"العلامة التجارية الأولى في الثقافة والإبداع المصنوعة من النحاس" توبوسترف تفتتح أول يوم تداول لها بانخفاض، مخاوف الأداء وعتبة السوق تنتظر الحل

في 31 مارس، دشّنت شركة «تُونج شيفو» (00664.HK) المعروفة بمنتجاتها الإبداعية المصنوعة من النحاس، رسميًا إدراجها في السوق الرئيسية لبورصة هونغ كونغ المتّحدة (HKEX)، لكنّها واجهت في يوم الإدراج الأول حالة هبوط مدوية عن سعر الطرح. تم تحديد سعر الإصدار بسعر 60 دولارًا هونغ كونغ للسهم الواحد، إلا أن سعر الافتتاح جاء 35.42 دولارًا هونغ كونغ، بانخفاض كبير بنسبة 40.97% عن سعر الإصدار. وخلال التداول داخل اليوم، اقتربت نسبة الهبوط من 50% في مرحلة ما. وحتى إغلاق ذلك اليوم، سجل سعر السهم 38.9 دولارًا هونغ كونغ، بانخفاض قدره 35.17% عن سعر الإصدار، فيما انكمش رأس المال السوقي إلى 2.505 مليار دولار هونغ كونغ.

وفقًا لما تم الإفصاح عنه في نشرة الاكتتاب، طرحت «تُونج شيفو» هذه المرة في إطار الطرح العالمي 7.4068 مليون سهم من أسهم H، وتمثل صافي المبالغ التي تم جمعها ما يقارب 390 مليون دولار هونغ كونغ. وعلى الرغم من أن شريحة الاكتتاب العام حققت تغطية تفوق الاكتتاب، فإن موقف المستثمرين من المؤسسات كان أكثر تحفظًا نسبيًا؛ إذ لم تحصل شريحة الطرح الدولي إلا على 1.56 مرة من الاكتتاب. وفي تداول السوق الموازية (الـ dark market) بتاريخ 30 مارس، كانت الأسهم قد أظهرت ضعفًا؛ إذ تجاوزت نسبة الهبوط في ذلك اليوم 6%، ثم توسع هامش الهبوط عند الإغلاق النهائي إلى نحو 30%، لتصبح هذه إشارة مبكرة لما سيحدث بعد الإدراج الرسمي.

باعتبارها شركة رائدة في سوق الحِرف/الأعمال الإبداعية المصنوعة من النحاس في الصين، تأسست «تُونج شيفو» في عام 2013. وتقوم الشركة بتطوير منتجات إبداعية تجمع بين حرف النحاس التقليدية وفلسفات التصميم الحديثة، بحيث تتمتع بقيمة فنية ووظائف عملية في الوقت نفسه. تعتمد الشركة نموذج مبيعات يجمع بين البيع المباشر والبيع عبر الموزعين والبيع بالوكالة، وتمتد منتجاتها عبر عدة فئات تشمل ديكورات منزلية على شكل قطع للزينة، ولوازم ديكور وغيرها. تُظهر تقارير «فروست آند سوليفان» (Frost & Sullivan) أنه وبناءً على إجمالي الإيرادات في 2024، تستحوذ «تُونج شيفو» على 35% من حصتها في هذا السوق الفرعي، مع الحفاظ على الصدارة في قطاعها.

ومن منظور الأداء المالي، تُظهر نمو الإيرادات لدى الشركة تباطؤًا. ففي الفترة من 2022 إلى 2024، كانت الإيرادات السنوية من الأعمال على التوالي 5.03 مليار رنمينبي و5.06 مليار رنمينبي و5.71 مليار رنمينبي. وفي الوقت نفسه، كانت الأرباح الصافية متقلبة بوضوح، إذ بلغت على التوالي 56.938 مليون رنمينبي و44.131 مليون رنمينبي و78.982 مليون رنمينبي. وتُظهر بيانات الأشهر الثلاثة الأولى من 2025 أن إيرادات الشركة نمت سنويًا بنسبة 11.26% لتصل إلى 4.48 مليار رنمينبي، لكن الأرباح الصافية انخفضت سنويًا بنسبة 21.99% لتصل إلى 41.553 مليون رنمينبي، ما يشير إلى ظاهرة «زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح».

أما من زاوية هيكل الملكية، فيمتلك المؤسس يو غوانغ (Yu Guang) 26.27% من الأسهم، وهو المساهم الأكبر. كما تمتلك شريحة «عائلة/مجموعة شاومي» عبر «شون وي كابيتال» و«تيانجين جين مي» على التوالي 13.39% و9.56% من الأسهم، لتأتي في المرتبتين الثانية والثالثة بين كبار المساهمين. وقد صرّح يو غوانغ علنًا بأنه يعتزم إدخال استراتيجية شاومي الخاصة بعلاقة السعر/الجودة (value for money) ونموذج إدارة المعجبين في تشغيل الشركة، كما قيّم لي جُن (Lei Jun) (لي جون) شركته بأنها «الشركة الأقرب إلى نموذج شاومي بوصفها شركة ضمن سلسلة النظام البيئي لها من خارج شاومي». وقد أدى هذا المزج عبر التخصصات إلى تكوين هوية/تموضع مميز لـ «تُونج شيفو» في مجال المنتجات الإبداعية.

تُعدّ المبالغة في تركّز المنتجات عاملًا حاسمًا يقيّد نمو الشركة. وتُظهر البيانات أنه بين 2022 و2025 وخلال أول 9 أشهر، ظلت نسبة إيرادات منتجات الحِرف/الإبداعات الإبداعية المصنوعة من النحاس عند 94% أو أكثر باستمرار، حيث تسهم قطع النحاس للزينة بنسبة تزيد على 85% من الإيرادات. وعلى الرغم من أن الشركة حاولت توسيع نطاقها من خلال إطلاق فئات جديدة مثل ألعاب الهواي/الدمى المصنوعة من البلاستيك ذات الطابع الشعبي (plastic潮玩)، ومنتجات إبداعية من الفضة والذهب وغيرها، فإن مساهمة هذه الأعمال حاليًا ضئيلة جدًا في إجمالي الإيرادات. ويجعل هذا الهيكل القائم على منتج واحد أداء الشركة مرتبطًا بعمق بتقلبات أسعار النحاس؛ إذ وصلت نسبة النمو المركب السنوي لسعر النحاس بين 2020 و2025 إلى 10.7%، ما يؤدي مباشرةً إلى تقليص مساحة الأرباح.

كما لا يمكن تجاهل تأثير «سقف الصناعة». ينتمي سوق الحِرف/الأعمال الإبداعية المصنوعة من النحاس إلى مجال شديد التخصص، إذ لم تتجاوز أحجام السوق في 2024 مبلغ 1.6 مليار رنمينبي، ومن المتوقع أن ترتفع إلى 2.3 مليار رنمينبي بحلول 2029. وبالمقارنة، بلغ حجم سوق الإبداعات المعدنية بالكامل 25.2 مليار رنمينبي، بينما من المتوقع أن يقفز سوق الإبداعات المصنوعة من الراتنج/البلاستيك من 38 مليار رنمينبي في 2019 إلى 155.5 مليار رنمينبي في 2029. وتحد هذه البنية السوقية من مساحة التخيل لنمو «تُونج شيفو»، وحتى إذا حافظت على مكانة الريادة في سوقها الفرعي، فسيكون من الصعب تجاوز عنق الزجاجة المرتبط بحجم الصناعة.

وأشار «Guotou Securities» (国投证券) في تقرير بحثي إلى أن «تُونج شيفو» تمتلك قدرات إنتاج متكاملة رأسياً ومزايا تصميم IP أصلي (ملكية فكرية/علامة إبداعية)، كما أن شبكة المبيعات عبر جميع القنوات ناضجة ومستوى إدراك العلامة التجارية مرتفع. لكن عوامل مخاطر مثل تقلبات أسعار المواد الخام، والاعتماد على منصات التجارة الإلكترونية، وضغوط التشغيل الناتجة عن التوسع في المتاجر دون اتصال (offline expansion)، قد تؤثر على ربحية الشركة على المدى القصير. وبشكل خاص في ظل استمرار ارتفاع أسعار النحاس، فإن كيفية موازنة ضغوط التكلفة مع تسعير المنتجات ستصبح مسألة محورية تختبر حكمة الإدارة في إدارة أعمال الشركة.