حلم بقيمة 59 مليار دولار.. كيف سقطت النسخة النسائية من بافيت عن العرش؟

مقالة: هجوم عاصف، المد والجزر TechFlow

فبراير 2021، كاثي وود، المعروفة باسم “الأخت الخشبية” في الأوساط المالية، كانت في أعلى ذروتها في حياتها.

حجم صندوقها الاستثماري بلغ 59 مليار دولار، ومؤخراً وصفتها بلومبرغ بأنها أفضل مختارة للأسهم للعام، واتصل بها مراسل من “نيويورك تايمز” ليسألها عن رأيها في أن تصبح “وارن بافيت جيل الألفية”. على Reddit، قام أحد المستخدمين بتحويل صورتها إلى ملصق تعبيرات، بعنوان “لقد رأت المستقبل الذي لا نراه”.

تدفق المستثمرون الأفراد بشكل جنوني، وحقق صندوقها ARKK تدفقاً صافياً يومياً يتجاوز 1 مليار دولار.

لم يعتقد أحد أن هذا سينتهي.

الآن، من 59 مليار دولار لم يتبقَ إلا أقل من 14 مليار، وانخفض الحجم الإجمالي بنسبة 75%.

وسائل الإعلام التي كانت قد أطلقت عليها لقب “إلهة الأسهم” بدأت تصفها بأنها “ظاهرة عابرة” (one-hit wonder)، وكان من السابق لأوانه أن يصفها المعجبون بأنها “مضادة للتيار”، كيف تم تفسيمها، وكيف تراجعت عن قمة المجد، وتخلت عن لقب “إلهة الأسهم”؟

هذه القصة أكثر تعقيداً بكثير من مجرد “خسارتها للمراهنة”.

من عدم الاهتمام إلى الصعود إلى القمة

كانت أيام ARK الأولى صعبة.

كانت تلك سنة 2014، حين كانت الاستثمارات الكمية تسيطر على وول ستريت، وكانت الصناديق الاستثمارية المتتبعة للمؤشرات هي المفضلة لدى جميع المستثمرين العقلانيين. كانت “الأخت الخشبية” مصرة على عكس التيار، وتراهن على شركات التكنولوجيا التي تنفق الكثير ولكن لديها مستقبل: تسلا، تحرير الجينات، الروبوتات الصناعية، البلوك تشين.

في البداية، لم يتجاوز أصولها المدارة مليار دولار، وكانت تمول عملياتها بنفسها. المستثمرون القدامى في وول ستريت نظروا إلى محفظتها بازدراء، معتبرين أن ما تفعله ليس استثماراً، بل مقامرة.

فعلت شيئاً يكاد يكون غير معروف في وول ستريت: جعلت عملية البحث والاستثمار علنية بالكامل، وتحديث محفظتها يومياً، بحيث يمكن لأي شخص أن يرى مباشرة ما تشتريه ولماذا تشتريه. فريقها يسجل فيديوهات على YouTube يشرحون فيها منطق كل استثمار. في صناعة تعتمد على عدم تساوي المعلومات كعنصر حياة، كان هذا نوعاً من الجنون تقريباً في الشفافية.

من 2014 إلى 2020، كانت عوائد ARKK السنوية تقارب 39%، أي أكثر بثلاثة أضعاف من مؤشر S&P 500 في نفس الفترة. لكن لم يهتم أحد، فالحجم كان صغيراً جداً، والسوق كان صاخباً.

التحول الحقيقي جاء من كارثة.

في مارس 2020، انهارت الأسهم الأمريكية بنسبة 34% خلال 33 يوماً، مسجلة أسرع سوق هابطة في التاريخ. تقريباً جميع مديري الصناديق كانوا يبيعون بخسائر، يراقبون، ويصلون من أجل الأمل.

لكن “الأخت الخشبية” زادت من مراكزها، وركزت على Zoom، Teladoc، Roku، بمنطق واحد: الفيروس لن يقضي على التكنولوجيا، بل سيعجل من تطورها.

كانت على حق.

حقق صندوق ARKK ارتفاعاً بنسبة 152% خلال العام.

وفي Reddit وTwitter، ظهرت اسمها في حوارات الشباب الذين لا يقرؤون الأخبار المالية أبداً، وبدأ المستثمرون الأفراد يكتشفون شيئاً غريباً: أن محفظتها علنية، ويمكنهم ببساطة أن ينسخوا استراتيجيتها، ومع ذلك، كانت تتزايد.

بدأت تتدفق عليها الأتباع. بنهاية 2020، أصبح ARKK أكبر صندوق ETF نشط في العالم. وبحلول فبراير 2021، تجاوزت أصولها الإجمالية 59 مليار دولار، خلال سبع سنوات، من لا شيء إلى هذا الحجم.

أصبحت “إلهة الأسهم”، النسخة المتطرفة من وارن بافيت.

القمة لها عمر صلاحية

في فبراير 2021، تجاوز التدفق الصافي اليومي لصندوق ARKK 10 مليارات دولار، وكان ذلك مع دخول المستثمرين الأفراد بكثافة عند القمم، وهو الذروة، لكنه أيضاً أول جرس لوداعها، حيث بدأت الأمور تتغير بسرعة.

بدأ الاحتياطي الفيدرالي يرسل إشارات لرفع أسعار الفائدة. توترت أعصاب السوق فجأة، وإذا ارتفعت الفائدة، فإن الأسهم ذات النمو العالي، التي تعتمد على توقعات الأرباح المستقبلية لدعم تقييماتها الحالية، ستواجه إعادة تقييم كارثية.

محفظة ARKK كانت تتكون من شركات تعتمد على هذا النموذج: خسائر حالياً، أرباح مستقبلية، وتقييمات تعتمد على الإيمان.

الإيمان هو أضعف الأصول.

من 2021 إلى 2022، انخفضت قيمة صندوق ARKK بنسبة تقارب 75%.

انخفضت أسهم Zoom من 559 دولاراً إلى 70 دولاراً، وTeladoc من القمة إلى خسارة أكثر من 95%، وRoku انهارت، وUnity تراجعت…

المستثمرون الأفراد على WallStreetBets، الذين كانوا يرسلون رموز صواريخ باسمها، وجدوا أن أرقام حساباتهم تقلصت إلى النصف خلال ربع واحد، وعنوان منشوراتهم تغير من “ARKK إلى القمر” إلى “أنا مدمر”.

تدفّق عمليات السحب، والهلع يتسارع ذاتياً، حيث تدفّق الأموال للخروج، مما أجبرها على البيع عند القاع، مما أدى إلى انخفاض قيمة الصندوق، ويؤدي انخفاض القيمة إلى مزيد من عمليات السحب.

وفي النهاية، حسبت Morningstar أن خلال عشر سنوات حتى نهاية 2023، بسبب تدفق المستثمرين الأفراد عند القمم وبيعهم عند القيعان، تضرر أكثر من 14 مليار دولار من قيمة المساهمين في صناديق ARK، وهذا الرقم لا يقيس فقط انخفاض صافي قيمة الأصول، بل يعبر عن الأموال التي خسرها المستثمرون الحقيقيون بسبب توقيت سيئ، ولذلك وُصفت بأنها “أكبر مدمرة للثروات” في عالم الصناديق.

من حجم يقارب 50 مليار دولار، بقي حوالي 13 ملياراً فقط في مارس 2026.

تفسيرات فشل “الأخت الخشبية” في السوق تتوقف غالباً عند مستوى واحد: ارتفاع الفائدة يضغط على أسهم النمو، وخسارتها للمراهنة، هذا كل شيء.

لكن المشكلة الأعمق تكمن في شيء آخر.

التحكم في السوق الثانوي بأسلوب رأس المال المغامر (VC)

أسلوبها في اختيار الأسهم لم يكن أبداً “اختيار أفضل الشركات”، بل هو “شراء كامل القطاع قبل أن يحقق أي شركة فيه نجاحاً”.

في مجال تحرير الجينات، كانت تمتلك أسهم CRISPR Therapeutics، Editas Medicine، وBeam Therapeutics، ثلاث شركات منافسة، وتراهن عليها جميعاً في آن واحد. في مجال القيادة الذاتية، كانت تمتلك أسهم تسلا، Luminar، وAurora.

هذه المنهجية لها اسم رسمي: رأس المال المغامر، VC.

المنطق الأساسي في رأس المال المغامر هو أن تضع استثمارك في 100 شركة، ويموت 95 منها، لا بأس. المهم أن يبقى 5 شركات، وإذا كانت واحدة منها مثل Airbnb، فكل الحسابات تكون رابحة. معدل الفشل العالي ليس عيباً، بل هو تكلفة استراتيجية يجب أن تتحملها.

هذه المنهجية تعتبر طبيعية تماماً في السوق الأولي. الشركات الناشئة لا تتداول في السوق العامة، وأسعارها لا تعكس “إجماع السوق”، بل تعتمد على حكمك بالمستقبل. خسائر الخاسرين تكون محصورة في الحسابات، ولا تؤثر على مراكز أخرى، ولا على السيولة اليومية.

كاتي وود نقلت هذه المنهجية حرفياً إلى السوق الثانوي. المشكلة أن السوق الثانوي يملك شيئاً غير موجود في عالم رأس المال المغامر: التسعير الفوري.

كل سهم تشتريه، سعره يعكس بالفعل حكم السوق الجماعي على مستقبله. على سبيل المثال، Teladoc كانت قيمتها السوقية تتجاوز 400 مليار دولار في ذروتها، ليس لأنها حققت أرباحاً بقيمة 400 مليار، بل لأن الكثيرين كانوا يعتقدون أنها ستربح في المستقبل. عندما بدأ هذا الاعتقاد يتزعزع، تلاشت القيمة من 400 مليار إلى 20 مليار خلال عدة أرباع. هذا الخسارة حقيقية، وفورية، ولا يمكن لأي سهم “مضاعف مئة مرة” أن يملأ هذا الفراغ.

الخاسرون في رأس المال المغامر لا يُدرجون في حسابات الأرباح والخسائر، أما الخاسرون في السوق الثانوي، فهم يراقبون قيمة صافي أصولهم تتراجع يومياً.

هذان نوعان من الألعاب مختلفة تماماً، فهي تستخدم سيناريو رأس المال المغامر، لكنها تدخل ساحة السوق الثانوي.

فلماذا فازت في 2020؟

لأن 2020 كانت نافذة نادرة جداً في تاريخ البشرية. خلال تلك الفترة، كانت منطق رأس المال المغامر فعالاً مؤقتاً في السوق الثانوي.

لنسترجع الظروف: الفيدرالي خفض الفائدة إلى الصفر، وكل التدفقات النقدية المستقبلية كانت تُخصم إلى الحاضر بقيم عالية، والأصول عالية المخاطر كانت ترتفع بشكل منهجي؛ الجائحة دفعت حياة البشر إلى التحول الرقمي، وطلب Zoom وTeladoc ارتفع من “اختياري” إلى “ضروري” بين ليلة وضحاها؛ والأهم من ذلك، أن الفائزين في عصر الذكاء الاصطناعي، تحرير الجينات، والقيادة الذاتية، لم يبرزوا بعد.

لا أحد كان يعلم أن Nvidia ستكون الفائز الأكبر في عصر الذكاء الاصطناعي. هذا الغموض هو البيئة التي تنمو فيها استراتيجيات الصيد برأس مال مغامر. عندما لا يوجد فائز واضح في القطاع، فإن المراهنة المشتتة على القطاع بأكمله تعتبر منطقية، حتى في السوق الثانوي.

وود فازت. السبب هو أن “لا يوجد جواب الآن”، وليس لأنها وجدت الجواب.

مثل اختبار مفتوح المدة، تُعطى الإجابة، ثم تُسحب الورقة. لكنها كانت تؤمن أن هذه الطريقة اكتشاف استثماري ثوري، وتوسع حجمها، وتزداد روايتها وضوحاً.

أكثر سخرية قاسية

هذه هي الجزء الأكثر إثارة للشفقة في القصة، والأهم لفهم مصير وود.

لقد وصلت حقبة الذكاء الاصطناعي فعلاً، وتجاوزت قيمة Nvidia تريليون، ثم تريليونين، ثم ثلاث تريليونات. هذا هو المستقبل الذي كانت تتنبأ به منذ سنوات، أن الذكاء الاصطناعي سيعيد تشكيل كل شيء.

في بداية 2023، أطلق ChatGPT العنان للعالم، وكل شركة تكنولوجيا كانت تشتري وحدات معالجة الرسوميات (GPU) بشكل جنوني، ووقفت وود أمام الكاميرات وقالت: “لقد بدأنا دراسة الذكاء الاصطناعي منذ 2014.”

كانت ARK واحدة من أوائل المؤسسات التي كانت تتبنى بشكل منهجي تفاؤلاً كبيراً تجاه الذكاء الاصطناعي. كانت تقارير “Big Ideas” تصف كيف سيغير الذكاء الاصطناعي العالم عاماً بعد عام. من حيث التسلسل الزمني، كانت رائدة.

لكن الريادة ليست دائماً طريق الفوز الأكبر.

لأن طريقة تحقيق الأرباح في عصر الذكاء الاصطناعي تختلف تماماً عن شروط منطق رأس المال المغامر. منطق رأس المال المغامر يحتاج إلى توزيع الفائزين، وضرورة وجود سوق فوضوية، وغياب إجماع واضح على الإجابة. السوق في 2020 كانت تلبي هذه الشروط، لكن بعد 2023، لم تعد موجة الذكاء الاصطناعي كذلك.

طريقتها في التحقق من النجاح هي السيطرة على السوق.

شركة Nvidia تهيمن على القدرة الحاسوبية، وتستحوذ على معظم الأرباح الفائضة في طبقة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. مايكروسوفت، من خلال استثمارها في OpenAI، تسيطر على مدخل التطبيقات. Meta، جوجل، وأمازون، من خلال حواجزها البيئية، تتقاسم الحصص المتبقية. الأرباح الفائضة مركزة بشكل كبير في هذه الأسماء، وكلها من الشركات الكبرى ذات الأسهم القيادية.

في 2023، ارتفعت Nvidia بنسبة 239%. “السبعة الرائعون” (Magnificent Seven)، وهم أكبر سبعة شركات في السوق الأمريكية، ساهموا بمعظم ارتفاع مؤشر S&P 500 طوال العام.

وهذا بالضبط ما لا تستطيع وود فعله، أو بشكل أدق، هو ما تخلت عنه طواعية.

في الواقع، كانت ARK واحدة من أوائل المستثمرين المؤسسيين في Nvidia. في 2014، عندما كانت Nvidia لا تزال تعتبر شركة “بطاقات رسومات للألعاب”، بدأت وود في بناء مركزها، وإذا كانت لا تزال محتفظة بأسهمها، لكانت واحدة من أعظم الصفقات في تاريخ ARK.

لكنها لم تحتفظ بها.

في نهاية 2022، عندما تراجعت أسهم Nvidia بشكل كبير بسبب انهيار سوق العملات الرقمية وتوقعات الدورة الاقتصادية، بدأت ARK تبيع بشكل كبير. في يناير 2023، أغلقت صناديقها الرئيسية، ARKK، كامل مراكزها في Nvidia. واستمرت في تقليل حصصها في الصناديق الأخرى خلال العام التالي. كانت تبرر ذلك بأن Nvidia “شركة ذات دورة اقتصادية قوية”، وأن على ARK أن تنقل أموالها إلى استثمارات أكثر “ثورية” في الذكاء الاصطناعي.

ثم فجأة، أطلق ChatGPT العنان، وارتفعت Nvidia من السعر الذي باعت عنده إلى تريليون، ثم تريليونين، ثم ثلاث تريليونات. ووفقاً لـ Business Insider، أن بيعها المبكر لنفيديا جعل ARK تفوت أرباحاً تزيد على 1.2 مليار دولار.

منهجها هو “عدم اختيار الفائز، وشراء القطاع بأكمله”. لكن Nvidia كانت في يدها، واختارت الفائز، ثم بسبب منهجها، باعت الفائز يدوياً، وحولت استثماراتها إلى شركات صغيرة ومتوسطة الحجم يُعتقد أنها ستستفيد من الذكاء الاصطناعي. UiPath، Twilio، Unity، كلها مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، تماماً كما أن الجدول الصغير يتصل بالمحيط الكبير. لكن عندما تتجه السيولة نحو Nvidia وMicrosoft، فإن الأنهار الصغيرة لا تصل إلى الماء.

وفي الوقت نفسه، بدأت تظهر عيوب “مجموعة رأس المال المغامر” التي كانت تعتبرها ناجحة. شركة Teladoc خسرت 98%، كانت تُعتبر خلال جائحة كورونا “مستقبل الرعاية الصحية عن بعد”، لكن بعد انتهاء النافذة، اكتشف السوق أنها لا تملك احتكاراً، ولا ربحية، وأسعار أسهمها الآن أقل من 5 دولارات، وتقييمها أصبح محرجاً أكثر فأكثر. Zoom عادت إلى النسيان، وأصبحت مثالاً على “الأسهم المستفيدة من الجائحة”، وRoku انخفضت بأكثر من 80% من أعلى مستوى لها.

في حسابات رأس المال المغامر، يُطلق على ذلك “الخسائر المتوقعة”، أما في السوق الثانوي، فهي “رأس مالك قد انتهى”.

بحلول نهاية 2025، عادت ARK لشراء Nvidia مع تراجع سعرها. وفي مارس 2026، باعت مرة أخرى، خلال يومين، تخلت عن أكثر من 210,000 سهم، بقيمة تقارب 37 مليون دولار. تشتري وتبيع، وتبيع وتشتري. Nvidia كانت دائماً صفقة بالنسبة لها، وليست إيماناً. لكن المثير للسخرية أن السعر الذي تحدده في عصر الذكاء الاصطناعي لهذا السهم هو بالضبط سعر يتطلب إيماناً لتثبيته.

هذه هي السخرية الأكثر قسوة: كانت من أوائل المؤمنين بـ Nvidia، وتنبأت بشكل دقيق بمستقبل صحيح، ثم في الليلة التي تحقق فيها هذا المستقبل، تخلت عن تذاكرها بنفسها، بحجة أن “هذه الورقة طويلة الأمد، أريد أن أركب سفينة أكثر ثورية”.

الصياد يتحول إلى فريسة

هناك شيء آخر جعل الوضع لا يمكن إصلاحه تماماً.

المستثمر الحقيقي في رأس المال المغامر يمكنه أن يبني مركزه بهدوء، ويخرج بهدوء، دون أن يراقبه أحد في كل صفقة. لكن ARK، بصفتها صندوق ETF متداول علنًا، تُعلن عن مراكزها يومياً، وكل عملية بيع تعتبر إشارة علنية فورية. عندما تمتلك شركة صغيرة أكثر من 10% أو 20% من الأسهم المتداولة، فهي لا تستطيع أن تشتري بهدوء، ولا أن تبيع بهدوء، والسوق يراقب كل خطوة، ويبدأ في التحرك مسبقاً.

حجمها الذي يقارب 500 مليار دولار جعلها تتحول من صياد إلى فريسة.

قوة رأس المال المغامر تأتي من الصغر والسرعة، من القدرة على إتمام الترتيبات قبل أن يتفق السوق. عندما تضع منطق رأس المال المغامر في صندوق عام يقارب 500 مليار دولار، فإنك تفقد أهم سلاحين لديك: القدرة على إخفاء نواياك، والمرونة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن صورتها كنجمة على وسائل التواصل الاجتماعي أصبحت عبئاً معرفياً، ويمكن تسميتها “إدمان ضد الإجماع”.

كل نجاحاتها المبكرة كانت تعتمد على معارضة الإجماع. في 2014، لم يثق أحد بها، وفازت. في 2020، حين كان الجميع في حالة ذعر، زادت من مراكزها، وفازت مرة أخرى. كل مرة كانت “السوق يظن أنني على خطأ، لكن في النهاية كنت على حق”، تعزز دائرة الاعتقاد نفسها: أن الإجماع خاطئ، وأنها على حق.

هذه الحلقة في الصعود تمنحها قوة خارقة، وفي الانحدار تصبح لعنة.

وفي 2022-2023، كان الإجماع هو الأسهم القيادية، والأرباح المؤكدة، وNvidia، والتدفقات النقدية، وهذه المرة، كان الإجماع على حق. لكنها، خلال ثماني سنوات من ردود الفعل الإيجابية، فقدت القدرة على قبول أن “هذا الإجماع صحيح هذه المرة”.

المشكلة أن هذا “الرفض للإجماع” ليس فقط استراتيجيتها الاستثمارية، بل هو أيضاً هويتها العامة. تقارير Big Ideas، وبثها على YouTube، وتوقعاتها على تويتر، وظهورها كضيفة في CNBC، حولت نفسها من “مديرة أموال” إلى “راوية قصص”.

القصص تجذب الأموال، والأموال ترفع المراكز، والمراكز تؤكد القصص، وتدور الحلقة بسرعة. هذا العجلة في الصعود جعلتها تتوج، وفي الانحدار جعلتها تُحكم.

لأنه بمجرد أن تبني علامتك التجارية على “الرفض للإجماع”، لن تتمكن أبداً من تبني الإجماع.

بيع سهم “مبتكر ثوري”، السوق يقول “لم تعد تؤمن”، وشراء سهم كبير من الأسهم القيادية، يتهمونها بـ"التغير". السرد أصبح قيداً ذهبياً. هذا يفسر لماذا تتكرر عمليات دخولها وخروجها من Nvidia، فالشراء يكون لمجرد الاستفادة من الارتفاع، والبيع للحفاظ على صورتها. فهي لا تستطيع أن تمتلك Nvidia بشكل حقيقي، لأنها “إجماع”، وسمعتها مبنية على “الرفض للإجماع”. التناقض بين منطق العلامة التجارية ومنطق الاستثمار في هذا السهم قاتل.

الأداة التي صنعت اسمها، في أوج نجاحها، دمرتها نجاحاتها نفسها.

الخاتمة

في بداية 2026، قامت وود بعمل حركة مألوفة.

خفضت بشكل كبير من حصتها في Roku وShopify، واستثمرت الأموال في مجال تحرير الجينات.

اشترت ARKK وARKG معاً حوالي 200,000 سهم من شركة Beam Therapeutics، وزادت من حصتها في 230,000 سهم من شركة Intellia Therapeutics، وشراء 420,000 سهم من معدات تسلسل الجينات من Pacific Biosciences، و100,000 سهم من شركة Twist Bioscience المختصة في تركيب الحمض النووي الاصطناعي. من العلاجات الجينية، وأدوات التسلسل، إلى منصات تركيب الحمض النووي، كادت ARKK تغطي كامل سلسلة الصناعة في هذا القطاع المتقدم.

نفس الوصفة، أن تشتري كامل القطاع قبل أن يحقق أي شركة فيه نجاحاً.

كما تفعل دائماً، تستخدم منهج رأس المال المغامر في السوق الثانوي.

لم تخطئ وود في توقع المستقبل. تحرير الجينات قد يكون التقنية القادمة التي تغير مصير البشرية. والذكاء الاصطناعي بالفعل يغير العالم، كما قالت منذ 2014، وجزء كبير من ذلك بدأ يتحقق بطريقة أو بأخرى.

لكن الفرق بين أن تكون على حق وأن تربح فعلاً، هو مسافة بعيدة، وتسمى أحياناً بالوقت، وأحياناً بالهيكل، وأحياناً بالشخصية.