف المبيعات والتسويق المرتفعة لدى الشركة سببًا مهمًا لضعف الربحية. وتُظهر أحدث نشرة إصدار أن مصاريف المبيعات والتسويق في 2023 و2024 وضمن الأشهر التسعة حتى 30 سبتمبر 2025 بلغت على التوالي 34.2% و40.1% و65.3% من الإيرادات. ويُعزى الارتفاع الكبير من 2024 وحتى أول تسعة أشهر حتى 30 سبتمبر 2025 بشكل رئيسي إلى توسع حجم أعمال FlareFlow خلال الفترة بعد قيامها بجهود تسويق واكتساب المستخدمين بشكل نشط.

وللتغيير من وضع “حرق الأموال” في هذا النشاط، قالت Chinese Online إنها ستعمل على تحسين كفاءة إنتاج وتوزيع أعمال المسلسلات القصيرة في الخارج، والسيطرة على مصاريف المبيعات والتسويق لأعمال المسلسلات القصيرة في الخارج.

على سبيل المثال، تتوقع الشركة زيادة تدريجية لعدد المسلسلات القصيرة الخارجية التي يتم إنتاجها في قاعدة التصوير Hengqin في Zhuhai في الصين (تجربة تشغيل بدءًا من يناير 2026). في الماضي، كانت الشركة تقوم بشكل رئيسي بتصوير المسلسلات القصيرة الخارجية في الولايات المتحدة. وبالمقارنة مع المسلسلات القصيرة الخارجية التي يتم تصويرها في قاعدة الولايات المتحدة، ومع ضمان جودة المحتوى مماثلة، يُتوقع أن ينخفض بشكل كبير تكلفة إنتاج كل مسلسل قصير خارجي يتم تصويره في قاعدة Hengqin.

وعلى المدى الطويل، تتوقع الشركة أن يتم تصوير وإنتاج حوالي 50% من المسلسلات القصيرة الخارجية في قاعدة تصوير Hengqin، بما يؤدي إلى تقليل نسبة تكاليف الإنتاج مقارنة بالإيرادات بشكل كبير.

إضافة إلى ذلك، ستعمل Chinese Online على تحسين باستمرار نسبة مصاريف مبيعات وتسويق أعمال المسلسلات القصيرة الخارجية إلى الإيرادات، وذلك عبر إجراءات مثل توسيع سريع للمخزون من المسلسلات القصيرة عالية الجودة عبر FlareFlow، والتعاون مع المزيد من منصات KOL الرائدة، وزيادة تطبيق تقنيات الذكاء الاصطناعي في التطبيقات، ومن ثم تحسين القدرة الإجمالية على تحقيق الأرباح بشكل مستمر.

مسؤولون ومساهمون يحققون أرباحًا نقدية بشكل متكرر

في السوق الثانوية، تعمل أشكال تطبيقات جديدة ممثلة بـ AI漫剧 على خلق نماذج أعمال تجارية جديدة ومساحات سوق جديدة في مجال إنتاج المحتوى. وبفضل صعود السهم بوتيرة قوية، حققت Chinese Online مؤخرًا في وقت ما أعلى مستوى قريب عند 43.8 يوان.

تجدر الإشارة إلى أنه، ومع استمرار سهم Chinese Online في تسجيل مستويات قياسية جديدة خلال السنوات الأخيرة، لم يعد بعض مساهمي الشركة قادرين على الانتظار.

في 3 فبراير، أعلنت Chinese Online أن المدير Zhang Fan، والمدير ونائب المدير التنفيذي للشؤون الإدارية常务副总经理谢广才، ونائب المدير العام ومدير الشؤون المالية وأمين سر مجلس الإدارة王京京، ورئيس العمليات Yang Ruizhi سيقومون خلال الأشهر الثلاثة التي تبدأ بعد 15 يوم تداول من تاريخ نشر هذا الإعلان، ببيع إجمالي لا يزيد عن 65.79 ألف سهم، ويعود سبب التخفيض إلى احتياجات التمويل الشخصية.

حتى الآن، لا تزال خطة التخفيض المذكورة أعلاه قيد التنفيذ. ولاحظت Radar Finance أنه منذ عام 2023، بدأ بعض مسؤولي الإدارة المذكورين أعلاه في إجراء عمليات التخفيض.

في 22 فبراير 2023، أعلنت Chinese Online أن خطط تخفيض أسهم كل من المدير Zhang Fan، والمدير ونائب المدير التنفيذي للشؤون الإدارية常务副总经理谢广才، ونائب المدير العام وأمين سر مجلس الإدارة王京京، ونائب المدير العام ومدير الشؤون المالية杨锐志، والمدير張伟丽 قد تم تنفيذها جميعًا، بإجمالي 1.5837 مليون سهم مخفض، وهو ما يمثل 0.22% من إجمالي رأس المال.

في 27 مارس 2024، أعلنت Chinese Online أن خطط تخفيض أسهم كل من المدير Zhang Fan، والمدير ونائب المدير التنفيذي للشؤون الإدارية常务副总经理谢广才، ورئيس العمليات兼财务总监杨锐志، ونائب المدير العام兼董事会秘书王京京女士، ونائب المدير العام张伟丽 قد تم تنفيذها جميعًا، بإجمالي 1.1875 مليون سهم مخفض، وهو ما يمثل 0.16% من إجمالي رأس المال.

في 28 أغسطس 2025، أعلنت الشركة أن خطط تخفيض أسهم كل من المدير Zhang Fan، والمدير ونائب المدير التنفيذي للشؤون الإدارية常务副总经理谢广才، ورئيس العمليات Yang锐志، ونائب المدير العام ومدير الشؤون المالية وأمين سر مجلس الإدارة王京京 قد تم تنفيذها جميعًا، بإجمالي 0.8769 مليون سهم مخفض.

بالإضافة إلى ذلك، في 4 نوفمبر 2025، أعلنت Chinese Online أن خطة تخفيض أسهم كل من شركة Shenzhen Litong Industrial Investment Fund Co., Ltd. وشركة Shanghai Yuewen Information Technology Co., Ltd. (ويشار إليها فيما بعد باسم “Shanghai Yuewen”) قد اكتملت، وبذلك انخفضت نسبة الأسهم التي يمتلكها الاثنان مجتمعين من 8.98% إلى 6.991%،

تُظهر بيانات Tianyancha (تيانيانتشا) أنه بعد اختراق هيكل الملكية، فإن الشخص المسيطر الفعلي لـ Shanghai Yuewen هو Ma Huateng، وتبلغ نسبة أسهمه 60%.

وتجدر الإشارة إلى أنه في 11 فبراير، حقق سهم Chinese Online أعلى مستوى قريب عند 43.8 يوان خلال التعاملات، ثم دخل في قناة هبوط. أما سعر الإغلاق الأخير فبلغ 25.94 يوان، أي بانخفاض يقارب 40% عن أعلى مستوى قريب.

كمية ضخمة من المعلومات، وتفسير دقيق—كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance

المسؤول: Yang Hongbu