هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بسبب ارتفاع أسعار النفط؟ جولدمان ساكس لا يعتقد ذلك

رسالة من منصة Trading Catch the Wind، في 1 أبريل، نشر الخبير الاقتصادي في Goldman Sachs Manuel Abecasis ورقة بحثية أفادت بأنه، على الرغم من أن توقعات السوق بشأن قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة قد ارتفعت بشكل حاد بعد اندلاع الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، فإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي في الواقع** من غير المرجح بدرجة كبيرة أن يرفع الفائدة**.

وتؤكد الدراسة أنه إذا دخل الاقتصاد في حالة ركود، فمن المرجح أن يستمر مجلس الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة، ولن تمنع صدمة أسعار النفط أياً من إجراءات التيسير. وتستند بشكل أساسي إلى أربع نقاط من الأسباب:

• حجم ومدى صدمة النفط الحالية أصغر: مقارنةً بعقود السبعينيات، فإن الارتفاع الحالي في أسعار النفط أقل، كما انخفضت إلى حد كبير درجة اعتماد الاقتصاد الحالي على النفط.
• نقطة الانطلاق الاقتصادية مختلفة، والحد من التضخم يصعب أن ينتشر: سوق العمل يتجه نحو التهدئة، ونمو الأجور أصبح أقل من المستوى المتوافق مع هدف التضخم البالغ 2%. وتظل توقعات التضخم طويلة الأجل مستقرة، وهو ما يختلف عن حالة انفلات التوقعات في السبعينيات.
• نقطة بداية السياسة النقدية أكثر تشدداً: منذ بدء الصراع، انقبضت الأوضاع المالية بنحو 80 نقطة أساس تقريباً، وهذا يقلل كذلك من الحاجة إلى مزيد من السياسات التشددية الإضافية.
• عادةً لا يستجيب مجلس الاحتياطي الفيدرالي لصدمة نفطية بحتة: تُظهر التحليلات التاريخية أن الإشارة إلى صدمات أسعار النفط في تصريحات مسؤولي مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا ترتبط بشكل كبير بإطلاق إشارات تشديد السياسة، في حين يرتبط ذلك لدى مسؤولي البنك المركزي الأوروبي بشكل أقوى.

تظل التوقعات الأساسية لدى Goldman Sachs هي خفض الفائدة مرتين في عام 2026، ومع كون مسار الفائدة المتوقع بعد الترجيح وفق الاحتمالات أكثر “حمائمية” من تسعير السوق.

لن تتجاوز صدمة أسعار النفط الحالية من حيث الحجم والاتساع ما حدث في الأزمات التاريخية

وأشار Manuel Abecasis إلى أنه حتى عند قياس صدمة أسعار النفط هذه وفق سيناريو “سلبي جداً”، فإن نطاقها أقل من السبعينيات، كما أن مدتها أقصر من فترة 2021-2022.

والأكثر أهمية هو أن درجة اعتماد الاقتصاد الأميركي الحالي على النفط أقل بكثير من السبعينيات. ومن حيث البيانات، فإن شدة استخدام الطاقة في الناتج المحلي الإجمالي، ونسبة البنزين ضمن الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE)، قد انخفضتا بشكل ملحوظ مقارنةً بتلك الفترة.

وعلى مستوى سلسلة التوريد، قد يؤدي الصراع الإيراني إلى تعطيل قنوات التجارة في الشرق الأوسط وأسعار بعض السلع غير النفطية، لكن حتى الآن، يكون نطاق تأثيره أضيق بكثير من حالة الانقطاعات الواسعة في الإمداد ونقص السلع خلال الفترة 2021-2022. وبالطبع، ومع استمرار الصراع، لا تزال توجد حالة من عدم اليقين بشأن آفاق سلسلة التوريد.

ومن منظور مسار انتقال التضخم، فإن ارتفاع أسعار النفط سيرفع التضخم الكلي بشكل واضح،** في حين أن تأثيره على التضخم الأساسي محدود نسبياً، وستتلاشى هذه الصدمة مع الوقت، لأن أسعار النفط لن ترتفع باستمرار عاماً بعد عام.**

وفي الوقت نفسه، فإن ارتفاع أسعار النفط سيخفض الدخل المتاح الحقيقي ويؤدي إلى إبطاء نمو الاقتصاد والوظائف. وتتوقع Goldman Sachs أن ترتفع نسبة البطالة في عام 2026 إلى 4.6%؛ وإذا ارتفع سعر النفط أكثر، فستكون وتيرة ارتفاع البطالة أكبر.

كما أن الرأي السائد في الأبحاث الاقتصادية السابقة يرى أيضاً أنه ينبغي للبنوك المركزية “تجاهل” الصدمات المؤقتة لأسعار الطاقة، لأسباب مشابهة لصدمة الرسوم الجمركية. وبما أن صدمة أسعار النفط مؤقتة، وفي الوقت نفسه ستضغط على الطلب، فإن تشديد السياسة النقدية سيؤدي فقط إلى تفاقم الأضرار التي تلحق بسوق العمل، لكنه لن يفيد كثيراً في كبح التضخم.

وهذا هو أحد أسباب تركيز مجلس الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الرئيسية الأخرى على التضخم الأساسي بدلاً من التضخم الكلي.

تفتقر الأساسيات الاقتصادية إلى شروط “التأجيج”، واحتمال انتشار التضخم ثانياً منخفض

أكدت Goldman Sachs أن البيئة الكلية الحالية تجعل احتمال ظهور تأثيرات تضخمية ثانوية واسعة النطاق منخفضاً جداً.

وعند استعادة التاريخ، في فترات التضخم الشديد خلال السبعينيات و2021-2022، كان هناك سمة مشتركة: سوق العمل كان شديد الضيق للغاية، وتسارع نمو الأجور.

في السبعينيات، قبل وصول أول صدمة كبيرة لأسعار النفط في عام 1973، كانت حالة السخونة هذه قد استمرت لسنوات عديدة بالفعل؛ كما أن السياسات المالية التوسعية في الستينيات جعلت الاقتصاد عند دخول السبعينيات قريباً من منطقة السخونة؛ إضافةً إلى أن التحفيز المالي الكبير في 2020-2021 لعب دوراً مماثلاً.

أما في الوقت الراهن، فبالمقارنة، فإن سوق العمل الأميركي يلين، ونمو الأجور أقل من المستوى المتوافق مع هدف تضخم 2%، وتظل توقعات التضخم طويلة الأجل جيدة ومثبتة.

ومن خلال بناء نموذج اعتماداً على بيانات دول G10،** ترى Goldman Sachs أنه عندما يكون سوق العمل أكثر مرونة، وتكون توقعات التضخم طويلة الأجل مثبتة، وتكون السياسات المالية أقل توسعاً، فإن احتمال استمرار ارتفاع التضخم الأساسي الناجم عن صدمات جانب العرض ينخفض بشكل ملحوظ.**

نقطة بداية السياسة النقدية أكثر حياداً، وعتبة رفع الفائدة أعلى

تختلف نقطة بداية السياسة النقدية الحالية جذرياً عن نقطتي البداية في آخر حدثين كبيرين للتضخم.

حالياً، فإن معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي أعلى من التقدير الوسطي لسعر الفائدة المحايد في ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) بما يتراوح بين 50-75 نقطة أساس، ويتوافق تقريباً مع توصيات قواعد السياسة القياسية.

وبالمقارنة، في بداية 2021-2022، كان معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية عند مستوى الفائدة الصفرية، أي أقل بكثير من مستوى الفائدة المحايد؛ وينطبق الأمر أيضاً على السبعينيات، حيث كانت أسعار الفائدة على السياسة أقل بكثير من المستوى المحايد والقيم المقترحة في قواعد السياسة.

بالإضافة إلى ذلك، منذ اندلاع الصراع، انقبضت الأوضاع المالية بنحو 80 نقطة أساس، وهذا يقلل كذلك أكثر من الحاجة إلى تشديد سياسة نقدية بشكل استباقي.

لا يقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي تاريخياً برفع الفائدة منفرداً بسبب صدمة أسعار النفط

تظهر التحليلات التاريخية التي أجرتها Goldman Sachs أن الإشارة إلى صدمات أسعار النفط في خطابات مسؤولي مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا ترتبط ارتباطاً كبيراً بإطلاق إشارات سياسات تشددية، في حين يرتبط ذلك لدى مسؤولي البنك المركزي الأوروبي بقوة أكبر.

ومن خلال تحليل سيناريوهات موظفي مجلس الاحتياطي الفيدرالي في تقاريرهم عن FOMC، وفي سياق ارتفاع أسعار النفط، فإن توقعات الموظفين غالباً ما تُظهر: زيادة التضخم الكلي، وارتفاعاً طفيفاً في التضخم الأساسي، وتباطؤ نمو الاقتصاد، وارتفاع نسبة البطالة، لكن معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية يظل دون تغيير مقارنةً بتوقعات الأساس.

وفي الوقت نفسه، لم يقم أي من أعضاء FOMC أو رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي تاريخياً برفع توقعات معدل الفائدة على نحو منهجي بسبب صدمات أسعار النفط.

إضافةً إلى ذلك، تُظهر البيانات التاريخية أنه في كل حالات الركود السابقة التي سبقت قفزة في أسعار النفط، قام FOMC بخفض أسعار الفائدة على السياسة بنحو 3.5 نقاط مئوية تقريباً. وقد قامت Goldman Sachs حالياً برفع تقدير احتمال حدوث ركود خلال الأشهر الـ12 المقبلة بمقدار 10 نقاط مئوية إلى 30%، وتتوقع أنه بمجرد وقوع الركود، سيبدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة.

وبشكل عام، ترى Goldman Sachs أن الوضع الحالي يختلف جوهرياً عن خلفية “عالية الخطورة” في السبعينيات و2021-2022.

سواء من حيث حجم ومدى صدمات جانب العرض، أو من حيث نقطة انطلاق أساسيات الاقتصاد، أو من حيث الموقف الأولي للسياسة النقدية، أو حتى من حيث الاستجابة التاريخية لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإن عتبة رفع الفائدة في هذه الجولة أعلى بكثير من المستوى الذي يعكسه التسعير الحالي في السوق.

المحتوى الرائع أعلاه يأتي من منصة Trading Catch the Wind.

للحصول على تفسير أكثر تفصيلاً، بما في ذلك التفسير اللحظي والأبحاث على الخط الأمامي وغيرها، يُرجى إضافة [**منصة Trading Catch the Wind ▪ العضوية السنوية**]