تريليون من الأصول، 2.5 مليون عميل! لماذا لا تزال شركة Ping An الصينية تتخلف عن نظرائها في السوق؟

ملخص: خدعة نمو الأرباح (مرحبًا بمتابعة لعبة الرافعة)

إعداد｜القضيب (杆姐) وتحرير｜إيليسي

يبدو أن إمبراطورية التريليون في الصين، شركة الصين للتأمين (Ping An)، في عام 2025 يتم إبعادها سرًا من قبل المنافسين.

خلال الأيام الأخيرة، كشفت شركة الصين للتأمين عن “بيانها/نتيجتها” لعام 2025؛ فقد استمر دخلها (الإيرادات) في تجاوز التريليون، كما تجاوز صافي الأصول التريليون، وارتفع الربح بعد الاستبعاد (扣非) بنسبة 22%، وواصلت توزيعات الأرباح سلسلة ارتفاع لمدة أربعة عشر شهرًا متتاليًا……

بعد تحليل كل جزء على حدة، اكتشفت لعبة الرافعة أن جزءًا من هذا النمو ربما يحتوي على عنصر “تحسين مظهر” (تجميل/تنميق)، كما أن وتيرة النمو ما زالت أقل من وتيرة المنافسين.

اليوم سنلقي معًا نظرة على واجهة هذا العملاق المالي وعمقه.

1、

نطاق أعمال الصين للتأمين واسع جدًا. فهناك تراخيص مالية شاملة تشمل التأمين والبنك والأوراق المالية والائتمان/الثقة (信托) وإدارة الأصول والإيجار، وفي الوقت نفسه تعمل على بناء منظومة صحية للرعاية الطبية وصناعة التقاعد المنزلي ورعاية كبار السن للمؤسسات وغيرها ضمن بيئة الرعاية الصحية.

تحقق شركة الصين للتأمين في 2025 إيرادات تبلغ 10,505 مليار يوان، بزيادة سنوية 2.1%. وبالنسبة لمجموعة تملك أصولًا تقارب 14 تريليون يوان، فإن هذا النمو لا يُعد منخفضًا.

وفقًا للتقرير المالي، قسمت الصين للتأمين أعمالها إلى ستة قطاعات أساسية: التأمين على الحياة والصحة، التأمين على الممتلكات، الأعمال المصرفية، إدارة الأصول، “التمكين المالي”، وغيرها. وتلاحظ لعبة الرافعة أن تباين أداء هذه القطاعات الرئيسية في 2025 كان واضحًا نسبيًا.

باعتبارها القاعدة الأساسية لشركة بينغ آن، حقق قطاع التأمين على الحياة والصحة في 2025 أرباحًا تشغيلية قدرها 1032.65 مليار يوان، بزيادة سنوية 7.5%، ما أسهم بأكثر من 65% من الأرباح التشغيلية للمجموعة؛ وبلغت الأرباح التشغيلية المنسوبة للمساهمين 997.52 مليار يوان، بزيادة سنوية 2.9%، لتشكل 74.2% من الأرباح التشغيلية المنسوبة للمجموعة.

على مستوى تشغيل الأعمال، حقق قطاع التأمين على الحياة والصحة قيمة أعمال جديدة (NBV) قدرها 368.97 مليار يوان، بزيادة سنوية 29.3%؛ وكانت نسبة قيمة الأعمال الجديدة 28.5%، بزيادة سنوية قدرها 5.8 نقاط مئوية.

في 2025، بدأت تتشكل مبدئيًا منظومة قنوات متعددة لشركة الصين للتأمين: ارتفع NBV في قناة الوكلاء (الوسطاء) بنسبة 10.4% على أساس سنوي؛ كما ارتفع NBV للفرد بنسبة 17.2%؛ وارتفع NBV في قناة بنك-تأمين (银保) بنسبة 138.0%؛ وساهمت قنوات مثل التمويل المجتمعي في رفع نسبة مساهمتها بنسبة 12.1 نقطة مئوية سنويًا.

لكن تجدر الإشارة إلى عدة نقاط: أولًا، إن حجم الوكلاء (مهنة وكلاء التأمين) مستمر في الانكماش؛ فقد انخفض عدد وكلاء التأمين على الحياة الفرديين من 36.3 مليونًا في 2024 إلى 35.1 مليونًا في 2025، في تراجع متواصل لسنوات عديدة. ويرتبط ذلك بإصلاحات قطاع التأمين على الحياة لدى الصين للتأمين.

لكن المشكلة أيضًا تتمثل في: إذا استمر عدد الوكلاء في الانخفاض، فهل يمكن تعويض النمو طويل الأجل في القناة فقط عبر رفع الإنتاجية/القدرة للفرد؟

ثانيًا، تمتاز قناة بنك-تأمين (银保) بارتفاع النمو لكن بقيمة منخفضة؛ إذ إن نسبة NBV لديها أقل بكثير من قناة الوكلاء، ما يَخفض جودة القيمة الإجمالية؛

ثالثًا، يتراجع أداء قطاع خدمات التأمين؛ إذ تعتمد زيادة الأرباح التشغيلية على أداء استثمارات “خدمات التأمين”. ففي هذا البند ارتفع بنسبة 55.5% على أساس سنوي. وإذا تم استبعاد هذه الزيادة، فإن أرباح هذا الجزء من أعمال الصين للتأمين التشغيلية في الواقع تكون في تراجع.

التأمين على الممتلكات هو ثاني أكبر قطاع للأرباح لدى الصين للتأمين. ففي 2025، بلغت الأرباح التشغيلية 170.00 مليار يوان، بزيادة سنوية 13.2%؛ وبلغت الأرباح التشغيلية المنسوبة 169.23 مليار يوان، لتشكل 12.6% من أرباح المجموعة.

على مستوى الحجم، بلغ إجمالي أقساط التأمين (التمويل قبل إعادة التأمين) لتأمين الممتلكات لدى الصين للتأمين 3431.68 مليار يوان، بزيادة سنوية 6.6%؛ وبلغت إيرادات خدمات التأمين 3389.12 مليار يوان، بزيادة سنوية 3.3%

لكن في 2025، انخفض صافي ربح هذا القطاع لدى الصين للتأمين بنسبة 2.8% على أساس سنوي، وكان ذلك أساسًا بسبب تأثير الخسائر/الأرباح لمرة واحدة من بيع Chehai (汽车之家) بالإضافة إلى ضغط تراجع عائدات الاستثمار (انخفضت عائدات الاستثمار بنسبة 26.0% على أساس سنوي).

أما أعمال البنك، فقد سبق أن كتبت لعبة الرافعة مقالًا منفصلًا. وباختصار، الأمر بكلمة واحدة: تراجع في الإيرادات والأرباح معًا. فقد انخفض صافي الربح 426.33 مليار يوان بنسبة 4.2% على أساس سنوي؛ وانخفضت الإيرادات التشغيلية إلى 1314.42 مليار يوان بنسبة 10.4% على أساس سنوي.

ومن بين أداء 13 بنكًا مدرجًا في الأسهم A التي تم الإفصاح عنها حاليًا، فإن بنك بينغ آن هو البنك الوحيد الذي يتراجع فيه كل من الإيرادات والأرباح معًا.

حققت أعمال إدارة الأصول في 2025 خسائر أقل؛ إذ بلغ صافي الربح -30 مليار يوان، مع تقليل الخسارة بنحو 73% على أساس سنوي. ويشمل القطاع أعمالًا مثل الأوراق المالية والائتمان/الثقة (信托) والإيجار وإدارة الأصول وغيرها. وبلغت أحجام إدارة الأصول أكثر من 8.8 تريليون يوان، مع ميزة حجم واضحة لكن قدرة ربحية ضعيفة.

أما أعمال “التمكين المالي” (金融赋能)، فقد تحولت من خسارة إلى ربح. وفي 2025 بلغت الأرباح التشغيلية 2.49 مليار يوان. ومن بين الشركات التابعة الأساسية، ظهر أداء بينغ آن الصحية (平安健康) بشكل لافت. فقد بلغت الإيرادات التشغيلية 54.68 مليار يوان، بزيادة سنوية 13.7%؛ وبلغ صافي الربح 3.80 مليار يوان، بزيادة سنوية 366.1%، وذلك بشكل رئيسي بالاستفادة من توجيه/تحويل العملاء الأفراد داخل المجموعة بمقدار 251 مليون عميل.

2、

وبالمقارنة بالإيرادات، فإن مؤشرات الربح لدى الصين للتأمين في 2025 تبدو أكثر لفتًا للنظر. فبلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين 1348 مليار يوان، بزيادة 6.5%؛ كما ارتفع صافي الربح بعد الاستبعاد (扣非) بنسبة 22.5% ليصل إلى 1438 مليار يوان. وبخصوص الأسباب، فقد ذكرتها لعبة الرافعة في الجزء السابق أيضًا؛ وباختصار، توجد تقريبًا نقطتان رئيسيتان: دعم عائدات الاستثمار وتحسين الهيكل لرفع الكفاءة.

في 2025، ومع أن نمو الأعمال الرئيسية كان ضعيفًا نسبيًا، حققت شركة الصين للتأمين عائدًا إجماليًا مركبًا على استثمارات أموال التأمين قدره 6.3%، بزيادة 0.5 نقطة مئوية مقارنة بالسنة السابقة. وبلغ إجمالي عائد الاستثمار 2342.51 مليار يوان، بزيادة 13.5% على أساس سنوي، لتصبح جهة الاستثمار محرك النمو الأساسي للأرباح.

إضافةً إلى ذلك، حسّنت المجموعة بيان الأرباح عبر ضبط التكاليف وتقليل خسائر انخفاض القيمة؛ إذ انخفضت مصروفات التشغيل والإدارة بنسبة 5.9% على أساس سنوي، كما انخفضت خسائر انخفاض القيمة للائتمان والأصول الأخرى بنسبة 17.9% على أساس سنوي.

ورغم ذلك، بين شركات التأمين المدرجة الخمس في أسهم A التي تم الإفصاح عن تقاريرها حتى الآن، يبدو أن وتيرة نمو أرباح الصين للتأمين لا تزال في قاع القائمة.

وبالطبع، تظل الصين للتأمين واحدة من أقوى المجموعات المالية في الداخل. إن حواجزها تشمل صافي أصول بقيمة تريليون، و250 مليون عميل، والتآزر في التمويل الشامل؛ وهذه المزايا لا يمكن للمنافسين اللحاق بها على المدى القصير.

إن الاستراتيجية الأساسية لشركة الصين للتأمين هي “التمويل الشامل + الرعاية الطبية وتقاعد كبار السن”. تتمثل الرؤية في أن تصبح مجموعة خدمات رائدة عالميًا. وقد سُمّيت جلسة الإعلان عن نتائجها لعام 2025 بـ “نمو عالي القيمة، وابتكار الخدمات”. أمر جميل وطموح للغاية. لكن لا يمكن تجاهل أن نمو حجم أعمالها الرئيسية قد وصل إلى عنق الزجاجة، وما تزال استثمارات استراتيجية الرعاية الطبية وتقاعد كبار السن لم تُترجم بعد إلى أرباح، وغيرها من المشكلات.

مصدر الرسم/الجدول｜Eastmoney (特此感谢)

بالخلاصة، تحت هالة “إمبراطورية التريليون”، لدى تقرير الصين للتأمين في 2025 ثلاث تناقضات كبرى تستدعي الانتباه:

أولًا: إن التوسع في الحجم لا يستطيع دعم نمو الأرباح؛

ثانيًا: إن تباين ربحية قطاعات الأعمال وقلة كفاءة التآزر يؤديان إلى عدم تحويل مزايا حواجز “التمويل الشامل” إلى دافع نمو أرباح بشكل كافٍ؛

ثالثًا: التعارض بين تحسين الأرباح على المدى القصير والاستثمارات الاستراتيجية على المدى الطويل. عبر ضبط التكاليف وعائدات الاستثمار والأرباح القصيرة الأجل، حدث نمو، لكن الاستراتيجيات الطويلة مثل الرعاية الطبية وتقاعد كبار السن والتكنولوجيا ما تزال في مرحلة استثمار مكثف، الأمر الذي يجعل عوائد المدى الطويل غير مؤكدة.

كافة الجداول/الرسوم غير المنسوبة لمصدر في هذه المقالة، فإنها كلها مأخوذة من إعلانات الشركات ومن المواقع الرسمية؛ ويُرجى العلم بذلك مع خالص الشكر والتقدير

حقوق النشر وإخلاء المسؤولية: هذه المقالة من إبداع “لعبة الرافعة”، ولم يتم الحصول على إذن مسبق؛ يحظر إعادة النشر! إذا رغبت في إعادة النشر، يُرجى الحصول على إذن. وعند إذن إعادة النشر، يُرجى أيضًا ذكر المصدر والمؤلف في بداية المقالة، شكرًا! جميع آراء أي مقالة من “لعبة الرافعة” هي لأغراض التعلم والتبادل والمناقشة فقط، وليست نصيحة استثمارية. يتحمل المستخدم المسؤولية الكاملة عن أي استثمار يقوم به بناءً على ذلك. إذا وُجد أي نقص أو خطأ في المقالة، نرحب بنقدها وتصحيحها.

كم هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance