تضاعف الأداء مع وجود خسائر فصلية: من أين تأتي فجوة "الفرق في درجة الحرارة" في تقارير أداء صناعة التأمين السنوية

记者 向家莹

在2025年保险业年报季落下帷幕之际，一份份亮眼的成绩单勾勒出行业整体向好的发展态势：A股上市保险公司的归母净利润悉数大增，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险分别同比增长44.1%、6.5%、19.0%、8.8%和38.3%。在长期利率中枢下行的市场环境中，它们交出了不俗的答卷。

然而在整体业绩飘红的背后，各家公司去年四季度的利润走向却呈现出“分化”。同样面对资本市场的震荡调整，部分险企单季利润承压，而另一些则实现正增长。这也恰恰揭开了保险资金权益投资策略差异的深层密码。

新准则放大投资策略差异

2025年四季度，A股和港股在震荡中收官。Wind数据显示，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数更是下跌4.56%。资本市场的结构性调整，如同一场突如其来的大考，考验着各家险企的投资韧性与策略定力。

中国人寿率先公布2025年财报显示，公司全年净利润同比增长44.1%，达1540.78亿元，但受四季度股债市场震荡加剧影响，公允价值变动损益明显收窄，单季出现亏损。中国人寿总裁利明光在业绩发布会上解释称，这“主要是由于资本市场在第四季度发生结构性调整，公司持有的部分股票和基金出现回调所致”。他同时强调，这种波动“反映的是资本市场变化，并不代表公司长期经营趋势”。

随后出炉的中国太保、中国平安年报中，两家公司四季度单季净利润均为正增长，分别达78.1亿元和19亿元。一位保险行业资深研究员对记者透露：“各家公司权益资产配置比例和投资策略不尽相同，对市场结构性调整的敏感度自然有别，从而在相同市场环境下呈现出净利润正负分化、降幅不一的差异化结果。”

南开大学金融学教授田利辉向记者打了个形象的比方：“新保险合同会计准则如同‘放大镜’，将险企权益风险暴露与策略差异清晰呈现在利润表上。”

具体来看，中国人寿权益敞口较大且更多归类为FVTPL（以公允价值计量且变动计入当期损益），四季度市场调整导致公允价值损失直接侵蚀利润。而中国平安、中国太保则将相当比例高股息资产指定为FVOCI（以公允价值计量且变动计入其他综合收益），其公允价值波动不影响当期利润، مما有效隔离了 صدمة السوق.

中国平安副总经理،首席财务官付欣 في业绩发布会上披露了详细数据:平安57%的股票分类为FVOCI，规模达5413亿元，贡献税前浮盈超900亿元，直接增厚净资产而非计入利润。她形象地称这些高分红、低波动的OCI股票为公司的“压舱石”：“一是因为它收益非常稳؛二是它贡献了一个长期،可持续释放的价值؛第三،在低利率时代，它能带来非常稳健的收益和成效。”

权益投资成“胜负手”

尽管季度利润表现分化، لكن عند النظر إلى إجمالي عام 2025، فإن شركات التأمين المدرجة من الصف الأول جميعها قدّمت سجلًا استثماريًا لافتًا. عمالقة التأمين الذين يملكون نحو 16 تريليون يوان من أصول استثمارية، وفي ظل بيئة يتراجع فيها متوسط ​​مستوى الفائدة على المدى الطويل، اختاروا جميعًا بشكل غير متوقع تعزيز تخصيص حقوق الملكية بشكل فعّال، بهدف تعويض الضغط الناتج عن هبوط عوائد استثمارات الدخل الثابت.

تشير البيانات إلى أنه، حتى نهاية 2025، بلغ حجم استثمارات حقوق الملكية في السوق المفتوحة لدى شركة 中国人寿 أكثر من 1.2 تريليون يوان، بزيادة تفوق 4500 مليار يوان عن بداية العام. ارتفعت نسبة تخصيص الأسهم والصناديق من 12.18% إلى 16.89%. قامت 中国平安 بتوسيع التخطيط المتوازن لاستثمارات حقوق ملكية ذات قيمة توزيعات مرتفعة ونمط نمو قائم على التكنولوجيا. كما أن صافي شراء equities إضافي لشركة 中国人保 في A股 تجاوز 400 مليار يوان، وارتفع معامل حقوق الملكية في السوق الثانوية بمقدار 4.3 نقاط مئوية.

انعكس هذا تعديل الاستراتيجية مباشرة في عائدات الاستثمار. حققت 中国人寿 أفضل أداء استثماري في السنوات الأخيرة، إذ بلغ إجمالي عائد الاستثمار 6.09%. وارتفع إجمالي عائد استثمارات 新华保险 على أساس سنوي بنحو 0.8 نقطة مئوية إلى 6.6%. كما بلغ إجمالي عائد استثمارات أموال شركة 中国平安 على مستوى محفظة استثمارات التأمين 6.3%. أما中国人保 و中国太保 فقد بلغ إجمالي عائدات الاستثمار لديهما 5.7% على التوالي.

في مؤتمر عرض النتائج، لخص نائب الرئيس التنفيذي لشركة 中国人寿 刘晖 استراتيجية الاستثمار على النحو التالي: “استثمارات حقوق الملكية هي ورقة الفوز والربح لرفع العائد، بينما استثمارات الدخل الثابت هي حجر الأساس لضمان استقرار العائد، أما الاستثمارات البديلة فهي محور نمو لتوسيع العائدات.” وأشارت إلى أنه في عام 2025، رفعت الشركة بشكل استراتيجي نسبة حقوق الملكية بمقدار 5 نقاط مئوية، وركزت على تعزيز القدرة الإنتاجية الجديدة والأصول الجيدة ذات توزيعات مرتفعة. وفي مجال الدخل الثابت، تراكم لدى الشركة بالفعل 3 تريليونات يوان من أصول جيدة طويلة الأجل، لتواصل تعزيز “قاعدة” الاستثمار في بيئة انخفاض الفائدة.

شارك نائب الرئيس التنفيذي لشركة 中国人保 才智伟 خبرته في الاستثمار قائلاً: “بلغ حجم استثمار أسهم OCI لدى المجموعة في 2025 نموًا بنسبة 158% مقارنة ببداية 2025، وارتفعت حصتها ضمن أصول الاستثمار بنقطتين مئويتين. وبلغ متوسط معدل توزيعات الأسهم من فئة OCI المحتفظ بها 4.27%.” وذكر على وجه الخصوص أن “مجموعة الاستثمار الاستراتيجي في الأسهم” التي أنشأتها شركة 人保 بشكل ابتكاري: “بلغ معدل نمو صافي القيمة على مدار العام أكثر من 40%، وهذا يوفر أيضًا أساسًا متينًا لنا لتحقيق عوائد مستقرة تتجاوز دورات السوق طويلة الأمد.”

2026 مطابقة الأصول والخصوم تصبح الخط الرئيسي

وعند بدء عام 2026، تبقى تحديات أموال التأمين شديدة. يستمر ضعف بيئة الفائدة، وتندر أصول الدخل الثابت الجيدة، لتصبح مطابقة الأصول والخصوم تحديًا مشتركًا تواجهه جميع شركات التأمين. وكيفية الاستمرار في استكشاف إمكانات استثمارات حقوق الملكية مع التحكم في المخاطر، هو سؤال مهم يواجه مديرو إدارة الاستثمار.

صرّح مسؤولو إدارة عدة شركات تأمين في مؤتمر عرض النتائج بأن تعزيز إدارة الأصول والخصوم ليس مجرد متطلبات تنظيمية، بل أيضًا حاجة لصقل قدرات الإدارة على مدى دورات متعددة وفترات طويلة. في ظل بيئة انخفاض الفائدة، أصبحت فكرة الجمع بين إدارة علمية لدورة استحقاق الخصوم (ليودية الديون) والتنظيم المرن لدورة استحقاق الأصول إجماعًا في القطاع.

وبالنظر إلى تخطيط استثمارات حقوق الملكية لعام 2026، كشف 才智伟 عن توجه 人保 الاستثماري: من ناحية، استمرار التركيز على تخصيص أسهم OCI ذات التوزيعات المرتفعة. ومن ناحية أخرى، التركيز على فرص الاستثمار ذات “قابلية النمو” المتضمنة في خطة “الخمسة عشر والخمسة” (15-5)، وتعزيز البحث في قطاعات وصناعات محورية، مع وضع خطة عقلانية لتخصيص أسهم TPL.

وفي مجال الاستثمارات البديلة، قال 才智伟 إن عام 2026 سيشهد استمرار زيادة تطوير وتخصيص منتجات بديلة ابتكارية مثل التوريق للأصول (assets securitization) وغيرها. وسيكون الاعتماد على صناديق أنشأتها المجموعة بالفعل وصناديق الأسهم الخاصة المزمع إنشاؤها كمنطلق، مع التركيز على الاستراتيجيات الوطنية الرئيسية والمجالات ذات الصلة بالتأمين. “كما أن صندوق PE الجديد لدينا قيد التحضير والتخطيط.”

أما中国人寿، فستواصل الاستفادة من ميزة رأس المال الطويل والصبور، وتعزيز الابتكار في المنتجات والابتكار في الاستراتيجيات، وبناء منظومة استثمارات بديلة تشمل جميع الأنواع وجميع مراحل الحياة. وكشف 刘晖 أن إجمالي حجم الاستثمارات البديلة لدى الشركة قد تجاوز تريليون يوان، ما يفتح مساحة للنمو على المدى الطويل.

وبالنظر إلى تحديات بيئة انخفاض الفائدة، شارك 才智伟 ثلاث استجابات من 人保: أولًا، تعزيز إدارة استثمارات الدخل الثابت بشكل استباقي، والاستفادة من “قمم” أسعار الفائدة عبر زيادة تخصيص السندات طويلة الأجل. ثانيًا، زيادة مساهمة أسهم التوزيعات المرتفعة ضمن صافي عائد الاستثمار. ثالثًا، دفع تحول الاستثمارات البديلة، مع التركيز على “تثبيت” استثمارات الديون، و”تعزيز” استثمارات حقوق الملكية، و”تحسين” الأصول الملموسة (الواقعية)، والاستكشاف النشط لفرص استثمار في أصول بديلة تتمتع بعوائد نقدية مستقرة.

يرى العديد من العاملين في القطاع أنه في عام 2026 ستظهر لاستثمارات حقوق ملكية أموال التأمين اتجاهان رئيسيان: أولًا، ستستمر نسبة تخصيص أصول من فئة FVOCI ذات التوزيعات المرتفعة وتقلب منخفض في الارتفاع، بهدف تسهيل تذبذبات جدول الأرباح والخسائر. ثانيًا، وبالاستناد إلى الاستراتيجية الوطنية وقابلية الإنتاجية الجديدة (new quality productive forces)، سيتم التنقيب عن فرص هيكلية ذات نمو طويل الأمد. وتحت الخط الرئيسي لمطابقة الأصول والخصوم، تتجه استراتيجيات استثمار شركات التأمين من التوسع في الحجم بشكل بسيط إلى تحسين هيكلي أكثر دقة وإدارة مخاطر.

كما قال 利明光: تتمتع شركات التأمين على الحياة بخصائص تشغيل تمتد على دورات طويلة وعلى دورات متعدّدة. ويُنصح السوق “بالحد من المبالغة في تفسير أرباح الربع الواحد”. وبالنسبة لأموال التأمين، فإن الاختبار الحقيقي لا يتمثل في التعامل مع التقلبات قصيرة الأجل، بل في تحقيق توازن ديناميكي بين الأصول والخصوم وإبداع القيمة من منظور طويل الأجل. وقد تم بالفعل فتح رقعة الشطرنج للاستثمار في 2026؛ وكيف ستتحرك أموال التأمين لاتخاذ قراراتها، يستحق الاهتمام المستمر.

(التحرير: 钱晓睿)

الكلمات المفتاحية：