تشغيل الأعمال التجارية، لماذا لم تدفع شركة 小马智行为 بعد؟

Pony AI-W (02026.HK) (PONY.US) تم إصدار التقرير المالي السنوي لعام 2025 في موعده.

من حيث البيانات الظاهرية، تبدو هذه “نتيجة إيجابية”: نمو الإيرادات بشكلٍ مطّرد، وتقليص الخسائر بشكلٍ كبير، واستمرار دفع مسار تحقيق الإطلاق التجاري، وحتى تظهر مؤشرات على تسارع انفجار أعمال خدمات القيادة الذاتية في الصناعة. لكن ما يصنع المفارقة مع الأساسيات هو أن سعر السهم تراجع بعد صدور التقرير المالي.

حتى 27 مارس، أغلقت أسهم Pony AI في بورصة هونغ كونغ عند 74.6 دولار هونغ كونغ، بانخفاضٍ يقارب 18% مقارنةً بما قبل صدور التقرير المالي؛ وفي اليوم نفسه، انخفضت أسهم الولايات المتحدة بنسبة 14.66%.

وراء ذلك، ليس مجرد “عدم بلوغ التوقعات”؛ بل إن السوق أعادت معايرة منطق تقييم شركات القيادة الذاتية.

بدء التشغيل التجاري “بالانطلاق”

أولاً، انظر إلى المؤشرات المالية الأساسية. في عام 2025، حققت Pony AI إجمالي إيرادات قدره 90.001 مليون دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 20%. وارتفعت نسبة إجمالي الربح إلى 15.7%، ما يشير إلى تحسّن في هيكل تحقيق الأرباح. لكن ما يستحق الاهتمام أكثر هو جانب الخسائر. ووفقًا لمعيار GAAP، بلغت الخسارة الصافية للشركة خلال العام 76.758 مليون دولار أمريكي، ما يقلّ بنسبة 72.1% على أساس سنوي، الأمر الذي يخفف بشكل ملحوظ ضغوط التشغيل الإجمالية. وعلى الرغم من أن الخسائر وفقًا لمعيار غير GAAP ما زالت تتسع، إلا أن ذلك يرجع أكثر إلى زيادة مستمرة في الإنفاق على البحث والتطوير والتوسع التجاري؛ وبجوهره يظل مسارًا نموذجيًا لمسار شركة نمو.

الفرق الحقيقي الذي يباعد بين النتائج، هو تغيّر هيكل الأعمال. أصبحت خدمة التنقل بالقيادة الذاتية أبرز نقطة مضيئة: زادت الإيرادات السنوية بنسبة 128.6%، واقتربت إيرادات أجرة الركاب من نمو بنحو 4 مرات. كما تتحسن أحجام الطلبات وتغلغل المستخدمين في الوقت نفسه. وهذا يعني أن Pony AI لم تعد مجرد “تحقق تقني”، بل تحصل على طلب مستمر في السوق الفعلية. وفي الوقت نفسه، يستمر العمل في أعمال الشاحنات بشكلٍ ثابت؛ إذ تحسّن بوضوح كل من حجم تفويض التقنية وتسليم وحدات التحكم الخاصة بالمجال، وبدأت عدة خطوط أعمال بتشكيل تكامل.

ومن منظور الهيكل المالي وهيكل الأعمال، تنتقل Pony AI من “شركة تقنية” إلى “شركة تقنية تشغيلية”.

بدأ التحقق من نموذج الأعمال L4

إذا كانت البيانات المالية تعكس الاتجاه، فإن مؤشرات التشغيل تمنحها معنى “نقطة تحوّل” أكثر وضوحًا.

حتى مارس 2026، تجاوز حجم أسطول سيارات الأجرة ذاتية القيادة لدى Pony AI 1400 مركبة، وهي في موقع ريادي عالمي، وأصبحت الشركة الوحيدة حاليًا التي تحقق تشغيلًا بالكامل بدون موظفين تحصيل أجرة في المدن الأربع الأولى في الصين—بكين وتيانجين وشانغهاي وقوانغدونغ—بأكملها.

والأهم من ذلك هو اختراق نموذج الربحية. حققت الشركة بالفعل “تحولًا إلى الربحية على مستوى كل مركبة داخل المدينة بالكامل” في قوانغتشو وشينزن. وبخاصة في شينزن، تضاعف حجم الطلبات بسرعة خلال شهر واحد، وسجل متوسط الإيراد اليومي لكل مركبة مستوىً قياسيًا جديدًا. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن المشكلة الأكثر جوهرية في القيادة الذاتية L4—“هل يمكن أن تجني المال؟”—لها الآن إجابة واقعية.

في السابق، ظلّت الصناعة في الغالب عند مرحلة الاختبار والإعانات والعروض التوضيحية، بينما تعمل Pony AI على إثبات أنه في ظل مدن وشروط كثافة محددة، يمكن للقيادة الذاتية أن تمتلك إمكانية دورة تجارية مستقلة ومغلقة.

بناءً على ذلك، بدأت الشركة في تسريع التوسع. داخل الصين، تمضي عمليات التطبيق في مدن من الجيل الجديد مثل هانغتشو وتشانغشا بشكل مستمر؛ أما التوسع الدولي فهو أكثر تنوعًا، حيث يتم دفع التقدم بالتوازي في أسواق مثل سنغافورة وكرواتيا. والهدف هو تغطية 20+ مدينة عالميًا بحلول نهاية 2026، وبما يتجاوز حجم الأسطول 3000 مركبة. ويمكن القول إن Pony AI انتقلت بالفعل من مرحلة “التحقق من النموذج” إلى مرحلة “نسخ النموذج”.

ما الذي يقلق السوق

على الرغم من أن نموذج الأعمال بدأ يترسخ على أرض الواقع، فإن المشكلة تقع هنا—كلما اقتربت الأمور من مرحلة تحقيق الإطلاق التجاري، أصبح السوق أكثر حذرًا. وبالنظر إلى ضعف السهم، فهناك عدة أسباب رئيسية.

أولاً، توجد جدالات حول جودة الربحية. في ظل معيار GAAP، تضيق الخسائر بشكل كبير، ويعود جزء منها إلى تغيّرات القيمة العادلة للأصول المالية المتداولة، وليس مدفوعًا بالكامل بتحسّن الأعمال الأساسية؛ وفي الوقت نفسه، لا تزال الخسارة التشغيلية الأساسية وفق معيار غير GAAP تتسع.

وهذا يخلق اختلافًا في وجهات النظر حول ما إذا كانت “منعطف الربحية قد وصل فعلًا”.

ثانيًا، ضغط تقييم القطاع ككل. ما زالت القيادة الذاتية ضمن دورة تتطلب استثمارات كبيرة، ومن الصعب تحقيق أرباح على مستوى الصناعة على المدى القصير. ومع تراجع أسهم التكنولوجيا عالميًا وانخفاض شهية المخاطرة في بيئة السوق، فمن الأرجح أن يتم إعادة تسعير شركات “استثمارات مرتفعة + دورة طويلة” مثل هذه.

ثالثًا، تضخيم عوامل السيولة والعوامل النفسية. وباعتبارها شركة مدة إدراجها ليست طويلة، لم يثبت تسعير السوق بعد. وبعد صدور التقرير المالي، يكون الفارق بين التوقعات والنتائج أكثر عرضة للتضخيم، ما يؤدي إلى تداول مركّز، وبالتالي يزيد من التقلبات.

وأخيرًا، توجد مراهنة بين التوسع وإيقاع تحقيق الأرباح. يعني التوسع السريع للأسطول، والدفعة المتزامنة داخل وخارج البلاد، وجود إنفاق رأسمالي مستمر. بدأ السوق يولي اهتمامًا أكبر لمسألة واقعية: مع نمو الحجم، هل سيتم تأخير تحقيق الأرباح؟

إذا نظرنا فقط إلى سعر السهم على المدى القصير، فقد تبدو هذه النتائج المالية “غير مبهرة بما يكفي”. لكن إذا مددنا الإطار الزمني، تصبح دلالتها أوضح. Pony AI تعمل على إنجاز شيء أكثر أهمية—تحويل القيادة الذاتية من “تستطيع العمل” إلى “تستطيع تحقيق أرباح”.

مع تحقيق اختراقات في ثلاث مؤشرات أساسية في الوقت نفسه—حجم الأسطول، وتغطية المدن، وقدرة كل مركبة على تحقيق الربحية—فإن ذلك، جوهريًا، يفسّر منطق الأعمال في الصناعة. فالتعديل قصير الأجل في أسواق رأس المال أقرب إلى إعادة تقييم الإيقاع، وليس رفضًا للاتجاه.

على المدى المتوسط إلى الطويل، بمجرد إطلاق أثر الحجم تدريجيًا وتحسين كفاءة التشغيل باستمرار، ستتبدل منطق تقييم شركات القيادة الذاتية أيضًا من “الحديث عن قصة” إلى “التركيز على التدفق النقدي”. وربما تكون هذه هي القيمة الحقيقية لهذه النتائج المالية بالنسبة لـ Pony AI.

(المحرر: وانغ زيتشيانغ HF013)

     【إخلاء المسؤولية】 هذا المقال يعبر فقط عن آراء المؤلف، ولا علاقة له بخبر ساتشونغ (Hexun). ويحافظ موقع هكسون على الحياد تجاه العبارات والآراء والتقديرات الواردة في النص، ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني بشأن دقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى المذكور. يُرجى من القراء اعتباره للرجوع فقط، ويتحملون مسؤوليتهم كاملة بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com

إبلاغ